如果你參與市場夠久，應該會發現一件事： 每一輪牛市真正的山寨主升段，都在變得越來越短。 2017 年那輪牛市，很多山寨幣從年初一路漲到年底，行情持續時間很長。只要方向做對，就算中間進場晚一點，還是有很多時間可以賺錢。 2020–2021 年這輪牛市，DeFi Summer 的很多幣，一波趨勢還可以拿幾個月。後來 NFT、L1、GameFi 一個板塊接一個板塊輪動，但每一次行情都越來越短。 到了 2023 這一輪，這個現象更明顯。大部分山寨幣真正貢獻漲幅的時間，高度集中在 2024 年初 ETF 通過，以及 2024 年底川普當選後那兩波。 2025 年 10 月大餅創新高的時候，很多山寨早在 2025 年 1 月，甚至 2024 年 3 月就已經觸頂。 上一輪週期很多人進場位置錯了，沒把握到那兩個主升段，死拿山寨都回不了本，都是虧錢的。 我覺得這輪週期也會是類似的節奏。 所以做山寨，思路就很簡單： 牛市越早期，膽子越大。 越到後期，手越縮。 牛初新的敘事才剛冒出來，市場還沒充分定價，大家也還半信半疑。 這種時候不用研究太多。哪裡漲最兇就買哪裡，這波下跌我基本也是這樣買。 ZEC、HYPE、UNI，反正市場在炒什麼就買什麼，暫時當個無腦的 IQ 50。 山寨真正好做的時間，本來就只有那一小段。等到所有人都知道什麼是熱門賽道，好的故事也已經講到爛，通常最肥的階段也快結束了。 我覺得這輪山寨主升段可能就 2-3 個禮拜，現在只是預熱而已。 真的遇到那種大水漫灌，全部都在發瘋亂拉的時候，我會直接把它當成週期頂來賣，賣飛就算了，反正本來就賣不到頂。 山寨換回大餅，再拿大餅繼續玩下一段。 一句話總結： 幣圈牛市的 beta 可以持續很久，但 alpha 的窗口可能只有那幾週。 兄弟們 好好把握牛初吧！

与黑天鹅同行：BTC 期权卖方策略的仓位管理指南（2026） > 本文的凯利公式的应用方法主要参考 Retail Options Trading (Sinclair & Brodie, 2024) 第 17 章 期权卖方策略的特点就是“赢小亏大”（见下图每周 P&L分布），虽然总体胜率高达八九成，但是一次尾部事件就可以让几个月积累的利润归 0。这种偶尔让人极不舒服的大亏也正是做空波动率风险的溢价来源。 我们可以试图通过一些信号过滤降低遭遇尾部行情的概率，但是这类方法在降低尾部行情的同时也往往降低了盈利，导致遭遇尾部事件时，可能尚未通过盈利建立起足够的缓冲垫。 面对这种困境，Sinclair 给出的方法是接受尾部事件是策略的一部分，不去消灭尾部，而是通过凯利公式进行仓位管理让单次的尾部事件的破坏力可控，不至于让账户失去交易能力。 在应用凯利公式之前，我们先来看看参与对比的几种期权卖方策略： 做空周末波动率 本周期之神（ETF 上市后），夏普高达 3.35，最大 2 笔尾部亏损分别为 2025 年 10 月 10 日的 -4.78% 和 2026 年 1 月 30 日的-3.78%，这 2 次亏损占总体亏损的 64%。 策略详见： 每周 10 Delta 现货备兑 本周期最强现货备兑策略，胜率 93.6%，夏普 1.19，最大单笔亏损为川普当选后的 2024 年 11 月 8 日至 15 日， BTC 单周上涨 15.7%，策略亏损达到了-4.07%。 策略详见： 每周卖出平值 Put 本周期最强卖 Put 策略，胜率72.3%，夏普 0.33，最大的两笔亏损来自 2025 年 2 月 25 日和 2026 年1 月 30 日，两周亏损了 94 周权利金收益的40%。如果排除这两笔最大亏损后的夏普为 1.5+，当然交易没有如果，只是说明这个策略是本周期尾部行情的最大受害者。 策略详见 具体的 9 个步骤的计算结果可以看图中下表： 第 1 步：确定心理预期最大亏损 这个值不参与运算，只是用户和计算结果对照 第 2 步：确认原始凯利公式上限 可以通过对比离散凯利、连续凯利（包括平均亏损，最大亏损）的计算结果，确认原始凯利公式能接受的最大亏损比例。 第 3 / 4 步：将第二步结果两次折半，即1/4凯利 半 Kelly 收益只丢 1/3，但波动率小一半，因此宁肯低估不要高估。 第 5 步：正偏加成 做空波动率的偏度为负，远端尾部全在亏损那侧，所以这个加成不适用，这一步是给做多波动率策略用的。 第 6 步：左偏减仓 和上一步相反，对于赢小亏大的策略，单笔 Kelly 公式假设损失就是平均损失，但真发生时是 3-4 倍的平均损失。 第 7 步：肥尾减仓 极端事件的实际幅度远超正态分布预测，比如 2025 年 10 月 10 日的那笔是 5 个标准差的跌幅，在 100 个样本的发生率为 10 万分之 6，但我们还是碰到了。 第 8 步：小样本减仓 小样本的区间估计较宽，容易高估优势。 第 9 步：相关策略合并减仓 我们这里是假设三个策略单独跑的仓位管理，所以这一步不适用。 最终结果 做空周末波动率修正后的可承担最大亏损预算为 4.79%，和历史盈亏分布中的最大亏损 4.78% 几乎一致（4.79 / 4.78 ≈ 1），意味着假设的10 万美元账户确实可以用来开一组。 每周 10 Delta 现货备兑修正后的可承担最大亏损预算为 3.64%，略低于历史盈亏分布中的最大亏损 4.07%，意味着 10 万美元账户卖出一张的比例略高（3.64 / 4.07 ≈ 0.89），账户余额需要提高到 11 万美元。 每周卖出平值 Put修正后的可承担最大亏损预算为 0.45%，大大低于历史盈亏分布中的 17%，意味着样本期内表现出的风险过大了，需要更换策略。

肥宅收到快递纸箱 打开竟是一只可爱的男娘女仆 当然马上玩弄一番~ [🖋会员群已更新全套完整版56V] @KazamaTom @KasukabeAe @Suotomet @sktwobba