市场在担心什么——一些"聪明"钱在拿2023年新能源产能过剩的剧本套今天的AI，提前两年押注capex见顶然后卖出。但这个类比根本站不住脚。 新能源2021年渗透率已经接近20%了，产能过剩是真实存在的需求天花板。但AI呢？今年Fable5和Kimi才刚推出赚钱，整个行业连商业化的起跑线都刚踩到。两者在产业阶段上根本没有可比性，用同一个框架来推演，结论自然是错的。 我坚持之前数据中心模型的测算，这跟老黄预测的2030年3万亿美金每年的capex是对得上的。我的核心判断没变：算力等于智能，而人类对智能的追求没有上限。 硅谷最前沿正在发生一个重要的转变，过去两年的主旋律是推理和AI怎么赚钱，但最近Frontier lab不约而同地把重点重新放回了训练上，都在追求RSI。智谱唐杰那封内部信一定是发现了什么。RSI需要数百万卡的高端训练卡集群，所以英伟达Rubin和Ultra接下来的拉货曲线会相当恐怖，TPU这种训练神器同样供不应求。 Kimi的推出不是让大家觉得模型够用了，恰恰相反，结局是大家更重视训练。北美也有新的lab冒出来，比如Recursive。我预判到明年，五大CSP里至少一多半会沦为基础设施服务商，真正值得关注的是新的Frontier lab对算力的需求是怎么表述的，而不是盯着老的CSP capex数字。 当然要客观说，确实有些上游环节存在过剩风险。二线CCL、电子布、模组这些，有些下游本身并没有真正进入AI链，只是受益于涨价，消费电子等低端场景本质上没有改变。这一点有点像2021年新能源材料，各种紧缺各种涨价然后大扩产。 但中际旭创这种，未来两年主力产品都是1.6T、2.4T和NPO高端系列，只会供不应求，不在同一个讨论维度里。 做一个最有概率的推演。 受限于台积电晶圆产能、EUV产能，加上北美数据中心的物理约束，Capex确实有可能"不及最乐观预期"。但这是有钱花不出去，不是需求消失，所以供应链会维持很久的供不应求状态。只要是这个状态，EPS就不会下滑。2023年新能源是供大于求导致EPS下滑，这是本质区别。 NPO、CPO、200G EML、高功率激光器、MSAP和CoWoP工艺、超多层PCB、超节点、先进封装，这些都是景气刚刚起步。光和PCB都在半导体化，全行业都在半导体化，扩产哪那么容易。竞争格局最好的依然是半导体设备。 最后说说这次调整。 这次调整确实很伤，而且和以往不一样。DS算力崩溃论、贸易战、美伊战争，以前每次都能找到明确的矛盾聚焦点，对着靶子打。这次的敌人像隐身在空气里的幽魂，不可捕捉，但随时出手揍得你鼻青脸肿。 牛市不易，信心珍贵。现在最重要的事是重塑信心。