来週号のメルマガに向けて「Alphabet が21年ぶりに踏み切った大型増資の真相」という記事を一球入魂で執筆中。下の二つのグラフを描いた上で解説しています。

◆ 5000億ドル減 Alphabet(Google)の株が13%下落し、時価総額が5000億ドル（約80兆円）も減ったと市場で話題になっています。日本時間けさ発表の決算が市場予想に届かず、AI投資の負担の大きさも相まって大きく下落しています。時価総額は同じく昨日決算発表したMicrosoftに再び追い抜かれました

科技巨头到2万亿市值要多久？ Alphabet：23 年 SpaceX：24 年 Amazon：30 年 NVIDIA：31 年 Broadcom：35 年 TSMC：39 年 Apple：44 年 Microsoft：46 年 Saudi Aramco：86 年

前哨戦は先週すでに終わっていて、Alphabetは四半期FCFが史上初のマイナス（約▲58億ドル）。 営業CFは約391億ドルあるのに、AIインフラ投資がそれを食い尽くした形です。 2026年capexガイダンスは$195〜205Bへ引き上げ。

【10/29・30 半導体投資家注目イベント】 ※すべて日本時間 ■ 10月29日（木） 03:00　FOMC政策金利発表 03:30　FRB議長会見 早朝　Microsoft・Alphabet決算 10:00　Samsung決算説明会 15:20　イビデン決算※場中 15:30　東証大引け（TOPIXリバランスに注目、特にキオクシア） ■ 10月30日（金） 早朝　サンディスク・Amazon・Intel決算 昼ごろ　日銀金融政策決定会合の結果発表 15:30　植田日銀総裁会見 引け後　東京エレクトロン・レーザーテック決算 18:45　キオクシア決算

◆ 今週の予定 今週は金融政策ウイーク。 日米とも金利据え置きが見込まれており、記者会見が注目です。 Microsoft, Alphabet, Amazonといったハイパースケーラーに加え、キオクシアやSamsungなどメモリ株の決算も相次ぎます。 このところ不安定なAI相場にどう影響を与えるか注目です。 イスラエルの総選挙はネタニヤフ首相が政権を維持できるかが焦点。 今後の中東情勢を左右します。

今週のメルマガのトピック（１）：AIによって「設備投資で勝負するインフラ・ビジネス」に変質したソフトウェアビジネス ——その変化を象徴するのが、Alphabetが2005年の上場以来初めて踏み切った$80 billion(約12兆円)の大型増資です。これまで自社株買いの王者だったGoogleが、なぜ突然、株主が嫌う新株発行に走ったのか。 鍵はAnthropicの爆発的な需要拡大と、xAIのインフラまで借りなければ追いつかない計算資源の不足です。今年に入って、AnthropicはGoogle・Amazonに加えてxAI(SpaceXの一部)にまでcomputeを求めた——つまりGoogleでさえ、自社の出資先であるAnthropicに十分な計算資源を提供しきれなかった、ということです。

这是特朗普的股票持仓，跟着抄作业吧： $AVGO Broadcom $DELL Dell $TXN Texas Instruments $DVA DaVita $JBL Jabil $KLAC KLA $COMT GSCI Commodity ETF $FFIV F5 $GOOGL Alphabet $ETN Eaton $NVDA NVIDIA $XLK Technology Select Sector ETF $TT Trane Technologies $COST Costco $IEMG MSCI Emerging Markets ETF $IEX IDEX $AMZN Amazon $XLI Industrial Select Sector SPDR ETF $CDNS Cadence Design Systems $AAPL Apple $VOO Vanguard S&P 500 ETF $VTI Vanguard Total Stock Market ETF $WST West Pharmaceutical $IWB Russell 1000 ETF $XEL Xcel Energy $EFA MSCI EAFE ETF $SNPS Synopsys $RSP S&P 500 Equal Weight ETF $BA Boeing $MSI Motorola $NWSA News Corp $MSTR Microstrategy $ORCL Oracle $WM Waste Management $GOVT U.S. Treasury Bond ETF $ICE Intercontinental Exchange $MARA MARA $NFLX Netflix $UBER Uber $KRMN Karman Space $HD Home Depot $TDG TransDigm $MSFT Microsoft $CVNA Carvana $COIN Coinbase $AXON Axon $ADBE Adobe $CRM Salesforce $NOW ServiceNow $WDAY Workday

🧭Google、足りない計算はまず自社のモデルへ | 他社のAIも売るCloudは、短期の売上を手放しているとPichai $GOOGL Google Cloud では、Gemini も Anthropic の Claude も、同じ1枚の請求書で買える。OpenAI の GPT も、一部の企業向けに並び始めた。 Gemini が客に選ばれなくても、Claude や GPT が売れれば Google Cloud は稼げる。だから私は、Gemini の勝ち負けと Cloud の稼ぎは、別々の問いになっていくとみていた。 計算資源が足りないいま、その2つは切り離せない。Google は計算を自社の最先端モデルの開発へ先に回し、そのぶん Cloud は売上を手放している。Alphabet $GOOGL の Sundar Pichai CEO が、そう認めた。 「クラウド事業は最先端の AI 開発を支えるために計算の取捨選択をしていて、どの時点でも短期の売上を手放している」。10月20日に公開された Big Technology のインタビューで、Pichai は記者の Alex Kantrowitz にこう答えた。 計算を配る順番 Pichai は、最先端の開発に要る計算を確保することを「譲れない」と言う。Google DeepMind の研究と最先端モデルの開発に計算を十分に回し、ほかの事業の分はそのあとで計画する。 7月22日の決算説明会でも、Pichai は同じ順番を話していた。出発点は最先端の AI 開発に要る量で、その上で Search や YouTube などの中核の製品と Cloud を優先する。Cloud の中でも先に回すのは、Vertex AI と Gemini Enterprise で自社のモデルを動かす分と、データ分析やセキュリティなどの中核のサービスだという。 Pichai によれば、いま手元にある計算は2024年に自分が下した判断で決まっている。いまから2027年分の計算を求めてくる客に応えるのは「非常に難しい」とも話す。 足りない分は他社から借りる 売上を手放しているといっても、Cloud が伸び悩んでいるわけではない。4〜6月期の売上は前年同期比82%増の248億ドルで、営業利益率は35.6%だった。 大口の客には、他社の計算を借りてでも応えている。CFO の Anat Ashkenazi は7月、7〜9月期は他社の計算の利用を広げ、自前の設備が整うまでのつなぎにすると話した。目先は、その費用が Cloud の利益率を少し押し下げるという。 Pichai は、こうした取引の数か月分の費用はかなり高くつくこともあるが、取引の全期間で見れば十分に元が取れると説明している。 請求書では並んでも、計算は取り合う 請求書の上では、Gemini も Claude も同じ Google Cloud の1枚に載る。計算を受け取る順番では、Google 自身のモデル開発が先に立ち、Cloud の客はその後ろに並ぶ。4〜6月期の82%増も、Cloud がその後ろに立ちながら出した伸びだ。 Cloud の利益率35.6%にも、先頭のモデル開発の費用の一部は入っていない。Alphabet は、汎用の AI モデルの開発にかかる人件費や設備の利用料を含む一部の AI 研究開発費を、どの事業にも振り分けず、全社共通の費用としてまとめている。その全社共通の項目は、4〜6月期に58億ドルの営業損失を出し、1年前の34億ドルから膨らんだ。 Gemini が負けても、Claude や GPT が売れれば稼げる中立の売り場。いまの Google Cloud を、私はそうは数えない。足りない計算を真っ先に使うのは、Google 自身だからだ。 自前の設備が追いつくまで、Cloud の伸びを決めるのは客の注文の多さより、モデル開発のあとに残る計算の量になるだろう。会社は7月に2026年の設備投資の見通しを引き上げ、2027年はさらに大きく増やすとしている。 会社が Cloud の利益率の動きを他社の計算の費用で説明しているうちは、計算はまだ Cloud まで十分に回っていない。それまでは大口の客の一部を借りた計算で支える形が続き、その借り賃が Cloud の利益率に乗り続けると思う。 🤘情報提供 Stock Slayer :

⚙️NVIDIAのチップを積んだサーバーが15%超上がり、幅は世代とメモリで変わる | 宛先はMicrosoft、Google、Oracleに納めるサーバーだ $NVDA 値上げ幅が一律ではない。チップの世代と、メモリをどれだけ積むかで変わる。 Bloombergが8月22日に伝えたのは、NVIDIAのAIチップを積んだサーバーの価格が、多くの場合15%を超えて上がるという通知だ。対象は来年初めに出荷されるシステムで、主力のVera RubinとGrace Blackwellを含む。顧客に伝えたのはNVIDIAではない。MicrosoftやAlphabet傘下のGoogle、Oracleといった大規模データセンター運営者向けに受託でサーバーを組む会社が、それぞれの顧客に通知した。翌23日にはThe Informationが「約17%」と報じ、Rubin NVL72ラック1台が800万ドルになるとした。NVIDIAはコメント要請に応じていない。 一律の定価改定なら、ここで話は終わる。終わらないのは、上げ幅が積むメモリでも変わるからだ。 NVIDIAはDRAMもHBMも作らない。買い手から見れば、支払う額が他社の商品市況に連動し始める。積むメモリを削れば請求は軽くなるが、それは推論に回せる容量を削るのと同じだ。この値上がりのどこまでがメモリの原価で、どこからが誰かの利幅なのかは外から見えない。通知したのは受託でサーバーを組む会社であって、NVIDIA自身は価格改定を認めていない。 規模を置いておく。5月に発表された2027年度第1四半期で、NVIDIAのData Center売上は過去最高の752億ドル、全社売上816億1,500万ドルの92.1%を占めた。GAAP粗利率は74.9%で、直近2四半期の実績と今期の見通しはいずれも74.9%と75.0%の間にある。 通知の宛先を見る。値上げを伝えられたのはNVIDIAの最大級の顧客たちで、納め先として挙がったのはMicrosoft、Google、Oracleのデータセンターだ。その発注書に来年初めから、同じ箱が高くなっただけの分が乗る。 だから来年、ハイパースケーラーの設備投資が増えたとき、その増分の何割が台数で何割が値札なのかは、総額を見ても分からない。設備投資の総額は「どれだけ計算能力を据えたか」の代わりとして読まれてきた。その代わりは成立しなくなる。 8月26日にNVIDIAが2027年度第2四半期を発表する。ただし答え合わせにはならない。締めたのは7月26日で、値上げが乗るのは来年初めの出荷分だ。その日に手に入るのは、原価と値付けについて会社自身が選ぶ言葉だけになる。 見るものは2つだ。来年初めの出荷までのメモリ契約価格と、買い手が来年の設備投資を説明する言葉。契約価格が先に反転すれば、通知された値上げは請求書に残らず、設備投資の増分は台数の話へ戻る。買い手が台数でなく価格を理由に挙げ始めたら、答え合わせはそこで済む。 メモリの値上がりそのものを持ちたいなら、売っているのはMicronや韓国勢だ。NVIDIAを見る理由は別にある。AIサーバーの値札が、NVIDIAが作っていない部品の相場に連動し始めたことだ。 これまでAI相場は、据えたGPUの枚数を追ってきた。来年からは、同じ枚数にいくら払ったかを分けないと、需要と値札の区別がつかない。 🤘情報提供 Stock Slayer :