人之本性，是抑还是扬？ 我发现我病了，可能不是生理上的疾病，而是心理上的问题，这件事还要从2个月前说起。 那段时间感觉自己对什么都不感兴趣，甚至也失去了写作的兴趣，每天码字反而成了一个机械式的习惯，我知道这不太对 因为很早就接触进入社会，早年接触的人与事很多，三教九流见惯了，虚情假意也习惯了，本身早就看惯了这个“戴面具”的社会，心态调节能力以及稳定性也已经早就成熟，所以我从来没觉得我会出现心理问题，甚至觉得轻微的问题自己可以调节，打不了喝酒顿酒，摆几天烂 上个月，左眼的下眼睑开始频繁挑动，因为作息时间太混乱，被身边朋友戏称“美国时间”，加上睡眠不够连贯性，每天早上10点有早会，所以我默认这是休息不好导致 但是，后续几次周末，常识性摆烂，喝酒助眠，一天睡十个小时以上，但是还是无法解决问题，一开始是左眼，后续是有眼，但是我一直以为是睡眠不好 10月底的一晚，第一次觉得是不是自己出现了心理问题，将自己的症状输入GPT得出的结论，轻微抑郁症，我笑了，因为在我的认知中，这种问题人人都有，很好调节，没当回事 直到本周在币安学习营，因为下午补觉后收到几个“不开心”的消息，当时心态就出现很大波动，我把自己放空在房间了几个小时，现在想想不知道在干嘛 期间跟一个重度抑郁症的朋友交流，这两年我经常开导他，他从吃药严重已经逐渐可以不吃药好了很多，我分享了我的情况，并且说我的下眼睑问题，他说“你的症状可能比你想象的严重，有可能躯体化了” 就在刚刚，我确定我确实下周需要去看看医生了，刚起床，就因为某个事物，某个人，瞬间标的心情很差，好几次对身边的人发脾气，说重话，感觉言语上伤害别人才会让自己得到满足，但是我知道这肯定是不对的 而且我悄然发现，刚睡醒，精神状态很好，但是就是因为心情波动，双眼睑开始频繁跳动，就像我现在码字，双眼下眼睑的跳动频次已经非常频繁，有的时候我需要闭上眼才能缓解一下 很显然，我的朋友说的对，我的下眼睑跳动并非休息不好，而是“躯体化”的一种，而我也查询了一下GPT，确实有部分躯体化是这种症状，而且我用手机的“健康”APP心理测试，也是从轻度变成中度，虽然未必准确，但是我大概率确定的是心理出现了问题，所以开始预约医生 回归人性，对我来说，这可能是让我病的主要因素！ 因为早年的某些特殊经历，加上自己是一个急脾气的人，所以我本来是一个更加直率，暴躁的人，但是这几年我显然已经“不是了” 我并不认为一个人的天性可以被改变，最多的只是压制，有的人可以压制一辈子，所以就被人认为是改变，但是这种压制的代价很大，需要自己有能力消化，或者有途径消化 而我也是如此，记得去年，我身边的老朋友有一天跟我说，你这几年脾气变得好多了，一天怼天怼地怼空气，现在居然这么平静。确实如此，我是一个暴躁的性格，曾经因为带团队业绩压力大，被自己的几个小徒弟笑称“路过的狗都要挨两巴掌” 可能是从不在带团队带业务开始，可能是开始自己分享内容开始，自己开始逐渐变得平静，也可能是主动压抑 人性总是带有表演性格的，虽然我不喜欢立什么人设，但是我在网络上尽量让自己保持一个平静，不与他人起冲突，尤其是 @PhyrexNi 曾经跟我说过，少树敌，多交朋友，路才能走的宽，这句话我认可，也尝试去做 但是问题来了，一直压抑自己的本性，本身就是一种“气压”累计，加上每天被各种网络上的“垃圾”信息流冲击，撕逼，装逼，八卦等，虽然尽量让自己不关注，但是依旧不免让自己情绪出现波动 加上这几年经历了几件事，本身看的就已经很透彻，但是有一种无奈就是明明看明白了怎么回事，但是不能翻脸，不能发泄，看着某些人在我面条来回横跳，拙劣的表演，我只能笑笑，内心更是折磨 当然，内心的“气压”累计多了，要么爆发，要么找地方发泄，要么就是“容器”出现问题，而我觉得我很有可能是“容器”出现了问题，确实要去诊断一下修复一下。 说实话，人本性的恶念对所有人都是一种伤害，但是每个人内心都会有，当然有些自诩“圣子圣女”的例外，但是我需要承认我内心就是有恶的一面，但是我真的不想让这些东西释放出去伤害到身边的人，所以我选择修补容器 也许有一天，我可能找到一个合理的“排泄”方式，让自己的内心释放一下吧，其实昨天看到 @gokunocool 的格斗赛事真的有冲动参加，我感觉是一个很好的发泄方式，可惜了，不想与人有什么冲突，也不想伤害别人，只能看看凑个热闹了 生而为人，进入社会，于己于社会，其实都需要抑制自己内心的恶，尽量做到不去伤害别人，但是规则是先抑后扬，如果没有杨的途径，有多少人可以抑制住自己的内心不去作恶呢？ PS：抱歉各位小伙伴，大周末发这种无聊的内容，大家就当看个热闹就好，这类内容仅此一篇，不会扰乱大家的时间线！

周末了，市场情绪也相对冷静了，现在可以回顾目前的美股与加密市场 美股方面，宏观上高利率，信用利差区间走扩。 中观上，AI叙事虽然保持趋势上的健康，但是短期资本开支与营收不平衡，导致市场担忧ROIC，整体叙事的估值进行调整 微观上，科技股个股财报不利，大型科技企业开始状况频出，增加市场担忧。 相比美股，目前 #Bitcoin# 所面对的问题反而更少，宏观上虽然同步承压，叙事上并不出彩，但是也同样没有致命缺点，而这次头部交易所被盗，反而是一次很好的出清机会。 冷静过后，#BTC# 未来还有多少困难？相比美股，不管是估值调整需求，还是行业叙事，好像都会好了很多 所以，我还是很同意一个观点——这次的事件，只要后续没有连续风险出现，反而是属于加密新牛市的起点，同时伴随着美股估值调整，届时不管是伴随着美股风险偏好，还是加密底部沉淀，目前来看，向上的空间总比向下大很多！

其实如果看一下帖子的前后文，再结合一下当时的情景，CZ能说出这句话其实蛮正常的 核心是有人把彼此@binancezh 被盗比作FTX暴雷，马斯克还回复了一个“尴尬笑”的表情 敏感阶段，别人的调侃可以忽略，但是马斯克的名人效应是必须要做出回应的 既然话题是担心像FTX暴雷一样被挤兑，那么最好的证明就是证明自己资产，这是人之常情，尤其是对于一个依赖现金流的企业，质疑现金流就是关键问题 所以如此语境之下CZ说自己拥有超过10美金的股票，其实就是想告诉大家，币安有能力弥补这次损失，证明币安有足够的资产可以在紧急时刻变成有效现金流 回到SpaceX的股票问题，目前可以查询到的有效信息不多 按照有限开源消息来看，当初的5亿股票现在价值最高17亿左右，就算是锁仓无法抛售的前提下，也可以换取7-9亿的现金流 而cz这段话放在当前其实就是为了证明币安资产体系的实力与储备资产，其实没必要过分解读与Fud 换而言之，如果币安真的倒下，对我们普通散户真的好吗？ 雪崩之下，没有一片雪花是无辜的！

英特尔股价暴跌29%的背后，困境到底在哪？ 简单梳理一下 $INTC 凌晨的财报，简单来说Q3的业绩不错，但是Q4的营收指引、盈利能力，PC业务全面下调 都在拼爆发的年代，你不爆发还行但是却大幅下调指引，市场肯定对当前估值不买账，但是这只是主要因素之一 另一方面，核心PC端业务突然转弱，而AI、数据中心需求突然爆发，英特尔却因为供应链与产能瓶颈无法充分转化营收 同时叠加以色列工厂事故，内存价格保障，扩产现金消耗，最终导致Q4营收、利润率和EPS指引同时大幅下修。 简单总结，英特尔现有核心业务因为外部原因受损，当红AI趋势上又暂时吃不到红利，所以直接引发大规模的估值调整 当然，Q4是英特尔的关键季度，在估值大幅调整之后，业务是否继续恶化？能否在AI时代快速打破困境回归主流趋势，这将是后续市场要关注的重点！

回顾一下亚马逊的财报：核心业务依旧强，盈利能力也不错，但是资本开支与自由现金流依旧出现较大瞎吃！ 昨天也说了，本周谷歌、微软与亚马逊三大云厂商巨头，亚马逊收尾，更像是谷歌与微软的AI商业逻辑的二次验证，结果也很明显，亚马逊也并未完成本季度的市场预期目标 营收：201.9B，处于201-203B区间，略低于市场预期，及格。营业利润28.1B，营业利润率13.9%，亚马逊历史最高，营收总体收入增长迅猛，并且利润增长非常强。 AI资本支出：Q3资本自出77.26B，大幅度超出此前市场预期，单季度资本支出预期高20B，且全面资本支出锁定220B，并且提升2027年资本支出预期 自由现金流：-42.4B，去年同期是14.8B， 一年恶化57.2B，问题的关键并不是经营现金流问题，而是经营现金流追不上资本支出导致的自由现金流被挤压。 未来指引：短期一般，但是长期非常激进，短期Q4营收 240-247B，同比增长12%-16%，中值243.5B%，略低于市场预期244.5B，但是利润指引保持28.5B-33.5B，同比去年25B指引好了不少，显然亚马逊并未释放利润恶化信号。而AWS长期指引2027年增长大于40%，2028年增长大约40%，对核心业务的指引算是非常激进。 AWS：财报的王炸级别数据，业务增长速度加快，已经接近5年来最高增速，如此庞大的技术还能有40%规模的增速，意味着AI云需求不是简单的基数增长，而是需求爆发，并且利润确实漂亮，收入增长39%，营业利润增加55% 总结： 亚马逊财报其实一点也不差，相比来说比谷歌还强，但是两者都同样面度第一个问题，那就是资本支出短期账面无法被营收追赶，FCF持续走肉，甚至恶化 所以，按照亚马逊是谷歌微软的二次验证来看，显然这个二次验证放大了谷歌财报带来的担忧，其次同步发布的还有英特尔财报，算是截至目前本季度最差财报，直接被英特尔带崩。 回顾本周三家云厂商的财报，核心业务都没问题，营收，利润都保持不错的增速，但是就是因为宏观环境的压制下，让投资市场过于与未来的大量资本支出更加担忧导致估值调整，其实这也算健康，起码消除了科技股泡沫担忧。 说直白点，利率高，大家手里的钱更加之前，所以以往的小缺点都会在本季度放大，小瑕疵成为股价短期致命伤！

加密行业正在进入一个新的阶段。 过去，我们常常把去中心化视为隐私、公平和无需信任的基础。但随着AI的发展，攻击的速度和规模都在提升，也让一个问题变得越来越明显： 去中心化本身，并不能保证安全。 当攻击能够被自动化、批量化，而治理、共识和应急处理仍需要较长时间协调时，一个系统即使拥有完善的去中心化设计，也可能在安全事件发生时反应不及。 如果资产和系统的基本安全都无法保障，隐私、公平和去中心化也很难真正发挥作用。 中心化当然不是理想答案。它会带来单点故障、权力集中和新的信任成本。但不可否认的是，中心化系统通常更容易快速决策、及时响应和统一执行，这正是许多去中心化系统难以兼顾的地方。 因此，AI时代需要重新讨论的，或许不再是简单地选择中心化还是去中心化。 更重要的是，如何在去中心化、安全性和治理效率之间找到合适的平衡。 下一代加密基础设施需要的，可能不是更彻底的去中心化，而是更成熟、更有韧性的去中心化。

一念生，一念灭，事无常态，福祸相依， 宏观利率挤压，金融流动性收紧，加密行业遭受安全事故，美股关键财报不及预期 多重压力共振下全球金融市场正在经理一轮新的估值重塑 但是换一种视角来看： 每一次的恐慌过后，换来的都是抛压出清，也释放了此前累计的杠杆与拥挤交易 每一次恐慌，也都在寻找新的价格与价值之间的平衡，更换来了新生。 当旧的预期被打破、旧的筹码被清洗，新的周期才能开始！ 也许这一次之后，真正的转机就要来了 所以，请敬畏市场，相信周期，相信未来！

通宵鏖战，辛苦🙏🏻🙏🏻 这次事件并非只是一家之事，AI的快速发展已经让加密行业的安全攻防的天平倾斜 这是整个行业都要迎接的挑战，攻击者只需要找到一个漏洞，但是防御者却需要守住所有漏洞 这本身就是一场不公平的“战役”，但是也是不得不面对的时代挑战！

最近AI Agent 自动链上交易很火，很多人觉得只需要给Agent 输入指令就可以完成链上自动化，打狗，检测，mint铭文或者NFT 殊不知，如果项目发行方也是Agent呢？从PVP变成了AVA？ 专门问了一下AI，发行一个mint项目的成不确实不高，很多免费的mint项目只是收取你的手续费，看起来便宜，但是如果发行方也是自动化AI，还便宜吗？

高油价+高利率环境下，确实压不垮AI科技叙事的“脊梁”，但是绝对会让科技企业加速分化 融资门槛提高+信贷利差，谁的叙事更强，谁才能获得更多的金融流动性，市场才会为期估值买单 而这个分化，不仅仅是AI企业需要面对，美股与 #Bitcoin# 很有可能也会出现这种情况，当加密暂时没有更强叙事的时候，为当前估值买单的资金也会更少。 对了，今晚当美股消化完宏观数据之后就要回归财报叙事，但是也不要忽略Brent带来的压力，目前Brent 报价109美元，一旦回归110上方甚至加速，将会抵消财报利好对风险市场整体造成压制！

期待已久的改款，改平台，确实更轻，更薄，但是也确实更贵了 本来今年想换一下电脑，现有的是24年的M4max款，结果凌晨蹲了一手新机，看了一下这个价格直接劝退 触控屏想尝试一下，加价倒是不高，但是这个芯片内存差距真的好大，128G需要+15k，64也要3K的价格 我选了一个次顶配，整体下来56,000多CNY，我现在的电脑抵扣1万，也得需要45,000CNY，价格确实高的离谱 不是我非要选高配，而是我现在本身是M4max，如果不用M5max就真的失去了换机的意义。 这下好了，不就结了，直接劝退！吓得我回家赶紧把我手里的M4好好清理了一下卫生，感觉还可以在熬两年！

#Bitcoin# 连续5日测试80,000支撑，支撑能否有效，还要看资金是否配合！ 周三 #BTC# ETF 数据公布，单日净流入1.373亿，为本周第三个交易日净流入，净流入幅度稍强，但是弱于周二的净流入幅度。 资金净流入主要来自IBTI ，其次是BIBT少量净流入，周三机构用户买入的乐观情绪并未扩散，还是过于依赖IBTI作为主要通道。 加密市场数据，对比昨日数据来看，市值占比，交易量并无太大变化，但是市场资金总量净流出5亿，其中USDT净流出8.19亿，USDC则净流入2亿，加密市场亚洲与美区的资金出现明显流向背离 我常说的一句话——价格走势要有数据作为支撑，截止目前一周的时间内 bitcoin:native 已经连续5次测试80,000支撑，短期来看支撑有效 但是资金方面确实是那么绝对乐观，ETF机构型用户从本周一开始回流，但是周三净流入开始放缓并未持续放量，乐观有所衰减，而加密本土资金却在持续净流出，而加密资金的净流出幅度远远大于ETF的净流入 通过数据观察，亚洲资金USDT近期净流出较为明显，显然加密本土用户与机构用户，亚洲资金与美区资金在博弈，而目前明显是加密本土的亚洲资金离场更多的，这对目前的80,000支撑是一个不利局面 回归盘面，80,000附近测试支撑后的反弹走势较弱，显然80,000附近的买单力量并未完全爆发，甚至可能会在被上方卖单逐渐消耗，如果资金依旧出现净流出，就要警惕跌破80,000开启日线级别回调。 美股虽然财报表现不错，但是金融流动性有限，加密本土叙事较弱，美股与加密市场在目前高油价+高利率的压制下可能会出现分化局面！

美伊局势依旧是焦灼的状态，特朗普的言论更是无法当成当下有效参考，因为中期选举，特朗普的讲话哪些是真的意图，哪些是为了竞选服务，很难区分！ 但是通过美国军方高官不断換血可以看出，特朗普内部面对极大的压力，左手派万斯谈条件，右手又准备中期选举袭击伊朗，市场已经对这类消息逐渐麻木，这才是最麻烦的 既然特朗普方面找不到头绪，伊朗方面也没有最新动态，只能转头去看内塔尼亚胡的大选情况，如果内塔尼亚胡胜选概率更高，对美伊局势反而是一种暂时的压力放缓 截止目前，内塔尼亚胡的利库德党赢得多数席位53，但是相较2022年的64席位，显然依旧有很大的数字落差 席位争夺上内塔尼亚胡阵营赢了，但是组阁上难度却越来越大，对手党不用考虑，但是中间派阿拉伯党却占据了18个席位，理论上内塔尼亚胡可以拉拢阿拉伯党组阁，但是在选举前内塔尼亚明确不会与阿拉伯党派合作，所以如果与阿拉伯党组阁就违背了竞选承诺。 所以目前的形式，内塔尼亚胡能否顺利成为下一任总理依旧不能肯定，11月4日以色列公布大选结果，接下来就是维持数周的组阁，谁能顺利组阁谁就能成为下一任总理，如果内塔尼亚胡组阁失败，就要交给对手党来组阁，双方组阁都失败，大选失败。 而在下一任总理选举出来之前，内塔尼亚胡依旧可以行使以色列总理的权利，所以理论上，其实内塔尼亚胡目前的风险已经消失一半，接下来哪怕组阁失败，也可以阻碍对方组阁，只要拖时间，实际上的总理还是他。 而对于美伊局势而言，内塔尼亚胡只要还有总理权限，就可以在外交、军事上对伊发动攻击，如果说内塔尼亚胡方面风险暂时缓解，那么接下来什么才是阻碍美伊谈判的关键点呢？

Q3 GDP+9月PCE数据公布——经济增长、消费超预期，核心通胀年率/月率符合预期，通胀反弹！ 简单来看下数据，Q3 GDP 与消费是超预期的，9月核心PCE年率与月率则基本符合预期，整体数据偏鹰，结合凌晨沃什讲话，算是进一步公布了12月加息的概率，同时因为是9月PCE数据，基本可以进一步支持10月Fed鹰派暂停的 同时数据显示，9月份通胀压力不是房租失控，而是服务业通胀粘性+核心商品通胀重新抬头，显然能源对消费端的通胀冲击逐渐明显，想要缓解后续通胀压力，核心要看Brent了 但是数据偏鹰，并不意味着对市场也偏鹰，就像我前文所说，因为此前CPI提前让市场预期通胀反弹，同时也对12月加息进行充分定价，所以今晚符合预期的鹰派数据反而在当下是一个“鸽派”数据 数据公布后，CME显示12月加息概率从85.6%降低至83%，概率上并未锁死，2027年3月再次加息概率从49%降低为48%，而对于风险市场的影响也较弱，这就是典型的Sell the news ，靴子落地后数据没有超出预期的鹰派，反而市场有所缓和 接下来是数据发酵时间，从数据公布到美股开盘的1小时，主线是围绕宏观定价来完成，经过再次定价调整之后，美股要继续回归财报主线。 而这份数据，对于黄金、美元、美债收益率的影响也甚微，进一步印证12月加息被市场充分定价，这个数据并未引发较为明显的波动，本周宏观不确定性因素暂时解除！

GDP+PCE验证沃什时代Fed政策导向，12月加息交易还有多少直接性威胁？ 凌晨沃什讲话，强调经济韧性与通胀担忧，今晚正好是美国Q3GDP 数据与9月PCE数据公布，算是进一步巩固沃什时代对Fed的政策引导！ 优先关注PCE，不是看名义数据，而是看何过去能源对9月通胀的二次传导有多强，看核心通胀月率，看服务业通胀，房租等出现上涨，将会进一步增加12月加息概率 沃什在凌晨的讲话中强调了以数据为Fed主导的政策框架，其次沃什不接受“软通胀”，表示Fed不会改变通胀预期，最重要的是，沃什表示Fed可以容忍能源对名义通胀（CPI的冲击），但是无法忍受对核心通胀（PCE）的二次传导 按照这个预期，如果今晚GDP符合预期保持增速，9月PCE符合预期上涨，那么12月加息概率会再次提升，目前12月加息概率85.4% 12月加息对市场还有多少直接性威胁？ 9月通胀上涨其实已经通过此前CPI数据让市场有所预期，而12月加息也被市场定价了近一个月的时间，虽然此前概率最高仅为70%，但是长时间，确定性的定价逻辑，反而让市场提前消化，完成预期定价 所以，今晚最大的威胁不是数据将12月推高多少加息概率，而是核心通胀、服务、房租等数据是否推动2027年Q1的再一次加息！ 如果数据仅仅显示通胀轻微上涨或者保持粘性，12月概率被推高至90%锁死预期，我觉得对于12月加息，市场定价已经完成了很大一部分，接下来的定价更多的是从债市、黄金、美元这些资产进行变动，反而风险市场波动率未必会很大。 但是如果推动了2027 Q1加息概率走高，那么市场要对未来更长时间的高利率进行定价，对风险市场有直接影响。截止目前2027年3月再次加息概率为49.3%不过50%，还算稳定。 所以对于今晚的数据，如果符合预期，我属于鹰派预期落地，数据公布后市场反而摆脱了担忧，暂时解除一个宏观压力后反而利好风险市场，当然数据如果超预期，风险市场还是要承压 数据公布后到美股开盘1小时，属于对数据的初步消化期，只要数据不会大幅超出预期，那么今晚美股还是要回归财报逻辑 本周宏观三大要素，地缘原油，财报与Fed政策/宏观数据，今晚过后基本上就解决了一个不确定性，接下来只要财报不在出问题，Brent不会继续上涨，短期风险市场应该会有所缓和！

其实造成谷歌盘后估值大幅调整除了财报与宏观本身之外，凌晨沃什的讲话也是为这次下跌埋下了伏笔 沃什凌晨的讲话中明确了对于AI资本开支的担忧，他的言论抛出两个关键问题： AI资本开始是否过度？ 融资成本是否开始约束投资？ 沃什并不认可目前的AI投资热潮可以免疫高利率，他的观点基本印证了我此前的那句话——宏观决定了你的钱贵不贵，财报决定投资者是否为估值买单，当利率越高，投资者为估值买单的，对财报的容忍性越低 其实透过沃什的观点可以看出他担心的问题是AI资本开支规模越来越大，导致资本需求也相应走强，宏观侧利率高，钱更贵，市场对企业的要求就会越来越严格，即投资证明ROIC 前脚沃什刚提出担忧，后脚谷歌财报就恰好踩中了问题所在，所以也难怪谷歌盘后跌幅如此之大，相比亚马逊股价走势，真的是时也命也！

既然讲完了谷歌与微软的财报，顺便前瞻下凌晨亚马逊的财报！ 亚马逊在本周三大云厂商所处的位置非常关键——二次验证，恰好谷歌财报有瑕疵，那么亚马逊的财报就有点重要了，能否提振云厂商企业的信心，就要看亚马逊了！ 亚马逊的财报验证逻辑同样看五大要素：营收+AI资本支出+自由现金流+未来指引+AWS 而验证逻辑可以是：AWS 增长 → AI CapEx → AWS 利润率 → FCF → Q4/2027 指引，而且相比微软与谷歌，亚马逊的压力更加直接，市场直接要通过财报得出一个结论——AI投入能不能快速转化为现金流 营收：＞203B优秀，201-203B及格符合预期，199-201B偏弱，＜199B明显差，不过营收在今晚的财报中比重较低，因为核心AWS才能决定估值 AWS：今晚第一核心，Q2 AWS 42.2B，同比增长37%，AWS营业利润达到16.6B，也就是说AWS是亚马逊承担AI增长故事+利润故事的核心，目前主流预期45.4B，对应同比应该是40%，所以AWS要关注增速能否达到40%。＞40%非常优秀，41%就大超预期，37%-40%符合预期，34%-37%及格但是偏弱，＜34%则意味着很差，尤其是如果今晚财报显示资本支出继续扩大，但是核心AWS业务增速不及格，就又是跟谷歌一样。 AI资本支出：Q3验证逻辑改变，并不是数字越大越好，Q2 亚马逊已经将资本开支扩大到220B，所以今晚如果资本开支保持增长趋势220B-230B，那必须要搭配AWS ＞40%的增速+backlog增长+AWS利润率稳定，才能支撑利好，否则反而是利空。 自由现金流：亚马逊最大的隐患，Q2财报中显示过去十二个月的经营现金流161.4B，同比增长33%，但是自由现金流为负7.6B，这意味着Q2面对高速增长的经营现金流依旧在挤压FCF，那么Q3想要让FCF 转为正值难度很大。所以今晚对于亚马逊的自由现金流要做预期降级，不能希望直接转为正值，而是看数字是否继续恶化，如果相比Q2数字不在恶化，算是好事。 AWS利润率：这是很容易被市场忽略的指标，AWS作为亚马逊的核心业务，在业务增长的前提下如果无法保证利润率，将会削弱业务增长带来的利好，Q2的利润率39.3%左右，那么今晚对应38-40%就算不错，如果搭配AWS业务增长40%，算是一个优秀组合。 未来指引：如果说财报是给过去一个答案，未来指引就是引导未来预期，目前主流分析营收指引约在239B-246B，中值242.5B，营业率利润29B-34B左右，今晚的管理层指引关键看三个关键词：AWS 容量、AI需求、2027年资本开支，如果AWS需求仍然超过可用算力，属于利好，这意味着未来AWS增速是受到算力供给限制而并非市场需求限制。 简单总结： 其实谷歌财报瞎吃对于亚马逊反而是一件好事，才本周三大原厂商财报公布前，对于三家企业的预期都非常强，加上上游海力士强劲财报压力，其实给三大云厂商的带来更多的压力溢价，而谷歌财报瑕疵导致AI企业估值调整，反而算是给后续亚马逊的解除了一定的预期压力 接下来，三家原厂商，如果亚马逊可以拿出一个及格线以上的财报，那么美股的信心也会逐渐回归，本周美股表现如何，就要看亚马逊能否给出一个满意的答卷了，否则面对目前的宏观压力，美股周五可能会表现不佳！

看完谷歌在看微软财报，同样是财报后，微软为何可以盘前上涨？ 微软的财报依旧是延续谷歌的分析模式，看五大因素：营收+AI资本支出+自由现金流+未来指引+Azure or AI monetization 营收：优秀，增长重新加速，营收、营业利润、每股收益（EPS）及云业务表现均超出预期 AI资本支出：非常高，而且资本扩张下有Azure和AI收入增长保证，属于有效健康的扩张性资本开支，相比谷歌的资本支出让市场信心更强 自由现金流：依旧保持增长，在一年超过千亿级别的AI基础建设投资下，依旧保持FCF正值，虽然自由现金流还在被资本支出压制，但是有业绩保障，起码可以保持收支平衡 Azure：核心业务依旧是财报最强数据，同比48%增长，而回归前几个季度，从39%一路涨到现在的48%，Azure在如此庞大的收入基础上依旧在重新加速，进一步证实了微软的AI商业化更加完善 未来指引：预计下一季度Azure恒定汇率提升至49%-50%，一旦下个季度数据达成，将会继续证明Azure增长仍然处于加速阶段 AI Monetization：微软的人工智能变现并不只是来自Azure的48%增长，Foundry收入同比超过3倍，客户数量超过12万+，而在Foundry开源模型上的收入增长10倍，这意味着微软把从模型→Agent→Azure计算→企业部署做成一个完整平台 另外 Copilot也在稳定增长，结合Azure与Foundry，基本上验证了微软在AI 基础设施 + AI 平台 + AI 应用三个层面的盈利能力 其实看完微软的财报要素在对不谷歌，两者其实差距没有想象的那么大，但是微软却比谷歌多了一个核心，那就是证明了自家的AI产业赚钱，而且是全方位的在赚钱，虽然自由现金流并未加速增长，但是已经达到暂时的收支平衡，而这份数据正好踩到市场最想看到的结果上 不过，还是那句话，对于谷歌与微软来说，核心云业务依旧很强，基本面没问题，只不过短期市场在宏观压力下，更愿意为微软的财报与估值买单！

回顾一下谷歌的财报，虽然不算优秀，但是股价为何“崩了”? 本周一的宏观纪要中我明确了三大云厂商要看的四大要素：营收+AI资本支出+自由现金流+未来指引 而放到谷歌本身上，要看的则是五大要素：营收+AI资本支出+自由现金流+未来指引+Google Cloud 那么谷歌财报给出了什么答案？ 营收：小幅度不及预期，不是差，而是结果出现问题，绝对增速很强，但是市场预期更强，略低于预期，关键就在广告收入上略低预期 AI资本支出：公司全面依旧维持较高资本支出，全年投入2000亿美元，这对于上游英伟达、博通、HBM、光模块、服务器、电力预计数据中心整个AI基础设施链条，明确了需求验证逻辑 自由现金流：-91亿，今年第二季度负自由现金流，资本开支过大，营收追不上 Google Cloud：依旧是财报最强数据，307.1亿增长同步增幅103%，超过55%将在未来24个月确认收入，这个数据证明谷歌的AI基础建设已经开始形成大规模收入 未来指引：2027年资本支出显著增加，TPU系统将在2027年明显放量，但是因为AI算力供给紧张，谷歌开始使用第三方计算能力，管理层警告谷歌云业务短期利润将收到挤压 整体来看，五大要素中，除了自由现金流有问题，未来指引提示云业务利润受到挤压之外，其他数据依旧不错，尤其是核心业务Google Cloud很强，证明了企业的基本面没问题 但是，估计在财报后依旧出现较大幅度的下跌，主要是因为近期多方因素导致： 1，预期过强，符合预期的财报都会出现Sell the news，更何况一份有瑕疵的财报？估值修复幅度扩大正常 2，宏观要素，高利率挤压投资情绪，导致利空放大，估值修复幅度也大大增加，凌晨沃什讲话中明确提及高利率挤压了科技企业的融资能力，同时也让投资者手里的钱更贵，更舍不得为当下的估值买单 3，上游海力士强劲财报证明了更大的资本支出，但是下游云厂商却没能证明AI足够赚钱，AI商业逻辑被质疑，ROI成为焦点，质疑=估值调整 Q3财报我一直强调，市场对于AI企业的验证逻辑已经正式进入第二阶段，第一阶段看谁敢花钱，第二阶段看谁能挣钱，而谷歌恰好踩到“雷点”，都在拼赚钱，你的财报还在努力花钱，市场短期自然不买账 后市如何去看？ 首先财报显示谷歌的基本面没问题，只是并未符合目前市场对财报的预期，所以大幅回调之后必然有短期技术性反弹 AI产业上，微软财报还不错，接下来看今晚凌晨的亚马逊财报，本周三大云厂商，如果3家中2家都不错，基本可以对冲掉谷歌财报给市场带来的风险担忧， 宏观侧，今晚先看GDP PCE 对美股是否有整体压力，数据公布消化后依旧要回归财报，凌晨美股尾盘锚定亚马逊财报预期，由于谷歌财报瑕疵，市场会相对谨慎，但是如果亚马逊财报不错，市场情绪会被提振 趋势上，AI的基本面，谷歌的基本面都依旧健康，宏观以及利率上虽然有挤压，但是不构成实质性威胁，最多就是造成估值深度调整，不过调整估值后对于股价以及后续反而是一件好事！