AggrNews(No accuracy guaranteed):*WINTERMUTE TO TRADE COMMODITIES, CRYPTO ETFS, TOKENIZED STOCKS UPON REGULATORY APPROVAL: BBG Link AggrNews(不保证真实性):WINTERMUTE将在获得监管部门批准后交易大宗商品、加密ETF和代币化股票：BBG Link ———————————— 2026-08-07 04:00:07

监管大动作的落地，昨晚SEC发布了名为《联邦证券法对某些类型加密资产和涉及加密资产某些交易的适用性》最终解释性指引。这是SEC联合CFTC针对加密资产监管提供长期框架的明确指导，结束了过去多年“通过执法来监管”的模式，我们所期待的加密行业监管情绪度更进一步了。 指引的核心要点 1、加密资产分类，首次给出清晰的五类划分： 1）Digital Commodities数字商品 明确提出BTC、ETH、SOL、XRP、ADA、DOGE、SHIB、AVAX、LINK 等加密资产是数字商品不属于证券，价值主要来自功能性网络运行、供需。 2）Digital Collectibles数字收藏品 如NFT艺术品、meme币、CryptoPunks等不属于证券，主要具有艺术/社交/收藏价值。 3）Digital Tools数字工具 如ENS域名、实用凭证、门票等 — 不属于证券，提供实际功能。 4）Stablecoins稳定币： 符合GENIUS Act定义的“payment stablecoin”由许可发行人发行的稳定币也不属于证券； 5）Digital Securities数字证券/代币化证券代币化股票、债券等依然属于证券 2. 非证券加密资产何时变成/不再是投资合同（Howey Test应用） 1）当发行人通过承诺“essential managerial efforts”（开发功能、里程碑、使用资金等）诱导投资者合理预期利润时，非证券资产可被视为投资合同（即证券）。 2）一旦发行人履行完毕承诺，投资合同关系终止，该资产不再受证券法约束。 这是重大转变，过去SEC常认为“永远是证券”，相当于说刚开始ico或者私募时候被视为证券，但是如果代币解锁完，社区化程度高，时候也就不被视为证券了。 3. 几类常见链上活动被明确为非证券（在满足条件时）： 1）PoW挖矿，包括矿池属于非证券； 2）协议质押PoS staking（包括自 staking、托管staking、流动性质押/liquid staking）非证券，只要是按协议规则运行、非保证收益、非出借资产。 3）Staking Receipt Tokens流动性质押凭证，如stETH如果1:1对应底层非证券资产，且按协议自动反映奖励，也属于非证券。 4）Wrapping / Wrapped Tokens跨链包装，如果是1:1可赎回、无收益承诺、无资金池化 也属于非证券。 5）Airdrops空投：如果无对价（没花钱、没提供服务/商品）的情况下 — 不满足Howey的“investment of money”要件，也非证券。 做为解释性规则，这份指引立即生效。 可以说是加密监管的起重大，为大饼、以太、主流Layer1、主流staking、主流NFT、主流空投等提供了相对清晰的“非证券”地位，同时保留了对欺诈性发行和持续承诺型项目的监管空间。

最近我重新思考了一个问题： 下一轮交易所竞争，真正决定胜负的，可能已经不是“谁上的币更多”，而是谁能让用户在一个账户里交易更多资产。 这也是我最近持续观察 @MEXC_Official 时，一个越来越明显的感受。 过去几年，Crypto 交易所的核心竞争逻辑其实很简单： 新币够不够快？ 交易对够不够多？ 手续费够不够低？ 流动性够不够深？ 但到了现在，这套逻辑正在发生变化。 因为 Crypto 用户本身也变了。 很多早期玩家只交易 BTC、ETH 和山寨币，但今天越来越多 Crypto Trader 同时关注： 美股、黄金、宏观、AI、利率，甚至全球风险资产。 尤其这一轮行情非常明显。 英伟达财报能影响 Crypto 情绪，美联储一句话能让 BTC 波动，黄金、美元指数、美债收益率又会反过来影响风险资产。 Crypto 已经越来越难脱离全球资产定价体系单独交易。 所以我认为交易所接下来真正值得观察的一条主线，就是： Crypto Exchange → Global Trading Account 谁能够率先完成这一步，谁就可能获得下一阶段的用户时间。 这也是为什么我最近参加 Kaito × MEXC 创作者活动时，没有只盯着“上了什么新币”。 我更关注的是 MEXC 正在尝试扩大的资产边界。 因为站在一个交易者角度，我真正需要的并不是手机里再多一个 App。 恰恰相反。 我希望 App 越来越少。 以前我的交易流程可能是： Crypto 一个平台， 美股一个券商， 行情软件一个， 链上数据一个， 宏观数据又一个。 每天在几个账户之间切换。 但未来最有价值的平台，很可能不是某一个单项功能做到极致，而是能够把： Crypto + Stocks + Commodities + Derivatives 逐渐放进同一个交易入口。 这背后其实有一个非常大的商业逻辑： 交易所争夺的不是交易量，而是“用户资产份额”。 假设一个用户有 10 万美元投资资金。 以前交易所可能只能争夺其中用于 Crypto 的 2 万美元。 剩下的资金可能在： 股票账户、 货币基金、 黄金、 现金， 或者其他金融平台。 如果未来交易平台能够覆盖更多资产，那么竞争目标就从： “让用户多交易几次 Crypto” 变成了： “让用户把更多投资行为留在我的生态里。” 这两者的价值完全不是一个数量级。 所以我现在评价一个交易所，已经不会只看： “最近上了什么币？” 我反而会看三个更长期的问题： 第一，它能不能持续扩展资产边界？ 第二，它能不能把不同市场的流动性和用户体验真正连接起来？ 第三，它最终能不能成为用户的统一交易账户？ 如果这三个问题的答案逐渐变成 Yes，那么今天我们看到的很多 Crypto Exchange，未来可能根本不能再简单叫“加密货币交易所”。 它们更像是： 互联网时代的新一代全球券商。 而我认为 MEXC 接下来真正值得观察的，也恰恰是这里。 上币速度依然重要。 低手续费依然重要。 新资产发现能力也依然重要。 但这些可能只是第一阶段。 第二阶段真正决定天花板的，是： 你究竟能承载用户多少资产、多少交易需求，以及多少时间。 这也是我最近研究 MEXC 后最大的一个认知变化。 交易所战争远远没有结束。 只是战场正在改变。 以前大家抢的是 Coin。 下一阶段，抢的可能是整个 Portfolio。 这才是我认为最值得关注的地方。 #MEXC# #Kaito# #Crypto#

最近一直让投研团队在思考，2025年Q2以后熊市了，我们如何打理好基金公司的资产。说来也奇怪，香港朋友也最近跟我聊起来这个事。并提到了一个重要信息：字节跳动老板张一鸣最近在香港拿下来9号资管牌照，要进军私募股权行业(另类投资)，基金名字叫Cool River Venture，专门投资生物科技和AI产业，这激发了我的兴趣。 这几天让投研团队把各投行的家族办公室的资管报告，翻出来做了研究，既然要知道2025年怎么做好投资，那就看看这帮最低资产规模都在5000万美金的全球家族办公室，他们在投什么。说来惭愧啊，本以为2000万是最低门槛，看来5000万才是终极目标，这种家族办公室一年成本就要320万美金，看来还得加加油啊！ JP Morgan这份家族办公室投资报告，收集了全球190家家族办公室的数据，总资产规模高达2660亿美金，平均每家家办的资产管理规模为14亿美金。这帮有钱人，有什么资产配置特点，今天我们来盘一盘： 1. 资产类别构成(如图3)： 另类投资（Alternatives）占比最高，达到47.41%。 这表明美国家族办公室非常重视另类投资，以寻求更高的回报和多元化投资组合。另类投资包括私募股权、房地产、风险投资、对冲基金和私募信贷等。 公开股票（Public Equities）占比为26.05%。 公开股票仍然是投资组合的重要组成部分，但相比另类投资占比相对较低。 固定收益和现金（Fixed Income & Cash）占比为18.91%。 这部分投资相对保守，主要用于保持投资组合的稳定性和流动性。其中，现金占比最高，为8.69%。 其他资产（Other）占比为5.68%。 这部分可能包括一些特殊的投资或无法归类的资产。 大宗商品（Commodities）和基础设施（Infrastructure）占比相对较低，分别为1.56%和0.38%。 2. 另类投资细分： 在另类投资中，私募股权（Private Equity）占比最高，达到18.19%。 这表明美国家族办公室对私募股权投资非常青睐，以期获得长期的高回报。 房地产（Real Estate）占比为14.40%， 也是另类投资的重要组成部分。 风险投资（Venture Capital）占比为5.44%， 这其中包括成长型的上市公司和加密货币资产等。 对冲基金（Hedge Funds）和私募信贷（Private Credit）占比相对较低，分别为4.94%和4.44%。 3. 固定收益细分： 在固定收益中，投资级固定收益（Investment Grade Fixed Income）占比最高，为8.44%。 这类债券信用评级较高，风险相对较低。 高收益债券（High Yield）占比相对较低，为1.78%。 这类债券信用评级较低，风险相对较高，但潜在回报也较高。 🧐有趣的是，最后一张图，展示了这些顶级家族，定期举办家庭活动和聚会，来维系家族之间的团结，也是十分有趣且值得借鉴。主要通过以下几种方式： 1.定期家庭全体会议 (Regular whole family meetings): 这是最常见的形式，在所有资产规模的家族办公室中都占据重要地位。这表明无论资产规模大小，家族办公室都非常重视家庭成员之间的沟通和交流。 2.家族大会 (Family assembly): 类似于更大型的家庭聚会，旨在增进家族成员之间的联系。 3.家族静修 (Family retreat): 通常是更正式的活动，可能包括研讨会、讲习班或团队建设活动，旨在加强家族凝聚力，并讨论家族事务。 4.书面家族历史和/或定期家族故事讲述 (Written family history and/or regular family storytelling): 通过记录家族历史和传承家族故事，增强家族认同感和归属感。 5.家族委员会 (Family council): 由家族成员组成的正式机构，负责管理家族事务，例如制定家族政策、监督家族办公室的运作等。 6.家族宪法 (Family constitution): 一份正式的文件，阐述了家族的价值观、目标和治理原则，为家族的长期发展提供指导。 我们从图表中可以看出以下趋势： 定期家庭全体会议是最普遍的形式， 在所有资产规模的家族办公室中都非常重要。 随着资产规模的增加，家族委员会和家族宪法的采用率也在增加。 这表明，拥有更多资产的家族更倾向于建立更正式的治理结构，以确保家族事务的有效管理和家族的长期发展。 书面家族历史和/或定期家族故事讲述在所有资产规模的家族办公室中都有一定比例的采用， 表明家族历史和文化传承对所有家族都非常重要。 图表也显示了家族办公室对家族团队建设的不同侧重点： 1.资产规模在5000万至5亿美元的家族： 相对更侧重于通过家族大会和家族静修等活动来增强家族成员之间的联系。 2.资产规模在5.01亿至9.99亿美元的家族： 相对更侧重于通过书面家族历史和/或定期家族故事讲述来传承家族文化。 3.资产规模在10亿美元或以上的家族： 相对更侧重于建立正式的治理结构，例如家族委员会和家族宪法。 总结：JP摩根家族，是美国最早的家族办公室，截至目前，已经有200年的历史，它一直跟踪和统计着，全球家族办公室的投资数据和表现，学习他们的脚步和路径，或许对我们在面对熊市周期的时候，有一定的参考意义，另外重视家族文化和传承的建设，家族团结的建设，也是繁荣家族长盛不衰的秘密所在，2025年一同精进，共同成长。过几天我们会参考桥水对冲基金的全天候投资策略，做一个2025年资产配置方案，供大家参考。🧐