就业数据和AI财报，谁来重新给美股定价？ 哈喽，大家好，欢迎来到每周的 Wise 投资日历。 市场从不缺波动，缺的是提前看见变量的人。 先简单回顾一下本周。 截至7月31日收盘，标普500本周上涨1.0%，道指上涨1.0%，纳斯达克上涨1.6%，罗素2000基本持平。 具体点位方面，标普500收在7489.72点，纳斯达克收在25373.85点，道指收在52485.03点，罗素2000收在2931.34点。 单看周线，好像市场重新回暖了。 但说实话，这并不是一次特别舒服的普涨，而是一次非常典型的“指数上涨，内部继续分化”。 微软和亚马逊的财报，证明云计算和部分AI投入确实开始转化为收入，市场愿意继续给这类公司估值；但Meta自由现金流下降、苹果给出的收入展望偏弱，又让投资者重新开始怀疑：科技巨头现在投入的巨额资本开支，到底什么时候才能真正变成利润？ 半导体板块虽然在本周后半段出现猛烈反弹，但如果把时间拉长到整个7月，SOXX依然下跌22.1%，创下2002年以来最差单月表现。 所以，这一周真正发生的事情，并不是AI逻辑突然被重新确认了，而是前期跌得太多以后，市场开始重新区分： 哪些公司的AI投入已经能够产生回报，哪些公司还只是不断烧钱。 除此之外，另一个更加麻烦的变量是利率。 截至周五，美国10年期国债收益率升至4.743%，30年期美债收益率升至5.274%，分别来到多年高位。布伦特原油重新站上90美元附近，能源价格上涨又把通胀和美联储加息的问题重新摆到了桌面上。 这也是当前市场最大的矛盾： 企业盈利这个“分子”还在增长，但美债收益率这个“折现率”也在不断上升。 企业财报越好，经济越强，市场反而越担心美联储继续加息；但如果经济数据突然大幅恶化，市场又会开始交易衰退。 所以，下周市场唯一的核心关键词，我认为就是两个字： 再定价。 重新给9月美联储政策定价，也重新给AI公司的增长和估值定价。 ———————————————————— 一、周一（8月3日）：制造业数据先给利率定调 北京时间22:00，美国将公布7月ISM制造业PMI。 市场预期为54.0，前值为53.3。 54左右本身并不差，意味着美国制造业依然处于扩张状态。但下周市场真正关注的，不只是这个总指数，而是里面的价格指数和就业指数。 6月ISM制造业价格指数仍然高达73.0，虽然已经有所回落，但依然代表企业成本压力非常明显。 如果7月制造业PMI继续处于扩张，同时价格指数明显下降，这就是市场最喜欢的组合： 经济没有衰退，通胀压力却开始缓解。 这种结果有利于美债收益率回落，也有利于科技股和半导体继续修复。 但如果制造业数据很强，同时价格指数再次上升，那市场可能不会把它理解为单纯的经济利好，而是会直接交易： 美联储9月加息概率继续上升。 北京时间周二凌晨02:00，美联储还会公布银行高级信贷员调查，也就是SLOOS。 这个数据主要观察美国银行有没有继续收紧贷款标准，以及企业和居民的贷款需求有没有改善。 如果贷款标准放松、贷款需求回升，说明美国信用环境依然健康，对银行、工业和小盘股相对利好。 如果银行继续收紧信贷，同时贷款需求下降，就意味着高利率开始真正压制实体经济。 财报方面，Palantir $PLTR 将在周一盘后公布业绩，北京时间周二凌晨05:00召开电话会议。 Palantir现在最重要的已经不是“收入有没有超过预期”，而是美国商业业务能不能继续高速增长、政府订单能不能延续，以及公司是否继续上调全年指引。 这只股票最大的问题还是估值太高。 所以，普通的财报超预期可能已经不够，市场需要看到收入、订单和指引同时加速。只要指引稍微保守，即使数据本身不错，也可能出现典型的“利好兑现”。 ———————————————————— 二、周二（8月4日）：AI与实体经济同时接受检验 周二是下周财报最密集、也最重要的一天。 北京时间22:00，美国将公布6月JOLTS职位空缺。 市场预期职位空缺由759.4万下降至742万。 这个数据最理想的结果不是越高越好，而是温和降温。 职位空缺适度下降，但招聘率、离职率没有明显恶化，代表劳动力市场正在实现软着陆。 如果职位空缺继续大幅高于预期，市场会担心劳动力需求过热，美联储加息压力上升。 如果职位空缺突然大幅下降，同时招聘和主动离职人数一起走弱，那又会带来经济衰退担忧。 真正的重头戏则在盘后。 SpaceX $SPCX 将在北京时间周三凌晨04:30召开上市后的第一次季度业绩电话会议；AMD $AMD 将在北京时间05:00召开财报电话会议。 先说AMD。 AMD上一季度给出的二季度收入指引约为112亿美元，上下浮动3亿美元，非GAAP毛利率指引约为56%。 但这一次市场不会只看收入有没有超过112亿美元。 真正重要的是数据中心业务增长、AI GPU放量速度、毛利率变化，以及管理层是否上调全年AI收入预期。 如果AMD收入超预期、毛利率改善，同时上调AI业务指引，那么半导体板块的反弹就有机会从情绪修复，升级为基本面修复。 如果收入增长主要来自低毛利率产品，或者AI收入不错但资本投入和供应成本大幅增加，市场可能依然不会满意。 SpaceX则是另一种逻辑。 这是公司上市后的第一份季度财报，市场最关注的是Starlink用户与收入增长、Starship进展、资本开支、自由现金流，以及AI业务到底消耗了多少资金。 SpaceX只讲收入增长是不够的。 投资者真正想知道的是，Starlink、火箭、AI和数据中心这些庞大的业务，什么时候能够形成稳定的现金流闭环。 如果收入增长明显超过资本开支增长，现金消耗得到控制，这会明显改善市场对SpaceX乃至整个高估值成长板块的风险偏好。 反过来，如果资本开支继续快速增加，而现金流和商业化进度跟不上，市场对于“AI投入回报率”的担忧可能再次升温。 ———————————————————— 三、周三（8月5日）：服务业数据决定经济到底热不热 北京时间20:00，Uber $UBER 将召开二季度财报电话会议。 北京时间20:30，迪士尼 $DIS 将召开财报电话会议。 北京时间22:00，礼来 $LLY 将召开财报电话会议。 同一时间，美国还将公布7月ISM服务业PMI。 市场预期为54.2，前值为54.0。 相比制造业PMI，服务业数据对于美国经济更加重要，因为美国经济的大部分就业和消费都集中在服务业。 市场会重点观察服务业价格指数和就业指数。 如果服务业需求稳定、就业没有明显恶化，同时价格指数下降，这会是下周最明显的利好组合之一。 它意味着美国经济还有韧性，但服务通胀没有继续升温。 如果服务业价格指数重新大幅上升，即使总指数表现不错，美债收益率也可能继续上涨，高估值科技股会再次面临压力。 如果总指数突然明显下滑，市场虽然可能先交易加息概率下降，但随后可能转向对经济衰退的担忧。 公司层面，Uber主要看订单总额、出行次数、调整后EBITDA和自由现金流。 另外，自动驾驶合作到底是在帮助Uber扩大平台，还是会逐渐侵蚀其抽成和盈利能力，也会成为电话会议的焦点。 迪士尼主要看流媒体盈利、ESPN直接面向消费者业务，以及主题公园的客流量和利润率。 如果流媒体利润改善，但乐园业务明显降温，市场仍然会担心美国消费者开始减少可选消费。 礼来则主要看Mounjaro和Zepbound的销售、产能供应、肥胖症药物管线以及全年指引。 礼来现在的问题和Palantir有点相似： 市场预期已经非常高。 因此，仅仅超过当季预期可能不够，真正决定股价的是产能能否跟上需求，以及管理层是否继续上调全年收入和利润指引。 ———————————————————— 四、周四（8月6日）：市场进入财报消化和利率观察阶段 北京时间凌晨04:05，美联储理事Lisa Cook将发表关于经济前景的讲话。 需要强调一下，下周没有FOMC利率决议。 美联储下一次正式议息会议要到9月15日至16日，7月会议纪要则会在8月19日公布。 因此，下周市场对于政策方向的判断，主要来自经济数据，以及美联储官员如何解释这些数据。 Cook讲话最值得注意的，不是她会不会直接说“9月加息”，而是她如何评价当前通胀、劳动力市场和金融条件。 如果她强调通胀仍然过高、劳动力市场依然紧张，市场会提高9月加息预期。 如果她更多强调经济下行和就业风险，美债收益率可能暂时得到缓解。 北京时间20:30，美国还将公布二季度非农生产率和单位劳动力成本初值。 这个数据平时关注度不算特别高，但在当前环境下非常重要。 如果生产率提高，同时单位劳动力成本下降，意味着企业可以在不大幅提高价格的情况下消化工资增长，对利润率和通胀都是利好。 如果生产率下降、单位劳动力成本上升，则是比较典型的滞胀信号： 企业成本提高，但经济效率却没有改善。 周四没有必要为了凑日历再列一堆小数据。 这一天最重要的事情，就是观察市场如何消化AMD、SpaceX、礼来等公司的财报，以及10年期美债收益率能不能守住4.75%附近。 ———————————————————— 五、周五（8月7日）：非农决定下周最终方向 北京时间20:30，美国将公布7月非农就业报告。 这是下周最重要的一项宏观数据。 路透调查显示，市场目前预期新增非农就业8.3万人，失业率由4.2%上升至4.3%。 我认为，可以把结果分为三种情况。 第一种，新增就业大约在7万至10万人，失业率维持在4.3%左右。 这是市场最希望看到的结果。 劳动力市场在降温，但没有突然恶化，美联储继续加息的必要性下降，经济衰退风险也没有明显上升。 第二种，新增就业超过12万人，同时工资增速、工时和劳动参与率都比较强。 这代表劳动力市场依然偏热。 经济本身当然是好事，但在目前核心PCE仍然高于目标、油价又重新上涨的情况下，市场可能直接提高9月加息概率。 结果很可能是美元和美债收益率上涨，高估值科技股承压，金融和周期板块相对占优。 第三种，新增就业接近零甚至转负，失业率明显上升。 市场第一反应可能是加息预期下降、美债收益率下跌。 但这个利好未必能够持续，因为投资者很快会开始担心美国经济是不是已经从“温和降温”滑向了真正的衰退。 这种情况下，小盘股、银行、工业和可选消费反而可能承受更大的压力。 所以，非农并不是简单的越弱越利好。 对当前市场来说，最好的数据依然是： 不冷，也不热。 ———————————————————— Wise核心判断 我对下周的基础判断是： 市场可能继续剧烈震荡，但还没有到可以直接定义为趋势性转熊的程度。 企业盈利仍然是市场最大的支撑。按照目前已经公布的业绩和剩余公司的预期，标普500二季度利润仍然处于非常高的增长水平。 但现在的问题是，盈利增长必须跑赢接近5%的长期资金成本。 如果下周ISM价格指数回落、非农新增就业处于7万至10万人附近，同时10年期美债收益率重新回到4.65%以下，那么标普和纳指有机会继续反弹，半导体也可能完成第二阶段修复。 但如果出现下面几个信号，就需要明显提高警惕： 10年期美债收益率持续站在4.75%以上； 30年期美债收益率突破5.30%； 布伦特原油继续稳定在90美元以上； 非农和ISM价格指数同时超过预期； AMD、SpaceX等公司没有给出足够强的AI收入和现金流指引。 一旦这些因素同时出现，市场就会重新交易“高利率压估值”，前期反弹最明显的高估值科技股，也会重新成为抛售重点。 操作层面，我认为下周最重要的不是预测每一次涨跌，而是控制二元事件风险。 财报公布后不要急着追盘后第一波涨幅，先看电话会议和指引，再观察第二天开盘后的承接。 非农公布前尽量降低短线杠杆，不要把仓位全部压在一个结果上。 中长期投资者则继续优先关注真正有现金流、有订单、有明确指引的公司，而不是只靠宏大AI故事支撑估值的公司。 下周我们需要持续观察四个指标： 10年期美债收益率、布伦特原油、SOXX半导体ETF和标普500等权重指数。 如果指数上涨的同时，等权指数和半导体一起走强，说明市场宽度正在改善。 如果只是少数巨头拉动指数，而大多数股票继续下跌，那就仍然只是一次脆弱的指数反弹。 最后总结一句： 下周不是简单猜美股涨还是跌，而是看市场愿意用多高的利率，给未来的增长买单。