Wait, what? Are you listening to what you are writing @GavinSBaker?   If there are going to be ZERO profits at the model layer, as in your hypothetical, why would anyone value the providers at $2 trillion?   In fact, why would anyone hand them a dime?  If people realize that zero profits is a real possibility and cut them, off the providers will no longer be in a position to spend a trillions dollars on compute to begin with. Of course that would hurt infrastructure plays. Your verbal gymnastics won’t change that.   Also, Individual companies running open source, per your example, are unlikely make up for the lost demand from the frontier labs if they go bust. (Open AI and Anthropic account for a huge hunk of current demand and the backlog of business, as I am sure you know). It’s just not clear that the compute providers could survive if the two frontier labs ran out of cash. (Remember what happened to Exodus Communications? Most people will have never heard of them but they were the largest webhosting company going into the dotcom bubble. And then … poof!) And of course survey after survey shows corporate users are not finding ROI from the product and Gen AI remains error prone and limited, so demand may not reach the heights you are imagining. Finally, you attribute to me the idea of wanting AI to be dominated by a single player, which is pretty much the opposite of what I actually have been arguing nonstop for the last three years. That’s just plain careless.   To quote yourself, “This is all really basic stuff. You seem smart. Think for maybe 5-10 seconds before you post a reply.”

IT 顧問龍頭 Accenture 跌勢停不了。 業績表面不差： 盈利超預期，利潤率擴張，回購加碼。 但市場現在不看過去，只看未來。 1️⃣ FY26 收入增長指引上限由 5% 下調到 4%。 幅度不大，但原本市場以為明年會加速，現在低單位數增長才是現實。 2️⃣ 更麻煩的是訂單有裂縫。 顧問業務訂單還可以，但比較長約的 IT 營運外包訂單低過預期， 新簽訂單 / 收入比跌穿 1x，2019 年以來最低。 3️⃣ 公司又把收購目標由 $5B 拉到 $9B。 方向是對的，資安是高增長市場； 但自然增長放慢時突然加大 M&A，市場自然會問： 你在加速買增長，是否因為核心業務遇到瓶頸？ 🦧 每個訊號都在 reinforce AI 末日論。

這一切都只是蘋果刻意放出的煙霧彈，今晚發表的摺疊機跟洩密完全是兩回事，巨大驚喜導致摺疊機爆賣！ ——新 CEO 直接原地封神 不過果粉還是不要幻想，本猿不覺得這個 plot twist 是真 😂

SemiAnalysis：資料中心暫停令雷聲大、雨點小 過去一年半，全美超過 300 個地方政府暫停資料中心開發。光看新聞，會以為美國建設潮正被全面喊停，但實際影響遠小於表面數字。 真正延誤的容量只有一小部分 約 20GW 位於受限地區，但真正延誤的只有1.5GW，且幾乎全部來自三個項目。計入紐約州後，全美合計約2.3GW，相當於2027年預計交付量的6%，而且只是延後，並非取消。 自建電廠反而加速 德州措施可能令ERCOT併網項目延後三至四個月，卻同時加速自建電廠(BtM)。2028年後，BtM可能供應全美一半以上新增容量，對相關開發商及現場發電設備商反而是利多。 不少暫停令都存在漏洞或灰色地帶 Brownsville準備通過暫停令時，市政府與Elon Musk將資料中心所在的444英畝土地「撤出市界」，讓項目直接脫離管轄。 結論：暫停令確實造成局部延誤，但遠不足以扭轉美國資料中心建設潮。

新任 Fed 主席 Warsh 第一次開會，很多左媒急著說他偏鷹派。 但本猿看完，結論是： Warsh 不是鷹派，也不是鴿派。 —— 他是現實中立派。 1️⃣ 不是鷹派🦅 這次 CPI 因為伊朗戰爭和油價，從 2.4% 升到 4.2%，但 Fed 成員仍然一致決定 —— 維持利率。 理由很簡單： 油價推高通脹，不是加息能解決的問題。 你加息不會讓中東多產一桶油。 記者質問點陣圖有一半成員認為年底前可能加息一次，但 Warsh 講得很清楚： 他不相信預測。 本猿同意：歷史早已證明，點陣圖是沒屁用！ Fed 成員今天預測什麼，跟之後實際怎樣做，經常是兩回事。 現實是：這次所有成員都同意維持利率。 Warsh 也不認為高增長本身是風險。 如果增長來自 AI 和生產率提升，那是好事，不是 Fed 要打壓的東西。 他相信經濟可以同時做到： —— 高增長、低通脹、高就業。 不用取捨。 2️⃣ 不是鮑鮑 2.0 Warsh 最大分別，是他取消了前瞻性指引。 利率應該由市場吸收最新數據後自行定價， 而不是市場每天猜 Fed 下一句話。 過去市場不是在看經濟，而是在猜 Fed 反應。 Fed 過去不僅參考過時、低頻、遞延的數據， Fed 再用一套政治化、官僚化的方式解讀， 市場再反過來猜 Fed 會怎樣反應。 Warsh 想做的是： 少一點 Fed 官員 cosplay 上帝， 多一點市場自己定價。 有人說這會令股市波動更大。 但 Warsh 不認同。 他認為，讓市場重新專注真實數據，反而會帶來更好的結果。 甚至他暗示： 一個真正專注數據的市場，可能才是央行最應該重視的指引。 如果央行過度干預市場價格，反而會把最重要的訊號扭曲掉，最後導致更大的政策失誤。 3️⃣ 但也不是鴿派🕊️，更不是川普傀儡 Warsh 說不會因為油價加息， 不代表他會無腦降息。 他也講得很清楚： 真正要關注的是通脹的二次、三次效應。 也就是不能讓局部油價通脹，變成全面通脹。 所以這次會議沒有顯示 Fed 準備大幅降息。 他的訊號是： 「市場自己看數據，不要每天等 Fed 餵奶。」 🦧 結論 如果只記住 Warsh 的一件事，就是： —— 利率市場化， 利率的走勢不再由低效或政治化的官員決定。 本猿也不想要零利率， 除了對本猿這種 quality bias 的投資者是壞事 更重要是 —— 零利率會扭曲經濟。 一個獨立、務實、真正看即時數據的 Fed， 才是長期利好。 短期來說， 只要 Fed put 回來，但不是亂放水， 股市就不會差。 後面還要繼續觀察 Warsh 的真實行為， 但至少第一次開會，本猿覺得 Warsh 非常 impressive。

All-In Podcast：這次《大賣空》Michael Burry 要翻車了 Burry 指控 Meta 和 Oracle「灌水財報」，靠著拉長折舊，把 2028 年的盈餘硬是抬高超過 20%。 但 All-In 直接反駁——真正關鍵在於：GPU 的折舊年限到底是 3 年還是 6 年？ 💡 為什麼折舊年限這麼重要？ 在會計準則下，買 GPU 的資本支出並不會 100% 直接從當年利潤扣掉，而是按照 GPU 的壽命長度分年折舊。 如果今年砸 700 億美元購買 GPU： •3 年折舊：一年 230 億 •6 年折舊：一年 120 億 光是折舊年限的不同，就能讓營業利潤率有 10% 的差距。 🔧 關鍵事實：舊 TPU 仍然滿載 Google 自製 AI 晶片（TPU）已經 10 年，現在有七代 TPU 同時在線。更驚人的是： 連 7–8 年前的 TPU，如今仍在資料中心「100% 滿載運作」。 其他雲端業者的老 GPU 也一樣，全都還在被「操到滿」。 ✅ 結論：硬體實際壽命比想像的長得多， 把折舊年限從 3 年延到 6 年，不是灌水，而是更符合現實。 所以——Burry 靠「折舊年限不合理」來做空，其實站不住腳。

Yesterday I was in Austin, TX to announce the Airbnb Housing Accelerator, a $250 million commitment to help get more homes built. Airbnb started because of a housing problem. My roommate and I couldn’t afford our San Francisco rent, so we rented out airbeds in our apartment. Today, housing is unaffordable for millions of people around the world. If you step back and ask why housing has become so expensive, the biggest problem is pretty simple: we don’t build enough of it. America is short more than five million homes, more than all the housing in New York City and Los Angeles combined. We build fewer homes today than we did in 1950, even though the population has doubled. Airbnb has been part of the housing debate, and we understand why communities have concerns. Dedicated Airbnb listings are a small share of the housing supply—about 0.5% here in Austin and 0.3% across the U.S. Restricting short-term rentals is an understandable response, but the evidence shows it doesn’t address the underlying problem. New York City effectively banned Airbnb, and rents have risen about 30% since then. Austin took a different approach and passed reforms that made it easier to build more housing. Rents there are down 18%. Every city is different, but Austin is a clear success story. We believe building more homes is essential to making housing more affordable. So we asked ourselves: what can Airbnb can do to help? We found a few places where we can. Today, around 750,000 homes in the U.S. are ready to break ground, but are stuck because they can’t get the final piece of financing. That’s where we can help. We’re doing four things: 1. Putting $250 million behind housing projects that unlock $5 billion in development. 2. Supporting local housing advocates working to modernize zoning, speed up permitting, simplify building codes and reduce unnecessary costs. 3. Creating a $5 million Housing Innovation Prize for technologies that can make homes faster and cheaper to build. 4. Launching the Airbnb City Index to make it easier to see which cities are building housing, becoming more affordable and adopting policies that work. Our first project is in Austin. We’re investing $6.4 million to help build 201 affordable apartments in St. John, a neighborhood where the land has sat empty for nearly 20 years. The community fought to turn this lot into affordable housing and won. But construction stalled for nearly five years because the developer was a few million dollars short. Airbnb came and played a small part to unlock this project. None of these Austin apartments will ever be on Airbnb. Short-term rentals aren’t permitted. We’re investing anyway, because the goal is simple: help build more housing. We’re starting in the U.S. because it’s the market we know best. I want to prove this works here before taking it further. But housing affordability is a global problem, and I hope we can eventually take what we learn here and apply it globally. This is new for us. We’ll get some things wrong. And $250 million won’t close a five-million-home gap on its own. I know there will be skepticism about this, and that's okay. Airbnb only works if communities trust us and feel good about our presence in them. We can’t ask people for that trust. We have to earn it. The best way to do that is to help solve problems in the communities where we operate. That’s what the Housing Accelerator is about. Brian

紐約宣布全美第一個資料中心暫停令，理由是耗電、耗水、佔地、噪音、污染。 《All-In Podcast》的矽谷投資者直接開砲： 「每一點都是錯的。」 第一，資料中心不會再跟居民搶電。 川普政府已允許資料中心自建發電，AI 公司已經變成發電公司，反而有助解決能源問題。 第二，資料中心其實很省地。 美國土地多，而資料中心每平方呎創造的經濟價值極高。 第三，耗水問題是完全胡扯。 一座典型資料中心一天使用的水量，大約等於兩家半漢堡店。 現代資料中心多採封閉式循環冷卻，水可以重複使用。 真要省水，不如先管杏仁農場和高爾夫球場。 第四，污染和噪音都能解決。 天然氣已是相對乾淨的化石燃料；噪音問題，只要不要蓋在住宅區旁邊。 第五，資料中心還能帶來大量稅收和就業。 建設期需要工人，營運後也需要工程、維修和管理人員。 所以論經濟效益、土地效率和用水效率，資料中心其實是最值得建的基礎設施之一。

Jensen Huang: “Safety is paramount. In a lot of ways, it’s job one. However, safety is an engineering problem... If we’re not confident about the safety of the products — like all companies, like you and I, all the companies here — if you build a product or a service and you’re not confident in its functionality, capability, or safety, then don’t release it. That’s a very obvious thing to do. You pace yourself until you are confident you’re releasing something that the market would appreciate. The market forces are already there. We don’t need any new laws. We don’t need new regulations.”

德州一口氣暫停約1,800個資料中心項目，絕對不是小事。 德州可是佔全美資料中心新增規劃約20%；德州一旦失守，美國AI算力增長直接被卡脖子。 好消息是，這次暫停不是要打擊資料中心，而是為了加速 —— 清理重複卡位、投機炒作、根本不會落地的「幽靈項目」。 目前申請接入德州電網的用電量，竟是全州用電高峰的五倍。 把這些垃圾清走，反而能為真正的項目釋放電網容量、縮短排隊時間。 但令本猿擔心的，是連共和黨州長也開始滿口「保障供水」這套左膠政治宣傳。 到底只是中期選舉前演戲，還是共和黨人也開始怕資料中心？ 審查要拖到12月，真正的項目大概率不會被拒，卻要白白被卡上四個月，足以打擊投資信心。 希望這次暫停真的是為了加速，而不是應對媒體壓力，否則這簡直是揮刀自宮。

漏了一句： 別再假裝與 Anthropic 投資人及員工關係密切的 METR （Dario 提議的所謂第三方評測機構）完全獨立，更別讓同一批評估機構去管那些根本還沒站上前沿的競爭對手。

「這些 AI 公司口口聲聲說自己多麼『擔憂』安全，但第三方資安公司——例如我們——想取得 API 建立可靠防護，仍得費盡力氣爭取，進展慢得可憐。」 —— 全球最大純資安公司 Palo Alto Networks CEO Nikesh Arora 上市公司 CEO 敢直接打臉科技巨頭，極其罕見！

一個月前，Claude Mythos 把資安股砸下來， 本猿就透露已開始逢低買進 $CRWD $PANW 目前兩者已大幅反彈超過 40%。 很多投資者只關心 AI 的硬體瓶頸， 卻完全低估另一個瓶頸—— 沒有資安升級，AI agent 根本落不了地。 市場現在開始意識到了。