长鑫存储扩产的设备供应链全景 长鑫现在合肥两座、北京一座，三座12英寸厂。合肥一厂11万片月产能，二厂8万片，北京厂7万片，加起来接近30万片，全部满产。两年涨了三倍，2024年初差不多10万片，2025年底冲到28到30万，2026年目标稳在30万。按晶圆片数算全球DRAM占比已经接近15%，但按销售额算只有3.97%，片数堆上来了，单价还在追赶。 工艺端，G4在16纳米已经量产，DDR5良率从2024年底的80%升到现在的90%区间。G5对应15纳米，2026年底量产。HBM2去年下半年就上了，比外界预期提前两年，主要供华为昇腾910。HBM3的前段晶圆产能主要在合肥和北京现有基地内部腾出来，目标月产6万片，约占30万片总产能的20%。后段的堆叠和封装由上海新建的HBM封测厂承接，2026年底投产。 产能还在继续扩。上海新厂分两期，Phase 1产能10万片，2027年初量产，Phase 2同样10万片，2028年初量产。加上现有的30万片，远期产能目标是奔着50万片以上去的。华为也在建一条10万片规模的产线，专门配合长鑫做昇腾系列所需的HBM3和LPDDR5X，2026年下半年开始全面量产。 IPO募资295亿，DRAM技术升级拿了130亿，量产线升级75亿，前瞻技术研发90亿。多家券商纪要提到其中约200亿会直接变成设备采购订单，叠加2024年712亿的存量Capex节奏，是国产设备厂未来两年最确定的基本盘。 长鑫正在进行的大规模扩产，设备采购需求非常可观。每个品类的国产化进展差异很大。 光刻是最大的对外依赖，国产化率连5%都不到。主力机器是ASML的NXT:1980Di，每小时出275片，覆盖到16纳米节点，目前还能正常采购。被荷兰管制的是NXT:2050i及以上，每小时295片，2023年9月起要许可证，2024年1月起对华许可基本停发。修正一个流传很广的说法，275到295片是1980Di到2050i的代际跳变，不是1980系列内部的迭代。长鑫往15纳米以下走，这道墙绕不开。上海微电子的28/14纳米DUV还在攻关，光刻这一环短期无解。 刻蚀占设备投资25到30%，是国产化最深的核心工艺。北方华创的ICP在长鑫产线上市占超过50%，中微的CCP介质刻蚀机做到50比1以上深宽比，专门用于HBM的TSV深硅通孔。但存储节点100比1深宽比的极端工艺，孔洞必须互相平行规整，任何偏差直接砸良率，Lam和东京电子在这个区间仍然是主力。 薄膜沉积占约25%，品类分得细。PECVD做绝缘层，PVD做金属互连，ALD做电容器的高k介电层。拓荆科技的PECVD已经批量进入长鑫DDR5和LPDDR5产线，北方华创的PVD覆盖铝铜溅射和氮化钛溅射。但DRAM电容器核心的高k ALD设备，应用材料和ASM的位置很难动，拓荆的ALD在验证爬坡中还没有大规模上量。整体看PECVD和PVD的国产化率高一些，ALD最低。 CMP只占设备投资5到7%。华海清科占国产CMP装备销售90%以上份额，12英寸Universal-300已经导入长鑫。新变量是中微4月29日刚过会的收购杭州众硅，6抛光盘架构是国际首创，效率比主流4盘方案高一截。国产CMP从单点供应正式进入双供。 清洗国产化率30到40%，盛美上海的SAPS/TEBO兆声波清洗覆盖FinFET和DRAM的16到19纳米制程。热处理40到50%，北方华创立式氧化炉打头，激光退火端莱普科技两年内国内市占从3%涨到16%，跟长鑫和长存共同开发匹配DRAM工艺的设备。这几个环节已经跑通了。 最薄弱的三个环节是量测检测、涂胶显影和离子注入。量检测国产化率个位数，KLA全球占51到54%，精测电子进了长鑫12英寸产线，中科飞测也在部分环节往里切，但高端光学检测和电子束检测差距仍然明显。涂胶显影国产化率仅4%，东京电子在大陆市占超过90%，芯源微是唯一量产替代，目前只在封装端站住了，前道关键层还进不去。离子注入同样个位数，万业凯世通累计交付40多台。弹性最大的三个环节，也是短期内最动不了的三个环节。 长存三期产线2026年一季度国产设备占比首次过50%，目标100%。长鑫设备国产化率已突破45%，但仍低于长存三期产线的水平。根源在工艺。DRAM的电容刻蚀和光刻精度对先进DUV的依赖远高于3D NAND。NAND可以靠堆层数绕过光刻瓶颈，DRAM要正面硬刚，结构性差异，跟意愿无关。 外部约束在收紧。4月22日美国众议院外交事务委员会投票通过了MATCH法案，路透社称之为"国会史上最大规模的半导体出口管制立法审议"。法案把长鑫、中芯国际、长江存储、华为、华虹一起列入covered facility，禁止ASML的DUV浸没式光刻机对长鑫出口，禁止盟国为既有设备提供维保，要求荷兰和日本在150天内对齐美方规则。主要推手是美光。一旦通过，NXT:1980Di这条最后的灰色通道就堵死了。长鑫本身还没进BIS实体清单，但设备进口其实早就在2022年10月那波18纳米以下DRAM工艺限制的笼子里。 45%的国产化率意味着长鑫在两条腿走路，海外设备保良率，国产设备保供应链安全。MATCH法案的压力反而在加速这个进程。长鑫每往国产设备多切一个百分点，对应的就是北方华创、中微、拓荆、华海清科、盛美这些公司实打实的订单增量。上海新厂分两期共20万片的增量产能，加上现有产线的持续技术升级，未来两到三年国产设备厂面对的是一个确定性极高的需求窗口。 从更长的时间尺度看，长鑫的扩产不只是一家公司的资本开支计划。它每走通一个工艺节点，整条12英寸国产设备平台就多一次被验证、被复用的机会。刻蚀和CMP已经证明了这条路径，薄膜沉积和清洗正在跟进，量测和涂胶显影是下一个要啃的硬骨头。这个验证循环一旦转起来，国产设备的竞争力会以远超线性的速度积累。

长江存储，关联公司梳理（附名单） 长江存储是国产3D NAND闪存IDM龙头，全球第四大NAND厂商，为全球合作伙伴提供3D NAND闪存晶圆及颗粒，嵌入式存储芯片以及消费级、企业级固态硬盘等产品和解决方案。 股权相关 相关公司：养元饮品、万润科技、祥龙电业、兴福电子、华安证券、国脉文化、巨化股份、杭钢股份、大众交通、南方传媒、当虹科技、市北高新、东方明珠等 养元饮品：公司持有长江存储控股股份有限公司16亿元股权投资，持有长江存储约0.99%股权。 万润科技：公司控股股东为长江产业集团，同为长江存储股东。 祥龙电业：公司属武汉国资体系，与长江存储实控人同源。 兴福电子：长存资本（武汉）是公司前十大股东，持股2.38%。 华安证券：公司持有长江存储约0.08%股权。 国脉文化：公司持有长江存储约0.008%股权。 设备供应 北方华创：国内主流高端电子工艺装备供应商。在长江存储产线中份额显著。 中微公司：面向全球的高端半导体微观加工设备公司。刻蚀设备及MOCVD设备已广泛应用于长江存储的产线。 盛美上海：中国大陆少数具有一定国际竞争力的半导体专用设备提供商。公司与长江存储形成了较为稳定的合作关系。 华海清科：公司主营半导体专用装备的研发、生产、销售及技术服务，CMP（化学机械抛光）设备在国内市占率较高。产品已进入长江存储。 精测电子：显示和半导体前道的检测设备领头企业。长江存储是公司客户。 先导基电：旗下全资子公司凯世通主营离子注入机。目前凯世通自主研发的低能大束流离子注入机已进入晶圆验证阶段。 芯源微：国内涂胶显影、单片式湿法设备龙头企业。发往长江存储的涂胶显影设备已经结束工艺验证，下一步进行产能测试。 京仪装备：半导体专用温控设备国内市占率第一。产品用于长江存储。 至纯科技：国内高纯工艺系统及湿法设备主要供应商之一，化学品设备及系统的市占率国内居前。客户包括长江存储。 材料供应 雅克科技：公司主营电子特气、半导体前驱体材料，对长存正常供应中，宜兴在建光刻胶及配套产品产能19680吨。 沪硅产业：公司主营半导体硅片及其他高端半导体材料的研发、生产与销售。公司为长江存储合格供应商。 安集科技：公司主营高端半导体材料的研发和产业化。公司前五名客户包括长江存储。 兴福电子：公司主营通用湿电子化学品及功能湿电子化学品的研发、生产及销售。长存控股是公司第一大客户。 鼎龙股份：公司主要业务包括CMP抛光垫、CMP抛光液、清洗液、半导体显示材料及打印复印通用耗材等。抛光垫产品已通过长江存储等国内主流晶圆厂的认证。 江丰电子：靶材出货量全球第一、出货金额全球前二。公司是长江存储靶材供应商。 中船特气：电子特种气体产能及收入规模国内企业第一。2024年公司第一大客户是长江存储。 有研新材：中国最大的具有国际水平的半导体材料研究、开发、生产基地。公司是长江存储重要的靶材供应商。 华特气体：公司主营特种气体、普通工业气体、气体设备与工程等。客户包括长江存储。 艾森股份：集成电路封装用电镀液及配套试剂市占率国内前二，先进封装光刻胶主力供应商。长江存储是公司客户。 洁净室 柏诚股份：国内少数具备承接多行业主流项目的洁净室系统集成解决方案提供商之一。客户包括长江存储。 亚翔集成：公司专注IC半导体、光电等领域厂房的高端洁净室工程。积极参与客户生产厂房改造、扩建工程或其配套工程，包括武汉长江存储。 深桑达A：洁净室净化工程级别最高已达到国际领先标准，洁净室市占率国内居前。客户包括长江存储。 华康洁净：公司主营医疗洁净室集成服务，已覆盖电子洁净领域。中标包括长江存储控股子公司等多家企业项目。 模组公司 江波龙：公司主营存储器和主控芯片的研发设计、封装测试、技术支持与销售。公司与长江存储建立了长期、稳定和紧密的业务合作关系。 其他 神工股份：公司主营半导体单晶硅材料及硅零部件。公司已进入长江存储供应链。 正帆科技：业内少数覆盖工艺介质供应系统全流程服务并辅以高纯特种气体业务的创新企业。公司的高纯介质供应系统长期服务长江存储。 园林股份：参股公司华澜微是国内极少数拥有全系列数码存储控制器芯片的高科技公司。为长江存储Xtacking合作伙伴。 新莱应材：国内为数不多覆盖泛半导体、食品安全、生物医药三大领域的应用材料制造商。公司半导体真空产品和半导体气体产品客户包括长江存储。 麦捷科技：公司主营高端电子元器件及模组的研发、生产和销售。公司与长江存储保持有良好的合作关系。 强一股份：近年来唯一跻身全球半导体探针卡行业前十大厂商的境内企业。公司2.5DMEMS探针卡，尽快实现长江存储的产品验证。

【投資股市】貝萊德全球首席投資策略師：在AI熱潮中看好半導體和硬件股 貝萊德全球首席投資策略師Wei Li表示，作為人工智能戰略的一部分，該資產管理公司增持了半導體和硬件股票。她表示，儘管中東戰爭推高了油氣價格，尤其是在歐洲和亞太地區，但風險資產仍展現出驚人韌性。

【薪酬調整】貝萊德行政總裁Fink薪酬增加23％ 隨著全球最大的資產管理公司貝萊德大舉拓展私募市場，其行政總裁Larry Fink在2025年獲得3770萬美元薪酬，按年增長約23％。貝萊德2025年全年吸引投資者資金6980億美元，資產管理規模首次突破14萬億美元。

【伊朗戰爭】貝萊德總裁Kapito警告 投資者低估伊朗戰爭風險 貝萊德總裁Rob Kapito警告，市場或低估伊朗戰爭帶來的經濟衝擊，即使衝突迅速結束，仍可能拖累全球增長並推高通脹。他指出，油價或飆升至每桶150美元，供應鏈修復需時。Kapito仍看好AI與私募等長期投資主題。

【縮表減息】巴克萊：聯儲局縮表將耗時多年 或需減息來抵消金融環境收緊 巴克萊策略師說，聯儲局向更小規模的資產負債表過渡。巴克萊策略師Anshul Pradhan等人寫道：「資產負債表正常化將是一個持續多年的過程。鑑於沃什希望縮表，以及聯儲局與財政部的目標並不總是同步。」

【贖回承壓】Blue Owl和貝萊德HPS私募信貸基金2月均錄得虧損 私募信貸基金因大規模贖回承壓，在2月的虧損創逾三年來最差表現。Blue Owl和貝萊德旗下HPS Investment兩隻面向零售投資者的大型基金與同業一樣，當月也錄得負回報。

尽管LVMH集团股价自年初以来已累计下跌29%，创下有记录以来最差开局，但巴克莱仍将其股票评级从“持股”上调至“增持”。该行认为，市场对蒂芙尼和迪奥等关键品牌转型带来的积极影响估计不足，且当前约19倍的远期市盈率低于近24倍的五年平均水平，为投资者提供了机会。彭博数据显示，随着股价下跌，分析师对LVMH的推荐共识（买入、持有和卖出评级的比例）已回升至2025年1月以来的最强看涨水平。 来源：Bloomberg