Musolsol.𝟎𝐱𝐔
@MMMusol
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加入 February 2025
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很多人问：原油到底值多少钱？
高盛有一套很经典的原油估值框架，拆开来看其实不复杂，但能帮你理解当前价格里到底有多少是"真实的"，多少是"恐惧的"
高盛对布伦特现货的公允价值 = 两部分之和：
① 远期价格的公允价值
锚定的是边际生产成本与剩余产能，本质上是供给侧的长期均衡价格，回答的是"长期来看原油该值多少"
② 现货对远期的基差
用1个月到36个月的月差来衡量，驱动因素只有两个：利率和石油库存
远期定锚，基差定波动
框架简洁，但很有用
不过这次高盛做了一个很重要的调整：
把 OECD 商业库存之外的全球到岸库存纳入了定价模型
为什么这很重要？
25-26年间，OECD 商业库存一直很稳定，如果只看这个指标你会觉得"库存没什么变化"。
但实际上25年 OECD 以外的商业库存大幅累积，价格对应下跌；今年这部分库存明显下降，价格对应上涨
把库存的倒数和价格放在一起看，正相关非常强
以前很多人用错了库存指标，所以总觉得"价格不合理"
纳入这部分低库存后，
高盛对9月布伦特现货公允价值的估算上调6美元至80美元
80美元，请大家记住这个数字
当前布伦特在100美元附近交易，也就是说：
大约20美元是纯粹的战争风险溢价
这20美元不是供需定出来的，不是库存定出来的，甚至不是金融投机定出来的
它是市场为"万一霍尔木兹海峡出大事"买的保险
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