理解医疗股，看这一篇就够了——永远缺存储，不如说永远会死、永远要看病 以前给大家讲过很多板块 软件股： 太空： 生物科技： 光子学： 今天聊聊医疗。 现在AI、半导体、存储、太空这些地方，最大的问题是人太多了。 一个财报少超预期一点，跌 一个宏观数据不对，跌 一个指引没把市场想象力继续往上顶，还是跌 很多时候睡一觉起来，公司的基本面甚至没发生什么变化，估值先被砍了20%。 有一个行业，本身需求足够长期，资金又没那么拥挤，同时还能吃到AI时代的红利。 我觉得，医疗就是其中一个。 而且资金已经开始动了。 过去三个月，标普500医疗指数上涨约11.2%，同期标普500上涨约6%；美国上市医疗基金7月净流入约24.4亿美元，6月也已经流入接近15亿美元。 换句话说，医疗的轮动可能已经开始了。 一、医疗不等于医药 大家一想到医疗，第一反应就是：礼来、减肥药、创新药。 其实完全不是，这些其实可以归类为我上次讲的生物科技。 而 Healthcare 是一个非常大的产业。 里面至少可以拆成六块。 1. 大型制药 Pharma 比如： $LLY 礼来 $JNJ 强生 $ABBV 艾伯维 $MRK 默沙东 这类公司的核心是已经商业化的药 + 新药管线 + 专利周期。 和小型生物科技公司不一样，它们同时拥有很多款药物，即使一条管线失败，也不至于整个公司归零。 2. 生物科技 Biotech 这个就是我之前聊过的。 本质上的链路是：拿钱研发 → 临床一期 → 二期 → 三期 → FDA → 商业化。 它是整个医疗行业里最接近风险投资的一部分。 所以千万不要觉得医疗 = 防御 = 不会暴跌。 小型Biotech照样可以一天跌50%。 一个临床失败，一纸FDA拒绝，都可能直接改变公司的估值逻辑。 所以Biotech其实是医疗里面最不“医疗”的那一块。 非常高波动。 3. 医疗器械 MedTech 这个是我最近比较感兴趣的。 $ISRG 直觉外科 （这个其实算是机器人＋医疗的复合标的了，商业化非常成功） $ABT 雅培 $MDT 美敦力 $BSX 波士顿科学 手术机器人、心脏介入、血糖监测、植入式设备等等 这些东西的商业模式和创新药完全不一样。 很多医疗器械不是卖出去一次就结束。 而是设备进入医院 → 医生开始使用 → 手术量增加 → 后续耗材持续消费 → 医生形成操作习惯 → 医院更换设备的成本越来越高 这就会形成一个非常良性的商业闭环。 所以研究医疗器械，很多时候需要研究装机量、手术量、耗材收入、渗透率，这些可都比是否研发成功，要复杂的多。 4. 诊断和生命科学工具 $TMO Thermo Fisher $DHR Danaher 包括检测设备、实验室耗材、生命科学研究工具等等。 这帮公司的生意可以理解成整个生物医药行业的卖铲人。 药企可能不知道哪一种药最后成功。 但是只要全球还在做新药研发、基因研究、实验室检测，就有人要买设备、试剂、耗材。 这个逻辑和半导体里的设备公司很像。 5. 医疗保险和医疗服务 $UNH UnitedHealth $HCA HCA Healthcare 这一块又完全不一样。 保险公司研究的不是新药。 对于他们来说，他们要看会员人数、医疗成本、赔付率、政府医保政策、医疗服务价格 医院要看住院量、手术量、床位利用率、人工成本等等。 所以我们会发现，医疗股里面，其实装了很多种完全不同的商业模式。 这也是为什么不能简单说一句我看好医疗。 我们必须先知道自己买的是哪一种医疗。 二、为什么我觉得现在可以开始看医疗了 现在很多医疗资产，没有AI交易那么拥挤，不是说医疗很便宜。 实际上截至最近，标普医疗板块大约交易在未来12个月盈利的18倍左右，高于自己的20年平均水平约15倍。 所以如果有人跟你说整个医疗板块都是大底。 你当他放屁就行了。 但问题在于，同期标普500整体远期估值已经接近20倍，而市场资金长期高度集中在少数AI和科技公司身上。 所以医疗目前真正的优势不是绝对便宜。 而是相对不拥挤。 这个区别非常重要。 过去几年最舒服的交易是什么？ 英伟达、AI、HBM、存储、光模块、数据中心、电力 大家沿着一条产业链不断往上游找。 问题是当所有人都知道这个故事以后，大家赚的钱越来越依赖一件事：下一个人愿不愿意用更高的价格接你的预期。 医疗很多地方不是这样。 它的底层需求来自：人要看病、做手术、吃药、医院要买设备、老人越来越多。 这些需求不会因为纳斯达克今天跌3%就突然消失。 换句话说，比存储更缺的，是医疗。 三、医疗真正牛逼的地方，是它同时有“防御”和“成长” 这个属性其实非常少见。 经济好的时候，新药研发、机器人手术、创新器械、AI诊断，可以讲成长。 经济差的时候，吃药、看病、做手术不会消失，又可以讲防御。 所以当资金发现科技股太拥挤了， 往哪跑？ 金融、消费、公用事业、医疗 医疗天然就是其中一个选择。 最近已经出现这种迹象了。 过去三个月医疗板块已经明显跑赢大盘，基金资金流也从此前净流出转向连续净流入。 Reuters援引的数据还显示，7月全球基金经理对医疗板块的净超配比例明显高于6月。 医疗，一个曾经被市场遗忘，但正在重新进入资金视野的行业。 这比追一个已经连续涨了几倍的AI故事舒服很多。 四、但我真正觉得医疗有想象力的，还是AI 过去三年大家一直在讲AI。 但我们绝大多数时间其实都在买 AI的基础设施。 这相当于淘金热已经持续三年，我们还在疯狂买铲子。 可最终有一天市场一定会问，这么多GPU，到底创造了什么？ AI真正的第二阶段，一定是应用。 而医疗，我认为会是AI最重要的应用场景之一。 AI + 医学影像 CT、MRI、超声、X光，本身就是高度数字化的数据。 AI天然适合识别异常、辅助诊断、病灶分割、影像重建、提高医生阅片效率。 这不是PPT。 FDA现在甚至有一个专门的 AI-Enabled Medical Devices 数据库，用来记录已经获得美国市场授权的AI医疗设备。 今年最新名单里已经可以看到 Philips、GE Healthcare、Medtronic 等公司的AI相关医疗设备，覆盖影像、心血管、神经等方向。 AI + 手术机器人 这又是另外一条路线。 过去的机器人解决的是手比人稳。 未来AI加入以后的可能是眼睛比人看得更清楚，大脑还能实时辅助判断。 医学影像 → 手术规划 → 机器人操作 → 实时识别 → 术后数据分析 一旦整套闭环跑起来，手术机器人就不再只是一台机器。 而是一个医疗操作系统。 AI + 可穿戴医疗 这个方向我也非常看好。 以前的医疗链路是不舒服 → 去医院 → 做检查 → 发现问题。 未来越来越变成： 手表、血糖仪、心电设备、睡眠监测、其他传感器 持续采集人体数据 ↓ AI识别异常 ↓ 提前发现风险 ↓ 医生介入。 医疗会从治病逐渐向监测疾病、预测疾病、提前干预转变。 五、为什么这件事有巨大的商业价值 因为医疗行业有一个特别简单的特点：时间非常贵。 医生一分钟很贵、手术室一分钟很贵、病床住一天很贵、一次误诊更贵。 大家可能觉得国内已经很贵，而国外，美国那边，像梅奥那种，贵到不是普通人可以接受的。 所以很多AI应用可能只是帮忙写一篇文章快20%。 商业价值未必特别大。 但是如果AI能够让一个医生一天多看20%的病人， 让一个放射科医生少花30%的时间读片， 让手术缩短十几分钟， 或者让一种疾病提前半年被发现。 那完全是另一种经济价值。 AI医疗不一定需要创造一种原本不存在的需求。 它只需要提高一个已经价值几万亿美元产业的效率。 六、医疗的长期需求几乎写在了人口结构里 美国2024年医疗总支出已经达到约 5.3万亿美元，约占GDP的18%。 CMS最新预测显示，2025—2034年，美国医疗支出预计平均每年增长约 5.4%，而同期GDP平均增长预计约4.1%。 到2034年，美国医疗支出占GDP的比例预计会上升到 20.6%。 这才是我认为医疗真正最重要的底层逻辑。 AI今天火不火，可以变。 哪家公司模型第一，也可以变。 但有些事情非常难改变：人会老，还会死。 年龄越大，医疗需求通常越高。 CMS历史数据里，65岁以上人口的人均个人医疗支出就显著高于儿童和劳动年龄人口。 所以很多医疗公司面对的，其实是一条几十年的长期趋势。 七、医疗可能也会暴跌 这个拿出来单独讲讲。 医疗只是很多子行业相对没有科技股那么依赖市场情绪。 不是不会跌。 它们只是跌的原因不一样。 Biotech：临床失败 大型药企：专利悬崖、新药管线失败 保险公司：医疗成本暴涨、政策变化 医院：人工成本、医保支付变化 医疗器械：产品竞争、手术量、估值过高 所以买医疗之前，第一件事是确定，它到底靠什么赚钱？ 这个问题比PE重要得多。 八、医疗板块的三个篮子 第一种：防御型 大型制药、成熟医疗服务。 核心是现金流 + 刚需 + 分红 + 稳定商业模式。 降低整个组合对科技股的依赖 第二种：成长型 医疗器械、机器人手术、连续血糖监测、部分诊断公司。 这一类我觉得最有意思。 因为它们同时吃老龄化 + 医疗渗透率提升 + 技术升级。 不像小型Biotech那么赌命，又比传统制药更有成长性。 第三种：高弹性型 Biotech、AI医疗、小型创新医疗公司。 这里才是可能出现一天+50%，当然也可能一天-50%。 适合用完全不同的估值和仓位体系去研究。 最后 AI是这个时代最大的产业趋势之一。 这个主线不会变化。 但投资和产业不是一回事。 一个行业再伟大，当所有的钱都挤在同一个方向的时候，它也会变成一笔越来越难做的交易。 反过来，有些行业现在看起来没那么性感， 没有每天几十条新闻，没有人凌晨三点盯着它的财报，甚至我买进去以后几个月都不一定发生什么。 但医疗有几个东西，是很多热门赛道没有的：长期需求、稳定现金流、人口老龄化、资金轮动。 以及最重要的，AI正在给这个古老行业重新增加科技属性。 所以我看医疗，并不是觉得明天医疗一定暴涨。 恰恰相反。 我看的是一个现在没有那么拥挤，但未来五到十年故事可能越来越大的行业。 当所有人都在寻找：AI之后还有什么？ 我的答案不是下一个AI，而是AI最终会进入哪些真正庞大、真正赚钱、真正不可替代的产业 医疗，一定算一个