Bernstein昨天给海光信息的目标价从280元上调至450元，核心逻辑是Agentic AI正在颠覆过去四年"GPU独占AI capex"的格局，CPU的角色从配角回到主角。全球服务器CPU TAM从2025年的390亿美金膨胀到2030年的2230亿美金，六倍。海光作为全球唯一Intel/AMD之外的x86服务器CPU供应商，是这个结构性转向里最直接的中国受益标的。 先看Agentic AI为什么对CPU需求完全不同于传统LLM。LLM时代的工作负载映射在大规模并行矩阵运算上，GPU天然契合，CSP训练集群的GPU:CPU比从2020年的3:1一路拉到2024年的8:1。但Agentic AI的计算结构完全不一样。Agent编排、工具调用、上下文窗口管理、多Agent协调、人机交互回路，这些全是通用顺序处理，要求低时延和高内存带宽，都是CPU的活。GPU的工作退缩到token生成本身，其余一切回归CPU。Bernstein给出的数据是GPU:CPU比到2030年反转到2:1，CPU在推理集群AI capex中的占比从14%升至50%。 AMD自己在2025年11月分析师日给的CPU TAM预期是600亿美金，半年后2026年Q1财报电话会翻倍到1200亿。Intel连此前减值报废的库存芯片都能卖掉，客户抢着要。供需紧张程度可见一斑。 中国的x86服务器CPU TAM从2025年的70亿美金到2030年的270亿美金，但增长节奏分两个阶段。2025到2028年CAGR约31%，低于全球的35%，原因是双重供给约束。一方面AMD和Intel的产能被美国超大规模客户优先吸收，分配给中国的份额在缩减。另一方面SMIC先进制程产能有限，既限制了国产AI加速卡的放量（AI加速卡供应不足直接压制CPU的配套需求），也限制了海光自身的晶圆分配。2028年之后这两个约束同时松动。SMIC及其他国内代工厂的先进节点产能规模化释放，国产AI芯片供应上量带动服务器整体部署加速，叠加地方政府主导的AIDC投资追赶，中国CPU市场CAGR升至36%，开始跑赢全球。 海光的技术代际演进值得细看。2016年通过AMD Zen1授权起步，2019年被列入实体清单后失去AMD后续技术支持，但Zen1的IP授权本身不可被追溯撤销。从Gen2到G4，海光在14nm（后转SMIC N+1/10nm等效）的制程约束下，通过架构、内存子系统和I/O的自主改进，每代实现30-50%的性能提升。G4已经做到64核、DDR5、PCIe5.0，SPEC2017 int-rate得分大约1000，对标Intel Xeon四代/五代（2022-2023年产品）和AMD Zen3（2021年产品），技术差距稳定在2-3年。一个有意思的侧面验证是今年曝出的StackWarp硬件漏洞影响了多代AMD Zen处理器，海光完全不受影响，原因是其安全架构已经从AMD的SEV-SNP替换为自研的CSV3。这说明微架构层面的分叉是真实的，不是换皮。 G5是整个增长逻辑的承重点。128核、512线程（SMT4）、16通道DDR5、CXL2.0，全自研微架构，预计在SMIC N+2（7nm等效）上制造。Bernstein估计SPEC2017 int-rate得分能到2000以上，而Intel Granite Rapids（128 P核，2024年9月上市）得分2440，AMD Zen5（2024年）得分2089。如果G5按计划出来，海光跟全球最新产品的差距就从现在的"差两代"缩小到"差一代"。 128核的可行性不依赖制程突破，依赖chiplet封装。不上单片128核的巨型die（良率会崩），而是把多个较小的compute chiplet拼在一起，这是AMD EPYC从Zen2开始用的路线。在SMIC 7nm等效节点上做较小面积的计算die，良率可控，总核心数取决于封装多少块die。IPC的+17%提升来自从Gen2到G4积累的四代全流程设计经验加上国产EDA工具在7nm数字逻辑综合上的成熟。16通道DDR5则依赖长鑫存储的DDR5产能扩张和澜起科技的CXL控制器IP。三个条件中，SMIC的7nm产能分配是最硬的瓶颈。 海光G5真正差异化的点在SMT4。512线程/每socket，这在当前所有服务器CPU里是最高水平。AMD和Intel的主流产品是SMT2。SMT4在什么场景有优势？多租户推理服务（逻辑CPU密度翻倍，单位推理请求成本下降）、Agentic AI的编排层（大量I/O-bound和memory-bound的轻量线程）、以及内存受限的LLM推理（线程在等KV-cache数据时其他线程能利用执行单元）。这恰好是中国市场未来最大的增量场景。中国在推理侧有结构性优势，电力成本低加上DeepSeek等厂商展示的LLM推理优化能力，意味着同样算力下token产出更高。如果中国数据中心的CPU:GPU配比因此高于美国，那CPU需求的上行空间比Bernstein的base case还要大。 Bernstein给海光的市占率预测是按价值从2025年的19%到2030年的36%，按出货量接近50%（因ASP低于Intel/AMD）。逻辑分两步。第一步是信创存量需求的持续消化，这是政策驱动的底仓，不依赖性能绝对值。第二步是2027年之后CSP的商业化采购启动，这才是增量的大头。CSP客群到2030年会占中国x86服务器部署的约75%。海光在这个市场从目前的中个位数渗透率做到20%，需要G5的性能足够用，同时AMD/Intel的供应持续偏紧。海光还有一个独特杠杆，CPU+DCU（AI加速卡）的全栈捆绑。在国产AI芯片供应紧张期，海光可以用DCU的分配权换CPU的采购量，反之亦然。除华为外没有第二家能这么做。 整套逻辑成立与否，供给侧取决于SMIC先进节点的产能爬坡能不能支撑G5持续放量，需求侧取决于CSP客户的实测验收。G5在6月已确认量产出货，配套服务器从风冷双路到浸没式液冷（单组80,000+核心）都有了，但目前没有任何独立的SPEC跑分公开数据。2000分是Bernstein的估算，不是实测。CSP大规模采购需要POC验证周期，从送样到资质认证到批量上架通常两到三个季度。看看下半年是否有头部CSP的集采订单落地。

此《清异录》由北宋陶谷撰。全书共分两卷，其内容书采隋唐、五代及宋初史料典故、小说轶事，包含：天文、地理、人事、释族、仙宗、草木、花果、蔬药、禽兽、衣服、粧饰、陈设、武器、馔羞、鬼神妖等三十七门。门下列事目，六百余条。此为明隆庆六年叶氏菉竹堂刊本。介绍下载：

想去华尔街工作吗？一众机构（贝莱德、花期、摩根等）近期均在官网更新了涉及区块链、加密市场和数字资产的岗位。岗位重点招募具备区块链技术、加密货币交易、数字资产合规以及代币化经验的人才。 这是传统金融与去中心化金融进入深度融合的2.0时代。BTC不会归零，目前购买BTC是普通人最优的投资方式，BTC依然是时代的风口。 如果说过去的加密市场是五代十国，那么华尔街的深度介入，标志着这个行业进入大一统的建制派时代。比特币是数字黄金、以太坊是数字石油。书同文、车同轨，守住主流和基建山寨熬过洗牌阶段，从炒币思维转换成资产配置者。

历史上最被低估的6位皇帝：功绩不输唐宗宋祖，却很少有人知道！ 提起中国历史上的明君，大多数人首先想到的，往往是秦始皇、汉武帝、唐太宗、宋太祖、康熙等赫赫有名的帝王。 他们开疆拓土、统一天下，名垂青史。 但翻开历史就会发现，还有一些皇帝，治国能力丝毫不逊色，甚至直接把王朝推向巅峰，却因为各种原因，被历史的光环所掩盖，名气远远配不上他们的功绩。 今天，就来说说历史上最容易被低估的6位皇帝。 第一位：汉宣帝刘询——真正把西汉推向巅峰的人 如果说汉武帝是西汉最耀眼的开拓者，那么真正让西汉进入鼎盛时期的人，其实是汉宣帝刘询。 刘询的人生堪称传奇。 他是汉武帝曾孙，却因巫蛊之祸家破人亡，刚出生便被关进监狱，后来流落民间多年，亲眼见过百姓疾苦。 也正因为如此，他比许多从小长在深宫里的皇帝，更懂得如何治理天下。 即位后，他整顿吏治，减轻赋税，恢复民生。 对外联合乌孙打击匈奴，使呼韩邪单于入朝称臣，并设立西域都护府，把西域正式纳入中央王朝管理体系。 史称“孝宣之治”。 汉武帝让汉朝站起来，而汉宣帝则让汉朝真正富起来、稳下来。 可惜，前有汉武帝的万丈光芒，后有王莽篡汉的历史转折，刘询反而成为最容易被忽略的一位盛世君王。 第二位：隋文帝杨坚——千年制度的真正奠基者 如果只看王朝寿命，隋朝确实很短。 但如果看制度影响，杨坚的重要性丝毫不亚于秦始皇。 他结束了近三百年的南北分裂，实现全国统一。 更重要的是，他建立和完善了三省六部制度，开启分科取士，为后来的科举制度奠定基础。 《开皇律》、均田制等制度，也深刻影响了此后数百年的中国政治。 在杨坚统治时期，人口快速增长，财政充盈，史称“开皇之治”。 有人说，秦始皇建立了统一中国的框架，而杨坚则完善了治理中国的方法。 只是后来唐朝过于辉煌，人们更多记住了李世民，却很少想起为唐朝打好基础的杨坚。 第三位：后周世宗柴荣——离统一天下最近的人 五代十国，是中国历史最混乱的时期之一。 就在那个群雄割据、军阀混战的年代，柴荣出现了。 他提出著名的治国目标： “十年开拓天下，十年养百姓，十年致太平。” 登基之后，他裁减冗兵、减轻赋税、整顿军队，同时不断北伐契丹、南征南唐，收复大片失地。 短短五年多时间，后周国力迅速增强，统一天下已初见曙光。 可惜，柴荣39岁便因病去世。 他留下一个兵强马壮、国力昌盛的国家，却最终被赵匡胤接手，宋朝完成了统一大业。 很多人记住了宋太祖，却忘了真正铺平道路的人，是柴荣。 第四位：唐宣宗李忱——晚唐最后一次中兴 唐朝后期，早已不是贞观、开元时代。 宦官专权、藩镇割据，王朝摇摇欲坠。 就在这种背景下，李忱登上皇位。 年轻时，他长期沉默寡言，甚至故意装傻，因此一直没有引起权臣和宦官警惕。 可一旦即位，他立刻展现出惊人的政治能力。 整顿吏治、限制宦官、打击权臣。 趁吐蕃内乱之机，又配合张议潮收复河西、陇右大片失地。 历史称之为“大中之治”。 虽然无法重现盛唐辉煌，但至少让已经衰落的大唐重新恢复了一段稳定时期。 只是，晚唐终究无法逆转时代大势，因此他的功绩也长期被忽视。 第五位：明孝宗朱祐樘——最没有争议的明君 明朝皇帝，大多数都极具话题。 朱元璋铁腕治国，朱棣五征漠北，嘉靖炼丹修道，万历长期不上朝…… 唯独朱祐樘，几乎没有任何负面标签。 他即位后，大力整顿朝政，清除奸佞，任用贤臣，自己勤于政务，励精图治。 更难得的是，他一生只立张皇后一人，没有再纳嫔妃，是中国历史上极为少见的一夫一妻皇帝。 在他的治理下，政治清明、经济恢复、百姓安定，史称“弘治中兴”。 或许正因为太过平稳，没有传奇故事，也没有宫廷风波，所以他的名字反而没有其他明朝皇帝响亮。 第六位：北周武帝宇文邕——只差一步统一天下 宇文邕年轻时长期受权臣控制，忍耐十二年后，终于亲手铲除权臣，夺回皇权。 随后，他推行改革，整顿军队，削弱豪强，同时发动灭佛运动，将大量寺院土地和人口重新纳入国家管理。 之后，他亲率大军灭掉北齐，统一北方。 如果历史继续按照这个节奏发展，完成全国统一的人，很可能就是宇文邕。 遗憾的是，他36岁便突然去世。 随后，北周政局变化，最终由杨坚建立隋朝，完成统一。 宇文邕栽下的大树，最终却由别人乘凉。 历史最有意思的地方就在于，名气和实力，从来不是一回事。 有人因为开国而名垂千古，有人因为传奇故事流传后世；也有人默默治理天下、夯实根基，却始终活在别人的光环之下。 汉宣帝、杨坚、柴荣、李忱、朱祐樘、宇文邕，都是这样的人。 他们或许没有唐宗宋祖那样家喻户晓，但若论治国能力、历史贡献和制度影响，绝对称得上中国历史上最被低估的一批皇帝。 真正决定一个王朝高度的，不一定是最耀眼的人，也可能是那些默默把地基打牢的人。

《花间集》为五代后蜀赵崇祚纂辑。其内容选录了温庭筠、皇甫松、韦庄、薛昭蕴、张泌、李珣等晚唐至五代的十八家词五百首。词集使用了七十多种牌调，其中浣溪沙、菩萨蛮、临江仙与酒泉子使用最多。此内含明末闵氏朱墨套印（四卷）本、汲古阁刊（十卷）本两种。介绍下载：

#中国古塔大观# 雷峰塔始建于五代十国时期的公元977年，是吴越国王钱俶为祈求国泰民安、供奉佛螺髻发舍利而建。 原塔为七层的砖塔，因战火和年久失修，于1924年倒塌。我们现在看到的是2002年在原址上重建的新塔，内部采用了现代钢结构，但地宫中完好保存了古塔的遗址和文物，新旧交融，非常独特。

此《钟馗出猎图》卷传为五代南唐画家顾闳中绘。画卷设色画钟馗服冠骑驴，执剑插笏，巡猎场景。另有导从鬼卒十五名，持弓矢戈盾，臂鹰牵犬系虎，面目狰狞，造型各异。构图采一字长蛇阵法，布局颇古，但从人物风格判断应为明人所作。此卷现藏于台北故宫博物院。介绍下载：

此《江行初雪图》卷由五代南唐时赵幹绘。画卷描绘南方江边行旅所见渔人生活，时瑞雪初降，萧瑟之中仍可见庶民活动的和乐勤奋。全幅淡墨渍染绢地，再洒白粉为雪。卷首有（传为）南唐后主李煜的题字：江行初雪南唐學生趙幹狀。此卷现藏于台北故宫博物院。介绍下载：