巴菲特为什么不再重仓苹果？ 巴菲特第一次建仓苹果是在2016年，你可能觉得他是提前发现了一家还没有被市场认识的科技公司。 其实当时伯克希尔开始买入苹果时，苹果早就是全球市值第一。当时2月份，谷歌母公司Alphabet曾短暂超过苹果，但只维持了两天，苹果很快重新拿回第一。 截至2016年3月底，苹果仍然是全球市值最高的上市公司，市值大约6000亿美元。 所以巴菲特买的根本不是什么冷门黑马。他买的是当时全世界最大、最出名、所有基金都知道的公司。 这件事最有意思的地方就在这里： 一个公司所有人都知道，不代表所有人都知道它值多少钱。 2016年的苹果虽然是全球市值第一，但市场并不看好它。 当时iPhone销量开始放缓，苹果随后公布了13年来第一次季度营收下滑。 市场普遍认为智能手机红利已经结束，iPhone销量见顶，而去苹果缺少乔布斯时代那样的新产品，未来只能变成一家增长缓慢的硬件公司。 苹果股价也在发布财报后一度回落了接近30% 伯克希尔第一次披露苹果持仓时，苹果股价不到100美元，按照今天拆股后的价格计算，大约只有二十多美元。 而且最早那笔大约10亿美元的苹果投资，还不是巴菲特本人决定的，是伯克希尔旗下的投资经理买入的 但巴菲特研究之后，非常满意，开始大规模加仓。 最后，苹果一度占到伯克希尔公开股票投资组合接近一半，成为巴菲特职业生涯中最赚钱的投资之一 因为巴菲特发现： 苹果看起来是一家科技公司，但真正的生意更像可口可乐。 苹果卖的表面上是手机，真正卖的是品牌、习惯和生态。 巴菲特甚至说过， 很多用户宁愿放弃家里的第二辆汽车，也不愿意放弃自己的iPhone。 这已经不是普通电子产品的忠诚度了。 巴菲特当年买苹果，买的是便宜 虽然那时候苹果已经是全球市值第一，但估值并不高。 市场对苹果极度悲观，苹果拥有巨额现金，每年还能产生极强的现金流，但市盈率只有十倍左右。 巴菲特不是因为苹果小才买，而是因为苹果虽然已经全球第一，却依然被市场按照一家即将停止增长的普通硬件公司定价。 这才是这笔投资最经典的地方： 巴菲特不是发现了苹果，他是发现了苹果的价格不对。 今天大家看苹果，都觉得它拥有全球最强品牌、最强生态、最忠诚的用户。 但2016年的市场没有为这些东西支付太高的价格。 现在就完全反过来的了 所有人不仅知道苹果很好，而且已经愿意为这种好支付昂贵的价格。 苹果后来的上涨，也不只是因为手机卖得更多 2016财年，苹果净利润大约457亿美元。 到了2025财年，苹果净利润达到1120亿美元。 十年左右，利润增长了大约1.5倍。 但是同期苹果的市值，却从大约6000亿美元增长到四五万亿美元，增加了六七倍。 巴菲特买入时，市场给苹果十倍左右的利润估值。 现在市场愿意给苹果三十多倍。 同样一美元利润，现在市场给出的价格，已经是当年的数倍。 所以苹果过去十年的超级回报，既来自利润增长，也来自市场重新认识苹果，愿意给它更高估值。 但还有一个最核心的力量：苹果一直在买自己 每年公司都会把大量现金拿出来，在市场上购买苹果股票。 买回来的股票大部分会退出流通，公司的总股本因此不断减少。 2016年，按照后来拆股后的口径计算，苹果大约有213亿股流通股份。 到了2026年，苹果流通股份只剩大约147亿股。 十年时间，苹果把接近三分之一的股份从市场上买走了。 这个效果有多明显呢 假设苹果一年赚1000亿美元： 原来有200亿股，每股利润是5美元； 但如果回购到只剩150亿股，即使总利润一分钱没有增长， 每股利润也会变成6.67美元。 公司赚的钱没有增加，但分蛋糕的人变少了。 每一股对应的利润、现金流和公司所有权都会增加。 而巴菲特本人最喜欢苹果的，恰恰就是回购 2021年以后，伯克希尔没有继续花钱买苹果，但因为苹果不断回购自己的股票，伯克希尔持有苹果的比例自动从5.39%上升到5.55%。 跟国内四大行不同的是，苹果的分红率非常低 当年苹果向伯克希尔支付了大约7.85亿美元现金分红，但伯克希尔所持股份对应的苹果利润实际上有56亿美元。 因为苹果并不打算把大部分利润直接发给股东。 苹果的选择是： 少量分红，维持稳定；大量回购，减少总股本。 2025年，苹果再次授权了最高1000亿美元的新回购计划，同时提高季度分红。 但苹果花在回购上的钱，仍然大约是现金分红的五六倍。 分红是直接把钱打进股东账户。 回购则是公司替长期股东购买更多苹果。 只要回购价格合理，留下来的每一位股东，持有苹果的比例都会越来越高。 对巴菲特这种准备长期持有、不需要苹果把所有现金立即发出来的股东来说，回购甚至比分红更有吸引力。 但现在苹果的回购效果已经远不如以前了，这是理解今天苹果最重要的一点。 因为回购是否有效，不只看公司花了多少钱，还要看回购时公司有多贵。 苹果市值6000亿美元的时候，如果拿出1000亿美元回购，理论上相当于公司市值的六分之一。 但现在苹果市值已经达到四五万亿美元。 同样拿出1000亿美元，只相当于公司市值的2%左右。 所以苹果越涨，回购效率反而越低。 以前1000亿美元可以买回大量苹果股份。 现在苹果股价和估值都高了，同样1000亿美元能够买到的股份越来越少。 苹果近年每年依然拿出接近千亿美元回购，但总股本实际净减少的速度，大约只有每年2%左右。 回购依然有效。 但它已经不可能复制苹果十几倍PE时期的效果。 这也是回购最容易被忽略的地方： 公司回购自己的股票，不一定永远创造价值。 股价便宜时回购，是拿一美元买回一美元以上的价值。 股价非常贵时回购，可能只是拿全体股东的钱，高价接盘自己的股票。 苹果已经从一只依靠iPhone销量高速增长的公司，变成了一台依靠生态收费、现金流、回购和高估值运转的资本机器。 甚至到了2026年，市场一度开始奖励苹果没有像其他科技巨头一样疯狂投入AI基础设施。 当微软、亚马逊、谷歌和Meta为AI投入巨额资本开支时 苹果选择更多依靠合作和外部模型，反而保住了现金流。 2026年7月，苹果市值一度突破5万亿美元，短暂重新成为全球市值最高的公司。 这件事本身就很能说明问题： 苹果今天上涨，已经不需要再出现一款新的iPhone。 只要现金流继续稳定、服务业务继续增长、回购继续进行，市场就愿意把它当成科技股里的避险资产。 这也能解释巴菲特为什么减仓 巴菲特第一次买入苹果时，拆股后价格只有二十多美元。 伯克希尔后来大规模卖出苹果是在2024年。 当时苹果股价大约从170美元一路涨到230多美元。 当年苹果低估值回购，是在帮伯克希尔创造价值。 现在苹果三十多倍市盈率继续回购，每一美元现金能够买回的股份，已经越来越少。 所以巴菲特卖苹果，并不一定是在判断苹果会暴雷。 他本人也承认卖飞了，他依然觉得苹果还是世界上最优秀的公司之一，但从这个价格继续持有，未来的回报率已经没有过去那么高了 巴菲特当年最厉害的地方，不是发现了一家没人知道的小公司。 而是苹果已经全球市值第一、全世界都知道它很优秀时，他仍然看出了市场低估了它。 但以前的苹果靠产品增长、低估值和低价回购上涨。 现在的苹果更多依赖生态收费、强大现金流、持续回购和高估值维持。 这个模式仍然很强，也可能持续很多年。 但回购效率已经下降，股息率又非常低，市场给出的价格却越来越高。 苹果不需要暴雷股价才会下跌。 它只需要有一天不再像市场想象中那么完美。 巴菲特买入的，是一家已经全球第一，却仍然被低估的苹果。 今天的投资者买入的，则是一家所有人都知道它很好，并且已经按照“永远很好”定价的苹果。