为什么民主党横扫国会，先遭殃的却是AI股？ 前几天，ABC新闻和《华盛顿邮报》做过一项民调，结果相当惊人。 72%的美国人反对在自己社区新建数据中心。 其中，民主党支持者的反对比例高达81%，共和党支持者也有58%。 大家都希望AI越来越聪明，最好什么活都能替自己干。但是，你要在我家附近建一个巨型机房？ 不好意思，免谈。 这背后其实有个很现实的问题。 AI赚的钱，老百姓没分到多少，但AI消耗的电，大家却可能要一起买单。 你想想，微软、谷歌、亚马逊每年拿出几千亿美元，疯狂采购GPU、建设数据中心。 这些东西不是凭空运转的。它们需要大量电力、冷却用水，还需要扩建变电站和输电网络。 问题来了，这些基础设施的钱谁出？ MIT今年的一项研究发现，数据中心进入当地市场后，居民电价平均上涨约2.1%。 这个数字看起来不大，但对本来就被通胀折腾得够呛的美国家庭来说，已经足够让人不满了。 更让人心理不平衡的是，科技巨头有时候还能拿到政府的税收优惠。 你是全球最有钱的公司之一，跑来我们这里建机房，占用土地和水电资源，政府还给你减税？ 这笔账，老百姓越算越不对劲。 于是，一个非常有意思的政治现象出现了。 反对AI数据中心，居然开始成为美国政客争取选票的武器。 最典型的就是得克萨斯州。 大家知道，得州原本是美国AI基建最火热的地方之一。土地多、能源丰富，科技巨头都想去那里建数据中心。 结果这次选举，民主党候选人Gina Hinojosa居然击败了长期执政的共和党州长Abbott。 而她的竞选主张之一，就是暂停新的数据中心开发审批，收紧水电使用监管，取消相关税收优惠。 这还不是民主党单方面的事情。 连共和党籍的Abbott此前都已经宣布暂停部分数据中心审批，因为当地居民的反对声音实在太大。 你看，政治人物可能在很多问题上吵得不可开交，但一旦涉及老百姓的钱包，立场就开始趋同了。 更夸张的是，今年美国有10个州，把涉及数据中心的41项地方议案摆上了选票。 以前地方政府为了吸引科技巨头，恨不得送地、减税、帮忙修电网。 现在风向反过来了。 你想来建机房？可以，先问问当地居民答不答应。 以前市场想得特别简单。 微软明年还要增加资本开支，谷歌还要买更多GPU，亚马逊还要建更多机房。 所以英伟达订单继续增长，存储芯片继续涨价，服务器、电力设备一路受益。 大家都按照未来几年AI基础设施疯狂扩张的速度，给整条产业链定价。 但现在突然多了一个问题。 钱有了，芯片也订了，结果地方政府不让你建，或者要求你自己承担更多电网、供水成本。 怎么办？ 项目可能得延期，投资回报周期被拉长，原本预计明年兑现的收入，可能要后年才能兑现。 对于微软、谷歌这种现金充足的巨头，或许还能承受。 但对那些借了大量资金建设数据中心的公司来说，可就难受了。 投资人已经开始担心，有些AI公司还没等到赚大钱的那一天，先被沉重的融资成本压得喘不过气了。 如果未来地方政府再限制数据中心建设，项目一延期，利息还得继续付。 这就是华尔街最害怕的事情： AI需求明明还在增长，但其中一部分公司的现金流，可能已经撑不起市场之前预想的扩张速度。 当然，也不能说民主党赢了，AI革命就要完蛋。 毕竟懂王还有否决权，民主党也没法随便通过一项法律，就把美国的数据中心全部叫停。 有些项目大概率只是从一个州搬到另一个州，需求未必真的消失。 甚至对于已经拥有电网接入许可、稳定电力资源的数据中心来说，新项目审批越难，现有资源反而可能越值钱。 所以，AI革命的成本，到底应该由谁来承担？

说真的AMD这次让我重新理解了备胎的价值。 AMD 昨晚这份财报，盘后市场反馈还可以。毕竟，这家公司正在经历一场脱胎换骨的变化。 第三季度营收 134 亿美元，同比增长 45%，调整后每股利润增长 74%。 已经很猛了吧？ 但管理层预计，第四季度营收还会冲到 170 亿美元，并且 2027 年全年营收增速有望超过 80%。 按这个速度推算，AMD 明年的营收规模可能接近甚至突破 1000 亿美元。 钱从哪里来？ 答案毫无疑问，AI 数据中心。 第三季度，AMD 数据中心收入达到 85 亿美元，同比增长 97%，贡献了公司超过六成的营收。 且，管理层透露，到了第四季度，AI GPU 的收入就将正式超过服务器 CPU。 虽然趋势都能看明白，但这依然具有里程碑意义。 过去 AMD 靠着 EPYC 服务器 CPU，不断从英特尔手里抢市场。结果现在，自己培养出来的 AI GPU，反而要成为数据中心业务的主角了。 关键是 CPU 也没停下来，管理层预计明年服务器 CPU 收入还会大幅增长。 相当于 AMD 突然拥有了两台同时高速运转的发动机。 还有一个重要变化。 以前 AMD 跟英伟达竞争，主要是在比 GPU 性能和价格。 现在，它已经开始交付 Helios 机架级 AI 系统。 简单说，以前主要卖发动机，现在也开始卖整车了。 GPU、CPU、高速互联、软件，打包成一整套算力基础设施。 微软、Meta、OpenAI 这些大客户也已经开始测试或部署相关系统。 为什么重要？ 因为英伟达真正厉害的，从来不只是芯片性能，而是整个软硬件生态。 AMD 终于开始正面进入这个市场。 而且，AMD 根本不需要打败英伟达。 只要 AI 算力需求继续膨胀，大客户为了降低对单一供应商的依赖，愿意把部分订单交给 AMD，就足够支撑巨大的增长。 不过，这份财报里也有几个比较不顺眼的地方。 比如现金流。 AMD 第三季度调整后净利润接近 35 亿美元，自由现金流却只有 5.54 亿美元，环比暴跌 64%。 钱去哪了？ 光库存就增加了差不多 30 亿美元，应收账款也增加了约 19 亿美元。 说白了，就是提前备货、垫钱准备交付。 另外，为了拿下 OpenAI、Meta 这些超级客户，AMD 还提供了附带条件的认股权证。 如果未来相关条件全部满足，两家客户最多可以获得合计 3.2 亿股的认购权。 这相当于 AMD 当前股本的近两成。 所以，这些巨额订单也不是完全没有代价。 还有个反差最近大家应该也都有看到。 AMD 的 AI 数据中心生意虽然火的不行，但游戏业务收入却同比下滑了 40%。 管理层甚至预计，明年整个 PC 市场出货量可能下降两位数百分比。 原因大家都懂， AI 抢走了太多上游资源，内存等零部件涨价，推高了普通电脑的成本。 这也是当下半导体行业的真实写照。 再说回价格。 财报出来之后，AMD 盘后一度涨了大约 8%，市场显然认可这份成绩单。 但我觉得也不能太上头。 毕竟市场已经提前为未来两三年的 AI 爆发买过单了。 所以，之后 AMD 光是业绩好那是万万不够的，它必须持续好，而且最好一次比一次好。 未来收入能不能兑现？GPU 毛利率会不会被高昂的 HBM 和系统成本拖累？库存什么时候转化成现金？认股权证最终带来多少摊薄？ 这些问题，都会逐渐从财报角落走到舞台中央。 $AMD

最近有个感觉，有了 AI 之后，软件正在变得像水一样，而各种硬件，其实就是不同形状的杯子。 但人真正需要的，其实不是水，也不是杯子，而是解渴。

今晚估计很多朋友都在反复做一件事。 打开行情软件，看一眼账户，骂两句，关掉。 过几分钟，又忍不住打开。 明知道多看几眼，亏损也不会少一分钱，可就是不甘心。 毕竟财报看了，订单查了，行业逻辑也研究了。 AI需求是真的，芯片短缺是真的，科技巨头的盈利增长也是真的。 结果打开账户一看，妈的，亏损也是真的。

英特尔这次是真的是跌懵了。 数据中心业务暴增78%，创下15年来最强劲的增长，结果股价盘前一度暴跌25%，创下两年多来最大单日跌幅。 更讽刺的是，美银刚刚把英特尔的评级从买入下调到中性，目标价从145美元砍到100美元，结果市场直接把股价砸到了70美元以下。 连华尔街分析师的悲观程度，都赶不上市场抛售的速度。 到底出了什么问题？ 表面上看，是英特尔第四季度业绩指引太差。市场原本预计营收171亿美元左右，结果公司只给了155亿美元的中值。更夸张的是，每股盈利指引比市场预期低了四成多。 但如果再翻翻财报，信息量确实有点大。。。 比如，英特尔的代工业务。 三季度收入67亿美元，同比增长58%。 但是，这67亿美元里，真正来自外部客户的收入，只有4.11亿美元，占比仅仅6%。 剩下的绝大部分，都是英特尔自己给自己生产芯片产生的内部业务收入。 相当于一家餐厅宣布营业额暴增，结果大部分都是老板自己在店里吃饭。 更尴尬的是，代工业务这个季度还亏了18.5亿美元。 还有一个特别反直觉的地方。 英特尔最新18A制程的单位制造成本，相比年初已经下降了40%。 但18A生产的芯片，毛利率仍然达不到公司平均水平，产能利用率也不够理想。 英特尔甚至准备把部分原本用于18A的产能，重新调整去生产Intel 3服务器芯片。 为什么？ 因为服务器芯片需求太旺盛，老一些的制程反而更有现实价值。 技术越先进，不代表赚的钱越多。 造得出来是一回事，能不能低成本、大规模地造出来，并且找到愿意高价买单的客户，又是另一回事。 且，AI一边在拯救英特尔，一边又在伤害英特尔。 AI数据中心需求爆炸，让英特尔的服务器业务收入暴增78%。 但另一头，AI数据中心正在疯狂抢占全球内存产能，推高存储芯片价格。 内存越来越贵，PC整机成本就越来越高。 结果就是，英特尔的AI PC业务明明增长35%，整个PC业务收入却下降了5%。 管理层甚至预计，第四季度PC业务还要环比下滑超过20%。 再往回看，三个月前的8月，英特尔还以每股95美元的价格大规模融资，募集了约230亿美元。结果短短两个月，股价就跌到70美元以下。 虽然英特尔账上还有约540亿美元现金及短期投资，但管理层已经明确表示，2027年依然是资本开支大年，自由现金流预计还是无法转正。 也就是说，英特尔可能还得继续投入巨额资金，去追赶台积电、争取外部客户、扩大先进制程产能。 对英特尔来说，最残酷的事情或许不是技术追不上别人。 而是好不容易把技术追上来了，市场却发现，这门生意未必有想象中那么赚钱。 $INTC

互联网时代，我们曾经相信「代码即法律」。 AI 时代，我们可能重新发现，「有人负责」比「无需信任」更重要。 毕竟， AI 越强大，人们对技术的信任可能越来越高，但对自己管理技术风险的信心反而越来越低。 币安本身就是中心化交易所，它的系统被攻击了，但最后让用户获得安全感的，恰恰也是中心化机制。 有公司资产负债表，可以承担赔偿。 有稳定币发行商，可以冻结被盗资产。 有执法机构，可以追踪犯罪者。 有明确责任主体，至少有人需要为损失负责。 🤷‍♀️🤷‍♀️🤷‍♀️

今晚的美股，两场重头戏。分别是Google财报和美联储议息会议。 先说Google。 华尔街预计，Google第三季度云业务收入接近300亿美元，同比增速接近95%。此前披露的云业务合同积压额，更是超过5000亿美元。 这增长速度，放在以前足够让市场兴奋好几个月。 但现在，投资者反而越来越担心。 因为大家发现，Google的收入虽然在狂飙，利润率却可能开始下降。 原因其实很简单，AI需求太旺盛了，Google不得不疯狂采购芯片、建设数据中心，甚至租用别人的算力。 今年资本开支预计接近2000亿美元，而华尔街对明年的预测，已经超过3100亿美元。 相当于每天要往AI基础设施里砸将近9亿美元。 更夸张的是，Google上一季度自由现金流已经转负。 以前靠搜索广告源源不断印钞的Google，现在也开始更积极地通过发债、股权融资支持扩张了。 AI确实越来越赚钱，但赚钱之前，得先花掉一大笔钱。 这时候，美联储的问题就来了。 很多人觉得，今晚美联储大概率不加息，那对科技股应该是好事吧？ 没那么简单。 因为现在真正影响AI估值的，已经不是今晚加不加息，而是未来的利率究竟能维持在多高的位置。 美国10年期国债收益率已经来到5%附近。 以前利率低的时候，投资者愿意为五年后、十年后的利润支付很高的价格。 反正钱便宜，等得起。 但现在，光买美国国债就能获得相当可观的收益，投资者凭什么还要花几十倍市盈率，去赌一家AI公司几年后才能兑现的利润？ 利率越高，未来的钱折算到今天就越不值钱。 这就是为什么高利率特别容易压制AI公司的估值。 但更麻烦的还在后面。 这一轮AI扩张已经不是过去那种轻资产的软件生意了，而是一场动辄投入几千亿美元的基础设施军备竞赛。 当融资成本上升，企业不仅未来利润的估值会被打折，眼下建设数据中心、采购算力的成本也会越来越高。 对于Google这种现金充足的巨头，主要压力是投资回报率和估值。 但对于那些依赖债务融资的AI算力公司，利率甚至可能直接决定它们还能不能继续活着。。。 $GOOGL

昨晚Robinhood公布财报，股价盘后直接跌了7%。 公司第三季度营收创下历史新高，股票、期权、预测市场的交易量也都在刷新纪录。 按理说，这业绩还挺亮眼的。 但翻了翻财报后，发现还真不完全是。 Robinhood现在遇到的最大问题是，来平台交易的人越来越多，交易也越来越频繁，但每笔交易能够赚到的钱，反而在变少。 举几个数字，大家感受一下。 第三季度，Robinhood的股票交易额同比增长53%，但股票交易收入只增长41%。 期权交易量增长48%，收入只增长31%。 最夸张的是预测市场，第三季度一共交易了164亿张事件合约，交易量环比增长超过20%，但收入只增长了约11%。 尤其是预测市场，第二季度平均每张合约大约能带来1.15美分收入，第三季度已经降到1.05美分左右。 别小看这零点1美分的变化，这可是10%的收入下降。 对于一家一个季度处理上百亿张合约的交易平台来说，单位收入哪怕只下降一点点，最终都会变成非常可观的利润差距。 而且，这个交易价差还在进一步收窄。 以前大家买Robinhood，看中的就是它能够把越来越多的散户吸引进来，然后让这些人在平台上不断交易。 但现在却发现，交易量增长和收入增长，在逐渐脱钩。 也就是说，Robinhood想要维持过去那种爆发式增长，就必须不断寻找新的收入来源。 实际上，已经在这么干了。 大家可能不知道，Robinhood现在通过预测市场赚到的钱，已经超过了加密货币交易。 去年第三季度，Robinhood的加密货币收入还有2.68亿美元。 今年呢？只剩1.2亿美元，直接腰斩了55%。 但是另一边，预测市场收入却暴涨超过6倍，达到1.73亿美元。 以前Robinhood靠散户炒比特币赚钱，现在比特币交易有点凉，它又开始靠大家交易体育赛事、经济数据以及各种事件合约赚钱。 甚至从收入增量来看，预测市场这一年新增的钱，几乎刚好填上了加密货币留下的窟窿。 不得不说，Robinhood挖掘新生意的能力确实很强。 但问题也随之而来。 一家金融平台，如果必须不断找到下一个热门交易品种，才能维持增长，那么它到底是一家长期成长的金融科技公司，还是一家高度依赖市场情绪的交易平台？ 更何况，预测市场本身也没有看上去那么靠谱。 现在Robinhood的事件合约交易活动，体育相关占据大约七成。 美国部分州的博彩监管机构已经开始盯上这类体育事件合约的合法性。 也就是说，Robinhood如今增长最快的业务之一，恰恰也是监管不确定性相当高的业务。 还有一个更加冷门的数据。 Robinhood有一项业务叫证券借贷。 简单理解，就是客户把自己持有的股票借出去，平台通过证券借贷赚取收入。 去年第三季度，这项业务的净收入还有8700万美元。 今年第三季度，居然变成了负1900万美元。 一年恶化了1.06亿美元。 可奇怪的地方是，同期参与证券出借计划的客户数量增长了30%，相关股票资产规模增长了62%。 这就相当于，你经营一家租车公司，愿意把车交给你出租的车主越来越多，车队规模越来越大。 结果愿意付高价租车的人却变少了，最后不但没多赚钱，反而还亏了。 还有一件很有意思的小事。 管理层在财报会上特别强调，10月份客户净存入资金已经超过130亿美元。 听起来是不是非常厉害？ 但仔细一看，其中有60亿美元来自戴尔家族向Trump Accounts儿童账户计划提供的资金。 Robinhood 的盈利能力仍然很强，也确实在不断开拓新业务。 可问题恰恰在于，市场已经给了Robinhood一家高成长金融科技公司的估值，而不是一家普通券商的估值。 当市场用这么高的标准要求你，光是营收创纪录，显然已经不够了。 投资者还希望看到，你的用户越来越多，交易越来越活跃，每个用户创造的利润也越来越高。 现在Robinhood交出来的业绩却是另一回事。 股票交易量大增，单位变现能力下降。 期权交易量大增，单位变现能力下降。 预测市场爆发，单位变现能力同样下降。 加密货币业务缩水，证券借贷净收入转负，信用业务的风险准备还在增加。 Robinhood越来越像一家金融超级平台，但也越来越难仅仅依靠某一项业务，维持过去那种令人惊艳的增长速度。 毕竟，靠市场热闹赚钱是一门好生意，但能够穿越市场冷暖赚钱，才是一家金融巨头真正的护城河。 $HOOD

想想安卓用户蛮心酸的，这么多年折叠屏都是暴力放大版毫无诚意的敷衍适配，无人关心和在意。 苹果折叠一出，全网头号关注点全是各家软件适配了没？ 看现在各家的适配速度，真不是能不能，而是愿不愿意而已。

今晚的美股，真的有点杀人诛心了。 纳斯达克现在已经 -2.5%，科技股又遭到一轮抛售。英伟达、AMD、博通、美光这些 AI 产业链上的热门公司，几乎都没能躲过去。 Meta 在 AI 上花钱太多，被市场嫌弃。特斯拉减少资本开支，结果照样被市场嫌弃。 钱花多了不行，花少了也不行。 说白了，纯粹就是嫌弃那些只会讲未来、却迟迟拿不出回报的 AI 故事了。 先说 Meta吧。 最新季度的营收达到 646 亿美元，同比增长 26%。这么大的体量，还能保持这个增速，放在哪里都算得上顶级。 广告业务依然很能赚钱，下一季度的收入指引也相当强劲。 但大家就是不买账。 Meta 今年预计要花掉 1350 亿至 1450 亿美元的资本开支。光第三季度就砸出去大约 349 亿美元，自由现金流甚至已经转负。 你想想，以前大家喜欢 Meta，是因为它不仅能赚钱，而且能不断产生现金。广告收入源源不断，利润源源不断，回购股票也毫不手软。 现在生意确实还不错，但赚到的钱越来越多地流向数据中心、服务器和 GPU。 这些投资将来能带来多大的收入？什么时候能把钱赚回来？ 没人能给出一个让市场满意的答案。 以前投资者担心的是 Meta 错过 AI，现在担心的是 Meta 被 AI 榨干现金流。 最讽刺的是特斯拉。 特斯拉这次财报，调整后每股收益超出市场预期，自由现金流也比预期好得多。 而且马斯克还把全年资本开支计划，从此前超过 250 亿美元下调到大约 200 亿美元。 照理说，少花钱、多留现金，不应该是好事吗？ 结果市场还是不满意。 因为特斯拉现在的估值，早就不只是卖汽车那么简单了。自动驾驶、机器人、人工智能，这些尚未完全兑现的业务，支撑着投资者对它的想象。 既然未来的增长故事这么宏大，你现在突然减少投资，市场又会担心，是不是扩张速度没有之前想象得那么快？ 看明白了吗？ Meta 花钱太猛，投资者担心回报跟不上。 特斯拉控制开支，投资者又担心增长跟不上。 这就是典型的市场情绪转向。以前做什么都能找到上涨的理由，现在做什么都能找到下跌的借口。 并且，这种变化已经蔓延到了半导体产业链。 比如半导体设备巨头 Lam Research。 最新季度营收达到 82.2 亿美元，环比增长 22%，成绩已经相当不错了。 可现在已经负两位数了。 为什么？ 因为下季度业绩指引，只比华尔街原来的预期好那么一点点。 且，今晚还有一个细节。 美国十年期国债收益率反而有所回落，这意味着已经不是单纯因为利率上涨而抛售了。

蛮好奇 Threads 是怎么做到让首页充满活人感的，真的让人越刷越上瘾。 根本不需要长篇大论，随便发几个字都有一堆不认识的活人跟你互动。 反观 X 这边，基本都是 AI Bot 在刷存在感...

所以 OPPO 心力球、Plaude 录音卡这类产品，还有什么买的必要？ 花了半小时，AI 已经把智能手表改造好了... 24小时录音自动识别转写整理时间线，甚至连半夜打呼都不会错过了...

AI 真的让所有人都有了造物能力。 刚出的 OPPO 心力球，购买需要邀请码，我没有邀请码，但是我有 AI 啊... 都已经有智能手表了，真没必要再多增加个额外设备。

这轮 AI 抛售，最惨的是那些借钱买算力的公司。 就拿 CoreWeave 来说，它的生意其实并不差，二季度末手里还有超过 1000 亿美元的订单积压。可今年预计要投入 350 亿到 390 亿美元搞建设，去年全年收入却只有 51 亿美元，还亏了 12 亿美元。 问题就在这，客户的订单是未来几年慢慢兑现的，但买 GPU、建数据中心、付利息的钱，现在就得花。 相关的债券市场已经开始不耐烦了。 CoreWeave 有一批债券，6 月发行时收益率大约 9.7%，到了 10 月中旬，二级市场收益率已经升到了 15% 左右。给它的债务买违约保险，价格也涨得很厉害。 甚至连英伟达做背书，都无法完全消除市场的担忧。 现在都在担心，这些公司有没有足够的钱撑到赚钱的那一天。 再来看 Anthropic。 它三季度营收达到 168 亿美元，环比增长约 45%。这放在绝大多数行业，都是非常惊人的速度。 可资本市场偏偏不满意，因为它二季度的环比增速超过了 100%。 之前都在传 Anthropic 的 IPO 估值能到 2 万亿美元，现在预期已经降到了约 1.5 万亿美元，市场态度的变化是非常明显的。 且，Anthropic 未来十年已经安排了超过 5000 亿美元的算力及基础设施采购承诺，其中相当大一部分不能随便取消。 偏偏 AI 模型的竞争又越来越激烈，客户的忠诚度在价格面前真的不值一提。 前两天，Replit 把 OpenAI 选成了自家 AI Agent 的默认模型合作伙伴，而此前它还是 Anthropic 的重要客户之一。 这就出现了一个很微妙的矛盾。 一边是模型价格不断受到竞争压力，另一边是之前签下的长期算力合同还得继续付钱。收入增长稍微慢一点，利润和现金流就可能承受更大的压力。 但有意思的是，另一边的亚马逊 AWS，部分算力订单已经排到了 2028 年，管理层甚至表示，部分 AI 服务器投资不到三年就能回本。 同样是卖算力，为什么有些公司遭到债券市场质疑，有些却还能保持相对稳健的经营？ 我觉得区别就在于，亚马逊有成熟的云业务和经营现金流，可以依靠现有生意支撑扩张。而部分新兴 AI 云厂商，需要不断从外部融资，来兑现未来几年的订单。 同样是搞 AI，一个有能力用赚到的钱扩大生意，另一个却更依赖用未来可能赚到的钱，支撑今天的扩张。 行情好的时候，这两种模式都能讲出很漂亮的增长故事。可一旦融资成本上升，资本市场开始认真计算风险，差距就出来了。

台股现在疯到什么程度？连基金经理都觉得，上班耽误自己赚钱了。 彭博最近调查发现，台湾现在有不少基金经理和分析师辞职，自己出来炒股了。 因为台湾对基金经理的个人交易限制非常严格。 有些比较夸张的机构，每天上班要把手机、智能手表锁进柜子，直到收盘才能拿回来。 彭博采访了一位40岁的基金经理，他曾经把一家AI产业链公司选为基金第一大重仓股，后来这家公司连续暴涨，自己却不能通过个人账户持有。最后，他干脆辞职，去了投资更自由、还能参与利润分成的私人投资公司。 还有一位30岁的分析师，今年3月辞职后跟朋友合伙搞投资，据他自己说，短短几个月个人账户赚了超过10倍。 这种故事在金融圈传开，谁听了不心痒？ 并且，这些辞职的人并不全是回家单干。 台湾已经出现一些非常活跃的私人投资公司，部分机构每个月的股票交易额超过100亿新台币。海外对冲基金也开始关注这些团队，因为他们更熟悉台湾本地的AI、半导体和服务器供应链。 AI产业链越火，本地投资人才越值钱，人才越值钱，传统基金公司的工资和奖金就越难留住他们。 不过，就在这条新闻出来的前一天，台股刚刚暴跌3.41%，外资单日卖出金额还创了纪录。

今天A股这个走势，真是让人哭笑不得。 上午还挺热闹，市场一度接近5000只股票上涨，大家以为连续跌了这么多天，终于要来一波像样的反弹了。 结果下午画风突变，涨幅一路缩水，主要指数一度集体翻绿。最后还是靠银行、保险这些大块头撑场面，上证指数勉强收涨，创业板反而跌了一些。 最尴尬的是，市场不是没钱，而是大家不太愿意冒险了。 你看，今天军工、飞行汽车涨得特别猛。军工有年底珠海航展的预期，飞行汽车则是被特斯拉的新Roadster刺激了一把。 但问题来了，这些消息真的能让企业明年的利润大幅增长吗？未必。很多资金可能只是从之前涨得太多的科技股里撤出来，找些新故事炒一炒。 反过来看科技股，就更有意思了。 PCB行业最近明明有涨价消息，不少公司三季度业绩也不错，结果今天照样被砸得很惨。 这其实是个挺危险的信号。以前有利好就涨，现在有利好也不一定涨。 原因大概率是持有这些股票的人，开始觉得仓位太重、估值太贵，想先落袋为安。 有个数据特别能说明问题。 截至昨天，两融余额已经连续5个交易日下降，累计减少了700多亿元。很多加杠杆的人，正在主动降低风险。 更扎心的是，银行间的短期资金其实并不紧张。也就是说，钱不是没有，只是不愿意继续往高风险资产里冲。 再把时间拉长一点看，就知道今天为什么不能太乐观。 这一周，创业板累计跌了将近9%，深成指和科创50也跌了约7%。今天这点反弹，放在整个星期的跌幅里，真的不算什么。 当然，也不是完全没有好消息。今天仍有3300多只股票上涨，说明市场并没有彻底失去活力，只是资金正在重新找方向。 我觉得接下来可以重点观察观察观察那些前期被疯狂追捧的科技股，什么时候能够真正止跌。 下周一还有三季度经济数据公布，市场可能又要重新调整一次预期。 现在A股有些公司的业绩明明还不错，但市场已经不愿意给它那么高的价格了。 股票有时候就是这么折磨人。 公司没变差，行业也没变差，但买股票的人开始怂了，价格照样能跌得让人怀疑人生。

台积电财报越漂亮，我反而越担心一件事。 今天台积电的财报电话会，听完以后，我最大的感受是，AI 这轮浪潮，可能远比很多人想象的还要疯狂。 管理层透露的几个细节，甚至有点超出我的预期。 先说财报，确实挺夸张的。 第三季度营收467亿美元，同比增长41%，净利润超过7600亿新台币，同比增长接近69%，毛利率更是高达66.4%。 要知道，它不是卖软件的，而是一家要自己买设备、建厂房、雇大量工程师的芯片制造公司。 更离谱的是，它预计第四季度营收还能冲到523亿至543亿美元，环比继续增长14%左右。 这已经不是一家小公司在高速成长了，而是一家年营收接近2000亿美元的超级巨头，还在以相当惊人的速度往前跑。 而且台积电今年的业绩指引，简直就像一路踩着油门往上修。 年初预计全年增长30%，后来上调到40%以上，现在直接变成44%。 说明什么？ 说明这一轮AI需求的爆发速度，连产业链最核心的制造商都没完全预料到。 不过，电话会上最让我觉得有意思的，是魏哲家讲的一件事。 他说，台积电专门派了团队去美国，实地了解那些科技巨头的数据中心到底建得怎么样了，电力供应有没有落实。 我看到这里差点笑出来。 你想想，台积电是什么公司？它是全球最先进的芯片制造商之一，平时操心的应该是3纳米、2纳米、良率、产能这些东西。 结果现在，它居然还要操心客户的机房有没有盖好，电有没有接上。 这事听着有点滑稽，但背后其实是个非常重要的信号。 因为过去的半导体周期，很多时候是客户疯狂下单，晶圆厂疯狂扩产，最后才发现终端产品根本卖不出去，于是大家一起去库存。 台积电显然不想再经历这种事情。 所以这次它不只是听英伟达、谷歌、亚马逊说未来还要买多少芯片，而是亲自去看看，客户是不是真的在花钱盖数据中心。 管理层得到的反馈还挺积极，相关建设确实在推进。 这意味着，至少从目前掌握的信息来看，AI基础设施投资并不完全停留在PPT和订单上，现实世界也在同步建设。 但反过来想，这也说明AI现在最令人担心的，可能已经不只是芯片够不够，而是电力、土地、散热、施工这些东西能不能跟得上。 还有个财报细节，我觉得很多人可能会忽略。 第三季度，台积电的晶圆出货量环比只增长3.2%，但是按新台币计算的营收，居然增长了17.6%。 明明多生产的晶圆没多少，为什么收入涨这么多？ 很大程度上，是因为生产的东西变贵、变高级了，产品结构也发生了变化。 现在3纳米已经占到晶圆收入的33%，2纳米的占比也从上季度3%提高到了8%。 同时，高性能计算业务已经贡献了公司68%的营收。注意，这里面不全是AI，但AI显然是非常重要的增长动力。 这让我想到一个很有意思的变化。 以前台积电很大程度上还要看苹果的脸色，iPhone卖得好不好，对它的业绩影响非常大。 现在不同了。 哪怕手机市场没有爆发，只要全球科技公司还在争夺AI算力，台积电就能从中受益。 英伟达要造GPU，AMD要造GPU，谷歌、亚马逊要做自己的ASIC，大家在芯片设计上争得你死我活，但最终很多人还是得找台积电生产。 这就很有意思了，别人是在赌谁能赢得AI竞赛，台积电却有机会从多个竞争对手身上同时赚钱。 当然，最让我意外的还有一件事。 台积电现在居然还准备继续扩建3纳米产能。 按照过去的经验，新一代制程出来，上一代制程往往就逐渐退居二线。可现在2纳米都开始放量了，3纳米的产能居然还不够用。 这说明AI正在改变半导体行业过去的产品周期。 不是所有芯片都需要最先进的2纳米。对于很多AI芯片、服务器处理器和定制芯片来说，3纳米依然有非常好的性能和成本优势。 更重要的是，台积电预计2027年整个2纳米家族的产能，还要比今年增加一倍以上。 甚至连预计2028年量产的A14，魏哲家都表示，目前客户表现出的兴趣比当初2纳米还要强。 换句话说，2026年大家还在讨论AI泡沫的时候，芯片产业链已经开始为2028年甚至更远的需求做准备了。 而且下一代芯片不只是性能提升那么简单。 未来数据中心最贵的资源之一就是电。 一颗芯片能不能在同样的电力下提供更多算力，可能比单纯跑得更快还重要。 所以先进制程、HBM、CoWoS先进封装，正在从技术竞争变成一场效率竞争。 谁能在有限的电力、空间和成本下提供更多计算能力，谁就更有价值。 不过，讲到这里，千万别觉得台积电已经可以无脑看多了。 因为这场电话会，还有另外一个很现实的问题。 台积电今年计划投入600亿到640亿美元资本开支，而且管理层明确表示，未来三年的资本投入还会显著增加。 这钱花得可是真金白银。 造一座先进晶圆厂，设备、厂房、技术研发都贵得吓人。尤其是海外建厂，成本还要更高。 所以未来几年，台积电很可能出现一种情况。 营收继续增长，订单也确实很好，但因为新工厂不断投入运营，折旧和制造成本上升，利润率未必能够同步提高。 其实第三季度已经有一点这种味道。 收入环比增长很快，但毛利率从上季度的67.7%回落到了66.4%。 虽然这并不代表生意出了问题，净利润环比增速相对较低，也受到上季度一次性投资收益的影响，不能直接理解成主营业务突然放缓。 但它提醒了我们一件事。 AI需求再疯狂，也不代表每一分钱投资都能马上产生对应的利润。 这不仅适用于台积电，也适用于整个AI产业。 英伟达卖芯片赚钱，台积电制造芯片赚钱，海力士卖HBM赚钱，电力设备公司也在赚钱。 可问题是，最终购买这些东西的微软、谷歌、亚马逊、Meta，它们未来能不能从AI服务中赚回足够多的钱？ 如果可以，那今天的大规模投资就是在为未来十年的产业发展打基础。 如果不可以，前面所有环节都可能重新面对需求调整。 所以我听完这场电话会，反而觉得有一个判断越来越清晰。 现在已经不太需要争论AI有没有真实需求了，更值得争论的是，今天这些真实需求，能不能支撑市场对未来几年持续高增长的预期。 这两件事是完全不同的。 台积电已经用财报证明，AI确实正在创造巨大的实际收入和现金流。 但是，台积电的股价能不能继续上涨，最终还要看这些收入未来能增长多少，以及增长需要付出多大成本。 我甚至觉得，这一轮AI投资特别有意思的地方就在这里。 以前我们讨论互联网泡沫，大家担心的是很多公司根本赚不到钱。 而现在，最核心的AI硬件供应商已经赚到了令人难以置信的钱，但市场依然会担心，未来有一天会不会投入得太多。 泡沫与繁荣，有时候并不是彼此对立的。一个产业完全可以在创造真实价值的同时，也被市场赋予过高的未来预期。 现在，芯片订单已经写在财报里了。 下一步，该轮到真实世界证明，究竟需要多少算力了。