付鹏的财经世界
@fupenglondon
新火集团Bitfire首席经济学家
原东北证券首席经济学家
华尔街见闻《付鹏说》专栏作者
《见证思维》《见证逆潮》《见证联动》等“见证”系列图书作者
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Joined March 2013
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我前面提到的有“英伟达是全球最贵的久期资产之一”，就有朋友问是不是说英伟达的估值很贵，这里的贵不是指大家讲的传统估值，而是久期，怎么理解呢？价格对贴现率有多敏感，取决于现金流有多靠后。一只每年稳定吐出现金、分红回购很大的公司，久期短；一只市值成立的前提是“未来好几年还要继续超常增长”的公司，久期长。
现在市场给英伟达的可不是“成熟现金牛”的价格，而是2028年远期盈利更高的增速，未来主营需求，毛利率都维持下的情况，在这种情况下远期X18看起来不贵，但若是贴现率高一点，18 倍立刻变成贵。而目前英伟达股息率大约 0.45%。 5 万亿回报几乎全部来自终值重估，不来自票息。贴现率升 50 个基点，少掉的是后面那些年的现值，不是今年少发的红利。
周四黄仁勋和CFO的叙事把久期溢价加上去，周五沃什jackson Hold把短端利率拉高，久期溢价被抽走一半——基本面一夜没变，变的是 r。这就是长久期资产的定义：对 r 的弹性远大于对当季利润的弹性。
英伟达是全球体量最大、增长假设最长、对贴现率最敏感的权益资产之一。
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