同样是100美元的 Brent：真实的下行力量与想象中的下行力量 3月的100美元与7月的100美元，区别不在原油价格，而在系统状态。 第一次冲击发生时，通胀、库存和炼能尚有缓冲；第二次冲击到来时，SPR已经被大量消耗，成品油库存处于低位，炼厂接近满负荷运行，裂解价差则升至历史极端水平。 所以，市场今天面对的不是简单的“油价回到3月”，而是第二次100美元冲击，落在一个已经被第一次冲击削弱的能源系统上。 真正能够持续压低油价的力量只有两个： 一是炼能和成品油供应恢复；二是高昂的汽油、柴油和航煤价格开始大规模杀死需求。 如果第一条迟迟不能发生，第二条就必然发生。 当前油价真正的下行力量，不是想象中的TACO，而是已经开始出现的需求破坏。 因为3月时，美国CPI同比只有2.4%，SPR约有4.15亿桶，3-2-1裂解价差约为42美元/桶。 到了7月，CPI已经升至3.5%，SPR较3月减少约四分之一，汽油和馏分油库存明显低于五年均值，美国炼厂开工率则接近96%，很难再通过提高负荷迅速增加供应。 与此同时，3-2-1裂解价差已经升至64—70美元，柴油裂解价差一度超过90美元。 因此，虽然两次Brent都在100美元附近，今天的成品油批发篮子却比3月贵了大约20—30美元/桶。相对于正常炼油利润环境，当前消费者承受的成本，已经接近历史上130美元甚至更高原油价格所产生的冲击。 在美军已经出现重大伤亡的情况下，川普虽然有降低油价和通胀的动力，但政治上的TACO空间已经明显小于冲突初期。 如果航运没有真正恢复、炼能没有修复、成品油库存没有重新积累，那么油价最可靠的下行力量只剩下一种： 过高的成品油价格开始杀死需求。 本文由 @coinbase 赞助，Coinbase当前注册流程已经极度简化，且已经支持更多地区的用户交易股票永续合约： 欢迎体验，欢迎咨询。