五天，对冲基金把两年攒的AI仓位全扔了。 不是减仓，是清仓式抛售。高盛Prime Brokerage的数据，10月8日到14日，连续五个交易日净卖出，2025年初以来每一笔净买入，一周之内归零。净流量直接跌回起点，两年白干。 很多人自嗨以为这是抄底机会，我看懂了，这是去杠杆刚开始，所以我让你们别格局。 先说市场的事实吧！ 韩国综合指数跌入熊市，首尔触发熔断。台湾单日外资净流出93亿美元，历史纪录。亚洲多国央行被迫干预汇率。TMT多空基金单日亏2.7%，10月累计亏4.5%。费城半导体指数连跌七天，蒸发2万亿美元市值。 CoreWeave 10月14日跌8.5%，债券收益率15%，CDS定价50%违约概率。D.A. Davidson的分析师直接放话，AI开支退潮的话，CRWV股价可以跌到零。Mizuho 10月15日把目标价从115砍到88，Bernstein维持卖出评级目标74。一年前今天，CRWV创了150.40的历史新高。一年后哦今天，跌到69.69，直接比腰斩的还要惨。 但注意一个细节。这次抛售是多头砍仓主导，多空卖出比3.5比1。不是空头在做空，是持有人在跑路。性质和7月那次不一样，7月是空头进攻，这次是多头信仰崩塌。 再看仓位情况。 AI净配置占全球单股净市值26.1%，过去一年看是第49百分位，听起来不高。但三年维度看，第83百分位。多空比率3.27，一年第7百分位，三年第64百分位。 所以，和去年比，确实卖了不少。但和2023、2024年攒的仓位比，才刚开始减。高盛自己说了，这更像开始，而非结束。 杠杆细品一下更吓人。总杠杆率310.3%，五年维度第94百分位。净杠杆率73.3%，一年第6百分位。 这个组合什么意思？基金们已经把净敞口降了很多，但借钱加的总仓位还没降。总杠杆310%意味着，如果市场继续跌，被动去杠杆的空间还很大。所有人同时涌向同一个门，出口极窄。 7月底崩过一次，10月又崩。每次反弹后仓位又加回去，这次如果还是这个模式，那就是一波比一波低，直到杠杆真正降下来。那时才是我们考虑正式抄底的时候。 那么资金会去哪？看看这两天，医疗保健和消费必需品，各涨逾2%。市场卖科技，买牙膏，这是典型的防御避险姿态。 高盛Delta-One的Privorotsky一句话点破：算力需求可以指数级增长，但能够为其融资的资本却不能。 这句话把过去两周所有事串起来了。CRWV债券被砸到15%收益率，对冲基金五天清空AI仓位，电力设备商集体下跌，资金躲进防御板块。不是需求出了问题，是融资端出了问题。 我倾向认为这波还没到底。三年83百分位的仓位加五年94百分位的杠杆，在利率5%以上的环境里，数学上是撑不住的。 但注意，这不等于AI需求是假的。GEV积压1760亿美元，CRWV backlog 1040亿，都是真的。问题是估值和杠杆把未来三年的增长提前透支了，现在利率环境不允许这种透支继续。 接下来我会看三个方面。 第一，总杠杆率能不能降下来。现在310%是五年94百分位，如果下周还是300%以上，抛压会继续。降到280%以下才算阶段性出清。 第二，10月28日GEV和VRT的Q3财报。设备商订单如果没放缓，说明需求端没问题，这波是融资端情绪错杀。订单增速如果掉了，那就是需求端也开始恶化，性质就变了。 第三，亚洲资金流向。台湾93亿美元单日净流出是历史纪录，韩国已经熔断了。如果下周继续恶化，说明不是对冲基金在调仓，是全球资本在系统性撤离AI产业链。 市场总是会给出答案，让我们拭目以待吧