现在看 WTI/Brent 现货，会系统性低估“油对美国通胀”的真实压力，原油期货里有很大一块是可逆的风险溢价：霍尔木兹通行量、停火传闻、战略储备释放、OPEC+ 口头表态，甚至是川普的X推文等都会让 WTI/Brent 大幅摆动。 但“油对美国通胀”的末端必须明白美国消费者和企业买的不库欣交割的原油，而是炼厂产能和开工，不是原油桶数本身，是汽油、柴油、航煤的库存和进出口，是馏分油的全球可贸易余量（中东/俄罗斯柴油出口一旦受损，美国立刻感受到）。 左边图表左侧用3-2-1 裂解价差，也就是用 3 桶原油炼出约 2 桶汽油 + 1 桶馏分油后，毛利是多少。正常年份多在 15–25 美元/桶；40 以上已经是压力区间；60 以上历史上只在 2005 卡特里娜、2022 俄乌初期那种成品油短缺里出现过。现在WTI 约 87–91、Brent 约 91–95，但 WTI 口径的 3-2-1裂解价差仍在 60–70+ 美元/桶，汽油馏分油期货约 4.4–4.7 美元/加仑，全美零售柴油约 5.60 美元/加仑，同比大约贵 50%。 原油从 115 掉下来反反复复，供给不确定的叙事可以反复定价，但是产品端仍在报“缺货”，汽油库存偏紧但是更紧的是馏分油，注意馏分油价格明显高于汽油，这点对通胀影响更大。汽油主要打家庭出行账单；而柴油打的是整条商品供应链。 美国馏分油库存 8 月下旬约 1.03 亿桶，仍明显低于去年同期（如图季节性图)，柴油是卡车、农业、建筑、铁路的燃料，库存低会直接抬高裂缝和泵价，加油站和货运油箱并没有按同样比例降价。 家庭对通胀的体感看的是泵价，不是 WTI价格。预期一旦被泵价钉住，工资和服务涨价会更难退。而且一辆典型长途卡车一年多花大约 1.6 万美元油钱，运费附加费会跟着走，而且下调往往慢于上调。食品、建材、零售货架上的“非能源商品”，有一部分是滞后的柴油成本。 所以如果单独只看WTIBRENT原油价格，容易得出“油价回落、通胀压力减轻”的结论，而真实的情况是“原油看起来没那么高，但实际在用的油仍然很贵，而且贵在更有粘性的柴油和运费上”。