兴业策略：科网行情与当下AI行情 作者：张启尧，陈恭懿 引言：近期火热的AI行情让人联想到1994-2000年的科网行情。基于系统性的复盘和数据梳理，我们总结出7大经验以对比当下火热的AI行情，包括估值和情绪空间、分子和分母端的影响、行业轮动和回撤规律等。详见报告。 一、对比估值还有多少空间？ 综合对比来看，科技板块市值占比已突破科网泡沫时期的高点外，市盈率和涨跌幅显示当下的AI行情接近彼时1998年6月左右的位置，而股权风险溢价则显示当前仅处于1996年4-5月的水平。 二、情绪可以有多亢奋？ 综合来看，当前IPO规模、看涨-看跌的投资者占比和隐含波动率显示当前一二级市场的情绪较科网行情偏低，后续仍有较大的演绎空间。但是，企业资本开支投入强度和杠杆比率则显示科技龙头对AI产业的乐观情绪已接近科网行情中的高点水平。 三、如何应对行情短期的过热和拥挤？ 一方面，在科网行情中，股价短期快速冲高、过热后，行情在经历阶段性休整后仍将继续向上。我们将14天RSI近5天首次突破70定义为行情短期过热的信号后发现，纳指在短期快速上涨后未来5/10个交易日内涨跌幅中位数为0.63%/0.84%，上涨概率为60.0%/65.7%，较行情过热前的市场表现来看的确有所降温。但若把时间维度拉长来看，短期情绪过热后市场只会经历短期的整固，随后40-120个交易日内，纳指将再度向上。 另一方面，短期极致抱团所带来的拥挤也不是行情终结的信号，科技股成交占比突破上限阈值后，行情在经历短期休整后仍将再度向上。1995年-1999年，尽管美股科技板块成交占比多次触及40%的上限，并且在1999年底至2000年初一路飙升至60%以上，但也并未影响科技股持续向上。我们发现科技股成交占比MA5突破40%后，纳指尽管在5个交易日内出现震荡，但中长期行情仍将继续演绎，未来20/40/60个交易日内，纳指涨跌幅中位数为3.6%/6.2%/9.4%，上涨概率为73.8%/81.0%/83.3%。 四、宏观流动性收紧是否会导致行情结束？ 90年代的科网行情过程中出现了诸多有关美国流动性和货币政策的担忧，但仅对行情造成了短期的扰动。以芝加哥联储构建的金融条件指数衡量流动性来看，1994-2000年美国整体的流动性环境处于边际收紧的趋势，但并未改变科技股的大幅上涨的趋势。 其背后的原因在于边际收缩的金融条件并未拖累微观流动性。1995年8月-2000年初，尽管流动性环境边际收缩，但在赚钱效应的驱动下，场外资金持续积极入场，美国客户保证金余额增长超260%。此外，1998-1999年，共同基金的扩张和俄债危机下海外资金的回流也为彼时的美股市场注入了流动性。 五、行情结束核心关注哪个信号？ 最终导致科网行情趋势性终结的核心是分子端产业景气的确认放缓。科网行情在2000年3月见顶、9月后加速回落，本质上还是新一轮财报披露验证龙头业绩低于预期后，产业高景气难以维持的确认。 进一步来看，相比于利润绝对值的增长与否，增速高低更为重要。产业趋势所推动的行情能否持续演绎的核心是Δg>0，即利润增速不能放缓，利润增速高点的确认往往对应股价的拐点。科网行情中，尽管科技股EPS整体的上行趋势维持到了2000年9月，但其股价率先见顶，背后的原因就在于业绩增速于1999Q4开始持续回落，并于3-4月跌破30%的关键隘口 六、如何把握科技板块内部的轮动？ 中长期来看，科网行情中，科技板块内部并不存在明显的“高切低”，强者可以恒强。一方面，总体来看，软件较科技板块的超额收益一直维持到了1999年底。另一方面，分阶段来看，无论是1994年底至1998年10月初的“理性”上涨阶段，还是后续市场情绪走向““亢奋”的时期中，软件行业收益率均名列前茅。软件板块股价持续占优背后的核心因素在于其景气持续高增长，且处于科技板块内部的前列。 行业的轮动主要取决于景气相对优势的变化。相比于市场熟知的产业链演绎顺序，科网行情中，初期反倒是软件板块领涨，行情中后段才是通信设备和半导体等硬件公司表现靠前，背后的转折点是业绩增速差的收敛。 短期来看，在景气水平相当的情况下，滚动40日收益差等技术指标可以辅助判断科技板块内部的“高切低”。在业绩增速差异不大的时候，滚动40个交易日收益差向上/下突破±15%的阈值往往可以较好地指引行业轮动。但若某一行业的业绩优势过于显著，该指标的有效性会显著回落。 七、牛市中的回撤怎么判断？怎么应对？ 再大的牛市，行情也不是一帆风顺，但回撤幅度普遍在10%左右。纵使是1994-2000年的美国科技股大牛市中，期间也经历了多次回调。从时间和空间上看，科网行情中，纳指回撤平均持续32.3天左右，最大回撤幅度平均为11.5%。其中，除1998年7-10月和1996年6-7月，由于流动性收紧拖累跌幅较大外，其余阶段的纳指跌幅基本在15%以内。 风险提示：仅为历史数据分析报告，不构成对行业或个股的推荐和建议

兴业策略：科网行情与当下AI行情 作者：张启尧，陈恭懿 引言：近期火热的AI行情让人联想到1994-2000年的科网行情。基于系统性的复盘和数据梳理，我们总结出7大经验以对比当下火热的AI行情，包括估值和情绪空间、分子和分母端的影响、行业轮动和回撤规律等。详见报告。 一、对比估值还有多少空间？ 综合对比来看，科技板块市值占比已突破科网泡沫时期的高点外，市盈率和涨跌幅显示当下的AI行情接近彼时1998年6月左右的位置，而股权风险溢价则显示当前仅处于1996年4-5月的水平。 二、情绪可以有多亢奋？ 综合来看，当前IPO规模、看涨-看跌的投资者占比和隐含波动率显示当前一二级市场的情绪较科网行情偏低，后续仍有较大的演绎空间。但是，企业资本开支投入强度和杠杆比率则显示科技龙头对AI产业的乐观情绪已接近科网行情中的高点水平。 三、如何应对行情短期的过热和拥挤？ 一方面，在科网行情中，股价短期快速冲高、过热后，行情在经历阶段性休整后仍将继续向上。我们将14天RSI近5天首次突破70定义为行情短期过热的信号后发现，纳指在短期快速上涨后未来5/10个交易日内涨跌幅中位数为0.63%/0.84%，上涨概率为60.0%/65.7%，较行情过热前的市场表现来看的确有所降温。但若把时间维度拉长来看，短期情绪过热后市场只会经历短期的整固，随后40-120个交易日内，纳指将再度向上。 另一方面，短期极致抱团所带来的拥挤也不是行情终结的信号，科技股成交占比突破上限阈值后，行情在经历短期休整后仍将再度向上。1995年-1999年，尽管美股科技板块成交占比多次触及40%的上限，并且在1999年底至2000年初一路飙升至60%以上，但也并未影响科技股持续向上。我们发现科技股成交占比MA5突破40%后，纳指尽管在5个交易日内出现震荡，但中长期行情仍将继续演绎，未来20/40/60个交易日内，纳指涨跌幅中位数为3.6%/6.2%/9.4%，上涨概率为73.8%/81.0%/83.3%。 四、宏观流动性收紧是否会导致行情结束？ 90年代的科网行情过程中出现了诸多有关美国流动性和货币政策的担忧，但仅对行情造成了短期的扰动。以芝加哥联储构建的金融条件指数衡量流动性来看，1994-2000年美国整体的流动性环境处于边际收紧的趋势，但并未改变科技股的大幅上涨的趋势。 其背后的原因在于边际收缩的金融条件并未拖累微观流动性。1995年8月-2000年初，尽管流动性环境边际收缩，但在赚钱效应的驱动下，场外资金持续积极入场，美国客户保证金余额增长超260%。此外，1998-1999年，共同基金的扩张和俄债危机下海外资金的回流也为彼时的美股市场注入了流动性。 五、行情结束核心关注哪个信号？ 最终导致科网行情趋势性终结的核心是分子端产业景气的确认放缓。科网行情在2000年3月见顶、9月后加速回落，本质上还是新一轮财报披露验证龙头业绩低于预期后，产业高景气难以维持的确认。 进一步来看，相比于利润绝对值的增长与否，增速高低更为重要。产业趋势所推动的行情能否持续演绎的核心是Δg>0，即利润增速不能放缓，利润增速高点的确认往往对应股价的拐点。科网行情中，尽管科技股EPS整体的上行趋势维持到了2000年9月，但其股价率先见顶，背后的原因就在于业绩增速于1999Q4开始持续回落，并于3-4月跌破30%的关键隘口 六、如何把握科技板块内部的轮动？ 中长期来看，科网行情中，科技板块内部并不存在明显的“高切低”，强者可以恒强。一方面，总体来看，软件较科技板块的超额收益一直维持到了1999年底。另一方面，分阶段来看，无论是1994年底至1998年10月初的“理性”上涨阶段，还是后续市场情绪走向““亢奋”的时期中，软件行业收益率均名列前茅。软件板块股价持续占优背后的核心因素在于其景气持续高增长，且处于科技板块内部的前列。 行业的轮动主要取决于景气相对优势的变化。相比于市场熟知的产业链演绎顺序，科网行情中，初期反倒是软件板块领涨，行情中后段才是通信设备和半导体等硬件公司表现靠前，背后的转折点是业绩增速差的收敛。 短期来看，在景气水平相当的情况下，滚动40日收益差等技术指标可以辅助判断科技板块内部的“高切低”。在业绩增速差异不大的时候，滚动40个交易日收益差向上/下突破±15%的阈值往往可以较好地指引行业轮动。但若某一行业的业绩优势过于显著，该指标的有效性会显著回落。 七、牛市中的回撤怎么判断？怎么应对？ 再大的牛市，行情也不是一帆风顺，但回撤幅度普遍在10%左右。纵使是1994-2000年的美国科技股大牛市中，期间也经历了多次回调。从时间和空间上看，科网行情中，纳指回撤平均持续32.3天左右，最大回撤幅度平均为11.5%。其中，除1998年7-10月和1996年6-7月，由于流动性收紧拖累跌幅较大外，其余阶段的纳指跌幅基本在15%以内。 风险提示：仅为历史数据分析报告，不构成对行业或个股的推荐和建议

贾南风这个人特别牛逼。 司马炎的皇后杨氏举荐她入宫，做了太子妃，结果她把太子司马衷的怀孕宠妾都杀掉，司马炎勃然大怒想要废掉她，杨氏苦苦求情。结果等到司马炎去世，杨氏被她活活饿死，死了以后，还在杨氏的棺椁中放置镇邪符咒，诅咒她亡魂。原因是杨氏在司马炎在世时劝她收敛，被她忌恨。 司马衷登基，也就是晋惠帝，是个傻子，所以大权旁落，此时晋惠帝唯一的儿子，记住，是唯一，司马遹顺理成章成为太子。明眼人都该知道，这太子稳如泰山啊。而且司马炎硬着头皮册封傻儿子司马衷为太子，不就是看重孙子司马遹这个好圣孙么？ 司马衷能坐稳太子位，核心筹码就是孙子司马遹。司马遹年少聪慧，有司马懿当年的灵气，司马炎多次当众夸赞，满朝文武、宗室藩王全都默认，傻子皇帝只是过渡，将来明君是司马遹。 只要司马遹活着顺利登基，贾南风身为嫡母，稳稳当当做皇太后，依旧能掌控朝政。各路野心诸侯王师出无名，根本不敢公然起兵作乱，八王之乱大概率不会爆发。但贾南风就是敢和司马遹翻脸对着干，没事就打压他一下。她的外甥贾谧都敢司马遹蹬鼻子上脸，被成都王司马颖呵斥。 连贾南风的母亲郭槐都忍不住劝她，和司马遹搞好关系啊，你名义上是他嫡母，而晋朝以孝治天下，司马遹继位你就是太后，一样大权在握。 当然了郭槐也不是啥省油灯，她嫁给贾充之后，连杀贾充和她两个儿子的乳母，导致她的儿子接连夭折，最后贾充绝嗣，不得不过继侄儿贾谧。只能说贾南风真是随了她妈。 郭槐临死前其言也善，反复苦劝贾南风要守住两条底线：一是不要过分纵容贾谧弄权，二是千万不要加害储君，否则贾氏全族覆灭。贾南风当面敷衍，转头依旧步步紧逼太子。司马遹可是自己情敌的儿子，必须弄死。 她设计圈套灌醉司马遹，逼迫其写下谋逆文字，以此废黜太子，之后暗中派宦官用药杵活活打死司马遹。 这件事突破了天下宗室、士族的底线。太子无大过却被皇后残忍谋害，再加上傻子皇帝绝嗣，国本动摇，诸王瞬间拥有清君侧、讨伐贾南风的完美名义。 赵王司马伦率先起兵，冲入宫中抓捕贾南风，赐金屑酒毒杀。贾氏满门、贾谧一党尽数被诛。 太子一死，司马衷绝嗣，司马宗王名义上都拥有继承权，于是各路藩王互相攻伐，长达十余年的八王之乱彻底拉开序幕，中原元气耗尽，直接为后来三百年南北分裂埋下祸根。 如果说让其他女人为王朝覆灭负责我肯定不服气，而贾南风，那是真的没得洗。 说白了，全天下人包括司马遹都不觉得贾南风敢肉体消灭他，最多也就是政治上打压一下，剪除一下他的亲信，限制一下他的权力，谁能想到贾南风敢不顾一切后果直接开“啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊”呢？可见她真的是古今第一小仙女，有人崇拜她也是可以理解的。只是她痛快是真痛快了，就是老百姓遭老罪了啊。

祖师鬼谷子，掌管世界杯的神，淘汰赛第九卦 昨天的巴西对挪威，估计让不少人大跌眼镜。赢球输盘的情况太多了。同样的，我在 @Top_nod 上的积分也再次归零。 体会就是： 这是历史中最菜的一届巴西队，失望的无以言表。挪威的哈兰德未来商业价值不可估量。东道主球队已经被淘汰了2支了，就看美国这次使出了盘外招，还行不行了。只能说，美帝神通广大，为所欲为。没有人比川普总统更懂竞技体育政治化！ 昨天的战绩被什么炼精术士 @AirdropAlchemis，东北炖大鹅@Goupenguin，占星术士@mocheng88888 ，模型混子@spark888，招摇撞骗的风水大师@web3chacha，纯混子@fugui8之流疯狂嘲笑。 不废话了，知耻后勇，今日新起卦象在下面。 （仅论常规时间） 一、葡萄牙 🇵🇹VS 西班牙🇪🇸 卦象：风天小畜卦 ☴☰（巽上乾下） ▅▅▅▅▅ ▅▅▅▅▅ ▅▅　▅▅ ▅▅▅▅▅ ▅▅▅▅▅ ▅▅▅▅▅ （风天小畜） 五行：巽木乘乾金，柔制刚，积势而发。 卦辞 「小畜，亨。密云不雨，自我西郊。君子以懿文德，蓄势待时。」 象曰 西班牙如巽风徐行，控球成势，层层推进； 葡萄牙虽锋锐毕露，却难脱风网束缚。 风行于天，柔中藏刚，攻守兼备，终能渐制强敌。 断曰 风聚而势成，木旺而金受制。 西班牙中场掌局，防线稳如山岳；葡萄牙虽有巨星压阵，终难破其整体之势。 卦断：西班牙常规时间取胜晋级。 吉象：★★★★★ 参考比分： 1：3 0：2 二、美国 🇺🇸VS 比利时🇧🇪 卦象：水泽节卦 ☵☱（坎上兑下） ▅▅　▅▅ ▅▅▅▅▅ ▅▅　▅▅ ▅▅▅▅▅ ▅▅▅▅▅ ▅▅　▅▅ （水泽节） 五行：坎水润兑金，刚柔相济，以守制攻。 卦辞 「节，亨。苦节不可贞。知止有度，则吉。」 象曰 美国得地主之利，士气高昂； 比利时历经鏖战，经验尤深。 两军势均，胜负难分，唯老将之锋，可决一线天机。 断曰 水润金生，守中藏胜。 美国虽有主场之势，然比利时关键球能力更胜一筹；鏖战之局，终以经验定乾坤。 卦断：比利时常规时间不败。 吉象：★★★★☆ 参考比分： 1：1 1：2 总断 小畜之卦，贵在积势而制敌； 节卦之义，重在守正而待机。 西班牙凭整体之势，以柔克刚； 比利时借老将之威，以静制动。 一局主攻而渐胜，一局主守而后发；顺五行之理，应八卦之机，则胜负之势自见。 ====================================== 再次提示：以上仅为娱乐分析参考，切莫当真。输赢不关我P事，切莫实操！！ 各位义父，没分啦！球球啦！如果觉得我的预测还行，不挤牙膏，不带单。 那就请动动你可爱的小手。 去苹果商店搜索 topnod 就可以下载。 下载后填写邀请码（任选一个）： WC2026_ML3L7U12G WC2026_X1AHJJRRQ WC2026_9P1YWK210 新用户需要点击邀请链接( 关注我@web4miko，点上小铃铛，通杀世界杯！

金木为实,金木更容易让脸骨方正或立体。 水火为虚,水火更容易让五官鲜明。 金旺的人，一定有看起来有力量感的额头、山根和鼻管，这样中间一条线稳住后，再增加两侧的土或者水，脸型可以偏长，也可以椭圆。椭圆体居多，除非其他也很旺。 而木旺的人，整个头部，从上饱满开始均匀下落，轮廓线条偏直，所以基本都是各种长方体。 甲木 尤其如此，相对饱满，乙木显得薄弱一些。 辛金也容易偏饱满，却精致很多，而庚金立体感明显强，易拉长。 水火主要用于修饰面部线条，以及填充五官。 如土旺明显填肉拉宽，水旺 圆润柔和，火旺少土减肉但额头圆。 再如水旺，眼睛都偏大，带辰水库更是如此。 但眼睛最大的是火旺带官杀的，官杀星 很容易让一个人显得精神，为忌就更精神，叫做警惕。 水火都有，火为眼白视网膜，水为瞳孔部分。 无火，眼睛才是水。 水火也可以代表头发、眉毛、胡须，前提是 没木。 水火也可以代表头发、眉毛、胡须，前提是没木。 < 有木，则水火修饰这些毛发形状。 比如水旺乌黑顺滑，火旺弹性强易蓬松。 水火还代表了鼻孔，嘴唇的大小。旺的就没小的。 当然十神，比如食伤星也会继续小幅度影响这些孔洞大小。 额、眼主要看火，下巴耳朵主要看水，木看中庭，金管中线，土看两侧填满以及连接部位填充，和整体覆盖 具体形状，还须看十神。尤其某个十神旺。 从上往下看五官形状，官杀影响额头高度和眉眼形状，印星影响印堂’山根饱满度，比劫影响鼻梁、鼻翼和鼻准，食伤影响眉眼宽度，食伤和财影响鼻孔，财星人中和嘴唇， 还影响下巴长度。 度，食伤和财影响鼻孔，财星人中和嘴唇，还影响下巴长度。 哪儿旺，哪儿比例大。 上中下庭分明了。 但单就脸骨形状，官杀影响额骨，劫财影响眉骨(包含下面的颧骨)、鼻骨和腮骨，伤官影响颧骨，印星影响下巴骨。 整体脸型的大小，仍然主要看金和木。而发福后主要看土的情况。

金明和孙宇晨这波闭门聊得挺实在 - 以太坊还是大资金和DeFi主战场，流动性摆在那。比特币他点了量子威胁，说市场根本没定价，中本聪那些死币一旦被破可能砸出上百万枚，他自己已经转到未签名新地址加冷钱包隔离了。Hyperliquid看监管脸色，友好就能挤压传统交易所。他自己不跟筹码谈恋爱，靠纪律逃顶，最怕的是身体先废。加密这行到头还是得敬畏技术风险。

金明对孙宇晨的采访，孙哥最新资产 Top 5 曝光： ◦ BTC: 虽然很担心量子计算对 BTC 的冲击、对 BTC 社区的应对很悲观，但 BTC 没有减仓。是按底仓配置的。 ◦ ETH: 去年在 $3600-4000 范围把大部分 (八九成) ETH 减持了，还留了一部分底仓。减持的部分目前还没有买回来。 ◦ 从 ETH 减仓的资金，大部分进入了美股市场，认为资金在抱团涌入。美股主仓位是英伟达 —— 作为 AI 领域的底仓配置。 ◦ 纳指 100 算重仓。中线微微看空但没做空，持仓还在。 ◦ 没有 A 股持仓。会做一些研究，比如光模块 当然，他俩讨论上述资产配置的前提是「除了 TRON 以外」。采访时间应该是 10 月初 Token2049 期间。