解放軍演習中出現的戰備資金，竟然是一捆捆的1000元大鈔，這是新台幣！ 這屬於後勤和財務演練的一部分，他們竟然想到這一點多少會涉及到在台灣的物資採購。 不過我覺得多此一舉，若從墾丁上岸，一疊大鈔形同廢紙，裝甲車都得變賣

華邦電 (Winbond) 白髮愛股 以 11.2 億美元（約 354 億台幣）全現金，取得英飛凌重組後的 NOR Flash 與 F-RAM 事業 100% 股權，目標 2027 年下半年交割，須通過主管機關核准。同日另決議發行國內可轉債，上限合計 180 億台幣，用於產能與製程，與這筆買價分開。 依 Omdia，2025 年全球 NOR 市場約 34 億美元。華邦市占 23% 第一，兆易創新與旺宏各約 17%，英飛凌 11% 第四。紙上加總約 34%。英飛凌該 11% 對應的 NOR 年營收粗估約 3.7 億美元；標的還含 F-RAM，不能只用 NOR 市占反推整包營收。 產品與客戶重疊低。華邦既有 NOR 偏 PC、筆電、消費；英飛凌這塊偏歐美車用、工業與基礎建設，認證週期長、轉換成本高。F-RAM 是高耐久、即時寫入、低功耗記憶體，用在汽車、工廠、醫療的資料紀錄，與華邦現有 code storage NOR 不是同一條產品線。 收購後標的維持獨立營運，總部留加州聖荷西，並恢復 Spansion 品牌。華邦取得美國面向的品牌與十多國人才，不把該單位整包併進台灣組織。英飛凌則留下 SRAM、HYPERRAM、nvSRAM 與輻射硬化 SONOS，等於賣掉非核心的 NOR／F-RAM，不是退出記憶體。 對價約當華邦近期資產的 45%、權益的 70%。公司目前 TTM 營收約 46–47 億美元，主要受這波高密度 NOR 漲價支撐，才有條件開出這種規模的現金交易。這筆併購不增加 HBM 或先進 DRAM 產能。 需要分開看的有三件。第一，34% 是 2025 年市占相加，實際併表要到交割之後，期間仍有價格、續約與反壟斷變數，多出來的 11 個百分點會不會整包留下，現在無法驗證。第二，交易買到的是已通過車規／工規的客戶關係與美國品牌位置，不是新增 12 吋投片。第三，180 億可轉債顯示自身產能與製程仍要另籌，擴產與併購是兩條資本支出。 尚未發生、因此還不能當成結論的是：監管是否放行、Spansion 獨立單位交割後如何運作，以及歐美車廠認的是舊料號還是新東家。在那之前，這筆交易改變的是華邦在 code storage 與高可靠度終端的結構，不是它在 DRAM／HBM 供給裡的位置。

我把我手上的寶可夢卡牌賣給你，告訴你這卡牌以後會漲價，你聽了很興奮，買了卡牌，等漲價。我轉頭又印了一堆卡牌，告訴你，這些卡牌以後還會更值錢，你想要賺更多的錢，就把手上的現金通通交給我，來買我的卡牌。我的荷包滿滿，但我又加印了更新一代的寶可夢，更漂亮，以後會漲更多，問你要不要買。什麼，沒錢了？你可以找銀行借！什麼，信用額度都用完了，銀行不借？沒關係，你告訴銀行，你手上這些寶可夢卡牌，很值錢，你可以抵押來借錢，而且你也不是把貸款花掉，你買的是值錢的卡牌。什麼，銀行不覺得這些卡牌以後會增值？沒關係，我來和銀行談，我有很多錢，我跟銀行擔保，如果寶可夢卡牌幾年後沒有這個價值，我負責給銀行差額，這樣銀行就可以借你更多的錢，來買我新印的寶可夢卡牌！這大概就是很多看空輝達股票的人，心裡想的「循環投資circular financing」，用來描述輝達最近和華爾街談的五千億借貸平台，剛剛好，他們認為輝達的GPU，和老鼠會的詐騙沒有什麼兩樣。 當然不一樣。股票估值的方法有千千萬萬種，但多半不離一個基本原則，「越賺錢的公司，越值錢」。寶可夢卡牌和比特幣一樣，本身沒有任何價值，因為他們沒有產生財富，「沒有賺錢」，賣寶卡夢卡牌的公司，當然有賺錢，但如果產品本身沒有財富的價值，那當然像老鼠會一樣，紙牌屋隨時會倒塌。這也是為什麼Coinbase這樣的公司，沒有什麼前景，不要碰比較好。 輝達的GPU不是卡牌，也不是比特幣，但是不是會變成黃仁勳說的「AI工廠」，我們不知道。但現實是GPU供不應求，而供不應求的原因，不是炒作，不是囤積，而是真的算力滿載地在使用，Anthropic到處找GPU，SpaceX和谷歌都先把算力給了Anthropic。Anthropic兩年內就會達到二千億美元的營收，OpenAI應該也相去不遠，他們買GPU，他們借別人的GPU算力，都是像寶可夢卡牌一樣，只是放著囤貨嗎？不是，因為這是全世界最快達到十億用戶的產品，我付錢給ChatGPT，不是跟著別人湊熱鬧，而是每天都真實地需要AI來幫忙。特斯拉的自駕每天載著我跑來跑去，背後也是輝達晶片在訓練這些模型。這些AI晶片的需求，都是真實存在，既不是dot com泡沫的本夢比，也不是地產風暴的房貸包裝再包裝，對於現在做空AI的瘋子，像Michael Burry，我祝他們好運，但我一點都不擔心現在是AI泡沫，至少還不是時候看空。 因為微軟執行長Satya Nadella在法說會提到了1873年一書，讓科技圈一時注意到AI和十九世紀內戰後美國的鐵路瘋狂建設時期有極為相像之處。這是一個有意義的比較，Nadella有點是向世人示警，要注意不要重蹈覆轍，鐵路的建設，的確是百年一見的生產力躍進，縮短了人們交通的時間和空間，擴大了市場，產生了更多生產的可能性，對美國財富的提升，長期生產力的加持，有跨時代的影響，把AI比為鐵路，有其意義。而鐵路的建設，相當昂貴，如果沒有像中國蓋高鐵一樣，把國家搞破產也要蓋，只靠私人建設的話，需要極大的資本市場投入，甚至是要先預支未來一樣的投入。的確，1873年一書，講的就是美國的鐵路建設狂潮，如何把股市和債市的資金，吸得一乾二淨，但最後把鐵路大亨和銀行一起弄垮的故事，甚至造成了在1929年之前，美國所經歷過的最大經濟蕭條，多年無法回復。鐵路後來的確達到了泡沫時期的預言，的確改變了美國，促成美國成為世界經濟第一強國，但最早投入鐵路建設的投資人，全部被清空，發了美夢，但沒有賺到錢。 輝達現在賣了這麼多晶片，台積電還不斷地擴張，記憶體三雄也抓著這個世紀難見的契機擴產，然後上游的協力廠商，下游的數據中心，通通在擴充，然後核心的Anthropic和OpenAI瘋狂地發股票，一邊募資，一邊求材。退一萬步說，AI的需求，完全不虛假，但鐵路也是這樣不虛假，只是先期的乘客、貨運量完全無法合理化鐵路在資本市場要的本益比，現在的AI也是這樣，就算Anthropic和OpenAI，兩家每年都可以做兩千億的營收，然後把營收通通拿去買輝達的晶片，而且通通不要分給上下游廠商，那還是無法合理化輝達五兆美元的市值。從這個角度看，把AI比為鐵路，而要投資人小心，是正道，但我還是要講一句金融市場最可怕的話，「這一次不一樣」。 人類社會對交通方便的需求，會隨著路網越大，而自然變得更多，因為原先的不可能，化為可能，這個時程很長，唯一加速的方法，就是把路網瘋狂地蓋下去，但這個加速的過程，不但受限於資金，還受限於材料，更受限於中國苦力和歐洲新移民的數量，沒有人去蓋鐵路，就沒有鐵路。另一方面，AI的需求，也像鐵路一樣，越多的建置，就會產生越多的新可能，製造出更多的需求，但和鐵路不一樣的是，瓶頸不在於物理限制，甚至不在人口數。鐵路的乘載，有一個人口的天花板，但AI沒有，我們已經看到AI代理的驚人需求，AI代理完全不受限於人口數。而AI更驚人的能力在於，我們在生產智能，可以解決問題的智能，這個智能跨越到幫我們解決物理限制的日子，早就來了，智能加乘的速度還會加快。黃仁勳畫出來的美麗未來，不一定是作夢。 然而就算AI美夢再美好，再真實，泡沫一定會到來，那是人性，但不是今年，也不是明年，現在壓空方，不智。長期利率還沒掉下來，資金還不算真的投入AI建設，我們現在是dot com泡沫的1994或是1996，連1999都還沒到，不怕。

1952年，53岁的张大千在日本求艺。18岁的山田喜美子来到他的画室，羞涩地说：“千桑，拜托了。”随后褪去衣衫，做了他的模特。 画室里只有铅笔划过纸面的沙沙声。张大千画几笔就停下看她一眼，目光很静。喜美子垂着眼，呼吸放得很轻。 “累了可以动。”张大千说。 喜美子摇摇头。 那天画到傍晚。喜美子穿好衣服，把画具一样样收齐。张大千看着画稿，没说话。 后来她每天都来。除了做模特，也帮他磨墨、铺纸。张大千画得快的时候，她会盯着看，眼睛亮亮的。 一次她问：“千桑画的我，不像我。” “哪里不像？” “画里的人……好像在笑。我没笑。” 张大千看看画，又看看她。“你觉得该是什么样？” 喜美子想了想。“不知道。但千桑画的，一定是对的。” 张大千笑了笑，把那幅画搁到一边，换了张新纸。“再来。” 日子久了，画室里的沉默变得不太一样。有时喜美子摆姿势久了，会不自觉地抿一下嘴，张大千就停笔，等她缓一缓。有时张大千找不到某支笔，还没开口，喜美子已经递过来了。 三个月后的一个下午，雨打着窗户。喜美子做完模特，没有立刻走。她跪坐在垫子上，看着墙上未完成的画。 “千桑要一直留在日本吗？” 张大千洗着笔。“下个月去巴黎办展。” “还回来吗？” “回来。” 喜美子点点头，起身收拾东西。走到门口时，张大千叫住她。 “明天不用早来。下雨，路滑。” “好。” 第二天她还是准时到了，头发梢沾着水汽。那天张大千没让她做模特，而是教她调一种青绿色。喜美子学得很慢，手指上沾满了颜料。张大千握住她的手，带她勾了一条线。 “手要稳。”他说。 喜美子盯着纸上那条颤巍巍的线，耳根红了。 巴黎的画展很成功。张大千回来那天，喜美子在画室插了一枝梅花。他没提巴黎的事，她也没问。一切照旧，只是张大千开始画更多写生，喜美子出现在画里的次数越来越多。 一次友人到访，看见满墙的画，玩笑道：“张先生找到了缪斯。” 张大千只是倒茶。友人走后，喜美子轻声问：“缪斯是什么？” “是灵感。”张大千说。 “那我……是千桑的灵感吗？” 张大千看了她很久。“你是很好的模特。” 喜美子低下头，继续磨墨。墨圈一圈圈散开，很圆。 冬天的时候，喜美子感冒了，几天没来。张大千画不下去，对着空画纸坐了一下午。第四天她来了，脸色还有些白。 “不该来的。”张大千说。 “怕千桑没模特。”喜美子说着，就要解衣扣。 张大千按住她的手。“今天不画。你坐着。” 他破例给她画了幅肖像，穿着整齐的和服。画完后，喜美子看着画里自己沉静的脸，忽然说：“我父亲说，女孩该嫁人了。” 张大千的手顿了顿。“你怎么想？” “我不知道。”喜美子抬起眼看他，“千桑觉得呢？” 画室里很安静。远处有电车驶过的声音。 “你该听你父亲的。”张大千说，声音很平。 喜美子没说话。她站起来，朝张大千深深鞠了一躬，离开了画室。门轻轻合上。 那之后，她有一个星期没出现。张大千照常作画、会客，只是经常画到一半就搁笔。第八天，喜美子回来了，像什么都没发生过一样摆好姿势。 只是从那以后，她不再问关于未来的问题。 春天，樱花开的时候，张大千接到巴西的邀请。临行前夜，喜美子帮他整理画具。她把颜料一支支排好，动作很慢。 “明天不用来送了。”张大千说。 “好。” 她站起来，走到门口，又转回来。从袖子里拿出一个小布袋，放在桌上。“给千桑路上用。” 里面是手工做的笔套，针脚细密。 张大千收下了。“谢谢。” 喜美子看着他，嘴唇动了动，最终只是又鞠了一躬。“一路顺风。” 她走后，张大千在画室坐到天亮。晨光透进来时，他铺开纸，画了最后一幅素描——一个少女侧影，眉眼低垂，脖颈的线条温柔地没入衣领。 画完，他提笔想写什么，悬了半天，终究只签了个名字。 去机场的车来了。张大千最后看了一眼画室，关上门。走廊里，他遇见房东太太。 “山田小姐今天没来啊。”房东太太说。 “嗯。” “那孩子，每次您出门，都在街角站到看不见车才走。” 张大千顿了顿，朝街角望去。空荡荡的，只有樱花飘落。 他坐进车里，没有回头

有點想重啟人生 就是那種把自己歸零成一張白紙 讓新的緣分在我身上塗鴉上色 塑造一個充滿力量的我 不太透膚的絲襪會讓人有慾望嗎？

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