宇树 8 月 10 日打新，代码 787836。发行市值 420 亿人民币，约 58 亿美金。 对面 Figure AI，去年 9 月那轮估值 390 亿美金，收入外界估计还在两千万美金量级，PS 一千倍往上。 一个已经真正在赚钱的公司，估值却只有一个几乎没收入公司的七分之一。这已经不是一句中国资产便宜能解释过去的了。 美国市场给 Figure 的，是期权定价：赌 AGI 最终会落到物理世界。 中国市场给宇树的，是制造业定价：一台机器人卖多少钱，成本多少，毛利多少，一台一台算。 哪套定价更对，三年后见分晓。 但至少现在，在整个人形机器人赛道里，能拿 PE 正经讨论的，只有宇树一家。 2025 年，宇树营收 16.99 亿，扣非净利润 5.91 亿，人形机器人出货超过 5500 台，全球第一。 按发行市值算：扣非 PE 约 71 倍，PS 约 25 倍。 单看这个价格，不便宜，但也远没到 Figure 那种纯叙事估值。 我更在意的，是另一个数。 宇树过去三年的营收复合增速是 226%。但公司给出的 2026 年上半年指引，只有同比增长 35%—45%。不是从 60% 降到 40%。 而是从过去三年复合增长 226%，直接掉到 40% 出头。与此同时，卖方已经喊到 1090 亿，市场上喊 2000 亿的也不少。 真到 2000 亿市值，按 2025 年扣非净利润算，PE 是 338 倍。用 338 倍 PE，买一家当前增速只有 40% 左右的公司，这笔账我算不平。 除非你相信，2027 年人形机器人订单会出现指数级拐点。 但真这么买，你买的就已经不是宇树的财报了，而是一个关于“具身智能大爆发”的期权。 本质上，和买 Figure 没有区别。 还有一点，玩币的人会非常熟悉。 宇树这次只发行 10%，网上初始发行 647.1 万股，科创板上市前五个交易日不设涨跌幅。 低流通、强叙事、前五天没有涨跌停。这不就是 TGE 那套玩法吗？所以，破发概率大概率不高。 但散户真正容易亏钱的，从来不是首日破发，而是首日高开之后，接下来半年的阴跌。 打新本身没什么好纠结的：有科创板权限，20 个交易日日均沪市市值达到 1 万，就可以申购。顶格申购 6000 股，大约需要 62 万市值，中签率大概率还是千分之几。 能打就打，中了当彩票。 但别为了这张可能赚五万块的彩票，临时去补五十多万市值，这笔账不划算。 最后把两个选择同时摆在你面前： Figure AI，估值 390 亿美金，收入还在两千万美金量级。 宇树科技，估值 58 亿美金，2025 年扣非净利润 5.91 亿。