ANT（Anthropic）上市前合约，现在 hl 做多、OKX / 币安做空，按股数配平还有大约 15–25 个点的价差可以套利。 价差从哪来：OKX、币安的 ANT 现在是按「假定股本数」报价的（OKX 按 100 亿股，币安按 10 亿股），规则写明招股书披露实际股数后会 rebase，换成真实的每股价。trade[.]xyz 的 xyz:ANT 一开始就是「1 份 = 1 股 A 类普通股」，不 rebase。hl 上还有 Entropy 的 io:ANTH，它按「完全稀释」口径约 167 亿股换算，折成每股比 xyz 还便宜一些，也可以拿来做多头腿。 所以关键就是交易所 rebase 用多少股。按 S-1/A（截至 9/30）逐项算： · 优先股转普通股约 85.3 亿 + A 类约 21.7 亿 + N 类约 0.3 亿 = 已发行约 107.3 亿 · 公益基金约 8.5 亿（招股书写明「legally outstanding」） · 亚马逊可转债在 12% 持股上限内、上市时转股的部分约 5 亿 · 上市即归属的 RSU，扣税后约 2 亿 · IPO 新股暂按约 4 亿（根据融资规模预估，ANT 本次还会出售一定的老股） → 发行后约 127 亿 不计入的有：期权约 17.7 亿、未归属的 RSU、激励池预留、绿鞋，以及亚马逊超出上限的约 13 亿可转债。最后这部分可转债，招股书写明上市时「remain outstanding」，以展期票据的形式存在，是债不是股，上市后每个季度末在上限内慢慢转。这些都是【法律上尚未发行的股票】，根据规则解释和历史惯例，不会被计入rebase口径。 这套规则在 SpaceX IPO时已经走完一遍：OKX 按 S-1/A 的已发行股数 125.2 亿 rebase，币安按已发行加新股的 130.8 亿（不含绿鞋）。当时rebase时，期权和 RSU 两家都没算（SPCX当时未行权期权和RSU等在外口径也有约6亿股）；xyz 的 SPCX 同样按每股报价、不 rebase；币安发公告当天，价差就收敛了。 经过多方求证和文档措辞核对，可以看出币安和OKX内部应该是有非常专业的传统金融人士进行rebase设计规划的，预计将严格按照历史做法和文档规则执行rebase。 按约 127 亿换算，OKX、币安每股大约 130 美元上下，xyz 大约 110 美元上下，交易所这边贵了将近两成。 完整逻辑和各家规则原文及价差实时看板： DYOR，本文不构成任何投资建议，风险自行承担。

我怎么感觉papertrade这股风刮得有点邪门了？这项目从经济学上完全不可行啊？ Papertrade 不在 Hyperliquid 上真实下单。它是用户和 LP 之间的合成合约：开仓时锁定 Hyperliquid 的 BBO 中间价，平仓时再读一次，盈亏直接跟 LP 结算。爆仓有大约 5bp 的缓冲，穿仓时没收全部逐仓保证金，所以亏损封顶在保证金，盈利却不封顶。 问题出在价格跳空。如果价格在两次预言机读数之间直接跳过爆仓线，亏的一边只赔保证金，赚的一边按整个跳幅结算。所以双开对冲本质上是用一份保证金买了一个跨式期权。 举个例子：两个号各 $1,000 保证金，开 1000x，名义价值各 $1M。FOMC 公布后第一次读数 BTC 跳了 0.5%。空单爆仓亏 $1,000，多单毛利 $5,000。毛利和成本之比大约是 1000 乘以跳幅，跳幅只要超过约 0.1%（再加上 haircut）就是正期望。而且亏的那条腿还能铸币：LP 低于 $2M 时，每亏 $1 铸 100 PAPER。 每次大事件或插针，对冲套利者从 LP 抽走一笔，LP 长期上不去，兑付队列越排越长。赢家拿不到钱，散户就流失，没有新的亏损补 LP，质押分红也随之消失。这个循环是自我强化的。连项目介绍本身也承认，模型依赖源源不断的散户，LP 资不抵债是可能的。在悲观情况下，PAPER 会趋近于零。它背后没有资产兜底，只是一张分红权。 dev卖100条裤子赚20wu，我认为是这个项目最大的发明创新点

SPCX 今晚上市交易时间线，打到新的朋友注意下 1️⃣ 首先美东9:30开盘铃响不等于SPCX开始交易。IPO新股走的是纳斯达克IPO竞价（IPO Cross）流程，开盘后先进入"只报价"展示期，由承销商决定何时启动撮合。 2️⃣ NOII什么时候出：展示期一开始，纳斯达克就会每1秒播发一次NOII（净订单失衡指标），（参考上周的QNT IPO，大概在北京时间晚上10:10左右）。里面有四个关键字段——指示开盘价（近端/远端）、已配对股数、失衡方向和数量。一般来说近端价比远端价更接近最终开盘价。 3️⃣ 第一笔真实撮合大概几点：参考历史超大型IPO（Facebook 11:30、阿里11:53、Arm约12点），SPCX预计在美东11:00–13:00之间打出第一个价，即北京时间今晚23:00–次日凌晨1:00。指示价波动大时承销商会反复推迟，晚一点很正常。 4️⃣ 在哪看NOII：订阅Nasdaq TotalView深度行情（Level 2）就能看到IPO竞价的失衡数据和指示价。IBKR就能订，如果不想交订阅费，手机上可以下一个webull，新注册用户送一个月Nasdaq TotalView行情订阅（不是广告） 5️⃣ 对链上合约的影响：NOII是向全市场公开播发的数据，Hyperliquid/Binance/OKX上的SPCX预计会实时跟随指示价定价。（参考上周QNT IPO时，NOII数据会对链上合约价格有明显指引作用，这个时段容易出针）展示期开始后永续波动会明显放大；不过指示价和永续价之间可能出现基差，两者没有机械联动，别假设它们会一直贴着走。上市后永续的标记价会切换锚定真实股价，强制收敛。 DYOR，不构成投资建议。祝各位今晚开盘顺利