到今天为止，Q2 EPS增长25.9%, 盈利超预期幅度12.6%。 与此同时，6月30日至本周三，标普500远期12个月EPS预期上涨到1.6%，Forward P/E从20.4降到20.1。 公式算一下，P=EPS×P/E，分子端盈利预期上升约1.6%，分母端估值倍数压缩约1.5%，两者几乎一比一抵消。 目前公布盈利正面超预期的公司，在财报日前后四天的平均股价表现是下跌0.3%；过去五年的平均反应是上涨1.0%。负面超预期的公司平均下跌4.0%，也比历史平均的下跌3.0%更差。市场当前的定价函数非常苛刻，盈利门槛和资金回报门槛同时提高。 能源板块盈利增长128.2%，其中一个重要原因是Q2平均油价同比高出45%； 信息技术板块盈利增长64.6%，半导体行业增长134%，剔除半导体后，科技板块盈利增长会降到26.1%； 通信服务板块的112.4%增长几乎完全是Alphabet的会计收益，剔除Alphabet后，该板块反而同比下降0.4%。 金融板块的改善比较硬，其盈利增长预期从季末的5.5%上升到19.4%，营收增长从8.9%上升到12.6%。 八个板块的利润率高于五年均值，科技板块利润率达到30.8%，对比五年平均25.6%。分析师还预计Q3和Q4利润率继续维持在约15%。 至少在大型上市公司层面，眼下还不是成本把利润压垮的状态。相反，很多公司仍然通过规模、成本控制、定价权、自动化和行业集中度维持了极高利润率。 盈利上修≈估值压缩。还是继续看哪边力量强。 第一，看剔除一次性收益后的远期EPS是否继续上修，不看GAAP headline。 第二，看AI资本开支、自由现金流和折旧费用之间的关系。如果资本开支继续上调，但现金流和未来盈利上修不能同步跟上，那么它会继续推高资金需求，同时开始削弱分子。 第三，看正面盈利超预期后的股价反应是否改善。如果公司持续beat但股价仍然下跌，说明真实利率、估值门槛和拥挤仓位仍在主导；若真实利率停止创新高，同时财报beat重新得到奖励，分子端开始压过分母端。