半导体 SMH过去15年的平均年化收益率是27.8% ； 信息技术 VGT过去15年的平均年化收益率是20.6%； 纳斯达克100过去15年的平均年化收益率是20.0%； 标普500过去15年的平均年化收益率是14.5%； VTI过去15年的平均年化收益率是14.0%； 国际股市 VXUS过去15年的平均年化收益率是6.7%； 黄金 GLD过去15年的平均年化收益率是5.9% ； 白银 SLV过去15年的平均年化收益率是2.0%…… 如果你长期投资的收益率跑不过指数，也许该认真考虑指数基金。

过去 15 年 $SMH 大幅跑赢 $QQQ 的深层原因，是文明对计算的需求具有极高弹性，而先进计算的供给受到物理、资本、时间和知识的共同约束。需求扩张产生的经济租金，最终集中到了少数控制关键半导体节点的公司手中。

今日总结：今天SMH半导体跌了4.8%，但我觉得不用慌——说说今天发生了什么 大盘 标普跌了0.57%，纳指跌了1.89%，SMH半导体跌了4.8%。道指逆势涨了0.64%，创历史新高。 看起来很惨，但内部结构说的是另一件事。资金没有出逃，只是在换赛道。金融板块今天表现最强，其次是必需消费品、公用事业和房地产。AI硬件和半导体在承压，但防御性板块在接钱。这是板块轮动的典型特征。 SPCX吸血 SpaceX今天市值已经冲到2.66万亿美元，超过特斯拉和亚马逊，成为全球第五大市值公司。 这家公司的流通股只有4.2%，其余95%全在禁售期里。这种极低流通盘的特性让价格被推得很高，但同时也意味着大量散户和被动基金为了配置SpaceX，必须从英伟达、AMD等抽离资金。 这就是为什么半导体今天跌得那么狠，是流动性被抽走了。 SpaceX期权今天首日开放交易，投机情绪非常热，IV极高。在7月7号纳入纳指之前，被动基金还没有强制买入，但散户的FOMO情绪会持续支撑价格。真正的风险有两个节点，一是纳入指数之后的情绪退潮，二是8月份Q2财报后的第一波限售股解禁。 技术上，195到200美元是关键支撑，跌破的话可能回补到上市首日高点176.50美元附近。有效突破225美元才能看更高，根据这三天的疯狂程度来看，看到300 4万亿也不是没有可能，涨的越高空的越舒服。 重要的CTA数据（图1) 高盛的CTA模型给了一个很明确的信号: 未来一周，无论大盘横盘、上涨还是下跌，CTA量化盘都处于净卖出状态。但未来一个月，如果大盘横盘震荡或者上涨，CTA会转为净买入。 这说明短期一周内会有卖压，但中期一个月的力量是偏多的。 标普短期关键支撑在7322，这是CTA的触发线， 我的判断就是这个大概率跌不下去，7220是6月份的底，6月中-6月底在7320-7600之间震荡蓄力然后7月份再突破。缺口7436是第一个买点，之前画的双底7390是第二个买点，最后就是7322 cta触发线的支撑，这个7322不确定会不会到，前两个大概率来。 缺口大概率要补 周一跳空高开留下的缺口有极高概率被回补。 目前SPY和QQQ都在回补这个缺口的过程中。SPY下方支撑在741附近。更极端的Gamma支撑墙在730附近。 QQQ要特别注意700这个位置，这里有大量Gamma支撑。 SPY上方阻力在755到760区间，760附近有磁吸效应，可能会形成局部双顶，然后回到震荡区间盘整。 明天FOMC是最重要的事 明天下午2点利率决议，2点30分沃什首场发布会。维持利率不变是大概率，99.6%的市场共识。 真正的悬念有两个。 第一是点阵图。市场强烈预期沃什可能弱化甚至不公布点阵图，因为他一直认为点阵图限制了美联储的决策灵活性。如果取消或弱化，不确定性会大幅上升。 第二是措辞。两个剧本： 鸽派按兵不动: 把能源通胀定性为地缘政治带来的暂时冲击，暗示年底仍有降息空间。结果是股市上涨、美元下跌、美债收益率下行、黄金上涨。 鹰派按兵不动: 对通胀采取强硬立场，上调通胀预期，释放比市场想象更鹰派的利率路径。结果是股市下跌、美元走强、美债收益率上行。 油价今天继续大跌，布伦特原油逼近200日均线73.5美元附近。这在客观上给了沃什把通胀归因为暂时性能源冲击的台阶，降低了他被迫放鹰的压力。 我之前说过，SoFi、OpenDoor、Affirm这几个利率敏感股，在Warsh偏鸽的情况下弹性会远大于大盘。今天的表现已经验证了这个判断：SoFi涨了3.39%，OpenDoor涨了3%，Affirm涨了4%。方向是对的。 明天结果出来之前，这类高利率敏感股不要重仓，方向不确定的时候风险太大。 日本央行加息 这个事自从2024年8月份引发恐慌下跌后，后面每次再提起后引发的恐慌就越来越小了。 日本央行今天把利率从0.75%提升到1%，是1995年以来的最高水平。 美元兑日元依然维持在160附近。全球资金仍然在卖日元买美元。这说明这次加息没有引发Yen Carry Trade的大规模拆仓，对美股的冲击比预期小。 今天有两个逆势亮点 CoreWeave今天逆势涨了近10%，Cantor Fitzgerald预计其Q2积压订单大幅超预期，并有望签下400亿美元的新合同。举债成长的逻辑在于订单已经锁定，这类资本支出是健康的。 WDC今天大涨7%，延续前一天涨16%的走势。摩根士丹利把目标价从488美元上调到650美元，核心逻辑是数据中心对大容量机械硬盘的需求缺口会延续到2028年。 Gamma结构和期权到期昨天说过了今天再说一次 本周标普最大的Gamma敞口依然集中在7600点，这也是本周季度期权OPEX到期前最重要的磁吸位。做市商在这个位置堆积了大量对冲敞口，理论上价格越接近7600，做市商的买盘就越强，有向上吸引的效果。 但今天的走势给这个逻辑加了一个变量。半导体大跌、CTA模型未来一周处于净卖出状态，加上市场在FOMC前普遍谨慎，向上冲7600的路比前几天阻力大了一些。更现实的路径可能是：先把周一留下的跳空缺口补掉，FOMC落地之后再看能不能重新获得向上的动力。 VIX这边周三上午月度期权到期，15到16行权价附近有负Gamma集中区。VIX有可能继续下探破16，但下行空间有限，周线底部支撑大概在15到15.5附近。 周三同时是VIX到期日和FOMC发言，这两件事叠在一起，是本周波动率最高的时间窗口，操作上要留意。 我对大盘的判断没有变 今天的回调是健康的，不是趋势反转。 缺口要补，CTA短期有卖压，SpaceX在抽血，FOMC之前机构谨慎。这些加在一起解释了今天的跌幅，但没有一个改变了AI基础设施的核心逻辑。 标普7330到7600之间震荡蓄力，7月份再突破，这个判断不变。 7322是短期的CTA触发线，也是最重要的支撑。守住这里，震荡就还在框架之内。 还没有上车的人不用着急，6月份本来就是给你上车的时候。等明天FOMC落地，等缺口补完，等方向更清晰，接着加仓低吸更便宜的筹码。

周五留存的期权信号需要警惕： SMH Put成交量暴增46%（半导体板块极端看跌） NVDA $170长期Put保护性建仓 加密市场周末异动： ETH $2800万跨式组合（7/24到期，纯做多波动率） BTC $25亿牛市看涨价差，目标$72K（7/31到期，叠加FOMC） 本周超级财报周： 周三TSLA+GOOGL（盘后），周四INTC（期权定价±15%极端波动），2026年最密集财报周之一。 结合美伊局势+SMH Put暴增，周一开盘大概率出现大规模防御性建仓。

最近不少粉丝兄弟问我：SMH 能不能长期持有？ 1/ SMH 的长期投资价值与配置建议 我的看法是：SMH 值得作为卫星配置长期持有，但不适合作为组合的核心仓位。 2/ 可以先看看历史表现：SMH 自2011年底成立以来年化回报约18%，同期标普500约12%。但高回报伴随高波动，2018年回撤约40%，2022年回撤约45%，波动率大约是标普500的两倍。 3/ 其实逻辑也很清晰，半导体已经从电子零部件升级为经济基础设施。AI、数据中心、机器人、自动驾驶，以及太空的发展，都依赖算力持续提升。这不是一两年炒作，而是未来十年的结构性趋势。 4/ 当然，半导体周期不会消失。资本开支高峰、库存修正、估值压缩，每隔几年就会出现。2000年的思科、2010年的太阳能行业，都曾上演类似剧本。SMH 能分散个股风险，但无法回避行业整体的贝塔回调。 5/ 我的配置思路是：核心仓位放在标普500和纳指100这类宽基指数，SMH 作为卫星配置。能承受40%回撤的投资者，可以给10%-15%；风险偏好较低的，5%就足够了。 6/ 还是那句话，买 SMH 不是赌某一家公司，而是布局这个时代还会用更多芯片/算力解决更多社会及生活问题。 它不会让你每天都安心，但只要这个趋势还在，它就值得在组合里占有一席之地。

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