每次拼多多($PDD) 发财报，都像开盲盒，历来都有折磨股东的传统。下次拼多多发财报前，记得给自己准备点速效救心丸。毕竟，这公司折磨股东的传统，一时半会儿是改不了了。 你以为这次稳了，它总能给你整点新活。这次直接把市场预期按在地上摩擦：营收1062亿，同比才涨11%，要知道前几个季度都是50%+的增速。这降档速度，股东们又要难受了。 利润端也 miss 。Non-GAAP净利润141亿，同比下降17%，每股收益9.51元，华尔街预期 16.77元，现在脸都被打肿了。能想象到他们现在我泥马的表情。 国内外的业务结构。国内电商基本盘的在线营销收入499亿，几乎原地踏步。唯一亮眼的是交易服务收入563亿，涨了20%，这得感谢Temu在海外疯狂撒钱。但问题是，这种增长能持续多久？ 盘前暴跌5%-6%，核心原因主要就是预期差太大。财报前，主流机构都在押注EPS增长40%以上，万万没想到来了个负增长。 更让市场焦虑的是，管理层还在财报里强调千亿扶持计划和重仓供应链。翻译成人话就是：我们要把利润砸进去换市场份额。资金面最怕的就是这种未知的成本扩张，利润率扩张的逻辑直接被证伪。 还有Temu那边，向美国本土仓储转型又要砸大钱。跨境政策的不确定性，股价也直接到85-90美元区间。 说到底，拼多多正在经历国内电商存量博弈和海外合规成本上升的双重夹击。这次暴跌，本质上是资金对其从高成长股到价值股，切换的重新定价。 不过话说回来，拼多多财报折磨股东这事，也不是第一次了。每次你以为摸清了它的套路，它总能整点新花样。当所有人都觉得它该高增长的时候，它偏偏给你来个急刹车。 这价格你会买吗？段永平的最新披露的持仓清仓了阿里巴巴，但建仓了更多的拼多多，共持仓 20 亿美金是他的第四大仓位，不知道他看到了什么不一样的东西。

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