2025年美国最大城市人口和涨幅：纽约8,584,629，−0.14%；洛杉矶3,869,089，−0.09%；芝加哥2,731,585，0.19%；休斯顿2,397,315，0.48%；凤凰城1,665,481，0.19%；费城1,574,281，0.1%；圣安东尼奥1,548,422，0.94%；圣地亚哥1,406,106，0.42%；达拉斯1,329,491，−0.14%；沃斯堡1,028,117，1.93%

ZERO ALPHA Research Note 1/6 NVDA：第二个春天——从P带E到E带P 系列 1/6 NVIDIA这次财报，是我们重新研究NVDA的trigger event。最新季度营收达到 $96.2B，同比增长106%，Data Center收入达到 $89.0B，同比增长117%。一家已经跻身全球最大公司之列的企业，主营业务竟然重新实现年度翻倍，这使我们重新回头检查2023年以来NVDA的P、E和PE究竟发生了什么。这里的P代表股价，E采用GAAP diluted EPS，PE采用TTM GAAP P/E。真正有意义的并不是某一个时点PE到底高不高，而是P、E和PE三者在不同阶段分别怎样运动。 如果按照calendar quarter观察，NVDA从2023年以来大致可以分成三个阶段：第一春为2023 Q2–2024 Q2，中场为2024 Q3–2025 Q2，第二春为2025 Q3–2026 Q2。 这三个阶段虽然都属于同一轮AI产业扩张，却呈现出完全不同的资本市场结构。 第一春：2023 Q2–2024 Q2——P先走，E随后追上 2023年生成式AI爆发以后，市场首先买入的不是已经兑现的盈利，而是一个可能极其巨大的未来。第一春最直观的是股价变化：$27.69 → $46.64 → $40.70 → $61.42 → $86.25 → $116.83。市场很早就开始把AI未来写进P，但更值得注意的是PE同期却从 147x → 113x → 54x → 52x → 51x → 55x。股价大幅上涨，PE却从147倍迅速回落到50倍附近，原因只有一个：E增长得比P更快。 这一阶段的GAAP EPS同比增长大致为 28% → 854% → 1,274% → 765% → 629% → 168%，而营收同比增长则走出 -13% → 101% → 206% → 265% → 262% → 122% 的轨迹。也就是说，第一春并不是PE一直扩张，而是P首先冲出去，随后E以更惊人的速度追上，把高估值迅速消化掉。第一春本质上是一个 Top-down growth cycle：市场先发现AI的未来，P先走，E随后兑现。因此可以简单概括为：第一春，P带E。 中场：2024 Q3–2025 Q2——市场开始相信“大数定律” 第一轮爆发以后，增长明显进入高基数消化期。季度营收同比增长从 122% → 94% → 78% → 69% → 56%，方向非常清楚。市场很自然地形成一种判断：NVDA已经太大了，过去200%以上的增长不可能长期持续，未来应该逐步回落到40%、30%，最终进入20%左右的成熟公司区间。 这一时期PE也从第一春末期的大约55倍，经历 55x → 52x → 41x → 35x → 51x 的变化。股价仍然波动很大，但市场的叙事已经从“hypergrowth”逐渐转向“优秀但正在成熟的mega-cap technology company”。如果故事在这里结束，NVDA会遵循一条很典型的大公司成长路径：规模越来越大，增速越来越低，估值逐步回落，最终进入成熟期。 但真正改变我们判断的，是接下来发生的事情。 第二春：2025 Q3–2026 Q2——E重新加速，P却没有同步透支 从2025年下半年开始，NVDA的增长曲线没有继续向下，而是重新向上。季度营收同比增长从 56% → 62% → 73% → 85% → 106%。这条数字串可能是整个Research Note最重要的证据，因为它说明NVDA没有按照市场熟悉的“大数定律”从56%继续下降到40%、30%、20%，反而在更大的收入基数上重新进入年度翻倍。 与此同时，股价却表现得相当克制，从 $177.63 → $202.23 → $190.90 → $199.34 → $209.66。从2025年中到2026年8月，公司基本面发生巨大变化，但P只从约$178升到约$210。于是PE出现了与第一春完全不同的方向：51x → 50x → 39x → 30.5x → ~26.5x。同期GAAP EPS同比增长则重新进入高速区间，大致为 61% → 67% → 98% → 214% → 128%。部分季度受到H20 charge和低基数影响，不能机械比较每一个EPS百分比，但趋势非常明确：E重新加速，而P没有同步提前透支，因此PE持续下降。 这就是第二春与第一春最根本的区别。第一春中，市场先用高PE购买未来，随后等待E兑现；第二春则越来越像公司已经用业绩证明自己，E先重新加速，P却没有同步扩张，于是PE被盈利不断压低。第一春是 Top-down：P带E；第二春则开始变成 Bottom-up：E带P。 为什么2026年的106%，比2023年的101%更值得研究？ 表面上看，2023年的101%和2026年的106%非常接近，但两者的商业意义完全不同。2023年第一春启动时，NVDA季度营收大约只有 $13.5B；今天已经达到 $96.2B。第一春的100%增长，是一家刚刚进入AI爆发期的公司完成的；第二春的100%增长，则是一家已经成为全球最大公司之一、季度收入接近$100B的企业完成的。 因此，今天真正值得研究的问题已经不是“NVDA为什么又增长100%”，而是：NVDA已经这么大了，为什么还能重新增长100%？ 这也是第二春比第一春更有研究价值的地方。相似的百分比背后，绝对收入增量已经完全不是一个数量级。 ZERO Insight 从calendar quarter看，NVDA过去三年的轨迹已经非常清楚：2023 Q2–2024 Q2是第一春，市场先相信AI未来，P走在E前面；2024 Q3–2025 Q2是中场，增长减速，市场开始相信大数定律；2025 Q3–2026 Q2则进入第二春，E重新加速，P没有同步透支，PE反而持续下降。 第一春是P带E，第二春转向E带P。 我们正在见证NVDA从一个成功的成长股变成罕见的巨型成长股 2026NVDA的E重新推动市场发现它。

“天才少女”的坠落：蒋方舟学术不端事件全复盘 从7月5号到7月13号，短短8天，上演了一场让所有人目瞪口呆的惊天反转。 我们来复盘一下。 7月5号，中国人民大学通报：未发现学术不端。蒋方舟的粉丝松了口气，吃瓜群众准备散场。 7月13号，人大再发通报：认定学术不端，撤销硕士学位。 8天。从“清白”到“实锤”，从“学术不规范”到“赤裸裸的剽窃”。 这记回旋镖扎得不仅狠，还特别准。今天我们就来扒一扒，那个七岁写作、九岁出书、十九岁被清华破格录取的“天才少女”光环背后，到底藏着多少猫腻。 蒋方舟，1989年出生。7岁开始写作，9岁出版第一本书。12岁在多家知名媒体开设专栏。19岁被清华大学录取——准确地说，是降60分破格录取。23岁大学毕业后成为《新周刊》最年轻的副主编。 这一路，简直是开挂的人生。媒体给她贴的标签闪闪发光：“天才少女”、“少年作家”、“文学神童”。 但事实真的如此吗？ 2008年，蒋方舟高考总分561分，其中语文只拿了117分——连清华的工科生都不如。一个被捧上天的“文学天才”，自己最擅长的语文连120分都没考到。这本身就足够讽刺。 更讽刺的是，她当年还理直气壮地说，这60分的优惠她拿得“心安理得”。 心安理得？一个语文117分的“文学天才”，靠降60分挤进中国最顶尖的学府，她到底是怎么进去的？靠关系还是运维？到底是天才还是裙带？ 这位从清华毕业后，一路开挂，算是混得风生水起，文化人的圈子嘛，一些言论也颇为出格，拿了外务省的钱，为日本写了一本书，然后全网被骂翻了也是事实，本来逐渐在公众舆论场域淡化身影，后来估计不甘心，一年后又集中投诉批判她观点的网友，想咸鱼翻身，但是没啥效果，这两年算是过气了。 2025年8月。清华大学哲学系教授肖鹰，在实名认证的微信公众号上首次公开举报蒋方舟的硕士论文存在“严重抄袭和普遍造假”。 此后10个多月，肖鹰陆续发布多篇补充举报材料，累计提出23项指控。涵盖注释不规范、引用错误、疑似造假——全篇20个注释无一符合学术规范。 面对举报，蒋方舟是怎么做的？ 2026年7月4日，她发了一篇长文，标题叫《请清华教授停止对我的网暴、造黄谣以及污蔑式举报》。她说肖鹰的指控“大量严重失实”，说自己论文“存在引注不规范的问题”但“绝无抄袭”。 7月5日，她又发了一篇《关于肖鹰教授指控我论文“全面造假”的逐项说明》，逐条反驳23项指控。同一天，她宣布自己已经报警。 报警！注意这个操作。一个被指控学术不端的人，不是去查重、不是去自证，而是——报警。她试图把一场学术争议，包装成“网暴”和“污蔑”，想通过包装被害者人设再次逃脱制裁，这种伎俩她也不是第一次用了。 7月5日晚，中国人民大学发布首轮通报：经8位校内外专家组成的调查组核查，认定蒋方舟“对硕士学位论文注释的重要性认知严重不足”，论文存在“学术不规范”，但“未发现存在学术不端行为” 。 消息一出，舆论瞬间转向。蒋方舟的支持者欢呼“沉冤得雪”，质疑肖鹰的人说他是“碰瓷”、“蹭热度”。 然而—— 仅仅8天之后，7月13日，人大再发通报： “接到新线索后，学校高度重视，立即组建由多位校内外知名专家参与的调查组，通过文献溯源比对、依规问询、听取当事人申辩等，深入开展核查工作。” 核查结果是： “蒋方舟硕士学位论文有9处与境外某篇期刊论文存在文字重合，且相关内容未标注引用、未列明参考文献。” 依据《高等学校预防与处理学术不端行为办法》和《中华人民共和国学位法》， “学校认定蒋方舟构成学术不端行为，并研究决定，撤销其硕士学位。” 9处。直接照搬境外期刊原文。连个引用标注都没有。 这不是“疏忽”，这是赤裸裸的剽窃。 消息公布后，蒋方舟发了一条微博：“本人接受人大校方对此事的处理。因此事被惊扰并失望的读者，我致以歉意。” 接受处理？你当然得接受。道歉？8天前你报警的时候，怎么没想过今天？要不，肖教授也报个警，毕竟她的粉丝是实打实地网暴了肖教授。 有人说，不就是一篇硕士论文吗？至于这么上纲上线？ 至于。而且必须上纲上线。 学术不端的危害，远远不止于一个人被撤销学位。它真正可怕的地方在于—— 它腐蚀的是整个社会上下流通的梯子。 想想看：一个高考语文117分的人，靠“天才少女”的光环降60分进了清华。一个硕士论文9处抄袭境外期刊的人，靠关系和人设拿到了人大硕士学位。然后呢？她顶着这些光鲜的学历和头衔，出书、上节目、做评委、拿奖。她占用的每一个机会，原本都应该属于那些真正靠实力说话的人。 才华决定你能飞多高，但底线决定你能走多远，一个靠学术不端投机取巧获得利益的人，怎么可能成为对国家对社会对人民有用的人。 那么问题来了，这样的人，当年到底是怎么上的清华？ 2008年，清华大学降60分录取蒋方舟。当时的理由是“自主招生给了名牌高校更大的选才自主权”。 好一个“自主权”。一个语文117分的人，就因为9岁出过书，就可以享受60分的优惠。那其他考了更高分、更有实力的考生呢？他们的公平谁来保障？ 如今，蒋方舟的硕士论文被实锤抄袭。我们有充分理由追问： 她本科在清华的论文有没有问题？她当年被清华录取的整个流程有没有猫腻？ 这件事给所有靠文字和知识吃饭的人提了一个醒： 在互联网有记忆的时代，任何试图糊弄专业的行为，最终都会变成打在脸上的巴掌。 7月5日到7月13日，8天时间，两份通报，从“清白”到“实锤”。这8天里被反复拉扯的，不只是公众情绪，更是整个社会对学术诚信的信任。 人大的第一次通报有没有问题？当然有。但人大能在8天之内根据新线索推翻自己的结论、重新调查、最终严肃处理——这份“自我纠错”的勇气，值得肯定。 但纠错不能替代反思。蒋方舟事件留下的问题远比答案多：清华当年降60分录取她的依据到底是什么？她本科期间的所有学术成果是否经得起核查？我们的“天才”培养机制，到底是在选拔天才，还是某些利益群体私相授受的工具？ 敬畏规则，比经营人设重要一万倍。 对于蒋方舟来说，失去的只是一个硕士学位。但对于千千万万寒窗苦读的学子来说，失去的可能是对公平的最后一点信念。 学术的方舟，不能靠抄袭来航行。天才的光环，也不能靠造假来维持。 当“方舟”偏航，沉没只是时间问题。

吴说获悉，OKX 公布第四十次资产储备证明（快照日期 2-04）。用户 BTC 资产约为 13 万枚，较上次（1-17） 增加 3.04%， 增加 3848 枚 BTC；用户 ETH 资产约为 158.24 万枚，较上次减少 0.11%，减少 1673 枚 ETH；用户 USDT 资产约为 103.67 亿枚，较上次减少 0.17%， 减少约 1786 万枚 USDT。

加密历史上的第二大空头清算日又来了。 根据 Coinglass 数据，8月19日全网空头清算约17.4亿美元，算是历史第二大单日空头清算规模，仅次于2025年10月10日的24.6亿美元的空头清算，另外当时多头的清算则高达167亿美元（总清算记录高达191.6亿美元，是加密历史上最大的清算日，可见去年1010/国内是1011，给加密领域造成多大的影响，直接截断了牛市的进程）。 8月19日24小时总清算约19亿美元，其中空头占绝对主导（约17.4亿美元，占比超90%），多头仅约1.8亿美元。其中，BTC贡献了大部分（约11亿美元+空头），ETH约4.6–5.1亿美元。单小时峰值就出现过11–12.3亿美元的空头清算。 空头挤压由高杠杆拥挤仓位 + 价格突破 + 强制平仓反馈循环共同驱动。 仓位在空头一侧拥挤，相当数量的交易者（尤其是高杠杆玩家）持续加空。比如，Hyperliquid上出现了特别显眼的巨鲸空单： 一个地址1800 BTC空单（约1.17亿美元，40x杠杆级别）被完全清算；另外两个地址合计再爆约1177 BTC（约7700万美元）。 这些高杠杆的空单清算高度集中在相近位置，这次价格突然拉升，造成了连锁反应： BTC快速拉升并一度摸到接近70,000美元高点，24小时涨幅显著。 价格突然暴涨，导致高杠杆空头保证金不足，交易所只能强行买入平仓，进一步导致价格上涨，这样更多空头被清算。 这种正反馈在永续合约市场尤其暴力。 尤其是，杠杆很高的情况下，比如几十倍的杠杆，且订单簿在关键价位流动性变薄。链上的永续合约平台可以看到巨鲸仓位，很容易成为靶子。

全球最大的大学捐赠基金，刚刚完成了一轮教科书级别的「买高卖低」。 据 Fortune 报道及 SEC 最新 13F 文件，哈佛管理公司（管理约 570 亿美元）在 2026 年 Q1 将贝莱德比特币现货 ETF（IBIT）持仓削减 43%，剩余约 1.17 亿美元。同时全额清仓了贝莱德以太坊现货 ETF（ETHA）约 8680 万美元的持仓。这笔投资上个季度才刚建仓。 还原一下时间线： 2025 年 Q2，哈佛首次买入 IBIT，约 1.17 亿美元。此后持续加仓，到 Q3 持仓市值攀升至约 4.42 亿美元峰值，IBIT 一度成为哈佛披露的最大单一公开股票持仓，超过英伟达、微软和亚马逊。 然后比特币从约 12.6 万美元的历史高点大幅回落。哈佛在 Q4 2025 减持 21%，Q1 2026 再减持 43%，两轮操作将持仓从峰值削减超过七成。剩余的 1.17 亿美元，和一年前初始建仓时几乎持平。这中间经历了大幅加仓、高点浮盈、连续减持的完整周期。 以太坊那笔更干脆。Q4 2025 买入约 8680 万美元 ETHA，当时 Bloomberg 分析师 James Seyffart 披露哈佛是 ETHA 最大的新买家。一个季度后全部清仓，期间 ETH 年初至今下跌约 29%，几乎确定录得亏损。 IBIT 已不再是哈佛最大的公开股票持仓。最新文件显示，台积电（约 2.32 亿美元）、SPDR 黄金信托（约 2 亿美元）、Alphabet 和微软均排在其前面。 时间点上还有一个值得注意的变量。哈佛管理公司 CEO Narvekar 已向董事会表示计划退休，可能在 2027 年底离任。Narvekar 被视为哈佛加密策略的设计者，随着他的退出，这场始于 2025 年年中的加密实验正面临清算。 与哈佛形成鲜明反差的是，阿布扎比主权基金 Mubadala 同期增持 IBIT 16% 至 5.66 亿美元，已连续七个季度加仓。 现货 ETF 成功解决了机构进入加密资产的合规通道，但显然没有解决机构对加密资产长期持有信念的构建。 准入的门槛降低了，但拿住的门槛，一点没变。

我原本以为美国只是”在外面吃饭贵”，后来发现，超市买菜回家做饭，也很贵。 我在看1刀1个的土豆🥔觉得很离谱的时候，在我边上的白人大叔，一边看价签一边抱怨”怎么又涨了”，只好拐去冷冻区，抱了几大包速5刀一份的冻预制菜走了。 先说小费。 加州的小费逻辑我是真的没搞懂。给我端来一碗面，我就要付 25% 的小费？账单里还有另外强制的4-5% 的”员工福利费”。餐厅又没因为我点来，就多雇一个服务员来伺候我，同一个服务员，把 50 刀的牛排和 150 刀的牛排端上桌，动作一模一样，但按比例算，我的小费就要多三倍吗。 旧金山很多餐厅还会加一笔 “SF Mandate” 的附加费，2008 年生效的《旧金山健保安全条例》，要求 20 人以上的企业为员工的医疗买单，餐厅就把这笔合规成本转嫁给顾客。所以我付的，是餐厅员工的医保。凭啥呢？ 付款要分成2笔，服务员先把我的卡拿走，刷掉账单，再拿来一张小票和一支笔，让手写小费金额，再刷第二次。餐厅小票上直接预设好 20%-25% 的”建议小费”，普通餐厅也是 18% 起步。 谁能受的了，美国人造了个词叫 tipflation（小费通胀）。”如今要给小费的场合比五年前多得多”；63% 的人对小费持负面看法，41% 直接说”小费文化已经失控”。小费已经变成一种隐形税，因为商家不想显得在涨价，要小费就是一种不显得在涨价的涨价。我包车的师傅也说，疫情之后小费才开始”强制”，从那以后什么都贵了，吃饭、超市，全部都在涨价。 再说物价。 美国食品（在家吃的）价格从 2020 年 3 月到现在，累计涨了约 29.4%。整体物价累计涨了 24-25%。涨幅放缓，但价格从来没降过 我在旧金山超市看到的一块不怎么样的牛排要 18 刀，这还没加税。2026 年 美国牛肉价格创历史新高，Trader Joe’s 里，肋眼 21.99 / 磅、菲力 24.99 / 磅、纽约客 15.99 / 磅。然后再叠加税：加州州销售税基率 7.25%，旧金山合计 8.625%（生鲜免税，但餐厅和预制食品全额征）。 我今天到靠近内华达的乡下果蔬摊，才稍微便宜点，一小篮蓝莓 / 樱桃 / 桃子 5 刀一筐。加州中央谷地本就是美国的果篮子，产地价算自然亲民的，但其实跟香港超市一个物价。 然后是税。重头戏来了，看到账单我都想笑🫠 我洛杉矶的酒店账单（住 3 晚）： 房费 973.88 美元。额外费用两笔“LA County Workforce Fee”（洛杉矶县劳工费）24 美元、“Daily Facility Fee”（每日设施费）117 美元。 税有 5 行❗️City Tax（市税）19.48、Occupancy Tax（占用税）136.34、State Tax（州税）1.90。而且连上面那两笔附加费还要再被征一次税：“Tax On Workforce Fee”（劳工费的税）3.90、“Tax On Facility Fee”（设施费的税）18.96。 最后总额 1,295.46 美元。 洛杉矶的酒店占用税是 14%，对一笔费用再收一笔”费用的税”，这就是美式酒店账单的精髓🙂 纽约更狠（我还拿我洲际白金卡的积分换的）。房费 647.90 美元，一笔 “Guest Amenity Fee” 39.50。然后税整整七行，为什么七行？因为纽约酒店要叠”市占用税 + 州市销售税 8.875% + 每晚 1.5 美元的酒店单位费”，分属市、州、特别区不同主体，还得对房费和 amenity fee 分别计税。 停车更更夸张。我住的旧金山洲际酒店的牌子，过夜客人代客泊车 102.60 美元一天，告示上白纸黑字写着”所有访客停车另加 25% 市政停车税”。没错，停车也要税。渔人码头的车场每小时也能到20美元，本地朋友跟我说，去市区上班根本不敢开车。。噩梦 最后，聊聊”斩杀线”。 旧金山普通家庭税后到手7000多美元一个月，在这种物价下，我认为蛮难受的。如果按一天 200 刀的正常消费，一个月下来基本存不下什么、不存钱就很脆弱，美联储 2024 年的报告显示，只有 63% 的美国成年人能完全用现金支付一笔 400 美元的意外开支，13% 的人根本拿不出来。1/4的家庭是月光 破产和流落街头之间，可能只隔着一次急诊或者失业。 旧金山的田德隆（Tenderloin）、SoMa、Mission、市政中心一带，流浪汉有 8,323 人。我看到他们裹着毯子，在翻垃圾找别人穿过的旧衣服。 大多数人活得下去、但永远存不下钱，一推就倒，在斩杀线边缘反复挣扎 我朋友说： “美国一大堆税，联邦税、州税、房产税、消费税。中产是最惨的。福利你一分吃不到，但福利的钱全是你出的。2016、2017 那两年，特朗普一年只交了 750 美元联邦所得税，我们一个打工的中产，交的都比他多！妈蛋！欢迎体验老牌资本主义国家！” （特朗普他靠申报巨额亏损，前 15 年里有 10 年没交联邦所得税。） 太离谱了