ZERO ALPHA Research Note 1/6 NVDA：第二个春天——从P带E到E带P 系列 1/6 NVIDIA这次财报，是我们重新研究NVDA的trigger event。最新季度营收达到 $96.2B，同比增长106%，Data Center收入达到 $89.0B，同比增长117%。一家已经跻身全球最大公司之列的企业，主营业务竟然重新实现年度翻倍，这使我们重新回头检查2023年以来NVDA的P、E和PE究竟发生了什么。这里的P代表股价，E采用GAAP diluted EPS，PE采用TTM GAAP P/E。真正有意义的并不是某一个时点PE到底高不高，而是P、E和PE三者在不同阶段分别怎样运动。 如果按照calendar quarter观察，NVDA从2023年以来大致可以分成三个阶段：第一春为2023 Q2–2024 Q2，中场为2024 Q3–2025 Q2，第二春为2025 Q3–2026 Q2。 这三个阶段虽然都属于同一轮AI产业扩张，却呈现出完全不同的资本市场结构。 第一春：2023 Q2–2024 Q2——P先走，E随后追上 2023年生成式AI爆发以后，市场首先买入的不是已经兑现的盈利，而是一个可能极其巨大的未来。第一春最直观的是股价变化：$27.69 → $46.64 → $40.70 → $61.42 → $86.25 → $116.83。市场很早就开始把AI未来写进P，但更值得注意的是PE同期却从 147x → 113x → 54x → 52x → 51x → 55x。股价大幅上涨，PE却从147倍迅速回落到50倍附近，原因只有一个：E增长得比P更快。 这一阶段的GAAP EPS同比增长大致为 28% → 854% → 1,274% → 765% → 629% → 168%，而营收同比增长则走出 -13% → 101% → 206% → 265% → 262% → 122% 的轨迹。也就是说，第一春并不是PE一直扩张，而是P首先冲出去，随后E以更惊人的速度追上，把高估值迅速消化掉。第一春本质上是一个 Top-down growth cycle：市场先发现AI的未来，P先走，E随后兑现。因此可以简单概括为：第一春，P带E。 中场：2024 Q3–2025 Q2——市场开始相信“大数定律” 第一轮爆发以后，增长明显进入高基数消化期。季度营收同比增长从 122% → 94% → 78% → 69% → 56%，方向非常清楚。市场很自然地形成一种判断：NVDA已经太大了，过去200%以上的增长不可能长期持续，未来应该逐步回落到40%、30%，最终进入20%左右的成熟公司区间。 这一时期PE也从第一春末期的大约55倍，经历 55x → 52x → 41x → 35x → 51x 的变化。股价仍然波动很大，但市场的叙事已经从“hypergrowth”逐渐转向“优秀但正在成熟的mega-cap technology company”。如果故事在这里结束，NVDA会遵循一条很典型的大公司成长路径：规模越来越大，增速越来越低，估值逐步回落，最终进入成熟期。 但真正改变我们判断的，是接下来发生的事情。 第二春：2025 Q3–2026 Q2——E重新加速，P却没有同步透支 从2025年下半年开始，NVDA的增长曲线没有继续向下，而是重新向上。季度营收同比增长从 56% → 62% → 73% → 85% → 106%。这条数字串可能是整个Research Note最重要的证据，因为它说明NVDA没有按照市场熟悉的“大数定律”从56%继续下降到40%、30%、20%，反而在更大的收入基数上重新进入年度翻倍。 与此同时，股价却表现得相当克制，从 $177.63 → $202.23 → $190.90 → $199.34 → $209.66。从2025年中到2026年8月，公司基本面发生巨大变化，但P只从约$178升到约$210。于是PE出现了与第一春完全不同的方向：51x → 50x → 39x → 30.5x → ~26.5x。同期GAAP EPS同比增长则重新进入高速区间，大致为 61% → 67% → 98% → 214% → 128%。部分季度受到H20 charge和低基数影响，不能机械比较每一个EPS百分比，但趋势非常明确：E重新加速，而P没有同步提前透支，因此PE持续下降。 这就是第二春与第一春最根本的区别。第一春中，市场先用高PE购买未来，随后等待E兑现；第二春则越来越像公司已经用业绩证明自己，E先重新加速，P却没有同步扩张，于是PE被盈利不断压低。第一春是 Top-down：P带E；第二春则开始变成 Bottom-up：E带P。 为什么2026年的106%，比2023年的101%更值得研究？ 表面上看，2023年的101%和2026年的106%非常接近，但两者的商业意义完全不同。2023年第一春启动时，NVDA季度营收大约只有 $13.5B；今天已经达到 $96.2B。第一春的100%增长，是一家刚刚进入AI爆发期的公司完成的；第二春的100%增长，则是一家已经成为全球最大公司之一、季度收入接近$100B的企业完成的。 因此，今天真正值得研究的问题已经不是“NVDA为什么又增长100%”，而是：NVDA已经这么大了，为什么还能重新增长100%？ 这也是第二春比第一春更有研究价值的地方。相似的百分比背后，绝对收入增量已经完全不是一个数量级。 ZERO Insight 从calendar quarter看，NVDA过去三年的轨迹已经非常清楚：2023 Q2–2024 Q2是第一春，市场先相信AI未来，P走在E前面；2024 Q3–2025 Q2是中场，增长减速，市场开始相信大数定律；2025 Q3–2026 Q2则进入第二春，E重新加速，P没有同步透支，PE反而持续下降。 第一春是P带E，第二春转向E带P。 我们正在见证NVDA从一个成功的成长股变成罕见的巨型成长股 2026NVDA的E重新推动市场发现它。

🚀 $NVDA 英伟达 Q2 财报及 Q3 指引全面碾压市场预期： • Q2 营收：962.2 亿美元（预期 923.8 亿）📈 • Q2 调整后 EPS：2.22 美元（预期 2.09）💰 • 数据中心营收：890 亿美元（预期 850 亿）🏢 • Q3 营收指引：1080 亿美元，不仅击败华尔街共识预期（1040.5 亿），更是直接触及了机构最乐观的买方“耳语预期”（Whisper numbers）上限。 🔮 股价影响推测： 面对财报与指引的双重超预期，科技股多头获得了极强的基本面支撑。从历史走势来看，即便 $NVDA 在如此亮眼的报告后可能会面临短期利好出尽的获利盘回吐，但数据中心核心业务的强劲爆发力，以及新一代 Vera Rubin 架构的全面量产，预示着其中长期估值上调的动能依然无懈可击。 @NYP0 #英伟达# #人工智能# #美股财报# #NVDA#

8月5日财报讲新商业模式，股民没听懂，胡乱担心长协增长率降低，SNDK大降。 8月13日的投资者大会，用简单算术显示新商业模式怎么赚钱，如何分脏，股民大悦，SNDK狂升。 这与Amazon近期面对AI资本开支质疑时的沟通非常相似。 市场原本担心巨额AI基础设施CapEx会吞噬现金流，Amazon却把复杂问题压缩成简单计算：服务器和网络设备不到3年回本，而数据中心资产可以使用数十年，并支持多代服务器升级。回本以后，这些基础设施继续产生现金流。 一旦投资者能够算清楚投入、回收期和后续现金流，同一项资本开支的估值逻辑就会发生变化。 这就是为什么亚马逊财报翻车？股价却暴涨15%！ 这就是沟通的力量。

ZERO Market Flash August 6, 2026 闪迪主动放弃短期利润最大化，换取穿越周期的门票——NBM 939亿美元最低合同价值，相当于约4.6个FY2026全年收入；超过50%的FY2027 bit产能，将被纳入四年以上的长期协议。 Sandisk交出了一份几乎无懈可击的成绩单。第四财季收入达到89.7亿美元，环比增长51%，同比增长73%；其中约三分之一来自销量增长，三分之二来自价格上涨。数据中心业务全年增长437%，调整后自由现金流达到50亿美元，Non-GAAP EPS为39.25美元。无论从需求、价格、利润还是现金流看，这都不是一份疲弱的财报。 但市场首先交易的并不是这些数据，而是增长速度的变化。SNDK在财报前一日收跌5.4%，财报公布后，今天盘前跌幅进一步扩大至约9.8%。Q1 FY2027收入指引中值为105.5亿美元，仍较Q4增长约17.6%；Non-GAAP EPS指引中值约45美元，也继续环比增长。市场担忧的不是收入或利润下降，而是环比增速从约51%降至约18%，以及毛利率指引83%至85%没有继续明显高于刚公布的84.6%。 因此，截至盘前，投资者仍主要在交易“季度减速”，而不是重新定价NBM的长期价值。开盘后的走势尚未发生，现在还不能判断市场是否会迅速转向长期逻辑。真正需要观察的是，投资者会不会从“下一季度还能增长多快”，逐步转向“NBM能否降低Sandisk未来盈利的周期波动”。 NBM已经不再只是一个抽象概念。按价格下限计算，已签署协议的最低合同价值达到至少939亿美元，相当于Sandisk FY2026全年收入约202.5亿美元的4.6倍。客户还提供了165亿美元现金及金融工具担保，相当于合同最低价值的约17.6%。目前公司与8家战略客户签署了10份NBM协议，加权平均期限超过四年；预计到FY2027，超过50%的bit产能将被纳入NBM，到FY2028这一比例可能进一步升至约三分之二。 这套模式并不是简单地“锁量锁价”。更准确地说，它通过长期采购承诺、价格底线和财务担保，先建立一个稳定的收入与利润底盘，同时保留价格继续上涨时的上行空间。管理层预计NBM毛利率约为80%，而且如果市场价格继续改善，实际利润率仍有进一步提升的可能。 这正是闪迪主动放弃短期利润最大化的含义。公司并没有牺牲利润本身，而是放弃在景气高点把每一单位产能都卖到最高现货价格的冲动，换取四年以上需求可见性、939亿美元最低合同价值、165亿美元履约保障，以及更稳定、更可预测的自由现金流。 传统NAND行业最难摆脱的是Boom-Bust循环：高价刺激扩产，供应增加后价格崩塌，企业被迫减产，随后市场再次进入短缺。NBM不能消灭整个行业周期，但它可能显著降低Sandisk自身对周期的暴露程度。换句话说，Sandisk试图建立的不是一个没有周期的行业，而是一家公司能够穿越周期的商业模式。 ZERO Insight 市场目前仍在交易短期减速：昨日收跌5.4%，今天盘前跌幅扩大至约9.8%。但NBM真正锁定的，不只是订单，而是未来四年以上的经营底盘。 939亿美元不是增长上限，而是合同下限；约80%也不是利润天花板，而是公司试图建立的周期底部。 今天市场卖出的，是增长率。未来市场是否重新定价的，可能是Sandisk能否把NAND的周期性风险，转化为长期确定性。 Search Tags: #SNDK# #Sandisk# #NBM# #NAND# #AIStorage# #Datacenter# #Memory# #Earnings# #FreeCashFlow# #ZEROAlpha#

ZERO Market Flash #003# 第二次“中国AI冲击波”，市场又看错了吗？ ——为什么更便宜的AI，可能意味着更大的基础设施需求 去年（2025年）1月，DeepSeek发布后，市场迅速形成一个判断：如果更少的GPU就能训练出优秀模型，那么未来AI基础设施需求将下降。当天，NVIDIA股价大跌近17%，整个AI产业链承受巨大压力。 一年多之后，类似的故事再次出现。 Kimi K3再次证明，中国公司能够以更低成本推出具有竞争力的大模型。市场随之提出了一个熟悉的问题：模型越来越便宜，是否意味着未来需要更少的GPU？ 然而，Kimi随后宣布暂停新的订阅服务，原因不是模型能力不足，而是用户需求迅速增长，GPU容量已接近部署上限。 真正率先达到瓶颈的，并不是模型能力，而是模型开始被大规模使用后的算力供给。 过去几年，AI竞争几乎一直围绕训练（Training）展开。谁拥有更多GPU，谁训练出更大的模型，谁就拥有更强的竞争优势。因此，当训练成本不断下降时，市场自然推导出一个结论：未来需要的GPU会越来越少。 但这个推导隐含着一个前提——AI的价值主要来自训练。真正需要回答的问题是：如果AI变得更便宜、更好用，会不会有更多企业和个人开始使用它？ 一个模型可能只训练一次，却会每天完成数百万、数千万，甚至数十亿次推理（Inference）。真正长期消耗算力的，并不是一次训练，而是持续不断发生的推理请求。 技术进步降低的是单位成本，真正决定产业规模的，却往往是需求增长的速度。如果应用普及快于单位成本下降，整体基础设施需求不仅不会减少，反而可能继续扩大。 这也是为什么，Kimi公布GPU容量接近上限，比模型本身更值得关注。市场讨论的是训练成本，而现实首先出现的，却是部署能力开始承受压力。 这也让SK集团会长崔泰源提出的“Memory正从Price-driven走向Volume-driven”有了新的解释：未来推动行业增长的，也许不只是价格，而是不断扩大的部署规模。 因此，这次所谓的“第二次中国AI冲击波”，留下的或许并不是一个关于模型竞争的故事，而是一个关于需求扩张的故事。真正值得关注的，不是谁能够以更低成本训练模型，而是谁能够长期支撑越来越多用户、越来越多Agent，以及越来越多的推理请求。 一年之前，市场因为DeepSeek重新评估了训练成本。一年之后，Kimi提醒市场，也许真正需要重新评估的，是部署需求。 训练创造模型。部署创造产业。 —— 本文仅代表个人研究观点，不构成任何投资建议。请独立研究，自行决策。 ZERO 优秀，不足以托付。
唯有最好，方可重仓。 Scientist · Doctor · A9 Investor Search Tags #AI# #ArtificialIntelligence# #KimiK3# #MoonshotAI# #DeepSeek# #Inference# #Deployment# #Training# #AIAgents# #GPU# #NVIDIA# #Memory# #HBM# #DRAM# #Semiconductors# #AIInfrastructure# #Datacenter# #SKHynix# #SNDK# #Micron# #AIInvesting# #TechInvesting# #ZERO#

ZERO Market Flash 2026年7月19日 超越价格周期：存储行业的下一个阶段 新闻来源：韩联社｜ 7月19日，据韩联社报道，SK集团会长、大韩商工会议所会长崔泰源在济州论坛期间举行的媒体座谈会上表示，2027年全球半导体需求将大幅增长，其中人工智能领域需求预计较2026年增加60%至100%，整体半导体产品需求也将增长至少50%至60%。但2027年新增供应量几乎为零，供需缺口可能进一步扩大。 对于扩产可能导致半导体“超级周期”提前结束的担忧，崔泰源认为，当前芯片价格已经处于非正常高位，本应有所回落。如果价格继续上涨、进一步加剧“芯片通胀”，最终可能反噬整个行业。但他同时强调，增加供应、推动价格回落，并不意味着企业无法盈利；只有在保护市场的同时扩大市场规模，韩国半导体产业才能持续发展。 这是本轮芯片供应危机以来最值得重视的行业表态之一。因为崔泰源谈论的，已经不只是2027年的短缺，也不只是下一轮存储价格还能上涨多少。他实际上正在描绘存储行业的下一个阶段：从依靠价格上涨获得利润，逐步转向依靠出货量和市场规模扩大获得利润。 过去几十年，存储行业长期被困在熟悉的周期里：需求增长，价格上涨；厂商扩产，供应追上；价格下跌，利润收缩；资本开支下降，再为下一轮短缺埋下伏笔。因此，市场往往只盯着一个问题：DRAM和NAND价格还能涨多久？但崔泰源提出的是更长期的问题：当新增供应最终释放，存储企业能否从“涨价赚钱”转向“多卖产品赚钱”？ 答案可能是肯定的。如果AI基础设施继续扩张，全球对HBM、服务器DRAM、企业级SSD和高性能NAND的需求持续增加，那么即使未来芯片价格从异常高位逐步回落，存储企业仍可能依靠更大的市场、更高的出货量和更高价值的产品组合继续增长。这比单纯依靠涨价更健康，也更可持续。 但2027年可能还不是这个转折点。原因很简单：如果新增供应接近于零，企业就没有足够的新产品可以销售。无论需求多强，晶圆、DRAM、NAND、HBM以及先进封装的产出，仍受现有产能限制。因此，2027年大概率仍是供应受限、价格支撑利润的市场。真正从“价格盈利”转向“增量盈利”的阶段，可能要等到2027年以后，待新厂、新设备和新增产能逐步形成有效产出。 这意味着本轮周期可能分为两个阶段。第一阶段是价格驱动：AI需求快速增长，新增供应极其有限，ASP上涨与产品组合升级推动利润。第二阶段是规模驱动：新增产能逐步释放，价格从异常高位适度回落，但AI市场继续扩大，厂商通过更高出货量、更高端的产品组合和更大的总体市场维持增长。新增供应不一定意味着传统意义上的“周期结束”，也可能意味着存储行业从短缺周期进入规模扩张周期。 市场仍在讨论存储价格是否见顶、HBM价格还能维持多久、扩产是否会带来下一轮过剩。崔泰源讨论的却是更重要的问题：价格停止上涨之后，存储行业如何继续增长？如果2027年AI半导体需求真的增长60%至100%，而新增供应接近于零，那么2027年很难成为传统的供过于求年份。现有产能仍可能保持高负荷运行，高端存储继续紧张，盈利能力继续受到供应约束保护。 最重要的结论是：崔泰源并不是在宣布存储超级周期即将结束，而是在描述超级周期的下一阶段。存储行业最终必须从价格驱动的盈利模式，走向出货量和市场规模驱动的盈利模式。但由于2027年新增供应仍然极其有限，这一转型尚无法真正开始。2027年仍可能属于价格周期，真正的增量周期可能出现在其后。 短缺决定2027年的价格。扩容决定下一阶段的增长。 ⸻ 本文仅代表个人研究观点，不构成任何投资建议。请独立研究，自行决策。 ZERO 优秀，不足以托付。
唯有最好，方可重仓。 Scientist · Doctor · A9 Investor #AI# #半导体# #存储芯片# #Memory# #HBM# #DRAM# #NAND# #SK海力士# #Samsung# #MU# #SNDK# #WDC#

ZERO Market Flash 2026年7月16日 韩国加息，为什么首先击中了AI Memory？ 韩国央行今天将基准利率上调25个基点至2.75%，这是三年半以来首次加息。官方理由并不是针对AI行业，而是经济增长强于预期、通胀压力持续、韩元走弱以及金融稳定风险上升。韩国半导体出口和投资的强劲增长，反而给了央行收紧政策的空间。 但市场真正受到冲击的，却是AI Memory。 原因并不复杂：SK hynix和Samsung此前是韩国股市最拥挤、杠杆最高的交易之一。过去一个月，韩国和香港市场与这两家公司相关的单股杠杆ETF迅速膨胀；部分交易日，这些产品一度占到KOSPI成交额的35%。当利率上升、风险偏好下降时，最先被卖出的自然是涨幅最大、融资最多、交易最拥挤的股票。 结果是，KOSPI当天暴跌约6.2%—6.4%，SK hynix下跌约12%，Samsung接近9%。这不是央行“主动刺破AI泡沫”，而是货币收紧触发了已经非常脆弱的去杠杆过程。 冲击随后迅速传到美国。SK hynix ADR、Micron、SanDisk和Western Digital盘前同步大跌。全球Memory和Storage板块在产业链、资金流和投资者情绪上高度联动；韩国市场的强制减仓，很快被美国投资者解读为整个AI硬件交易的新一轮风险信号。 接下来，市场大概率仍会剧烈波动。短期决定股价的，是去杠杆是否结束；中期决定方向的，则是7月底至8月的财报能否证明AI数据中心需求、芯片价格和利润增长仍然强劲。 今天下跌的导火索是加息，真正放大跌幅的却是杠杆。 基本面决定长期方向，流动性决定短期速度。 ⸻ 本文仅代表个人研究观点，不构成任何投资建议。请独立研究，自行决策。 ZERO 优秀，不足以托付。 唯有最好，方可重仓。 Scientist · Doctor · A9 Investor #韩国股市# #韩国央行# #AI# #半导体# #芯片股# #Memory# #SNDK# #MU# #WDC# #STX# #SKHY# #Samsung#

今天，我们怀着无比沉痛的心情，悼念美国政坛的杰出代表、南卡罗来纳州资深联邦参议员林赛·格雷厄姆（Lindsey Graham）。他于近日逝世，享年71岁。 格雷厄姆参议员一生致力于公共服务，在国家安全、外交政策以及捍卫自由价值方面展现了卓越的领导力。正如他在生命最后阶段在基辅所展现的那样，他始终坚定地与追求自由与民主的人民站在一起，直至生命的终点。他的辞世不仅是美国政坛的重大损失，也让国际舞台失去了一位充满激情与远见的捍卫者。 愿他安息。他的声音与信念将永远留在我们心中。

SemiAnalysis创始人最新访谈：存储还有翻倍空间！ 在接下来的三年里，内存容量每年仅增长 20% 到 30%。然而需求却在成倍增加，成倍增加。 因此，最终的结果将会是内存价格持续飙升。 那些对价格敏感度较低、或者说较难适应价格弹性的内存用户，将会退出市场。比如智能手机、笔记本电脑等， 因为成本会飙升得非常厉害，它们将被迫退出市场。而这一切都将为人工智能（AI）让路。 这意味着，在那种情况发生之前，价格只会不断飙升、飙升、再飙升。 因为产能的增长速度根本赶不上，所以归根结底，我们的核心观点是： 内存并非面临普通的短缺，而且这绝不是短期的短缺。而是一场将持续数年之久的供不应求。 优秀，不足以托付。 唯有最好，方可重仓。 #美股# #芯片股# #半导体# #投资认知# #英伟达# #美光# #SNDK# #MU# #WDC# #STX# #SK# Hynix #Samsung#

存储板块展望：30%熊市，是风险还是机会？ SNDK第八次大跌，在累计下跌约25%后，本已于7月6日出现预期中的技术性反弹。 然而，这一反弹被三星Q2业绩预告打断。 三星的业绩虽然略低于市场最高预期，但市场反应相对克制，股价下跌约6%。如果市场认为这代表行业基本面发生重大变化，通常会出现10%以上的单日暴跌。因此，从历史经验来看，这更像是一次对高预期的修正，而不是产业逻辑的逆转。 真正值得关注的是叠加效应。 三星财报发布时，整个AI记忆存储板块刚刚经历了今年最剧烈的一轮去杠杆。受此影响，美股SNDK、MU、WDC、STX等记忆存储股同步跟跌，整个板块从历史高点计算，普遍逼近30%的熊市阈值。 30%意味着什么？ 答案取决于行业所处的周期。 如果行业正在进入衰退，跌入熊市往往意味着新的下跌趋势开始。 但如果行业仍处于景气上升周期，而盈利和需求持续改善，那么30%的回撤往往意味着情绪已经过度释放，反而容易成为中长期资金重新布局的重要区域。 截至目前，我仍未看到足以证明AI存储产业进入下行周期的证据。 HBM需求依然旺盛，企业级SSD需求持续增长，AI基础设施投资仍在推进，行业盈利预期并未出现系统性下修。 因此，我更倾向于认为，在今天情绪释放之后，记忆存储板块大概率将进入以下两种走势之一： ① 较强反弹，修复超跌； ② 横盘整理数周，等待新的基本面催化。 真正决定下一轮行情的，不是今天的情绪，而是即将开始的这个板块的财报季。 7月底至8月中旬，SK hynix、WDC、STX、SNDK，以及7月30日三星最终Q2财报将陆续公布。 这些财报将共同回答市场最关心的问题： AI需求是否仍然强劲？ HBM是否继续供不应求？ NAND价格是否持续改善？ 企业级存储需求是否仍在加速？ 如果这些答案依然是肯定的，那么市场关注点将重新回到盈利，而不是短期情绪。 我尤其关注SNDK。 按照目前市场一致预期，SNDK过去的三个季度环比盈利实际增长全都超过100%，有望交出整个板块最亮眼的季度盈利增速之一。 如果这一预期兑现，SNDK很可能成为本轮调整结束后的风向标，也可能成为整个存储板块重新启动行情的最后一道基本面防线。 未来两三周，决定市场方向的，不会是每天的涨跌，而是财报是否继续验证Memory Supercycle仍在延续。 以上仅代表个人研究与思考，不构成任何投资建议。 记忆储存股财报预报 SK Hynix 7/23-24 利润同比（YoY）预期: +641.28% 利润环比（QoQ）预期: +25.21% Western Digital (WDC) 7/29 利润同比（YoY）预期: +98.19% 利润环比（QoQ）预期 +20.96% Seagate Technology (STX) 7/29-30 利润同比（YoY）预期: +96.14% 利润环比（QoQ）预期: +23.90% SanDisk (SNDK) 8/13（预计） 利润同比（YoY）预期: +11544.83% 利润环比（QoQ）预期: +44.25

MU 2026年至今超过15%的大跌 ① 1/16高点：$242.30 📉 1/22低点：$201.10 跌幅：17.00% 原因： 特朗普关税及全球风险资产抛售导致AI半导体板块整体回调。 📈 反弹： $201.10 → 2/18 $289.70 反弹：+44.1%（27天） ⸻ ② 3/24高点：$452.60 📉 3/31低点：$375.80 跌幅：16.97% 原因： Google发布TurboQuant，引发市场对HBM和DRAM长期需求的担忧。 📈 反弹： $375.80 → 5/30 $1008.30 反弹：+168.3%（60天） ⸻ ③ 6/6高点：$1213.56 📉 6/12低点：$904.37 跌幅：25.47% 原因： 新FED主席偏鹰、通胀担忧、资金转向大型IPO，导致纳指出现2026年以来最大系统性调整。 📈 反弹： $904.37 → 6/25 $1213.56 反弹：+34.2%（13天） ⸻ ④ 6/25高点：$1213.56 📉 7/2低点：约$975 跌幅：19.6% 原因： Meta计划出售闲置算力，引发AI资本开支和算力过剩担忧，同时叠加半导体动量交易的大规模获利了结。 📈 反弹： 进行中。 #MU# #SNDK#

🧵【MU vs SNDK：2026年至今的大跌复盘】 很多投资者认为，SNDK今年的暴跌是公司出了问题。 但如果把SNDK和MU放在一起看，会发现一个非常有意思的现象： 截至目前，2026年两家公司所有超过15%的大跌，几乎都不是由公司基本面恶化造成的。 SNDK： 2026年至今发生了 8次超过15%的暴跌。 MU： 2026年至今发生了 4次超过15%的暴跌。 但两家公司都尚未出现一次由财报、订单、盈利能力或市场份额恶化导致的系统性下跌。 【SNDK 第1跌】 2/2：$665.24 2/10：$541.64 跌幅：-18.58% 历时：8天 原因： WDC根据分拆税务安排，被迫出售剩余SNDK股份。 反弹： +26.38% 历时：13天 【SNDK 第2跌】 2/23：$684.52 3/6：$527.15 跌幅：-22.99% 历时：11天 原因： 中东战争升级，全球风险资产去风险。 反弹： +34.64% 历时：14天 【SNDK 第3跌】 3/20：$709.71 3/30：$572.50 跌幅：-19.33% 历时：10天 原因： Google TurboQuant引发AI存储需求担忧。 反弹： +173.94% 历时：42天 【SNDK 第4-7跌】 5/11→5/18 跌幅：-17.54% 反弹：+41.78% 6/3→6/5 跌幅：-16.21% 反弹：+53.18% 6/22→6/24 跌幅：-20.50% 反弹：+24.75% 6/25→6/29 跌幅：-17.86% 反弹：+18.49% 原因分别为： • 利率与战争风险 • 纳指流动性危机 • 韩国杠杆ETF崩盘 • 季末去杠杆 【SNDK 第8跌】 6/30：$2272.59 7/2：$1693.00 跌幅：-25.50% 历时：2天 原因： Meta计划外出售算力，引发”算力过剩”恐慌。 反弹： 进行中。 再看MU。 【MU 第1跌】 1/16→1/22 跌幅：-17.0% 原因： 全球风险资产调整。 反弹： +44.1% 【MU 第2跌】 3/24→3/31 跌幅：-17.0% 原因： Google TurboQuant。 反弹： +168.3% 【MU 第3跌】 6/6→6/12 跌幅：-25.5% 原因： 新FED主席鹰派、流动性收缩、纳指大跌。 反弹： +34.2% 【MU 第4跌】 6/25→7/2 跌幅：-19.6% 原因： Meta出售算力引发AI资本开支见顶担忧。 反弹： 进行中。 统计结果： SNDK： • 超过15%暴跌：8次 • 已完成反弹：7次 • 平均跌幅：-19.2% MU： • 超过15%暴跌：4次 • 已完成反弹：3次 • 平均跌幅：-19.8% 一个值得思考的结论： 2026年至今，市场已经至少12次宣布： AI存储见顶了。 但截至目前，市场证明的并不是AI存储基本面崩塌，而是： 在高波动成长股中，投资者最大的敌人往往不是基本面，而是波动本身。

乘上古典马车的旅程，缓缓驶入莫奈的旷世杰作《睡莲》之心。 从晨雾轻笼的湖面，到金辉漫染的暮色，我们目睹睡莲上光影的千变万化。扁舟悠悠漂荡，仕女漫步湖畔，而那日本桥下，永恒的倒影如梦似幻。这不仅仅是一幅画作，更是一个生生不息的鲜活世界。

小腹凸出怎么练都不消？很可能就是骨盆前倾！ 试试这个简单动作改善： 仰卧，小腿放在板凳上（大腿与地面垂直），大腿之间夹一个泡沫轴。用脚后跟用力往下压板凳，同时把下背部完全压平，配合深呼吸。 每组10次深呼吸，每天做1-2组。 坚持练，骨盆正了，小腹自然就平了！

黄仁勋成功的真正底牌，不是天赋，而是那个不会英语却坚持教他英语的母亲 “我妈妈教我英语，可是她根本不会英语。” 这是黄仁勋在剑桥大学演讲时说的一句话。台下很多人笑了，但他没有开玩笑，因为这件事，影响了他的一生。 1963年，黄仁勋出生于台湾。9岁时，由于泰国局势动荡，父母决定把他和哥哥送到美国读书。 临行前，母亲罗采秀每天都会从字典里挑出10个英语单词，写上中文意思，带着两个儿子一起背。 她自己不会说英语，却从未觉得“不会”就是放弃的理由。 然而，命运并没有因此善待这个孩子。 由于亲戚安排失误，黄仁勋兄弟被送进了美国肯塔基州一所专门收容问题青少年的学校。为了支付学费，父母几乎花光了全部积蓄。 在那里，年仅9岁的黄仁勋每天都要独自走过一座破旧的木桥，还经常遭遇同龄人的欺负。后来，他曾坦言，那两年是人生中最艰难的时光。 两年后，父母移民美国，一家人才终于团聚。 回到家后，母亲依旧没有停止学习。她买来一本《韦氏词典》，自己研究英语发音和单词规律，再把单词写在纸上，一遍遍教儿子记忆。 她教给黄仁勋的，不只是英语，更是一种态度： 不会，就去学；困难，就去做。 黄仁勋后来回忆，自己小时候并不觉得有多聪明，但母亲总是逢人便说：“我儿子很聪明。” 他说，这份毫无保留的信任，反而成为自己不断努力的动力。 大学毕业后，他进入电子工程领域深造。1993年，30岁的黄仁勋和两位伙伴坐在一家Denny's餐厅里，在一张纸巾上写下创业计划，创办了后来改变世界的英伟达（NVIDIA）。 创业初期，公司几次濒临倒闭，资金紧张、产品失利、外界质疑不断。 但黄仁勋始终没有放弃。 他说，每当遇到不会、做不到的事情，他都会想起母亲那个画面——一个不会英语的女人，拿着字典，一页一页查，一点一点学，然后再去教自己的孩子。 正因为如此，他始终相信： 没有什么事情，是努力之后仍然绝对做不到的。 今天，英伟达已成为全球AI时代最重要的科技公司之一，黄仁勋站在世界科技产业的顶峰。 可他最常提起的人，依然是自己的母亲。 真正改变一个孩子命运的，未必是财富，也未必是资源，而是父母用行动告诉他： 遇到不会的事，不要先退缩；遇到困难的路，不要急着放弃。 很多年后，孩子或许会忘记父母说过的许多道理，却永远记得，他们曾怎样面对生活。 这，才是一个家庭最珍贵的传承。

海力士(SK Hynix)将在纳斯达克发行 ADR，代码 $SKHY，7 月 10 日挂牌。大概聊一聊它到底是什么、能否像台积电那样被美国市场重新定价，再谈谈美光 $MU 和存储行业，最后再讲讲担忧和隐患。 海力士这次是增发新股融资(primary offering)，发行约 2.5% 的新股，一次募集约 294 亿美元，为其在美国的首次上市。1 股 ADR 对应 0.1 股普通股，参考定价约 255,500 韩元(约 185 美元)，挂牌于纳斯达克全球精选市场。募集资金主要投向龙仁(Yongin)新厂、先进封装与 EUV 等设备。因此它同时具备两面性，它既有估值重估的利好但也带来摊薄与巨量供给的压力。 赴美上市的核心意图主要是让难以或不便买入韩股的美国资金能够直接持有，这样能从而收窄它相对美光长期存在的估值折价。海力士是 HBM 龙头，也是押注 AI 内存最纯粹的标的之一，但仅在韩国上市这一点，挡住了大量全球资金。其目标，是被美国市场重新定价。 海力士这次ADR可以对比参考下 $TSM 和 $ASML 。若像 阿斯麦ASML那样完全可换，两地价格会被套利拉平。若像台积电TSM那样只能部分互换，ADR 往往对本土股长期溢价，届时在美国买 SKHY的成本可能高于其在韩国的真实价格。SOX (费城半导体指数) 对外国 ADR 只按存托在美国的股数计权重、而非公司全市值。而 S&P 500 这类宽基更把外国公司挡在门外。所以重估的逻辑成立，但幅度不宜高估。 那么这次ADR对美光和整个板块意味着什么？美光前几日的财报交出一份印证 AI 内存需求的财报，单季营收 414 亿美元、同比增长约 350%，Q4 指引更给到约 500 亿美元、远超预期，现金流创纪录、评级获上调。受此带动，消息次日海力士不跌反涨 12%、三星上涨 5%。但是真正的分流效应，要等 ADR 挂牌后才看得清。二者是同向的板块 beta，而非零和，最好的情况肯定是AI 内存的整体重估令板块共同受益。 美光财报里更具结构意义的是它首次披露的多份照付不议(take-or-pay)长约，客户预付巨额订金、锁定未来数年的供货与价格。多头据此认为，这类合约把一部分“量”与“价”提前固定，削弱了存储传统的暴涨暴跌属性，海力士的赴美重估也因此更有底气。但是即便基本面如此强劲，谨慎是依然必要的，股到达高位了那么获利了结的压力其实并不小。 至于 $DRAM 其本身已重仓海力士，它还包括三星、美光、闪迪/西数等，好处是ETF不押单一公司的执行风险，涨跌都跟着整条内存链走。海力士ADR 上市后，核心持仓多出一条可在美股直接交易的标的，那么它的流动性与跟踪效果或有改善，整体偏正面至中性。我个人认为持有 $DRAM 比单调美光的风险更小。 但是我们还是需要思考一下存储这轮热潮会不会像历史上每一次那样以暴跌收场？存储不是普通的周期股，而是强周期股，它的盈利和股价的波动幅度要大得多。首先DRAM 和 NAND 是标准化商品，工厂又是重资产，一旦建成就必须满负荷生产，而不会因为跌价就减产，所以供给缺乏弹性。扩建一座厂要两三年，等产能投产时，需求往往已经变了。全球最大的内存厂商是海力士、三星和美光，若它们同步增减产能便会进一步放大波动，三者叠加会导致价格和毛利大起大落。 十几年前，存储行业的暴跌的核心原因是在最景气的时候，所有厂商一起扩产。当时市场对存储需求旺盛、不断超出预期，整个行业便顺着这个势头大举建厂。有些公司背靠政府补贴和低息贷款，认为即便亏损也有政府兜底，于是不计成本地扩产。结果 2008 年金融危机一来，需求骤降，前期投下的产能集中投产，过剩立刻爆发。DRAM 单价暴跌，整个行业的营收全部腰斩。当时有大约十家厂商搞到最后只剩下三家。 那么今年这一轮和当年有什么不同？几轮价格战已经把弱者淘汰干净了，2016 年起只剩三星、海力士、美光，它们一起掌握九成以上的 DRAM 市场。三家之间还能保持一定的默契。它们也吸取了教训，把利润看得比市场份额更重。2022–23 年那轮过剩之后，三家一起减产、削减投片来清理库存，正是这种克制，才造就了今天的紧缺。如今三家利润丰厚，它们用自己的现金扩产，不像当年那样靠借债和补贴硬撑。 但强周期股的暴跌只要盈利见顶就够了。2018 年的美光全程盈利、现金充裕，但是股价照样从高点跌去 56%，因为利润一离开峰值，市场就提前重新定价了。所以真正要盯的是盈利什么时候见顶，而盈利见顶要么供给重新追上需求，要么需求本身塌下去。而这一轮真正的变数其实是在需求那一端。 这轮存储暴涨需求几乎全部来自AI。数据中心抢内存、抢 HBM，把价格一路推高。而且这股需求确实很猛，猛到已经传导给了普通消费者。6 月 25 日，苹果罕见地对在售产品中途提价，直言无法再替消费者承担内存和存储的成本，库克形容这是“百年一遇的洪水”。PS5 一年内涨价两次，微软 8 月还要再上调 Xbox 的价格，任天堂 Switch 2 也将从 9 月起涨价，如今内存已占 PS5 成本的约三分之一。连终端产品都被迫涨价说明这轮短缺是真的，需求也是真的。 微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文这几家在2026 年的 AI 资本开支合计超过 6000 亿美元，比上一年还多三成。过去它们靠自己赚的钱就够花，现在已经不够了。美银测算这些公司的资本开支已经吃掉它们近 94% 的经营现金流，于是只能大举发债。2025 年五大巨头一年发了约 1210 亿美元债券是过去几年平均水平的四倍，Meta 一笔就发了 300 亿、甲骨文 180 亿。甲骨文甚至已经为了填数据中心的资金缺口传出裁员，市场上针对它和 Meta 的违约保险价格也在走高。所以我们可以看到这轮 AI 投入有相当一部分是靠债务撑起来的。 再往上游看，真正烧钱的是 OpenAI、Anthropic 这些做 AI 的公司，而它们至今都在巨亏。OpenAI 2025 年营收约 130 亿美元，经营亏损却高达约 209 亿。2026 年一季度收入 57 亿，光烧掉的现金就有 37 亿，占了收入的六成。它自己预计亏损要持续到 2030 年代而且背着约 6650 亿美元的长期算力采购承诺。为了续命它今年一口气融了 1220 亿美元，如今又递交了 IPO 申请，估值奔着上万亿去。这些公司就是缺钱、得上市拿钱。Anthropic 也一样，刚以约 9650 亿美元估值融了 650 亿,同样在筹备上市。这些公司急着 IPO，根本原因就是烧钱太快、必须不停找钱。 那么还是回归最终的问题。这些做 AI 的公司到底什么时候能赚钱？全球今年砸进 AI 基建的钱超过 6000 亿美元，可 AI 服务真正带来的直接收入只有约 250 亿，大约只占投入的 4%。这个循环现在还能转是因为投资人愿意继续掏钱填亏损，一旦哪天他们觉得不值、不再掏钱，AI 投入就会收缩，支撑存储的需求也会跟着退潮。也就是存储这轮强周期是搭在“AI 何时能盈利”这个还没答案的问题上的。这个风险比哪家厂多盖一座厂重要得多。 大家都听说了“AI 时代会永远缺存储。”但是“缺”指的从来不是需求有多大，而是需求和供给之间的差。需求可以年年涨，但只要供给涨得更快，缺口照样会从正转负、价格照样会崩。历史上每一次暴跌都不是需求消失了而是供给追了上来。而现在三家都在大举扩产，这些产能两三年后会集中出来。2018 年说过“数据中心需求停不下来”，2021 年说过“缺芯是新常态”，结果都是在所有人最深信的时候见了顶。 但是见顶没有准确日期，但有几个领先信号值得跟踪：库存有没有从现在的 2–4 周重新堆回 15 周以上、合约价的涨幅有没有从加速转为放缓，以及几大科技巨头的 AI 资本开支指引有没有停止上调。它们一旦缩手，从存储到数据中心再到 AI 公司会一起降温。至于资金之后会轮去哪,短期多半是链条里的下一个瓶颈(电力、散热、机器人)，但那本质还是同一笔 AI 的钱。我们还是得等到有公司能实实在在靠 AI 赚到钱的那一天。 归根结底这轮和十几年前最大的不同，是三家厂商财务稳健、用现金扩产。但不等于“不会暴跌”。这轮的盈利完全建立在 AI 需求之上，这股需求目前是靠债务和持续融资硬撑的。巨头大举发债，AI公司排队上市要钱，整个行业砸进去的钱是产出的二十多倍。只要投资人还愿意为亏损买单，存储就能继续涨。可一旦这份信心动摇，需求会退得比谁都快。所以真正决定这轮行情的还是“AI 到底什么时候能赚钱”。 本文仅为个人分析，不构成投资建议。

纳斯达克暴跌-2.2%。 $MU $SNDK $DRAM 内存/芯片重灾区的跌幅超过-12%。费城半导体指数重挫。这是韩国股市崩盘引发连锁反应：KOSPI指数暴跌-10%，三星和SK海力士猛跌-10%。今天仓位几乎没操作。目前看，是涨多回调+获利了结，而非AI长期叙事破裂。这位交易员，今天浮亏350万美元，不算亏得最多的一天。

韩国刚刚发生了一场教科书级别的散户屠杀，而且是监管亲自下场配合完成的。 事情的经过很简单。三星和海力士即将公布历史最好业绩，就在这个节骨眼上，韩国最高金融监管机构跳出来严厉批评追踪这两只股票的单只杠杆ETF，说这些产品除了让证券公司赚钱、损害散户利益之外没有任何作用。韩国金融稳定署估计相关交易佣金高达30-64亿美元，正在考虑出手遏制。 业绩最好的时候，监管喊话卸杠杆。经历过15年翻车行情的朋友，这个剧本太熟悉了。 韩国人的特点是愿赌服输，但最恨庄家作弊。现在的局面是：庄家开了赌桌，大家上桌押注，押完之后庄家说这桌设计得不好，要换桌。你说韩国人能同意吗？ 这轮暴跌之后，大部分韩国散户是借钱买的2倍做多ETF，实际杠杆接近4倍。海力士跌10%，散户承受的是40%的亏损。然后监管道歉，股价反包回去了，但爆仓的人已经真爆仓了，钱没了就是没了。这不是屠杀是什么？ 这件事对我们最大的启示只有一条：好公司，持有就行，不要上杠杆。 资金和监管一旦形成双向配合，散户根本没有任何还手之力。未来三星海力士继续新高，但那个新高背后，是这一轮无数爆仓者的代价。他们是自己选择上杠杆的，但监管在最敏感的时机喊话，这口锅甩不掉，坐等道歉。站在人民对立面的监管，迟早要付出代价。

你现在照镜子看到的这张脸，很可能根本不是你基因原本设计的样子。 斯坦福大学的一位法国神经医学家 Christian Guilleminault，用了整整 40 年时间证明了一件事。 孩子在夜里的呼吸方式，会悄悄重塑他们面部的骨骼。 最终步入成年的那个人，已经不是他们基因原本想塑造的那个版本了。 这个研究的核心逻辑，残酷却又异常简单。 在人类发育期，舌头本该贴在上颚，像一个天然的“隐形牙套”撑起整个上颌骨。 但如果孩子习惯用嘴呼吸，舌头就会往下掉。 失去支撑的上颚骨会变窄、塌陷，牙齿随之开始拥挤。 为了吸入更多空气，下颌骨会本能地往后缩，整张脸开始在重力作用下向下拉长。 这在医学上被称为“口呼吸面容”。 这不只是变丑，它会引发致命的生理恶性循环。 这位教授在论文里指出，我们的上呼吸道其实就是一根极易塌陷的管道。 面部骨骼一旦因口呼吸而发育变形，这根管道就会变得更加狭窄。 等他们长大后，就会面临严重的打鼾、缺氧，甚至阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）。 我们总觉得基因决定了上限。 但实际上，后天的“功能”一直在重塑“结构”。 童年时期成千上万次的错误呼吸，就像一把无形的刻刀，生生削去了你基因里本该拥有的舒展和美丽。 如果家里有孩子，今晚睡觉时一定要多看他们一眼。 别让一个错误的习惯，把本该英挺的灵魂，困在一张发育受阻的皮囊里。