泡沫，其实就是社会给年轻人的机会。现在随便走进一家书店，财经区几乎都是巴菲特的书。但我一直觉得，年轻人其实不应该照着巴菲特的价值投资去做。原因很简单，价值投资更适合有钱人保住财富，而不是普通人靠它变富。 过去60年，伯克希尔·哈撒韦的年化复合回报率接近20%。放到整个投资史上，这已经是神一样的成绩了。但假设你不到30岁，而且已经混得不错，手里有10万美元可以投资。按20%的年化回报算，20年后大概能变成370万美元。虽然大部分收益都来自最后几年，但平均下来，一年也就赚18.5万美元左右。换句话说，在最优越的条件下，就算你复制了巴菲特的成绩，平均每年赚的钱，其实和一个美国大城市的高级打工人差不多。这不是一套能让普通人实现阶层跃迁的方法。 问题就在于，人这一辈子能活的时间有限。如果你只是一个普通人，没有太多本金，也没有太多资源，你根本没有足够的时间去等复利慢慢发挥威力。 反过来看，每一次泡沫，其实都是一次财富重新洗牌，也是年轻人最好的机会。今天大部份的有钱人，不是靠价值投资起家的，而是赶上了个人电脑、互联网或者房地产的大时代。而这些机会，当年无一例外都被很多人骂成泡沫。今天的AI当然也是泡沫，但这根本不重要。重要的是，只要有泡沫，就有财富重新分配；只要财富重新分配，就有年轻人改变命运的机会。

智谱AI、MiniMax和Moonshot，最后只会活下一家。现在中国大模型的竞争，跟以前互联网时代几乎一模一样。姚劲波说，中国创业者通常比美国创业者更辛苦。因为美国创业者做一个新项目的时候，很多时候是在创造一个全新的市场，没人知道这个东西能不能成，所以竞争对手很少，甚至没有。 但等中国创业者开始做的时候，这个市场已经被验证了。VC都知道这是个好赛道，于是一下子投好几支团队，大家做的东西都差不多。以前团购、网约车、外卖都是这样。大家根本没时间慢慢靠创新拉开差距，只能疯狂烧钱抢用户、抢市场。最后就是等别人烧不动了，倒闭了、被收购了，或者自己把别人收购，最后活下来的那家就赢了。 我觉得这次的大模型公司，大概率也会走一样的路。智谱AI、MiniMax和Moonshot，你觉得最后会剩下谁？

Dario Amodei 这次真是搬起石头砸自己的脚。6月9日，Anthropic 高调发布 Claude Fable 5，吹这是“史上最强 AI 模型”。结果才过了三天，美国政府就直接把 Fable 5 全球禁了。这锅，除了达里奥自己，真不知道还能甩给谁。 过去几年，他天天在媒体上宣传 AI 的危险性可能超过核武器，还说 AI 是“过去一百年、甚至人类历史上最大的国家安全威胁”，甚至还能“压迫整个国家”。Fable 5 发布后，Anthropic 团队又继续添油加醋，说第一批试用的客户都劝他们别发布，因为这模型“太强、太危险了”。 作为一个有点文化、会点基本逻辑的人，我当然不会觉得一个 AI 聊天机器人能比核武器还危险。但美国政府里坐着一堆弱智，Dario万万没想到他们居然当真了。不得不说，Dario 这波营销是真的成功，成功到最后连自己都给营销进去了。

2015年，正值巅峰时期的郭文贵花了6750万美元，在纽约第五大道买了一套700平方米的豪宅。买完没几个月，他就想以8600万美元转手卖掉。结果这套房子最后只卖了1200万美元。如今，郭文贵被判30年监禁，还被没收了总计8.89亿美元的资产。如果当年他没有买这套房，而是像陈智一样买了比特币，按照当时约315美元一枚计算，他本来可以持有约21.4万枚比特币。按现在每枚6万美元算，这些比特币如今价值约128亿美元。

中国科技股已经全面进入熊市，但如果你只看大盘指数，根本看不出真实情况。以下是各大科技股相较历史最高点的跌幅： 爱奇艺 $IQ -97.5% 快手（1024 HK）-89.73% 哔哩哔哩（9626 HK）-86.98% 美团（3690 HK）-85.56% 京东 $JD -76.07% 阿里巴巴 $BABA -69.41% 百度 $BIDU -69.34% 唯品会 $VIPS -68.86% 腾讯音乐（1698 HK）-68.51% 小米（1810 HK）-63.66% 拼多多 $PDD -61.06% 携程 $TCOM -49.70% 腾讯（0700 HK）-42.74% 网易 $NTES -19.07% 这是一次难得的抄底机会，还是时代已经变了，我们应该把这些公司留在过去？

存储芯片危机是真的来了！我刚刚去了一趟曼哈顿中城的 Best Buy 想买个U盘，结果居然全部卖光了。难怪 $DRAM 两个月暴涨180%， $MU 过去六个月上涨300%， $SNDK 自今年1月以来更是暴涨700%。不过，那些囤积存储芯片再转手倒卖的人还是太傻，因为如果直接买这些股票，赚的钱肯定更多。

马斯克的AI刚把老板给出卖了。 马斯克今天在 X 上表示，如果到 2031 年 SpaceX 的营收没有超过 1 万亿美元，他会感到很意外。我个人觉得这个说法有点离谱，于是去问了 Grok——xAI 开发、而 xAI 又归 SpaceX 所有的 AI 聊天机器人。 我的提问是： “如果一定要给出一个概率，你认为 SpaceX 到 2030 年营收达到 1 万亿美元的可能性有多大？” Grok 的回答是： “大约 5%-10%（概率很低，但并非完全不可能）。” 我个人觉得，马斯克其实已经放弃 xAI 了。 2024 到 2025 年间，xAI 花了超过 300 亿美元建设 Colossus 1 和 Colossus 2 两座 AI 数据中心。其中绝大部分资金都用来购买英伟达 GPU，原本是为了给 Grok 提供算力。 然而就在 SpaceX IPO 前夕，xAI 宣布将 Colossus 1 的算力出租给竞争对手 Anthropic，每月收费 12.5 亿美元。今天，他们又宣布收购 Cursor，而 Cursor 未来将消耗 Colossus 2 的大部分算力。 这也是为什么我觉得马斯克已经不再把 Grok 当成重点了。也许 Grok 自己也知道这件事，所以开始背叛主人了？

首富的代价是什么？2010 年特斯拉 IPO 的时候，马斯克身家大概只有 3 亿美元。虽然已经很有钱了，但离世界首富 (卡洛斯·斯利姆535 亿美元) 还差得远。 特斯拉上市那天，马斯克一只手抱着儿子，一只手牵着老婆塔卢拉。那时候特斯拉市值才 17 亿美元，李进入纳斯达克100还差得远。 一转眼到了 2026 年，SpaceX 成为史上最大 IPO，马斯克也成了全球第一个万亿美元富豪。但塔卢拉早就和他离了两次婚，他后来也再没结婚。SpaceX 上市当天，身边没有老婆，也没有孩子陪着他。 这些年他几乎没有时间陪孩子。2010年抱在怀里的儿子 Xavier 如今已变性成为女孩了。Vivian 还经常在网上骂自己的父亲是个骗子。 作为创业者，我很佩服马斯克。但我不愿意跟他交换人生。或许，成为世界首富的代价，实在太大了。

老扎和中国真的八字不合。Meta 刚刚宣布开始拆分对 Manus 的收购交易。此前 Meta 曾斥资 20 亿美元收购 Manus，但如今交易被迫逆转。Manus 员工已经失去 Meta 内部系统权限，双方的数据共享也已停止，Meta 正逐步淘汰内部对 Manus 工具的使用。 这已经不是扎克伯格第一次在中国碰壁了。这些年，老扎为了进入中国市场可以说是拼尽全力。他不仅专门学中文，还多次亲自来中国拜访。单论中文水平，我觉得和黄仁勋差不多。但他的运气跟老黄比差多了。 2009 年，Facebook 被中国封禁。2012 年，扎克伯格花 10 亿美元收购Instagram，结果两年后 Instagram 也被封了。同样是在 2014 年，Facebook 又以 218 亿美元收购 WhatsApp。结果三年后的 2017 年，WhatsApp 也被封禁，并在 2024 年被彻底下架中国区 App Store。 现在他想收购一家中国 AI 创业公司，结果连这条路也被堵住了。也许下辈子，老扎得先投胎成中国人。

有没有人觉得贝索斯选择在 SpaceX IPO 前一天宣布二次出山有点奇怪？ 在那么多日子里，偏偏选在昨天，贝索斯宣布将出任 Prometheus 的联席CEO。这家公司致力于打造“通用工程师AI（Artificial General Engineer）”，帮助设计喷气发动机、医疗设备、航天器以及工业设备等复杂产品。Prometheus 已融资120亿美元，估值达到410亿美元。但这个官宣时机，实在让人忍不住多想。 贝索斯和马斯克的恩怨已经持续了20多年。2004年，两人曾共进晚餐讨论太空事业。后来马斯克表示，那次谈话并不算成功，因为双方在火箭研发理念上存在根本分歧。 2013年，蓝色起源（Blue Origin）反对NASA将肯尼迪航天中心39A发射台租给SpaceX。贝索斯认为招标过程不公平并提出抗议，但最终败诉，39A发射台归SpaceX所有。 2014年，蓝色起源申请了一项关于海上平台回收火箭的专利。SpaceX随后发起挑战，并最终成功让该专利失效。 2015年，蓝色起源成功回收New Shepard火箭后，贝索斯在网上高调庆祝。马斯克则回应称，New Shepard只是亚轨道火箭，而SpaceX回收的是轨道级火箭，技术难度完全不是一个级别。 2019年，贝索斯推出亚马逊卫星互联网项目Project Kuiper，直接与SpaceX的Starlink展开竞争。此后双方围绕卫星星座、轨道资源和频谱分配，多年来不断向监管机构投诉和交锋。 2021年，蓝色起源在NASA价值29亿美元的阿尔忒弥斯登月着陆器合同竞争中败给SpaceX。贝索斯亲自游说华盛顿，甚至提出为NASA提供数十亿美元折扣，希望重新考虑决定。遭拒后，蓝色起源起诉NASA。对此马斯克在Twitter上嘲讽道： “你没办法靠打官司登上月球。” 最终蓝色起源败诉，SpaceX保住了合同。 所以，很难不让人怀疑，贝索斯这次高调宣布“复出”，是不是想在SpaceX上市前抢走一些风头。 你更支持谁，贝索斯还是马斯克？

我终于明白马斯克为什么要买Twitter了。3年前，他花了240亿美元自己的钱买下Twitter，然后直接告诉广告主“go fuck yourself”。当时所有人都觉得他疯了，因为Twitter随后一路亏钱。 但大多数人没意识到的是，Twitter背后拥有全美国最庞大的散户投资者社区。基本上，美国每一个活跃散户都在Twitter上。 如今SpaceX明天就要IPO了，一切似乎都说得通了。SpaceX预计将从散户手中募集225亿美元，而我猜其中99%都是Twitter用户和马斯克的忠实粉丝。 这些资金实际上帮助SpaceX额外获得了接近1万亿美元的估值溢价。马斯克持有的股份价值因此增加了约4000亿美元。 换句话说，他不仅等于白拿了Twitter，还顺带让自己的账面财富多了4000亿美元。有了这样的回报，谁还会在乎Twitter那点广告收入？真是个天才。

Bill Ackman 刚刚无意中暴露了为什么 SpaceX 的 IPO 是一笔糟糕的投资。 他表示，应该把 SpaceX 当作一笔风险投资（VC）来进行估值，因此即使给予 100 倍营收的估值也是合理的。 问题在于，风险投资之所以成立，是因为投资人能够在极低的估值阶段进入，以补偿极高的失败风险。高风险配合低价格，这才是 VC 投资的逻辑。 但到了 IPO 阶段，公司已经被当作成熟企业来定价，投资者拿到的往往是市场能够接受的最高价格之一。换句话说，对于 SpaceX 而言，投资者面对的却是 VC 级别的风险，却要支付接近最高的价格。 Jason Calacanis 当年向 Uber 投资了 2.5 万美元，如今这笔投资价值约 1 亿美元。如果他是在 Uber IPO 时投入同样的 2.5 万美元，那么这笔投资今天大约只值 4 万美元。 过去 15 年最受追捧的大型 IPO，几乎都狠狠收割了追逐热点的投资者： •Robinhood：-90% •Rivian：-88% •Lyft：-79% •Coinbase：-57% •Facebook：-54% 这些公司都有响亮的品牌、宏大的故事以及顶级资本支持，但上市后的买入时点依然十分惨烈。 这些案例上市第一年的最大回撤中位数达到 54%。 SpaceX 也具备类似的基因：极高的市场热度、流通股比例低，以及大量早期投资者已经获得巨额浮盈并等待套现，而 Bill Ackman 本人正是其中之一。 因此，如果 $SPCX 在上市后的第一年下跌 90% 以上，也不必感到意外。

腾讯似乎正在复制苹果在 AI 时代的打法。 苹果几乎从来都不是任何新产品的第一个推出者，但它往往能成为最终赢家，因为它总能把产品与 iPhone 生态结合得最好。从 AirPods、Apple Watch 等硬件产品，到 iMessage、Apple Pay、Apple Music 等软件服务，苹果通常都会比行业先行者晚好几年入场。它选择等待技术成熟，然后再将其深度整合进自己的生态系统。 腾讯现在似乎也在走同样的路线。最初，腾讯试图通过元宝在大模型层面参与竞争，但马化腾后来承认，他们“上船晚了，而且船还开始漏水”。 姚顺雨最近表示，他之所以加入腾讯，是因为腾讯有很多值得解决的好问题。实际上，他真正想表达的或许是：微信本身就是一个拥有超过 10 亿用户的现成生态系统。 就像苹果拥有 iPhone 一样，腾讯并不一定需要成为第一个做出 AI Agent 的公司，甚至也不一定需要在大模型竞赛中胜出。只要 Agent 能够无缝融入微信生态，让用户在微信内完成搜索、购物、支付、办公、社交等各种任务，那对于腾讯来说，就已经是一场胜利。

刚在华尔街附近看到这张海报。马斯克的公众形象似乎在过去两年发生了很大的变化。过去，人们把他视为拯救人类的英雄。从推动电动车普及、减少碳排放，到让人类成为多行星物种，他从南非来到美国白手起家的故事激励了无数人。但如今，通过修改纳斯达克100指数规则、推动SpaceX被纳入指数，从而让退休基金被动买入 $SPCX 股票，这种做法看起来并不光彩。有伟大的梦想当然没有问题，但老百姓没有义务给你买单。

我终于明白段永平为什么会突然重仓泡泡玛特了。今年1月，他还说自己看不懂Labubu，也绝对不会买，但很欣赏王宁这样的年轻创业者。结果到了上个月，他突然披露自己通过一系列买入，已经持有价值约125亿港元的泡泡玛特股票，成为公司第二大股东。我的猜测很简单：年初他交了个很年轻的新女友。女友估计天天让他买Labubu当礼物。买着买着，他终于发现泡泡玛特来钱真容易。

所以现在看来，美国大型科技公司里这么多印度人，某种程度上是因为他们在“钻制度空子”。一个印度人被录用后，就会把面试题分享给即将面试的其他印度人。与此同时，谷歌、微软、IBM和Adobe的印度裔CEO也在大幅增加从印度招聘员工，H-1B申请数量至少翻倍，甚至翻了三倍。这是啥高级诈骗？

当张朝阳今天看着马斯克时，他仿佛看到了20年前的自己。在张朝阳看来，企业家在获得财富和名声之后，最容易犯的错误，就是开始相信自己不会再犯错。他们停止反思，停止学习，身边也逐渐只剩下不断强化自己观点的人。 马斯克或许就是最典型的例子。 2010年特斯拉上市时，马斯克曾公开承认公司尚未盈利，目标也极其艰难。但他认为，世界上最聪明的一批投资人相信特斯拉的愿景，因此愿意支持公司。当时承担主要认购责任的是机构投资者，而非散户。 即将到来的 SpaceX IPO 看起来却完全不同。据报道，散户投资者将获得高达30%的配售比例，而大型IPO通常只有约5%分配给散户。换句话说，今天的马斯克比起当年的特斯拉时代，更依赖散户投资者的热情，追捧和天真的冲动。 我个人认为，成为世界首富之后，马斯克有些被名利冲昏了头脑。 创立 SpaceX 时，他的目标非常明确——让人类成为多星球物种。但经过多年努力之后，这个目标依然遥不可及。随后 ChatGPT 横空出世，AI 突然成为科技行业最重要的叙事。AI 个成为了“拯救人类”的新主角，而马斯克也必须成为那个英雄。 于是，他没有继续专注于太空事业，而是匆忙创办 xAI，希望自己继续站在时代舞台的中央。后来他自己也承认，xAI 在创立初期方向存在问题，Grok 与竞争对手相比明显落后。如今，随着 SpaceX IPO 有望成为历史上规模最大的IPO，这件事越来越像是一场关于个人 ego 的表演，而不仅仅是一笔商业交易。 这样的故事，我们其实见过。 蚂蚁集团创纪录IPO前几天，马云发表了著名的外滩演讲。很多人认为，那场演讲同样体现出一种近乎无所不能的自信。最终IPO被紧急叫停，蚂蚁集团和马云本人的命运也在一夜之间发生改变。 多年后回顾自己在2008年北京奥运会时期的人生巅峰时，张朝阳说，财富和名声会夺走一个人反思和学习的能力。当名利真正进入你的头脑之后，你工作的目标不再是打造一家有价值、受人尊敬的企业，而是不断满足自己的虚荣心。媒体不断放大赞美，优越感不断膨胀，最终现实总会追上来。 在我看来，这就是今天的马斯克。

AI 的增长空间真的有那么大吗？赵长鹏给了我们一些线索。他表示，Binance 每个月在 AI Token 上花费约 1000 万美元，也就是每年 1.2 亿美元。而 Binance 每年的收入约为 175 亿美元。 高盛号称 SpaceX 的 AI 业务收入将在 2030 年达到 3200 亿美元。假设它完全没有竞争对手，仅靠企业客户贡献收入，那么它仍然需要 2667 家像 Binance 一样规模的客户，并且每家都要像 Binance 一样每年花 1.2 亿美元购买 AI Token。 即使 Fortune 500 企业全部按照 Binance 的投入强度使用 AI，一年也只能贡献约 600 亿美元收入（而且其中有一半公司的营收还低于 Binance）。 这意味着，SpaceX 仍然需要额外 2.6 万家年营收 10 亿美元的公司，每年在其 AI Token 上花费 1000 万美元。这简直荒谬。

太邪恶了！高盛预计 SpaceX 的 AI 业务收入将在未来 4 年增长 10,000%。摩根士丹利则认为，到 2040 年，SpaceX 总收入有望达到 3.4 万亿美元（增长20,000%）。巧的是，这两家投行正好也是负责 SpaceX IPO 的承销商。最近不少散户卖掉手里的股票，为即将上市的 $SPCX 腾出仓位，因为他们相信高盛和大摩的预测。但现实很可能是，他们最终只是给早期投资者接盘而已。这难道不违法吗？

孙正义说，这轮 AI 热潮会像当年的互联网泡沫一样发展。2000 年之前，互联网行业最炙手可热的名字包括 AOL、Yahoo、 和 eToys。但互联网泡沫破裂后，这些公司都死了。如果孙正义是对的，那么今天我们熟悉的大多数 AI 巨头最终也会消失，尤其是那些还没有实现盈利的公司。在 OpenAI、SpaceX 和 Anthropic 之间，最后能活下来的可能最多只有一家，甚至一家都没有。你会押注谁？我选 Anthropic。