李录 10/5 在哥大格雷厄姆-多德午餐会上和 Tano Santos 对谈，下面是他的原观点摘录： 【价值投资的第六条原则】 前五条是格雷厄姆、巴菲特、芒格的，第六条是他自己加的： 「财富归根结底，是你在全球购买力中所占的份额。」 守住这个份额的办法，是以有利的价格买最有活力的经济体里的好企业，拿足够长的时间。 【AI：从工具走向「生命体」的叙事】 图灵测试，然后推理、编程、智能体、多智能体，再到递归自我改进、AGI、ASI，最后是「人造的半神」。 叙事一旦变成造神，任何投入都能被合理化。 「当出现万亿美元级别的首次公开募股时，就好像在邀请所有人参与一位“神”的IPO。」 但他认为人造神不会出现：要么技术走不到那一步，要么走到半路，人类会联合起来阻止。 【Anthropic 的招股书】 「这家公司称自己是一家研究实验室，却已经烧掉了数百亿美元，而且承诺还会继续烧掉数千亿美元。它承诺提供一项具有变革性的技术，但同时又说，这项技术有10%的概率导致所有人死亡。然后邀请大家按照2万亿美元的估值，至少投入1000亿美元。」 （Reuters 9/28 报道 Anthropic 招股书草稿，估值可能超过 2 万亿美元，风险因素写的是「灾难性或生存性风险」；「10%」出自 Anthropic 安全研究员 Hubinger 的个人估计） 「这两种说法不可能同时成立。有些事情既不理性，也不可持续。」 【AI 为什么一定会有繁荣与萧条】 先说前提：互联网是一次投入，之后用的人越多，成本摊得越薄，所以能赚垄断级的利润。 李录认为 AI 不一样： 「这项技术始终会产生增量成本。这与互联网，以及此前许多技术有根本区别。」 每回答一次问题、每跑一个智能体，都要重新花一次算力。用得越多，花得越多。 所以 AI 最终还是一门要算账的生意： 「资本需求和财务纪律始终都会发挥作用。」 算不过来账的投入会被清掉，过程不会是一条直线： 「我们会经历巨大的繁荣与萧条周期，甚至不止一轮。」 AI 能改变的范围也有边界。 他把经济分成四层：能源交通、制造业、通信媒体、知识服务。 生成式 AI 擅长的只是最上面那层知识服务，造不出电，也改变不了制造业重组原子的本质： 「我们仍然牢牢处在人类生成的数据范围内。」 钱都挤在 AI 顶端，等于在为一个还没算清账的故事付全价。 另一头，大量好公司被晾着，价格很低： 「如果资本压倒性地流向最顶端，就意味着还有许多原本非常优秀的企业，正在以很低的价格交易。美国如此，中国如此，在中国可能更加极端。」 「你的“想象边际”可能会急剧扩张。」 【中国：目标还是代价】 2021 年房价见顶时，中产家庭约 70% 的净资产在房子里，杠杆约 50%。 房价跌约 40%，家庭财富缩水六到七成，新房销售少掉的约 10 万亿，正好流进了制造业升级。 「你始终需要知道：你究竟是国家要支持的目标，还是实现目标所要付出的代价？」 「在某个时刻，股市必然要成为那个目标。因为股权是唯一一种随着经济增长而增长、同时又推动经济增长的资产。」 【筷子】 「所有生产半导体芯片的国家和人，都使用筷子。想一想，没有例外。」 「如果我们要像现在这样大规模地押注这项新技术，就必须对使用筷子的人友善一些。」 【加密货币】 「我根本不把它当回事。我认为，它最终会自行消失，因为它从根本上就是虚假的东西。」 「禁止它会让我们所有人过得更好。」 他的持仓（6/30 的 13F，只含美股多头）： - Alphabet：47.9% - 拼多多：22.2%，Q2 加仓约 134% - 伯克希尔：15.0% - 华美银行：9.7% - 没有英伟达，没有 crypto 几句 highlight： 1. 「技术，包括人工智能，仍然会是工具，而不是人类的替代品。」 2. 「你没有必要参与一份把自己描述为“半神IPO”的招股说明书所推销的投资。」 3. 「所有聪明的投资都是价值投资。你付出的是价格，得到的是价值。」 4. 「股票市场是一座附带赌场的教堂。」 5. 「如果你的知识能够持续实现复利增长，那么最终，你的资本也能够实现复利增长。」 6. 「复利的基本理念，是不要失去你已经拥有的东西。」 不买神，买卖铲子的人。 不追顶端，捡被晾着的好公司。