。@21shares 的 Stacks Staking ETP（ASTX） 发布了截至 2026 年 6 月 30 日 的最新产品说明书（Factsheet）。 其核心投资逻辑（Investment Thesis）是： Stacks 为比特币带来了智能合约和去中心化应用（DApps），让价值超过 5000 亿美元的 BTC 不再仅仅充当价值储存工具，而是能够被真正利用起来。

The Autumnal Equinox is one of the earliest solar terms. High skies, pale clouds, cool dew, fresh winds. Discover fun facts with Tiangong Kaiwu.秋分，古人最早确立的节气之一。天高云淡，露冷风清。趣闻不少，随《天工开物》一探究竟。 #Xinyu# #NewChapterOfJiangxi# #CharmOfJiangxi#

《标普盈利爆了，但8000点不是白送的》 标普500上周收于7785.76点，连续第三周上涨，距离8000点只差不到3%。真正撑住这轮行情的，不只是降息预期，而是企业盈利确实够猛。 FactSet数据显示，标普500二季度盈利增速已超过50%，创2021年以来最高水平，约86%的公司盈利超出预期。不过这里也要看清楚，Alphabet、Amazon等公司的投资收益拉高了整体数据，剔除这些特殊因素后，盈利增速仍在32%左右，依然很强。 华尔街也开始上调目标。高盛和摩根大通目前都把标普500年末目标提高到8000点，摩根大通预计2026年每股盈利达到365美元。问题是，指数的未来12个月市盈率已经来到20倍左右，便宜肯定谈不上。 所以接下来的关键不是“能不能摸到8000点”，而是AI投入能否真正转化为云业务、订单和现金流，同时盈利能否从几家科技巨头扩散到更多行业。 我的判断是：8000点大概率会去试，但空间已经不算大。盈利继续上修，行情还能磨着涨；一旦消费走弱或AI回报不及预期，美股和BTC这类高波动资产都会面临估值回吐。现在可以看多，但不适合闭眼追高。

很久没提到的Mag7是不是已经变成老登股了？ 刚看了个视频突然意识到自己已经没关注美股七姐妹有一阵子了，根据FactSet的数据，七家公司2026年迄今合计下跌3.7%，同时跟踪七巨头的Roundhill ETF今年资产流出已超6.07亿美元，管理资产跌至36亿美元。这个6月更是单月暴跌13%，创成立以来最差月度表现 截至6月25日也就是上周，科技七巨头已连续五周被净减持，仓位逼近三年低点。科技基金单周录得93亿美元的创纪录流出，这等于投资者在一周之内把一座小国家的GDP从七巨头身上搬走了 原因就是，算账的时候到了 七巨头为了维持AI军备竞赛，2026年预计要烧掉7000多亿美元的资本支出。市场开始发出灵魂拷问：你们花这么多钱买芯片建数据中心，回报在哪？换句话说所有人都假设烧钱永无止境，但华尔街最讨厌的就是永远看不到回头钱的生意 更尴尬的是，七巨头内部也出现了阶级分化 $GOOG 和 $NVDA 还在创新高其余五家全面跑输大盘。这就和你跟你兄弟本来差不多在同一起跑线，结果你兄弟发力了提前开上了路虎，对比之下难免有点凄凉 总而言之Mag 7的如今的地步倒不是因为它们不优秀而是因为市场发现，花钱的人永远不如卖铲子的人赚钱 最后，今天是六月最后一天，祝大家7月好运连连🪷

发布第二季度积极每股收益（EPS）指引的标普500公司数量和比例均高于5年及10年平均水平，但其中发布积极指引的61家公司中有42家来自信息技术行业，该行业发布积极指引的公司占比高达89%。 来源：FactSet

自从大型科技公司在三年多前全力投入AI以来，七家公司承担了标普500指数整体盈利增长的重任。但最近，该指数中的其他493家公司也开始发力。FactSet报告显示，标普500指数中“七雄”以外的公司在2026年第一季度实现了约五年来的最快盈利增长。

$AMD Q3 2026 财报速报｜AI数据中心很强，下一季指引更强 1/2 AMD这份财报，最亮的地方很明确：数据中心。第三季度营收 **133.77亿美元，同比增长45%**；非GAAP每股收益 **2.09美元，同比增长74%**。数据中心收入 **85.5亿美元，同比增长97%**；按我手头这组FactSet口径，较82.3亿美元共识高约3.9%。客户端收入 **29.5亿美元**，较30.5亿美元共识低约3.3%。所以这不是“所有业务一起起飞”，而是AI基础设施继续扛大旗。 来源：[AMD官方业绩公告]( 2/2 更重要的是下一季：AMD预计第四季度营收约 **170亿美元，上下浮动3%**，区间约 **164.9亿–175.1亿美元**；中值比LSEG约 **162.3亿美元**的一致预期高约 **4.7%**，对应同比增长约66%、环比增长约27%。不过非GAAP毛利率指引约 **55%**，低于市场约55.3%的预期，也低于本季56%。 我的解读：市场买单的核心是数据中心增长还在加速、管理层给出的下一季收入台阶够高；接下来要盯的是新增收入能不能转成利润，而不只是继续堆出更大的算力账单。Reuters报道盘后早段股价一度上涨超过8%，这只是当时的延长交易时段快照，不是盘后收盘价。 来源：[AMD官方业绩公告]( 注：分部FactSet共识采用本稿提供的82.3亿/30.5亿美元口径；不同数据商与统计时点可能不同。Q4总营收比较采用Reuters报道的LSEG口径。非GAAP指标不等同于GAAP结果。

要说营收，Meta 已经连着 16 个季度超预期，明早 Meta 发三季报还能不能超预期？ Meta 有一笔 100 亿美元的账别忽略。 8 月 26 日，Meta 跟各州总检察长和解，最多约 180 亿美元，分 10 年付，法院当天就批了，公司说三季度要一次性记约 100 亿的法律费用，这笔不在 7 月给的费用指引里。 摊到每股，要少 3.3 到 3.9 美元，可大部分机构的预期没扣这笔，FactSet 的一致预期还是 6.6 左右，扣完之后 GAAP 每股收益只剩 3 美元上下，跟预期一比当然大幅不及。 营收我看会超，635 到 645 亿之间，Meta 已经连着 16 个季度超预期，可最近两季都只落在指引区间的九成多，超出的幅度从 3.5% 一路降到 1%，超了股价也不一定涨，过去 4 次营收全超，第二天跌了 3 次。 真正定方向的是四季度营收指引，中值到 740 亿以上算过关，低于 725 亿会被砸。还有第一次给的 2027 年资本开支，华尔街估 1,930 亿左右，超过 2,250 亿就麻烦了。 还有一点容易漏。 7 月 Meta 说今年营业利润会超过去年的 832.8 亿，加上这 100 亿，我算下来只有 750 到 790 亿，明早要看它是单独拿出来讲，还是把费用指引往上调。 Meta 这周已经连跌 5 天，跌了 9%，期权定价的财报涨跌是 7% 左右，具体的可以看我在OKX星球写的这个财报预期，明天早上财报一出来我也会第一时间跟进。

用研究 NBIS 的同一套方法拆解 CRWV，结论会尖锐得多：NBIS 的核心矛盾是“远期 ARR 预测的上限能否兑现”，而 CRWV 的核心矛盾是“这份远期收入在清偿债务之前，到底有多少真正属于股东”。 两者都讲 AI 算力稀缺的故事，但资本结构的性质完全不同。 远期收入与市值的比值：数字看起来便宜，但锚点需要校正 FactSet 调查的分析师对 CRWV 2029 年营收的预测：中位数约 505 亿美元，平均值约 511 亿美元，最高值约 683 亿美元。以 2026 年 10 月 16 日收盘价 61.39 美元计算，CRWV 市值大约在 300 亿美元上下（具体股本数据在搜索结果中未直接给出，但有多处提及市值约 360–380 亿美元区间，对应股价下跌前的水平）。即便按 360 亿美元估算，对应 2029 年中位营收的比值也不到 0.75 倍。 乍看比 NBIS 更便宜。但这里的第一个问题是：CRWV 的 2029 年营收预测本身比 NBIS 更“实”——它的 backlog 在 2026 年 Q2 末已经达到 1042 亿美元，同比增长 246%。这些是已签约的多年期合同，不是分析师凭空推演的 TAM 转化。微软和 OpenAI 是主要对手方。所以“远期收入”这一端，CRWV 的可见度其实高于 NBIS。 但第二个问题立刻出现：这些合同产生的现金流，在到达上市公司股东之前，要先经过一层 SPV 结构的截留。 有分析指出，CoreWeave 最大规模的借款发生在特殊目的实体（SPV）层面，以特定客户合同为抵押，客户的付款优先偿还该 SPV 的债务，剩余部分才可能回流母公司。这意味着 backlog 在法律意义上首先是贷款人的抵押品，而不是股东的资产。用市值除以 backlog 或远期营收得出的“便宜”，忽略了这个清偿顺序。 盈利能力：调整后 EBITDA 很高，但利息吃掉了几乎全部经营利润 Q2 2026 调整后 EBITDA 为 15.1 亿美元，利润率 59%，比 NBIS 的 50% 还高。单看这个数字，重资产云业务的赚钱能力似乎得到了验证。 但往下看一层：Q2 调整后经营利润只有 1.28 亿美元，经营利润率 5%。利息费用 6.4 亿美元，是经营利润的 5 倍。上半年资本支出超过 140 亿美元，而全年营收指引只有 124–132 亿美元。公司 2026 年资本开支指引在 350–390 亿美元之间，是全年营收的近 3 倍。 这意味着 CRWV 的增长模式是：借入巨额债务 → 购买 GPU 建数据中心 → 签订多年合同 → 用合同去抵押更多借款 → 继续扩张。 英伟达在其中扮演了供应商融资的角色，上市前已是投资方，2026 年 1 月又追加 20 亿美元。这套模式在需求持续超过供给时运转顺畅，但一旦 GPU 租赁价格下行或客户合同出现违约，抵押品价值缩水会直接冲击借贷能力。 有分析指出，CRWV 的债券收益率在 2026 年 10 月已升至 15–16%，部分无担保债券交易价低于面值的 80%，信用违约互换价格隐含的五年内违约概率接近 63%，而一年前这个数字约为 30%。这是债券市场在用真金白银表达的态度，比任何分析师的“买入”评级都更值得对照。 推理与软件：方向正确，但体量尚不足以改变叙事 Q2 的一个积极信号是：托管推理平台的 booked ARR 从 100 万美元增长到超过 1 亿美元，公司预计 2026 年底达到至少 2.5 亿美元。非 GPU 产品（存储、CPU、网络、软件）的 ARR 合计超过 4 亿美元。这些业务的利润率高于纯 GPU 租赁，方向与 NBIS 的 Token Factory 逻辑一致。 但放在 1042 亿美元 backlog 和 124 亿美元年营收的框架下，4 亿美元的软件/服务 ARR 占比不到 3%。它证明 CRWV 在尝试从“卖算力”向“卖优化后的推理能力”迁移，但距离成为估值叙事的主要驱动力还很远。 与 NBIS 研究框架的关键对照 你研究 NBIS 时抓住的核心是“台积电级别的产业验证”——一家掌握一线信息的公司用真金白银投票，比外部叙事可信。CRWV 的情况不同：它的资本开支同样是真金白银，但资金来源中债务的权重远高于自有现金流。 NBIS 也在烧钱，但 CRWV 的债务结构和 SPV 清偿顺序使得“看多远期收入”和“看多股票”之间隔着一层信用风险。 客户集中度是另一个不对称风险。微软在某个时点占 CRWV 收入的 70%，OpenAI 的 backlog 承诺超过 200 亿美元，而 OpenAI 自身预计到 2029 年将烧掉 1150 亿美元才可能盈利。这些客户有强烈的动机在长期将算力需求内部化。CRWV 的 backlog 在合同期内是硬的，但合同到期后的续约和定价权不在自己手里。 小结 如果只看“远期营收 vs 市值”和“调整后 EBITDA 利润率”，CRWV 看起来比 NBIS 更便宜、盈利数据更漂亮。但把利息负担、SPV 清偿顺序、债券市场定价纳入框架后，图景会复杂得多。NBIS 的问题在于 510 亿 ARR 是预测上限而非共识；CRWV 的问题在于即便 500 亿营收兑现了，其中多大比例能穿透债务结构到达股东，是一个债券市场已经开始给出悲观答案的问题。用研究 NBIS 的同一套“区分叙事与事实”的方法来看 CRWV，最需要警惕的事实恰恰是：它的 backlog 首先属于贷款人。