如果现在是6月份的市场情绪和估值水位，那么本周末O/A两家的AI减速论事件估计够市场喝一壶的，但是现在不是6月份。 7月1日Meta算力出租论事件那天，费半的Forward PE大概是26倍，Meta算力出租消息后，费半单日急跌6.2%，此后陷入持续调整。 经过 7 -8月以来的深度调整，SOX 从 6 月高点累计回撤超过 20%，叠加 7-8 月美股科技与半导体板块二季报业绩超预期带动一致预期上修，目前费城半导体指数的估值水位其实已显著去泡沫化，Forward pe来到了20-21倍左右。 当前，费半大约处于近 10 年历史的 55% - 62%分位附近，已经从 6 月底的大于85%分位，回落至历史均值偏上(10 年中枢均值通常在 18.5x - 19.5x)。 况且，我个人认为，本周末O/A两家的减速论，大概率只是安全表态、发布节奏放缓，但算力采购与资本开支不变，而演变成训练项目延期、算力订单或资本开支削减的概率较小。军备竞赛下的囚徒困境是没那么容易破解的，因此费半的eps预期，我个人认为不会下修。 那么，在这种估值水位和eps增长预期下，本周末O/A两家减速论事件对市场的的影响远远不及7月1日的Meta事件大。 从矛盾的主次分析，真正能把本轮AI打成熊市的逻辑，我看主要还是2点: 1、接下来进入加息周期。然而从目前局势看，市场普遍预期是年内1-2次预防失加息。进入加息周期概率极小。还要观察金融条件是否持续收紧，比如实际利率、长期美债收益率和融资成本。此外，如果油价长期维持高位，通胀压力迟迟不退，科技股估值仍可能继续承压。 2、AI板块尤其是半导体板块eps预期大幅下修。目前这一条概率也极小，马上三季报的财报又要验证了。这里既要看未来几个季度的订单和EPS，也要看市场是否下调对更长期增长和投资回报的判断。