☄️ 2026/10/28 SK Hynix（SKHY）F3Q26 业绩纪要 ☀F3Q26 业绩超预期 -Revenue KRW 104.62tn，+32%QoQ/+328%YoY，优于预期的KRW 98.96tn -Operating Profit KRW 83.33tn，+38%QoQ/+632%YoY，优于买方预期的KRW 80tn -GPM 85.7%（+2.5ppQoQ），OPM 79.7% （+3.4ppQoQ），均优于预期，受益于更好的定价环境 -Net Profit KRW 39.78tn，受汇率和投资收益影响KRW 32.63tn ☀产品与分部 -DRAM：KRW78.5tn，占比 75%，bit shipment +10%，ASP +high-20%；Q4 bit guidance +mid-20% QoQ -NAND：KRW25.1tn，占比 24%，bit shipment slightly decrease %，ASP +mid-20%；Q4 bit guidance +mid-single% QoQ -HBM：HBM4在Q4出货及营收将超过HBM3e，成为主力出货产品；2027已与主要客户签订HBM量价，价格同比显著上调，毛利率与常规 DRAM 差距收窄；HBM3e和HBM4的良率均超出预期 ☀股东回报 -公司将以2026财年为基准，推进合计约100万亿韩元规模的股东回报，其中现金分红30万亿韩元以上、库存股回购及注销（含8月已发布的40万亿韩元）总计60万亿韩元以上等。其中，8月发布的40万亿韩元规模库存股回购已于上周完成，即将进行注销 -Q3现金分红14万亿韩元及库存股回购20万亿韩元，其中10万亿用于回购注销；10万亿用于员工绩效，不计入股东回报规模 -Q3每股分红为2万韩元，由反映业绩改善的分红1万韩元和投资Kioxia的特别分红1万韩元构成。公司决定将今年通过Kioxia投资实现的大部分收益返还给股东 -分红规模基于业绩决定，大规模投资收益由特别分红回报股东，库存股回购每季度进行 ☀其他重点 -供需：预计供需失衡将延续至2030年，DRAM和HBM的产能至2029年均已售罄；2027年DRAM achievable demand bit +mid-20% YoY，NAND +high-teen% YoY -LTA：累计 14 份，包括主要CSP，已锁定27-28年超过50%的产能，标准协议是5年，正在讨论延长协议期 -CapEx：FY27 Capex相较于 FY26有明显上升，主要用于先进节点和Y1 ramp up的设备投资 👉 广发HK观点 盘后股价上涨+8%，主要反应超预期的财报和积极的股东回报，我们仍看好存储的久期交易，预计资金流向和市场悲观情绪在财报后都有改善的趋势

《广发海外电子通信》 ☄台积电 (2330 TT Hold) 3Q26业绩点评，#TSM# -2% ☀3Q26财报毛利率低于预期 -营收TWD$1,494bn, +17.6% QoQ, +50.9% YoY -GM 66.4%, -1.3 ppt QoQ, +6.9 ppt YoY, 彭博预期66.5%，买方67.5% -EPS TWD$29.43, 市场预期TWD$28.38 ☀4Q26指引多空参半 -营收USD$52.3-54.3bn, +14% QoQ, +58% YoY，高于彭博预期+10%，广发+11%，买方+12% QoQ -GM 65-67%，彭博预期66.1%，广发67.2%，买方67.5% -OPM 56.5-58.5% ☀资本支出 -3Q26 Capex NTD$443bn，2026年Capex指引维持USD$60-64bn -预计未来三年Capex 显著高于过去三年 ☀近期展望 -2026全年美元营收指引44% -消费及价格敏感型终端受到零组件涨价、宏观不确定性影响 -2026年海外厂对全年GM稀释预计2% -随美国更多晶圆厂爬坡，未来几年稀释预计扩大至3–4% ☀AI展望 - AI长期需求强，从Chatbot向AI Assistant演进 -开源AI模型普及有望提升效率、降低AI使用门槛 -除AI Accelerators，AI CPU及Networking chips亦为重要需求 ☀产能计划 -全球目前~20座Fabs建设中 -台湾地区未来数年建设13座先进制程&先进封装fabs -海外建设5-6座fabs -2027年N2 Family年产能预期翻倍以上 -亚利桑那fab 2完成建造，3Q27量产，早于预期 -日本fab 2导入N3，2028量产 -已开始准备 A14产能，2027年Risk Production符合进度，2028量产 -增加跨节点产能优化，包括N7、N5及N3节点间的产能支持 ☀其他摘要 -2024-2029 AI Accelerator CAGR high-50s可能更高，未见AI放缓迹象 -长期仍预计营收增速 > Capex增速 -Terafab合作尚无定案，但Fab必须由TSMC运营 -2030年才导入High-NA EUV不会造成技术劣势 -A14客户持续增加，预计A14将成为比N2更大的制程节点 -已实现5x reticle size量产，正推进 9x → 14x reticle size -与 GlobalFoundries签署合作协议，支应后道产能

《广发海外电子通信》 ☄️ 2026/9/30 MU（Micron）F4Q26 业绩纪要 ☀F4Q26 略超预期 -收入 $54.23bn，+31%QoQ/+379%YoY，略优于预期的$52-53bn -non-GAAP GPM 87.0%（+2.1ppQoQ），符合预期 -non-GAAP EPS $33.42，略优于预期的 $32 - $33 -全年 FY26：收入 $133.2bn（+256%YoY），non-GAAP GPM 81.1%（+40ppYoY），EPS $75.52（+811%YoY）；数据中心收入同比约 4 倍，全年 DRAM 收入超 $100bn ☀产品与分部 1）DRAM：$39.8bn，占比 73%，+27%QoQ/+343%YoY；bit 出货 mid-single-digit%，价格 high-teens%，符合市场预期 NAND：$14.1bn，占比 26%，+42%QoQ/+526%YoY；bit 约 +10%，价格约 +30%，略高于市场ASP+20%的预期 2）分 BU：Core Data Center $18.0bn（33%，+56%QoQ，GPM 90%）；Cloud Memory $16.3bn（30%，+18%QoQ，GPM 83%）；Mobile & Client $13.1bn（24%，+14%QoQ，GPM 90%）；Auto & Embedded $6.8bn（13%，+47%QoQ，GPM 84%） 3）HBM：Q4 收入增速快于公司整体；2027 绝大部分 HBM bit 已签约，价格同比显着上调，毛利率与常规 DRAM 差距收窄；与 NVIDIA 合作定制 HBM4E（NVHVM） 4）数据中心 SSD：Q4 收入近 $10bn（同比超 10 倍，占 NAND 逾 2/3）；日历 2026 有望连续第 5 年创数据中心 SSD 市占纪录 ☀F1Q27 营收指引优于预期，毛利率略低于预期 -收入 $61.5bn ± $1.5bn vs 彭博 $56.5 bn 及买方预期$59 bn -non-GAAP GPM 约 86.25%（管理层称FY27底部），略低于市场一致预期 87%，主因薪酬激励成本计入制造相关费用，约影响10亿美金，若剔除该项成本，毛利率约在87.5% -non-GAAP OpEx 约 $2.06bn -EPS $38.15 ± $1.00（股本约 11.5 亿）vs 彭博 $36 及买方预期$37.5 ☀其他重点 -供需：预计 CY2027–2028 存储供需比 2026 更紧；尚看不见供需再平衡时点；2027 超 75% 产出已锁定 -SCA：累计 26 份，约占至 2030 收入 35%，管理层长期目标50%；RPO 约 $150bn；客户财务承诺升至 $32bn（多为现金押金）；部分协议延至 2031 -CapEx：F1Q27 约 $11.5bn，上半年约 $25bn，下半年更高；FY27 CapEx 上调（以建设/洁净室为主） -费用/现金：Q4 OpEx $2.6bn；经营现金流 $44bn，CapEx $10.8bn，FCF $33.2bn；现金及投资 $73.5bn，净现金 $68.3bn；库存 $10.4bn / DIO 129 天（预计后续下降） -资本回报：拟自 2026/12/9（CHIPS 协议满两年）起加大股东回报，长期目标超额现金 100% 返还；回购授权待扩充 -行业 bit：DRAM CY2026 mid-20s%、2027–28 low-20s%；NAND 2026 low-20s%、2027–28 mid-20s%；HBM 增速持续快于常规 DRAM 👉 广发HK观点 盘后股价上涨约2%后回落，主因市场此前预期已然较高，存在短期兑现压力，后已反弹至平盘之上。但我们认为后续仍存在多项催化，HBM4谈价幅度有望超出市场预期，更为积极的股东回报均为推动股价上行的因素

☄英伟达 (NVDA) F2Q27业绩会摘要 ☀F2Q 业绩略超预期 -收入: USD 96.2bn (+18% QoQ, +106% YoY), 广发94.5bn, 彭博92.3bn，买方94.6bn -资料中心收入: USD 89bn -毛利率: 75%, 广发75.1%，彭博75% -EPS: $2.22, 广发$2.15, 彭博$2.09，买方$2.18 ☀F3Q指引收入與我們完全相符但略高於市場，GM略低于预期 -收入指引: USD 108±2%bn, 广发108bn, 彭博104bn, 买方109bn -毛利率指引: 73.5-74.5%, 广发75.1%, 彭博74.8% -Vera Rubin已出货，F3Q预计贡献~20% DC收入 -存储成本超预期，F4Q毛利率指引71-72%，随F1Q28涨价回升至FY28 72-73% -全年OPEX low-50s增长 ☀FY28营收指引超预期 -FY28 营收预计+70% YoY -70%增长为供给约束，客户給出的预测需求100%增长 ☀Data Center -Hyperscale F2Q收入$49bn (+13% QoQ)，F4Q及FY28重新加速 -AWS合作扩大，新增2m GPU至F2Q29 -ACI&E F2Q收入$40bn (+25% QoQ)，Neoclouds扩产驱动 (预计26年底8GW) - Sovereign AI F2Q收入+35% QoQ，通过Regional NeoCloud实现 ☀CPU -Vera CPU已全面量产，向OCI、SpaceX、AWS出货 -$20bn Server CPU需求，FY28 CPU收入同比翻倍以上 ☀Neoclouds -Revenue-sharing模式，NeoCloud收入高于保障水平时Nvidia分享部分Upside Revenue -Nvidia能“Get paid twice”：硬件销售+Rental Revenue Sharing -驱动TAM扩张，中长期带来数十亿美元级收入 ☀资本回报 -F2Q回购20bn、季度股利6bn -YTD达FCF的~60% (原计划≥50%) ☀其他摘要 -Nvidia AI Factory单GW收入提升：Hopper ~$18bn/GW -> Blackwell $25bn/GW -> Vera Rubin $40bn/GW - Networking收入F2Q +18% QoQ，Spectrum-X Ethernet同比增长2.6x -Frontier AI Labs增长速度超自身B/S能支持的投资规模，Nvidia已投资~$50bn -OpenAI承诺至2030年部署12GW -与SoftBank Energy合作，在Portsmouth Campus部署算力(初始部署4.25GW) -库存升至$32bn，Vera Rubin备货 -DSO升至60天，部分大客户大额采购获延长付款周期 -F2Q向中国销售的H200占总DC收入<1%，指引不计入中国收入 -Groq 3 LPX full production，Nebius最早采用 ☀股价表现 盘后股价涨逾4%，受公司FY28营收+70% YoY指引、Vera Rubin爬坡快、CPU乐观展望驱动。