昨天下午开了个 CL 的仓，差不多接近晚上的时候平掉了 与此同时有一个大哥问我能不能继续空 我说不行 还有一个群友说可以空了 然后就打脸了 我一直说自己做 CL原油 比较准的原因 不是别的 就是很简单的十个字 高位不做多 低位不做空 CL 前段时间跌到6开头 我一直觉得很低了 于是开始做多 100以上的时候我一直觉得很高 于是一直做空 这十个字质朴且有效 如果放到现货上就是更简单的四个字 低买高卖 还有经常遇到朋友问 WTI原油和布伦特原油的区别是什么 一起解答一下 CL原油通常指纽约商品交易所（NYMEX）的WTI原油期货，主要反映美国内陆原油价格，实物交割地在俄克拉荷马州库欣 布伦特原油则是以北海原油为基础的国际基准，主要在洲际交易所（ICE）交易，更能代表欧洲及全球海运原油价格 属于轻质低硫原油，但WTI通常更轻、更低硫；价格差异主要受美国库存与管道运输、全球供需、海运成本及地缘政治影响， CL更偏美国市场指标 布伦特更偏全球油价指标 简单点说就是 CL 美国 布伦特 世界

来自方外的今日财报 今天的财报名单看起来很长。 实际上就三条线：光通信、AI 算力基建、美国消费 其中最重要的又可以压缩成三个代码 $LITE $CRWV $SMCI 一个看光，一个看算力需求，一个看服务器和机柜交付。 这三家公司放在一起，基本可以把现在 AI 数据中心最重要的一条资本开支链验证一遍。 今天发的有点晚了，$TME、$ONON、$SE、$ETOR 等盘前公司已经进入财报交易阶段 今晚美股收盘之后的核心是 LITE、CRWV、SMCI、CAVA，另外还有 FLY、FNV、HRB、ATRO、BGS 等 光模块的话，今晚先看 Lumentum $LITE，Coherent $COHR 是明晚，也就是美东 8 月 12 日盘后。 Coherent 官方已经确认将在 8 月 12 日收盘后公布 FY2026 Q4 和全年业绩。 LITE 今晚先考试，COHR 明晚接卷。 一、今晚核心： $LITE 我认为今晚所有财报，LITE 是最值得看的一个。 因为最近光通信已经成为 AI 硬件里资金最集中的方向之一。 官方确认将在美东 8 月 11 日收盘后公布 FY2026 Q4 财报。 上一季度，公司营收已经做到 8.084 亿美元，Non-GAAP EPS 为 2.37 美元。更关键的是，公司此前给出的本季度指引已经很高：营收 9.6—10.1 亿美元，Non-GAAP 营业利润率 35%—36%，Non-GAAP EPS 2.85—3.05 美元。 换句话说，今晚 LITE 单纯“Beat”不够了。 市场真正想知道的是 第一，光器件的需求到底还能不能继续加速 AI 集群规模越来越大之后，瓶颈早就不只是 GPU。 服务器之间、机架之间、数据中心之间的数据搬运，正在把高速光互联的重要性不断往上推。 第二，激光器和 InP 相关供给到底有多紧 现在光通信板块最大的交易逻辑之一，已经从单纯的“需求增长”变成了：需求增长 + 上游供给瓶颈。 Lumentum 和 Coherent 都是高速数据中心激光器的重要供应商，而 InP 相关供应约束目前仍然是市场讨论的核心变量之一。 所以今晚电话会里，只要管理层继续强调产能紧张、订单可见度延长，或者下一季度指引继续明显上修，市场交易的就不会只是 LITE 自己。 COHR、AAOI，以及更广泛的光通信链都会被重新定价。 但反过来也一样。 最近光通信涨幅不低了。 所以最需要防的是财报很好，但没有好到超过已经被股价计入的预期。 这个结构，前段时间存储已经演过很多次了。 二、$CRWV：AI 需求测试 如果 LITE 是看光卖得怎么样，那么 CoreWeave $CRWV 看的是 AI 算力到底还有没有人在疯狂买。 CoreWeave 官方确认 Q2 财报电话会在美东 8 月 11 日盘后举行。 上一季度 CoreWeave 营收达到 20.78 亿美元，相比上一年同期的 9.82 亿美元大幅增长。 更夸张的是，当时公司披露的 Revenue Backlog 已经接近 1000 亿美元。 所以 CRWV 今天最不重要的，反而是AI 需求好不好。 大家都知道需求好。 真正的问题是，这些需求能不能变成收入，收入能不能变成利润，利润最后能不能覆盖资本成本。 上一季度 CoreWeave 单季度净利息费用就达到约 5.36 亿美元。 这也是 CRWV 和普通软件公司最大的区别。 它现在本质上是在做一件极度资本密集的生意： 先融资 → 买 GPU → 建数据中心 → 把算力锁给客户 → 再靠长期合同慢慢回收资本 所以今晚我会重点看Backlog 有没有继续增长、已经签下来的订单什么时候交付、资本开支和融资成本有没有失控，以及全年指引有没有变化。 市场目前对 Q2 营收的预期大约在 25.6 亿美元附近。 如果 CRWV 再次大幅增长，并继续给出强劲的未来需求判断，那么至少说明 AI CapEx 还没有真正开始踩刹车。 这对 NVDA、网络、光模块、服务器、电力、数据中心，都是需求侧的交叉验证。 三、$SMCI：六百亿美元订单，到底什么时候变成收入 今晚第三个，是 Super Micro Computer $SMCI 。 但 SMCI 这次和普通财报不一样。 因为它在 7 月 21 日已经提前给市场交了一部分答案。 公司当时表示，FY2026 Q4 营收预计位于此前 110—125 亿美元指引的低端附近。 乍看之下不算特别漂亮。 但与此同时，公司又预计季度毛利率达到 15%—17%，明显高于此前给出的约 8% 区间，而且公司称 Q4 获得的新订单超过 600 亿美元。 所以今晚再盯 SMCI 营收 Beat 几个点，意义已经没有那么大了。 真正的问题是六百多亿美元订单，到底多久能交。 这是今晚 SMCI 最重要的东西。 如果订单是真的，需求也是真的，但收入一直无法确认，那问题就可能出在 GPU 供应、机柜交付、客户验收或者整个大型 AI 项目的施工节奏上。 这会告诉我们 AI 需求有没有问题，和 AI 基建能不能按时落地，是两件完全不同的事。 而如果今晚管理层能给出非常明确的订单转收入时间表，同时高毛利率可以维持，那么市场对 SMCI 的理解又会改变： 它就不再只是那个靠低毛利拼服务器数量的公司，而是在高价值整机柜、液冷和大型 AI 基础设施项目里获取更多利润。 所以今晚把三家公司合起来看，会非常有意思 CRWV 看需求 SMCI 看交付 LITE 看互联 今晚 AI 财报真正完整的逻辑链。 四、$CAVA：美国消费者舍不舍得花钱 科技之外，今晚消费股最值得看的是 CAVA，一家美国的地中海风味快速休闲餐厅连锁企业。 上一季度 CAVA 营收 4.344 亿美元，同比增长 32.2%。 同店销售增长 9.7%，其中客流增长 6.8%，Restaurant-level Profit Margin 达到 25.1%。 今晚一个非常不错的美国消费温度计。 五、太空：$FLY 太空板块，别只盯 RKLB、ASTS 和 SPCX。 今晚 Firefly Aerospace $FLY 也要发财报。 公司上一季度营收 8090 万美元，环比增长约 40%，并给出 2026 全年营收 4.2—4.5 亿美元的指引。 Firefly 和纯商业火箭公司的逻辑并不完全一样。 它同时涉及月球任务、Alpha 火箭以及美国政府和国防航天项目。 所以今晚的重点是项目执行节奏、订单兑现，以及全年指引有没有发生变化。 太空股现在最大的估值变量，从来都不是某一个季度多赚几千万美元。 而是谁能不断拿到合同，并把一次性任务逐渐变成可重复的收入。 这点比 EPS 重要得多。 六、黄金：$FNV 黄金这边今晚有 Franco-Nevada $FNV。 公司将在美东 8 月 11 日收盘后发布 Q2 业绩。 FNV 本身不是传统意义上的矿企，它更偏 royalty / streaming 模式。 所以如果想观察黄金上涨之后，到底有多少利润开始真正流入产业链，FNV 的财报其实比单纯看金价更有意思。 黄金价格上涨是一回事。 黄金企业到底能不能把高金价转化成自由现金流，是另一回事。 今晚可以重点看资产组合产量、现金流和未来项目指引。 七、今天盘前 $ONON On 今天这份财报我觉得很漂亮。 Q2 销售额 8.503 亿瑞郎，同比增长 13.5%，按固定汇率增长 21.6%。 其中 DTC 直营渠道按固定汇率增长 34.3%，占收入比例达到 45.7%；亚太地区固定汇率增长 54.7%。 毛利率达到 65.4%，公司还把全年毛利率预期提高到至少 65%。 这个数据说明高端运动消费至少目前仍然有韧性。 尤其是直营渠道和亚洲市场，没有明显掉速。 $TME 腾讯音乐 Q2 总营收 89.3 亿元人民币，同比增长 5.8%。 音乐相关服务收入 76.1 亿元，同比增长 11%，会员收入约 47.9 亿元，同比增长 8.1%。 Non-IFRS 归母净利润约 26.9 亿元，同比增长 4.4%。 TME 现在已经不是一个单纯赌用户增长的互联网公司。 更值得观察的是付费率、SVIP、ARPPU，以及喜马拉雅并表之后整个音频生态能不能进一步提高商业化效率。 $SE Sea 今天也已经进入财报交易。 目前披露的 Q2 材料显示，公司季度 GAAP 营收约 78 亿美元，同比增长 48.1%；其中 Shopee 收入约 56 亿美元，GMV 约 383 亿美元。 Sea 现在已经越来越像一套东南亚互联网综合体 电商看 Shopee 金融看 Monee 游戏看 Garena 所以它的财报值得用来观察东南亚消费和互联网金融景气，而不是只把它当成一只电商股。 $ETOR eToro 今天披露 Q2 Net Contribution 2.29 亿美元，同比增长 9%，Funded Accounts 同比增长约 18% 至 428 万。 加密和美股交易活跃度较高的环境，对交易平台天然有利。 所以 ETOR 后面更值得关注的是活跃度能不能继续转化成持续收入，而不是单纯跟着币价看。 八、其他今晚值得知道一下的公司 除了上面这些，今天财报窗口里还有几条小一些、但对应不同板块的线： 医疗：$CAH、$LEGN Cardinal Health 偏医疗供应链；Legend Biotech 则是细胞治疗方向，后者的核心仍然是 CARVYKTI 的商业化进度。LEGN 官方安排在美东 8 月 11 日早间发布 Q2 业绩。 工业 / 消费：$ARMK、$MIDD、$SFD、$HRB、$BGS 这些公司单独对指数影响不算大，但放在一起，可以补充美国企业服务、食品和家庭消费的景气度。 航空航天：$ATRO Astronics 可以作为航空电子和航空供应链的补充观察。 半导体封测：$IMOS ChipMOS 今天也在财报窗口，对存储、显示驱动以及后端封测景气可以作为辅助样本。 完整名单里还有更多小公司，但我觉得没必要为了“全面”把几十个 ticker 全堆上去。 财报不是点名册。 真正重要的是找出哪几份财报能够改变市场对一条产业链的认识。 九、今晚我自己的关注顺序 如果只能盯几份： 第一梯队：LITE、CRWV、SMCI 这三个共同验证 AI 数据中心资本开支。 第二梯队：CAVA、FLY、FNV 分别看美国消费、商业航天和黄金产业利润。 盘前复盘：ONON、SE、TME、ETOR 明晚才是光通信第二场考试。 COHR 将在 8 月 12 日盘后发财报；同一天还有 CSCO、NBIS 等 AI 网络和算力基础设施公司进入财报窗口。 所以未来 48 小时其实可以连起来看：LITE → CRWV / SMCI → COHR → CSCO / NBIS 如果这一串公司给出的需求、订单和指引都没有明显松动，那么最近市场一直在交易的那条逻辑—— AI 的下一阶段，从单纯买 GPU，向服务器、网络、光互联、数据中心基础设施全面扩散——至少从基本面上还能继续得到验证。 反过来，如果股价开始出现一种情况，财报不断 Beat，订单不断创新高，但股票就是涨不动 那就要开始警惕了 因为资本市场真正的顶部，往往不是坏消息出现的时候 而是好消息已经无法继续推动价格的时候 今晚，我最想看的就是这个

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耗时一周，目前管理10亿千瓦时电量的我从我的专业角度，详解美国的电力系统 从拆解电力系统中的电源结构、地理结构、电网结构和电力特性；推导出美国系统的问题以及可能的升级方案；再根据升级方案去找公司。 最先进的算力，最终仍然依赖一套极其重资产、建设很慢的物理系统。

太空股分化：RKLB、ASTS财报公布然后大跌，SPCX涨 $RKLB 、 $ASTS 财报出来之后双双下跌，但 $SPCX 不仅没被带下来，反而上涨 4.2%，重新站上了 135 的 IPO 发行价 原因不复杂 RKLB：预期太高 Rocket Lab 二季度营收 2.34 亿，同比增长 62%，创历史新高，订单 backlog 也达到 23.6 亿。 单看基本面，这份财报挺好的。 但市场真正担心的是两件事，一个是亏损仍然高于预期；另一个更重要——Neutron 的兑现时间。 市场现在给 RKLB 的高估值，很大一部分建立在 Neutron 成功、进入更大型发射市场这个预期上。 所以对 RKLB 来说，营收创新高已经不够了。 市场开始问，Neutron 到底什么时候飞？利润率什么时候起来？，什么时候真正靠规模赚钱？ 这就是典型的好财报，但是没有好到足以支撑更高估值。 ASTS：商业化还没追上估值 ASTS 二季度营收约 3150 万，低于市场预期；每股亏损 0.77 ，也明显差于预期。 当然，不能只看这个亏损数字。 ASTS 现在已经有 13 颗卫星在轨，合同收入 backlog 接近 13 亿，合作运营商超过 60 家。 所以它的问题其实是卫星发上去了，但还没开始正式赚钱。 这其实是所有高估值成长股最终都会经历的一关。 从讲未来，进入交作业。 为什么 SPCX 没有一起跌 首先有一个时间差。 SPCX 昨天正常交易时段的上涨，实际上发生在 RKLB、ASTS 盘后财报之前。 也就是说两家盘后下跌以后，SPCX 也没有出现明显的板块性崩盘。 因为 SPCX 现在正在交易另一条完全不同的逻辑：解锁利空出尽。 之前市场最害怕的，是第一批超过 9 亿股获得出售资格以后，早期股东疯狂套现。 结果真正解锁以后，并没有出现市场想象中的持续踩踏。 于是逻辑开始反转： 解锁预期 → 提前杀跌 → 真正解锁 → 抛压低于最悲观预期 → 利空出尽 → 股价重新回到 135 上方 Reuters 对这一阶段的报道也显示，市场此前对于解锁后的潜在卖压非常敏感，而实际价格走势正在重新消化这一风险。 还有一个更深层的原因，SPCX 不能简单理解成火箭股。 SpaceX 最新 10-Q 里面，公司业务已经明确分成： Space、Connectivity、AI。 二季度总营收 78.14 亿美元，同比增长 91.9%。 其中：Space 业务收入约 9.62 亿美元；Connectivity，也就是 Starlink 为主的业务，收入 42.91 亿美元；AI 业务收入已经达到 25.61 亿美元。 所以现在的 SPCX，本质上已经变成 火箭 + Starlink + AI 三个故事叠加。 RKLB 的 Neutron 延期风险，不等于 SpaceX 基本面出问题。 ASTS 商业化速度偏慢，也不等于 Starlink 商业化偏慢。 甚至某种意义上，RKLB 和 ASTS 财报暴露的问题，反而凸显了 SPCX 最大的优势： 别人还在证明故事，SpaceX 已经有大规模收入。 太空板块正在开始分层 过去市场交易的是：SpaceX 上市 → 太空行业重估 → 大家一起涨。 接下来市场交易的会变成，谁能真正把故事变成收入和现金流。 ASTS 还在验证商业化 RKLB 正在验证 Neutron 而 SPCX 已经进入了另一个阶段，成熟业务提供收入，Starship 和 AI 提供新的估值想象 这也是为什么昨晚 RKLB、ASTS 的下跌，没有简单传导到 SPCX。 当然，这不代表 SPCX 的长期估值风险消失了。 恰恰相反。 短线解锁利空出尽，和长期估值依然昂贵，这两件事完全可以同时成立。 值得观察的，是 135 和 150 的位置 不过这些都不影响， $SPCX 终将先去两位数

读懂【光】，看这一篇就够了 之前讲过的板块 医疗： 软件股： 太空： 生物科技： 光子学： 如果说过去两年 AI 交易的核心是谁能提供更多算力。 那么接下来越来越重要的问题会变成这么多 GPU，怎么连在一起？ 一张 GPU 再强，如果几十万、几百万张 GPU 之间传数据的速度跟不上，整个集群的效率一样会被卡住。 所以 AI 基建正在发生一个很明显的变化，瓶颈正在从“计算”，向“互联”外溢。 这就是【光】越来越重要的原因。 今年 $NVDA 已经把 Spectrum-X Ethernet Photonics 推进到生产阶段，核心就是把 CPO，也就是共封装光学，真正带进下一代 AI 网络；Rubin 时代的网络也开始围绕 200G SerDes、800G、1.6T 和 CPO 搭建。 今天讲讲，AI 到底为什么需要光，以及这条产业链里的钱最后被谁赚走。 一、为什么 AI 最后一定会走向“光” 大家平时最关注的是 GPU。 但一个大型 AI 集群并不是把几十万张 GPU 摆在那里就结束了。 GPU 之间需要不断交换数据。 模型越大、GPU 越多，通信量越恐怖。 短距离可以继续使用铜连接。 但距离拉长、带宽提高以后，铜开始面对三个非常现实的问题：损耗、功耗、距离。 于是电信号需要变成光信号。 这就是光通信最底层的逻辑： GPU 越多 → 需要交换的数据越多 → 网络带宽越高 → 高速光连接越多 所以我们才从400G走到 800G，现在再走向 1.6T。 Marvell 在今年 3 月已经推出新的 1.6T 光 DSP 平台，单 lane 推进到 200Gbps；AAOI 今年也已经拿到大型 hyperscaler 的首批 1.6T 光模块批量订单。 本质上都是 AI 集群内部的数据高速公路正在扩建。 二、真正理解光，要先把产业链搞清楚 大家现在把 $AXTI $MRVL $LITE $COHR $AAOI $ANET 全部叫“光模块股”。 其实完全不是一回事。 最简单的一条产业链是 AXTI：材料 ↓ LITE / COHR：激光器、光器件、光学平台 MRVL：DSP、SerDes 等高速信号芯片 ↓ AAOI 等：光模块 ↓ ANET / NVDA：交换机和网络系统 ↓ META / MSFT / GOOG / AMZN 等：AI 数据中心 钱就是这么一级一级传下去的。 三、最上游：AXTI $AXTI 做的是半导体衬底。 包括 InP 磷化铟、GaAs 砷化镓和 Ge 锗。 其中这一轮 AI 光通信最重要的就是：InP，磷化铟。 很多高速激光器、光通信器件需要建立在 InP 材料体系之上。 所以我们可以把 AXTI 理解成：别人淘金，它卖矿。 更有意思的是，上个月 29号， AXT 刚刚和 Lumentum 签了长期 InP 晶圆供应和产能预留协议，一直覆盖到 2031 年底。 Lumentum还将支付两笔各 4350 万美元的预付款，总额最高 8700 万美元，用于未来采购抵扣。 这个东西的重要性不在于 8700 万本身。 而在于下游已经开始提前锁上游产能。 这是一个产业景气度非常重要的信号。 所以 AXTI 是这一条链里相当典型的高弹性上游材料票。 但也正因为在最上游、小体量、盈利波动更明显，它的弹性和风险都会比成熟大公司大很多。 四、LITE 和 COHR：光真正产生的地方 再往下一层，就是我认为非常核心的一层： $LITE $COHR 这里开始出现激光器、光器件以及各种光学组件。 为什么今年市场突然这么重视这两家公司？ 因为 NVIDIA 已经直接下场了。 今年 3 月，NVIDIA 分别宣布与 Lumentum 和 Coherent 签署多年战略合作。 而且不是口头合作。 NVIDIA 对两家公司分别投资 20 亿美元，同时协议包含数十亿美元级别的采购承诺和未来产能权利。 这个动作其实把 NVIDIA 对下一代 AI 基建的判断写得非常清楚，以前最稀缺的是 GPU，以后除了 GPU，高速互联、激光、光器件和光学制造能力一样可能成为稀缺资源。 所以如果 AXTI 是矿， LITE、COHR 就是把矿炼成真正能发光的东西。 当然两家公司业务都非常复杂，不能简单理解成“纯激光器公司”，尤其 COHR 本身就是一个非常庞大的光子学平台。 但从 AI 交易逻辑来说， 这里确实是光产业链非常核心的一层。 五、MRVL在哪里 $MRVL 不是光模块下游。 反而比较偏上游。 它的重要产品之一是光 DSP。 简单理解一下，激光器负责“发光”，而 DSP 负责处理高速信号。 我们可以把它理解成光模块里的一个“大脑”。 800G、1.6T 传输速度越来越高以后，信号完整性、调制、纠错和功耗都会越来越难处理。 所以 DSP 的价值也在提升。 今年 Marvell 推出的 Ara，就是 3nm 的 1.6T PAM4 光 DSP，采用 200Gbps 电接口和光接口。 而且 Marvell 并不只做这一颗东西。 它正在把：DSP、SerDes、交换芯片、AEC、硅光、数据中心互联 逐渐串起来。 所以我对 MRVL 的理解是，AI 数据传输基础设施里的卖铲人。 这也是为什么它的逻辑会比单纯押某一种光模块规格更长。 六、AAOI：完整高速光模块 继续往下， 才来到大家通常理解里的：光模块。 代表就是最近猛地批爆的 $AAOI AAOI 做高速光收发器，而且它还有自己的激光器技术和制造能力，所以严格说它并不是单纯从外面买零件回来组装，而是有一定垂直整合能力。 今年它已经拿到了 hyperscaler 的 800G 和 1.6T 订单。 而且刚刚公布的 Q2 也能看到订单开始真正进入财务报表。 Q2 营收 1.919 亿美元，去年同期 1.03 亿美元； 800G 产品出货环比超过翻倍； 公司给出的 Q3 营收指引直接到了 2.55—2.90 亿美元。 这就是为什么 AAOI 这种票弹性会特别大。 因为它已经进入：订单 → 扩产 → 出货 → 营收 这个阶段。 但反过来也是一样。 模块厂最大的风险就是今天大家一起扩产，两年后如果需求增速突然下降，供给会非常快地反过来压价格。 这个逻辑和我之前讲 AI 供应链的牛鞭效应其实完全一样。 详见： 七、最下游：ANET 继续往下就是$ANET Arista 卖的是完整高速网络设备和网络系统。 AI 数据中心里面几十万张 GPU 怎么通信、交换机怎么搭、网络怎么管理，才是它真正赚的钱。 今年 Q2 Arista 营收已经达到 30.36 亿美元，同比增长 37.7%，同时公司推出了面向 AI Fabric 的 1.6Tbps 平台。 所以 ANET 的位置非常有意思。 它对“光”的纯度没有 AAOI、LITE 那么高， 但是它更加接近AI 网络最终价值的兑现端。 换句话说 AXTI 赌材料 LITE / COHR 赌光器件 MRVL 赌高速连接芯片 AAOI 赌光模块放量 ANET赌整个 AI 网络建设 完全是五种不同的生意 八、这两年最重要的词：CPO CPO，共封装光学 传统方案是交换芯片在里面，光模块插在交换机面板上。电信号先从交换芯片跑到光模块，再变成光。 问题是带宽越来越高以后， 这一小段电连接都会开始产生越来越大的功耗、损耗和散热压力。 所以新的办法就是把光学器件直接拉到交换芯片旁边。 这就是 CPO。 NVIDIA 现在已经把 Spectrum-X Ethernet Photonics 推进生产，官方披露的目标就是依靠 CPO 提高能效和网络可靠性。 很多人因此得出一个结论：CPO 来了，传统光模块要死。 我觉得这个理解太简单。 至少现阶段， CPO 和可插拔光模块是共存，而不是立刻替代。 NVIDIA 自己在公布光子交换机的时候，也明确提到下一代 AI 数据中心仍然会同时使用可插拔光模块生态。 真正发生变化的是，产业链的价值逐渐从“模块外壳和简单组装”，向：激光器、光芯片、DSP、先进封装、硅光、高功率光源迁移。 所以未来光通信里面真正值得研究的是谁控制最难被替代的那几个环节。 九、怎么看这一轮“光” 如果把这轮 AI 基建拆成三个时代： 第一阶段是GPU 不够 所以市场疯狂买 NVIDIA 第二阶段HBM、存储、先进封装不够 所以产业链开始向 MU、海力士、台积电、封装扩散 而现在正在逐渐进入第三个问题：GPU 有了以后，怎么把几十万甚至百万颗 GPU 连起来？ 答案就是网络。 而网络继续往下拆，一定会遇到光。 所以我看光，从来不是因为最近光模块股票涨了。 而是因为 AI 资本开支正在从 Compute 向Compute + Memory + Network 扩散。 其中 Network 的重要性正在快速上升。 NVIDIA今年分别向 Lumentum 和 Coherent 投资 20 亿美元、提前锁光学供应链；AXT 和 Lumentum又把 InP 产能一路锁到 2031 年；Marvell 推 1.6T DSP；AAOI 的 800G 已经开始大规模放量；Arista 开始推 1.6Tbps AI Fabric。 这些东西串起来，其实是一条非常完整的逻辑链： AI 算力继续扩张 ↓ GPU 集群规模越来越大 ↓ 东西向流量爆炸 ↓ 交换网络升级 ↓ 800G → 1.6T ↓ 铜的物理限制越来越明显 ↓ 光连接渗透率和价值量继续提高 ↓ CPO、硅光进一步重构产业链 这才是“光”的逻辑。 当然最后还是那句话，产业趋势是真的，不代表所有光股票永远只涨不跌。 尤其这种资本开支驱动的行业，最危险的阶段往往不是没人扩产，而是所有人都看见需求以后，一起扩产。 所以研究光，真正应该盯的是三件事 需求有没有继续增长 技术路线有没有改变 这家公司控制的东西，到底是不是不可替代 搞明白这三个问题， 你就理解了这一轮的【光】

太空股：上周，老大 $SPCX 解禁爆空，今晚，老二 $RKLB 和老三 $ASTS 交卷 前两天我写了一篇 SpaceX。 骂那些赌解禁预期，并且做空的人，四万多人看过。 核心就一句，解禁不等于卖出。 所以我当时虽然长期依然认为 $SPCX 现在的估值偏贵、未来仍有回到两位数重新定价的可能，但110附近解禁预期已经被交易得太充分，我反而在112做多，122平掉。 结果上周五，SPCX直接从115附近拉到133.11，最高134.45，重新摸回135的IPO发行价。 这个走势再次说明：交易不是看到利空就做空，而是看这个利空有没有提前进入价格。 而今晚，太空板块又到了一个节点。 明天凌晨，Rocket Lab 和 AST SpaceMobile 都要公布Q2财报。 Rocket Lab官方确认将在8月10日美股收盘后公布，并于美东17:00召开电话会；ASTS同样把Q2业绩会安排在8月10日。 如果SpaceX算现在太空板块毫无疑问的老大，那么按照目前纯太空上市公司的市值和市场关注度，RKLB和ASTS基本就是老二、老三。 但三家不是同一种生意。 SpaceX已经进入了另外一个量级。 现在的SpaceX，不只是火箭公司。 Starlink已经形成大规模商业收入，xAI又把它拉进AI算力叙事，Q2营收达到78亿美元左右，同比增长92%。 所以市场现在给SpaceX定价，已经是在同时给火箭、卫星互联网、AI和未来太空基础设施定价。 这也是为什么我一直说我长期看好SpaceX，并且一直定投，拿五到十年，同时认为现在的价格不便宜。 伟大的公司和伟大的买点，从来不是一回事。 但Rocket Lab不一样。 大家还把RKLB简单理解成 小SpaceX 或者是小火箭，我觉得已经过时了。 $RKLB 真的一直在持续发力，努力从一个Electron火箭公司，逐渐往完整的太空工业平台走。 Q1 Rocket Lab营收已经做到创纪录的 2.003亿美元，同比增长63.5%；订单积压达到 22亿美元。公司给Q2的收入指引是2.25亿—2.40亿美元，市场目前的共识大概就在2.32亿美元附近。 而且最近它拿订单的速度非常快。 这个月4号刚拿到美国太空军一份最高 3.97亿美元的合同，要做卫星、发射并参与后续运营；6号Electron又完成了第92次任务，也是今年第13次发射。 所以今晚的RKLB，我觉得收入超不超预期反而只是第一层。 真正重要的是22亿美元的Backlog开始多快转成收入，毛利率能不能继续守住，以及Neutron到底还能不能按照现在的计划在今年Q4完成首次发射。 因为Electron证明的是Rocket Lab能活下来。 Neutron决定的是，它有没有资格真正去碰SpaceX的桌子。 ASTS又完全是另一种玩法。 它现在甚至还不是一个成熟意义上的看利润的公司。 Q1 ASTS收入只有1470万美元，每股亏损0.66美元；市场目前对Q2收入的预期大概在3400万—3500万美元，每股亏损约0.28—0.32美元。 但如果今晚只盯EPS，反而看错了。 ASTS真正交易的是卫星什么时候铺够，网络什么时候能用，运营商什么时候开始把用户和收入导进来。 就在几天前的5号，BlueBird 11、12、13三颗下一代卫星刚刚通过Falcon 9成功发射。目前下一代BlueBird单颗相控阵面积接近2400平方英尺，目标就是直接给普通手机提供4G/5G宽带。 所以今晚ASTS我最关心的，反而是后续发射节奏、商业服务时间表、运营商合作进展，以及现金还能支撑多久。 这也是我现在看整个太空板块的框架 SpaceX在验证规模 Rocket Lab在验证工业化 ASTS在验证商业化 三家公司都叫太空股，但真正决定估值的东西完全不一样。 所以今晚如果RKLB财报继续证明订单、收入和Neutron都在兑现，同时ASTS又能把卫星部署进一步转化成明确的商业服务时间表，那么这轮太空板块反弹就会多一层基本面支撑。 反过来，如果两家公司都交不出足够强的业务进展，那么最近的上涨就更容易被理解成SpaceX反弹以后带起来的一轮板块Beta。 我们都想知道，除了SpaceX之外，这个行业到底有没有第二家、第三家公司，开始真正把宏大的太空故事变成订单、收入和现金流。 太空股，是我觉得最适合观察链上美股价值的板块之一。 原因很简单，它太依赖事件了。 一次发射成功，一份国防订单，一颗卫星入轨，一次延期，甚至马斯克半夜发一条推文，都可能直接改变第二天的定价。 传统美股最大的问题是，事件不一定发生在交易时间里。 但链上市场天然是连续的。 这也是 @aveai_info 美股的特殊之处。 它把几条完全不同的链上股票路线放到了一起。 现货这边有 Ondo、xStocks、bStocks。 像 RKLB 和 ASTS，在这些链上美股体系里都已经出现了对应资产。 它们解决的是一件事，看好一家公司，能不能把这种资产敞口直接放进链上钱包里。 而另一边，AVE接的 Hyperliquid 解决的是完全不同的问题。 Hyperliquid 上已经有 RKLB 以及 SPCX 等股票相关永续市场，本质上不是持有股票，而是用合约去交易价格波动。 所以这两套东西放在一起，其实特别适合财报这种场景。 比如我长期看好 RKLB 的工业化能力，可以拿现货。 但我又觉得今晚财报前预期打得太满，可以用合约短暂对冲。 或者反过来，我根本不想长期持有，只想交易 Neutron 延期、订单超预期、ASTS 发射进度这种事件，那永续合约反而更直接。 这才是我觉得 AVE 现在美股这块真正有意义的地方。 把持有资产和交易预期拆成了两套工具。 Ondo、xStocks、bStocks负责现货 Hyperliquid负责波动 AVE只是把它们放到了同一个入口里。 对太空这种高波动、高事件驱动的板块来说，这个结构反而比单纯“24小时可以买美股”更有价值。 因为太空股真正值钱的，是当火箭在凌晨升空、卫星在周末入轨、合同在盘后公布的时候，市场终于不用等到纽约早上九点半，才能表达判断。

על כל דמעה של אמא ישראלית, אלף אמהות לבנוניות צריכות לבכות. לבנון כולה צריכה לבעור! עם כל הכבוד לאמריקאים, ישראל חייבת להבהיר לעולם כולו שדם בנינו וביטחון אזרחנו איננו הפקר. לבנון כולה צריכה לבעור. חובתנו העליונה היא להגן על אזרחי ישראל ועל חיילי צה״ל, והמחויבות הזו קודמת לכל שיקול אחר. אמרתי לראש הממשלה, גם בישיבות בינינו: על כל דמעה של אמא ישראלית, אלף אימהות לבנוניות צריכות לבכות. מספיק עם הפינג־פונג. במזרח התיכון לא מנצחים בתגובות מדודות ובהכלה - צריך להשתגע. למחוק. להכריע את הטרור.

理解医疗股，看这一篇就够了——永远缺存储，不如说永远会死、永远要看病 以前给大家讲过很多板块 软件股： 太空： 生物科技： 光子学： 今天聊聊医疗。 现在AI、半导体、存储、太空这些地方，最大的问题是人太多了。 一个财报少超预期一点，跌 一个宏观数据不对，跌 一个指引没把市场想象力继续往上顶，还是跌 很多时候睡一觉起来，公司的基本面甚至没发生什么变化，估值先被砍了20%。 有一个行业，本身需求足够长期，资金又没那么拥挤，同时还能吃到AI时代的红利。 我觉得，医疗就是其中一个。 而且资金已经开始动了。 过去三个月，标普500医疗指数上涨约11.2%，同期标普500上涨约6%；美国上市医疗基金7月净流入约24.4亿美元，6月也已经流入接近15亿美元。 换句话说，医疗的轮动可能已经开始了。 一、医疗不等于医药 大家一想到医疗，第一反应就是：礼来、减肥药、创新药。 其实完全不是，这些其实可以归类为我上次讲的生物科技。 而 Healthcare 是一个非常大的产业。 里面至少可以拆成六块。 1. 大型制药 Pharma 比如： $LLY 礼来 $JNJ 强生 $ABBV 艾伯维 $MRK 默沙东 这类公司的核心是已经商业化的药 + 新药管线 + 专利周期。 和小型生物科技公司不一样，它们同时拥有很多款药物，即使一条管线失败，也不至于整个公司归零。 2. 生物科技 Biotech 这个就是我之前聊过的。 本质上的链路是：拿钱研发 → 临床一期 → 二期 → 三期 → FDA → 商业化。 它是整个医疗行业里最接近风险投资的一部分。 所以千万不要觉得医疗 = 防御 = 不会暴跌。 小型Biotech照样可以一天跌50%。 一个临床失败，一纸FDA拒绝，都可能直接改变公司的估值逻辑。 所以Biotech其实是医疗里面最不“医疗”的那一块。 非常高波动。 3. 医疗器械 MedTech 这个是我最近比较感兴趣的。 $ISRG 直觉外科 （这个其实算是机器人＋医疗的复合标的了，商业化非常成功） $ABT 雅培 $MDT 美敦力 $BSX 波士顿科学 手术机器人、心脏介入、血糖监测、植入式设备等等 这些东西的商业模式和创新药完全不一样。 很多医疗器械不是卖出去一次就结束。 而是设备进入医院 → 医生开始使用 → 手术量增加 → 后续耗材持续消费 → 医生形成操作习惯 → 医院更换设备的成本越来越高 这就会形成一个非常良性的商业闭环。 所以研究医疗器械，很多时候需要研究装机量、手术量、耗材收入、渗透率，这些可都比是否研发成功，要复杂的多。 4. 诊断和生命科学工具 $TMO Thermo Fisher $DHR Danaher 包括检测设备、实验室耗材、生命科学研究工具等等。 这帮公司的生意可以理解成整个生物医药行业的卖铲人。 药企可能不知道哪一种药最后成功。 但是只要全球还在做新药研发、基因研究、实验室检测，就有人要买设备、试剂、耗材。 这个逻辑和半导体里的设备公司很像。 5. 医疗保险和医疗服务 $UNH UnitedHealth $HCA HCA Healthcare 这一块又完全不一样。 保险公司研究的不是新药。 对于他们来说，他们要看会员人数、医疗成本、赔付率、政府医保政策、医疗服务价格 医院要看住院量、手术量、床位利用率、人工成本等等。 所以我们会发现，医疗股里面，其实装了很多种完全不同的商业模式。 这也是为什么不能简单说一句我看好医疗。 我们必须先知道自己买的是哪一种医疗。 二、为什么我觉得现在可以开始看医疗了 现在很多医疗资产，没有AI交易那么拥挤，不是说医疗很便宜。 实际上截至最近，标普医疗板块大约交易在未来12个月盈利的18倍左右，高于自己的20年平均水平约15倍。 所以如果有人跟你说整个医疗板块都是大底。 你当他放屁就行了。 但问题在于，同期标普500整体远期估值已经接近20倍，而市场资金长期高度集中在少数AI和科技公司身上。 所以医疗目前真正的优势不是绝对便宜。 而是相对不拥挤。 这个区别非常重要。 过去几年最舒服的交易是什么？ 英伟达、AI、HBM、存储、光模块、数据中心、电力 大家沿着一条产业链不断往上游找。 问题是当所有人都知道这个故事以后，大家赚的钱越来越依赖一件事：下一个人愿不愿意用更高的价格接你的预期。 医疗很多地方不是这样。 它的底层需求来自：人要看病、做手术、吃药、医院要买设备、老人越来越多。 这些需求不会因为纳斯达克今天跌3%就突然消失。 换句话说，比存储更缺的，是医疗。 三、医疗真正牛逼的地方，是它同时有“防御”和“成长” 这个属性其实非常少见。 经济好的时候，新药研发、机器人手术、创新器械、AI诊断，可以讲成长。 经济差的时候，吃药、看病、做手术不会消失，又可以讲防御。 所以当资金发现科技股太拥挤了， 往哪跑？ 金融、消费、公用事业、医疗 医疗天然就是其中一个选择。 最近已经出现这种迹象了。 过去三个月医疗板块已经明显跑赢大盘，基金资金流也从此前净流出转向连续净流入。 Reuters援引的数据还显示，7月全球基金经理对医疗板块的净超配比例明显高于6月。 医疗，一个曾经被市场遗忘，但正在重新进入资金视野的行业。 这比追一个已经连续涨了几倍的AI故事舒服很多。 四、但我真正觉得医疗有想象力的，还是AI 过去三年大家一直在讲AI。 但我们绝大多数时间其实都在买 AI的基础设施。 这相当于淘金热已经持续三年，我们还在疯狂买铲子。 可最终有一天市场一定会问，这么多GPU，到底创造了什么？ AI真正的第二阶段，一定是应用。 而医疗，我认为会是AI最重要的应用场景之一。 AI + 医学影像 CT、MRI、超声、X光，本身就是高度数字化的数据。 AI天然适合识别异常、辅助诊断、病灶分割、影像重建、提高医生阅片效率。 这不是PPT。 FDA现在甚至有一个专门的 AI-Enabled Medical Devices 数据库，用来记录已经获得美国市场授权的AI医疗设备。 今年最新名单里已经可以看到 Philips、GE Healthcare、Medtronic 等公司的AI相关医疗设备，覆盖影像、心血管、神经等方向。 AI + 手术机器人 这又是另外一条路线。 过去的机器人解决的是手比人稳。 未来AI加入以后的可能是眼睛比人看得更清楚，大脑还能实时辅助判断。 医学影像 → 手术规划 → 机器人操作 → 实时识别 → 术后数据分析 一旦整套闭环跑起来，手术机器人就不再只是一台机器。 而是一个医疗操作系统。 AI + 可穿戴医疗 这个方向我也非常看好。 以前的医疗链路是不舒服 → 去医院 → 做检查 → 发现问题。 未来越来越变成： 手表、血糖仪、心电设备、睡眠监测、其他传感器 持续采集人体数据 ↓ AI识别异常 ↓ 提前发现风险 ↓ 医生介入。 医疗会从治病逐渐向监测疾病、预测疾病、提前干预转变。 五、为什么这件事有巨大的商业价值 因为医疗行业有一个特别简单的特点：时间非常贵。 医生一分钟很贵、手术室一分钟很贵、病床住一天很贵、一次误诊更贵。 大家可能觉得国内已经很贵，而国外，美国那边，像梅奥那种，贵到不是普通人可以接受的。 所以很多AI应用可能只是帮忙写一篇文章快20%。 商业价值未必特别大。 但是如果AI能够让一个医生一天多看20%的病人， 让一个放射科医生少花30%的时间读片， 让手术缩短十几分钟， 或者让一种疾病提前半年被发现。 那完全是另一种经济价值。 AI医疗不一定需要创造一种原本不存在的需求。 它只需要提高一个已经价值几万亿美元产业的效率。 六、医疗的长期需求几乎写在了人口结构里 美国2024年医疗总支出已经达到约 5.3万亿美元，约占GDP的18%。 CMS最新预测显示，2025—2034年，美国医疗支出预计平均每年增长约 5.4%，而同期GDP平均增长预计约4.1%。 到2034年，美国医疗支出占GDP的比例预计会上升到 20.6%。 这才是我认为医疗真正最重要的底层逻辑。 AI今天火不火，可以变。 哪家公司模型第一，也可以变。 但有些事情非常难改变：人会老，还会死。 年龄越大，医疗需求通常越高。 CMS历史数据里，65岁以上人口的人均个人医疗支出就显著高于儿童和劳动年龄人口。 所以很多医疗公司面对的，其实是一条几十年的长期趋势。 七、医疗可能也会暴跌 这个拿出来单独讲讲。 医疗只是很多子行业相对没有科技股那么依赖市场情绪。 不是不会跌。 它们只是跌的原因不一样。 Biotech：临床失败 大型药企：专利悬崖、新药管线失败 保险公司：医疗成本暴涨、政策变化 医院：人工成本、医保支付变化 医疗器械：产品竞争、手术量、估值过高 所以买医疗之前，第一件事是确定，它到底靠什么赚钱？ 这个问题比PE重要得多。 八、医疗板块的三个篮子 第一种：防御型 大型制药、成熟医疗服务。 核心是现金流 + 刚需 + 分红 + 稳定商业模式。 降低整个组合对科技股的依赖 第二种：成长型 医疗器械、机器人手术、连续血糖监测、部分诊断公司。 这一类我觉得最有意思。 因为它们同时吃老龄化 + 医疗渗透率提升 + 技术升级。 不像小型Biotech那么赌命，又比传统制药更有成长性。 第三种：高弹性型 Biotech、AI医疗、小型创新医疗公司。 这里才是可能出现一天+50%，当然也可能一天-50%。 适合用完全不同的估值和仓位体系去研究。 最后 AI是这个时代最大的产业趋势之一。 这个主线不会变化。 但投资和产业不是一回事。 一个行业再伟大，当所有的钱都挤在同一个方向的时候，它也会变成一笔越来越难做的交易。 反过来，有些行业现在看起来没那么性感， 没有每天几十条新闻，没有人凌晨三点盯着它的财报，甚至我买进去以后几个月都不一定发生什么。 但医疗有几个东西，是很多热门赛道没有的：长期需求、稳定现金流、人口老龄化、资金轮动。 以及最重要的，AI正在给这个古老行业重新增加科技属性。 所以我看医疗，并不是觉得明天医疗一定暴涨。 恰恰相反。 我看的是一个现在没有那么拥挤，但未来五到十年故事可能越来越大的行业。 当所有人都在寻找：AI之后还有什么？ 我的答案不是下一个AI，而是AI最终会进入哪些真正庞大、真正赚钱、真正不可替代的产业 医疗，一定算一个

来自方外的下周美股大事件 上周的美股其实还可以 标普创历史新高，纳指一周涨了5%左右 弱非农、油价回落、美联储进一步加息预期下降，再加上AI和科技股重新回暖，几个因素一起把大盘重新拉了起来。 但存储板块明显没跟上。 闪迪、WDC财报之后继续杀估值，海力士和美光也被一起带下来。 所以现在美股和存储之间，出现了一个很有意思的背离：大盘重新交易风险偏好，存储却还在交易预期太高。 下周，就是这个背离能不能修复的一周。 周一先看太空 Rocket Lab和AST SpaceMobile都会公布Q2结果，一个是太空板块的老二，一个是老三。 $RKLB 主要看Neutron、Space Systems、订单和现金消耗， $ASTS 则继续看卫星部署和商业化进度。 这两个现在都是太空板块情绪非常高的标的。 尤其是前段时间SPCX、RKLB、ASTS整体都被炒得很热，所以财报不能只是还可以，市场需要看到商业化进度继续兑现。 但是目前商业化和营收最快的，应该是 $RKLB。 不过大家最喜欢的还是 $SPCX ，我对 $SPCX 的观点详见： 周二开始进入AI基础设施 CoreWeave、Supermicro和Lumentum一起交卷。 这三家公司其实刚好代表了一条链：AI云算力→ AI服务器→ 光通信 CoreWeave看的是云厂商到底还有多少GPU需求 SMCI看的是这些需求能不能真正变成服务器订单和收入 Lumentum则看数据中心互联和光通信需求 如果三家公司同时给出强订单和强指引，那至少说明一个问题：前段时间微软、Meta、Google、Amazon疯狂增加资本开支，不只是财报上的数字，订单真的还在往产业链下面传。 这个结果对存储也是利好。 AI服务器继续扩张，就意味着HBM、服务器DRAM和企业级SSD需求继续增长。 决定大盘的，是周三CPI 7月CPI将在周三公布。 上周美股大涨，很重要的原因就是非农突然走弱以后，市场重新降低了对美联储继续加息的预期。 问题是这个逻辑必须建立在通胀不重新失控的前提下。 如果CPI温和，甚至低于预期，那么上周的逻辑就会继续成立 就业降温 → 加息压力下降 → 美债收益率下降 → 科技股估值压力下降 → 纳指继续获得支撑 这是下周大盘舒服的剧本。 但如果CPI突然重新超预期，问题就来了。 因为现在标普已经重新创高，纳指上周又涨了5%左右，市场已经提前交易了一部分美联储没那么鹰的预期。 这个时候CPI一旦打脸，行情很容易从弱就业是利好，重新变成弱就业 + 高通胀 = 滞胀。 这是我觉得下周最大的尾部风险。 周三盘后还有Cisco 能只把它当传统网络设备公司。 AI数据中心需要的不只是GPU。 服务器数量越多，东西向流量越大，对交换机、网络设备、高速互联的要求也越高。 所以Cisco的AI网络订单，也是在验证AI资本开支到底有没有继续往下游传。 周四继续看PPI 如果周三CPI温和，周四PPI也温和，这轮科技股反弹的宏观基础会明显变稳。 但如果CPI不错、PPI突然很热，就说明企业上游成本压力还在，未来依然可能重新传导到消费者。 然后是我觉得对存储最重要的一份财报：Applied Materials。 AMAT是半导体设备龙头。 最近它就在重点推进DRAM和先进封装相关设备。 所以这份财报，对存储要同时看正反两面。 第一层是利好 如果DRAM、HBM、先进封装设备订单继续很强，说明三星、海力士、美光对未来AI存储需求仍然有信心。 但第二层要小心 存储行业最经典的周期问题就是： 涨价 → 利润暴增 → 所有人扩产 → 供给增加 → 下一轮价格下跌 所以AMAT订单太强，也不能简单理解成无脑利好存储。 真正好的情况是HBM和先进DRAM投入继续增加，但传统DRAM和NAND没有出现失控式扩产。 这才是良性的供需结构。 最后是周五 会公布零售销售和密歇根消费者信心。 这次公布的是6月零售销售。 主要继续验证美国消费者有没有突然掉速。 但经过CPI、PPI以后，周五已经更像一个确认数据。 下周的盘面偏多，但这个位置不适合无脑追。 因为上周已经完成了一轮很强的修复。 标普重新新高，纳指一周涨了5%左右。 很多资产已经回到了不太美妙的价格。 也就是说，市场已经提前交易了一部分弱就业、低油价、美联储没那么鹰的预期。 下周如果CPI继续配合，大盘有继续惯性上涨甚至再创新高的可能。 但如果CPI超预期，现在的位置很危险。 因为市场不是在低位等利好，而是在新高附近等验证。 说实话我就喜欢低位等反转和利好，新高附近的验证往往并不牢靠。 数据符合预期，继续涨 数据不好，兑现会非常快 所以我觉得下周大盘最重要的，是观察CPI出来以后，市场还能不能继续对利好敏感、对利空钝化。 如果可以，说明趋势还很强。 如果开始出现好消息涨不动、坏消息放大跌幅，那就是情绪开始变化。 至于存储，我比大盘还要谨慎一点。 原因不是我觉得存储基本面坏了。 恰恰相反。 HBM、DRAM、企业级SSD和AI服务器需求都还没有被证伪。 问题出在价格和预期。 上周最明显的信号就是纳指大涨，半导体整体反弹，但存储就是跟不上。 资金早就已经不满足于存储很好。 下周的确认信号有三个 第一，CoreWeave和SMCI确认AI服务器需求继续强 第二，AMAT确认HBM和高端DRAM资本开支依然强，但传统存储没有失控扩产 第三，也是最重要的，大盘上涨的时候， $MU 、海力士和闪迪 $SNDK 跟涨 尤其第三点。 一个板块真正转强的迹象，是大盘涨的时候，它重新跑过大盘。 具体看，我还是会把美光放在闪迪前面。 美光更直接受益于HBM、高端DRAM和AI服务器。 闪迪依然有很大的NAND和企业级SSD弹性，但它对价格周期和市场预期更敏感，所以行情好的时候涨得最猛，风险释放的时候通常也最狠。 容易猛涨，也容易闪崩。 因此下周我会重点观察一个很简单的东西，如果CPI利好、纳指上涨，MU和SKHY开始明显强于大盘，而SNDK也止跌跟上，那么这一轮存储的调整可能正在接近尾声。 反过来，如果CPI很好、AI财报也很好，大盘继续创新高，存储依然涨不动。 那就要小心了。 因为那个时候，市场就真的开始重新给存储周期估值。 总结一下 下周大盘看CPI AI看CoreWeave、SMCI和Cisco 存储看AMAT 但真正重要的，是看这些利好出来以后，这些标的还能不能涨 数据永远只是故事的一半 价格怎么反应，才是另外一半

为什么说 觉得 $SPCX 解禁等于暴跌的人，非笨即蠢 从七月中开始，我就在群里反复说一个观点：$SPCX 会破发，未来一定会去两位数。 当时很多人不信。 我真的很搞不懂啊，200以上不空，180不空，150不空，135的发行价不空，现在110了去空是什么意思？ 今天群里就有群友跟我说，自己空 $SPCX 被爆了。 我在群里先说了他一顿。 因为如果你的交易逻辑只有：解禁 = 股东卖出 = 股价暴跌 那你交易的是小学数学，别玩了 6 号，SpaceX 第一轮大规模限售股正式解除限制，约 9.115 亿股获得出售资格，可交易股份数量明显增加。 按最简单的供需逻辑，这是利空。 但市场早就知道了。 从七月开始，SPCX 就在持续交易“财报＋解禁＋高估值＋资本开支”这一整套风险。 从 200 上方一路杀到 110 附近，本身就是预期提前兑现的过程。 真正到了 6 号，正式解禁当天，SPCX 非但没有继续崩，反而上涨；紧接着周五更是直接大涨约 16%，最终收在 133.11 ，盘中最高 134.45 ，几乎重新摸回 135 的 IPO 定价。 利空最大的杀伤力，往往发生在利空落地之前。 为什么？ 因为解禁从来不等于卖出。 9 亿股“可以卖”和9亿股“正在卖”，是两个概念。 员工、创始股东、早期投资机构拿到流动性之后，会不会立刻全部砸盘，要考虑成本、税务、资产配置、对公司长期估值的判断以及自身资金需求。 解禁改变的是潜在供给，不是瞬间供给。 而当市场所有人都提前知道有巨量股票解禁以后，还有一个更有意思的问题：如果大家都等着解禁日做空，会发生什么？ 答案就是——做空的人自己会变成行情的燃料。 SPCX 在解禁前已经从高点跌了接近一半，大量悲观预期提前进入价格。 此时如果真正落地后的抛压低于市场最悲观的预期，股价只需要不继续跌，空头就会开始难受。 115、120、125…… 一部分空头止损，一部分杠杆仓位被迫平仓 而空头平仓的动作，本质上就是：买回来 于是市场会出现一个非常反直觉、而且很有趣的循环： 预期解禁暴跌 → 大量提前做空 → 解禁实际抛压没有想象中恐怖 → 股价不跌反涨 → 空头回补 → 股价继续上涨 → 更多空头被迫回补 不是说这两天的上涨全部来自逼空，因为没有足够的实时仓位数据可以证明这一点。 但从交易结构上，这就是解禁落地后非常容易出现的反身性。 所以我自己当时在 112 做多，122 平掉。 后面继续涨到 130 多，我没吃到。 没关系。 鱼头、鱼尾本来就不是我想吃的东西 能确定性更高地吃到鱼身就行了 这轮反弹，并没有推翻我长期看空它当前估值的判断 短期交易和长期估值，本来就是两套时间尺度。 我认为110 附近因为解禁预期过度交易，短期值得做多。 同时我也可以认为 130、135 甚至更高，并不代表 SPCX 便宜。 这两句话完全不矛盾。 甚至哪怕这一轮重新突破 135，我依然不会因此改变我之前的核心判断：伟大的公司，不代表任何价格都是伟大的买点。 所以我现在依然按照自己的节奏，隔一两天定投一股，准备拿五到十年。 同时，我依然保留未来出现两位数重新定价机会的判断。 听起来矛盾吗？ 实则不然 因为一个是我愿意用时间持有 SpaceX 另一个是我不愿意用任何价格买 SpaceX 不要看到解禁，就条件反射做空 不要看到暴涨，又条件反射追多 价格交易的从来不是“发生了什么” 价格交易的是——发生的事情，和市场原本以为会发生的事情，到底差了多少 SPCX 第一轮解禁本身是利空。 但一个所有人提前知道、提前恐慌、提前交易过的利空，等真正落地的时候，反而会成为阶段性利空出尽。 这也是为什么我看空 SPCX，我也敢在 112 做多 SPCX。 现在涨回 130，我依然觉得还是会去两位数 交易从来不是站队 交易是定价 我们边走边看 时间会证明一切