Nico投资有道(@tychozzz):这次 Meta 和微软财报后，一家暴涨，一家暴跌，未来投资逻辑也出现了明显的变化。高 Capex 本身已经不是绝对的利好或者利空，而是说如果要维持或者提高 Capex，必须确保自身的收入加速、利润率稳定、自由现金流可控，否则市场就会无差别惩罚股价。 Meta 是反面案例，即使剔除掉这个季度的法律诉讼和裁员费用，调整后的经营利润率只有 36.8%，是最近几年表现最差的一个季度，而且自由现金流只剩下 7.84 亿美元，到了转负的边缘，已经被 AI 资本支出榨干。但在 AI 变现层面，Meta 还是老生常谈的问题，云业务还在建设，AI 变现仍然无法量化，无法自证清白。再看微软，云业务 Azure 增长 43%，大幅超出市场预期，未履约订单 RPO 6780 亿美元，同比增长 84%，而且环比增加的订单全部来自于 Frontier Lab 以外的公司，这证明微软的 AI 需求并不只是依赖 Frontier Lab，而是扩散到了大量企业客户。而且在维持 Capex 的情况下，自由现金流仍然有 196 亿美元。这么一对比，微软这次财报确实完美满足市场要求。现在我持有 Meta 的底气只有两个，一个是估值，目前 Forward PE 已经来到了 18x，历史低位，另一个是未来相对清晰的 AI 变现路径。只不过短时间内日子不会好过。

2026.07.30 10:23

这次 Meta 和微软财报后，一家暴涨，一家暴跌，未来投资逻辑也出现了明显的变化。高 Capex 本身已经不是绝对的利好或者利空，而是说如果要维持或者提高 Capex，必须确保自身的收入加速、利润率稳定、自由现金流可控，否则市场就会无差别惩罚股价。 Meta 是反面案例，即使剔除掉这个季度的法律诉讼和裁员费用，调整后的经营利润率只有 36.8%，是最近几年表现最差的一个季度，而且自由现金流只剩下 7.84 亿美元，到了转负的边缘，已经被 AI 资本支出榨干。但在 AI 变现层面，Meta 还是老生常谈的问题，云业务还在建设，AI 变现仍然无法量化，无法自证清白。再看微软，云业务 Azure 增长 43%，大幅超出市场预期，未履约订单 RPO 6780 亿美元，同比增长 84%，而且环比增加的订单全部来自于 Frontier Lab 以外的公司，这证明微软的 AI 需求并不只是依赖 Frontier Lab，而是扩散到了大量企业客户。而且在维持 Capex 的情况下，自由现金流仍然有 196 亿美元。这么一对比，微软这次财报确实完美满足市场要求。现在我持有 Meta 的底气只有两个，一个是估值，目前 Forward PE 已经来到了 18x，历史低位，另一个是未来相对清晰的 AI 变现路径。只不过短时间内日子不会好过。