关于美债数据，从25年关税战那时候，也就是纳指跌入技术性熊市的时候，就被频繁提及 现在美国国债已经逼近40万亿美元。 而2024年1月底，这个数字大约还只有34.1万亿美元。 短短两年半左右，又增加了接近5.6万亿美元。 本金还不上没事，但是利息呢 前段时间美国30年期国债收益率一度冲到5.23%左右，创下接近20年来极高的水平 可能你看到5%的美债收益率会觉得很不错，借给美国1万块，一年利息有五百 但对于美国财政部来说不一样，这里面很多是以前美债利率1%、2%时候借的钱，但现在到期以后，要不断拿4%、5%的新债去滚。 美国不是突然一次性给40万亿美元全部付5%的利息。 但旧债每天都在到期，旧债还不断被新债替换。 所以整个美国政府债务的平均融资成本，会一点一点往上爬。 2021年6月，美国可流通国债平均利率只有1.47% 到2026年6月，这个数据是3.41% 同时债务规模还增加了11万亿美元 这就是真正恐怖的地方，借款本金越来越大，利率也越来越高 美国财政还出现一个非常尴尬的局面。 CBO预计2026财年美国联邦政府收入大约是5.6万亿美元，而支出为7.4万亿美元。 一年正常运转，没有金融危机，没有大衰退，照样要亏1.9万亿美元。 这里面光利息支出，现在一年就已经超过1万亿美元。 而且美国最大的那些支出根本不是你想砍就能砍的。 2027年，美国Social Security预计要支付大约1.8万亿美元，Medicare支出大约1.1万亿美元。 随着婴儿潮一代退休，这两项未来还会继续快速增加。 CBO预计Social Security+Medicare占GDP的比例，会从2027年的8.7%，一路增加到2036年的10.1%。 还有国防。 特朗普政府提出的2027预算里，国防相关预算请求甚至达到了1.5万亿美元。 还有Medicaid、退伍军人福利、、政府工资、基础设施、科研、教育、司法、国土安全。 这些全部都还没有消失。 所以现在美国真正的问题不是所谓的40万亿美元什么时候还完 这种问题从一开始就问错了。 美国压根就没有准备把40万亿美元本金还掉 这里你要知道一个常识，现代国家债务玩的从来都是借新还旧。 只要市场愿意继续买债，只要利息付得出来，本金完全可以一直滚。 真正的问题只有一个，这笔债未来用多高的利率滚？ --- 那个大空头Burry今年3月份专门写过一篇关于美国市场长期估值的文章。 文章里他把美股100多年走势全部换算成了：扣除通胀之后的真实收益。 然后就发现一个非常反常识的东西。 历史上的美股并不是永远上涨。 如果看真实购买力，美国历史上出现过很多持续十几年甚至更久的“实际熊市”。 他统计的标普实际回撤曾经达到58%、55%、43%。 而2000—2013反而是一个很特殊的例外。 为什么呢？ Burry自己提到了一个非常重要的原因： 2008年以后出现了历史上罕见的政策干预。 零利率、QE、ARP、金融机构救助。 美联储和美国政府大量印钞，用巨量流动性，硬生生给市场下面铺了一张安全网 这其实就是今天最大的问题。 假如2027、2028年AI泡沫真的破裂，纳指跌30%。 信用市场出问题，私人信贷爆雷。 数据中心债务开始出现坏账。 这些美联储当然还能救。 美国政府当然也还能救。 但它再也不是2008年的那张资产负债表了。 08年的时候，美国联邦债务只有大约10万亿美元。 今天已经达到40万亿。 那就代表未来真正恐怖的并不是“美联储救不了。” 而是救市本身也开始有代价了。 以前金融危机来了，美联储可以疯狂降息。 贷款利息降到0，然后QE。 印钱买债，压低长期利率。 推高股票、房地产、债券价格。 2020年疫情甚至直接把这一套发挥到了极致。 但下一次如果美联储再这么干，会发生什么？ 毕竟现在美国财政本来一年就亏接近2万亿美元，国债已经接近40万亿。 长期通胀又没有彻底回到过去那个时代。 这时候再大规模降息、QE、买美债，股票是能够救起来。 但美元怎么办？ 通胀怎么办？ 长期美债怎么办？ 这就是一个非常难受的三角。 不救吧，AI泡沫可能自己出清，美股暴跌，经济衰退。 救吧，重新大规模放水，长期通胀预期可能重新起来。 如果投资者开始担心未来美元购买力，反而可能要求更高的长期美债收益率。 于是美国就会进入一个很尴尬的循环： 债越多 → 利息越高 → 赤字越大 → 发更多债 → 市场要求更高收益率。 然后还有小白问，美国会不会赖账？ 美国突然宣布40万亿美元不还了这个事情发生的概率，≈0 因为美国国债不是普通公司债。 它是全球银行资本、回购市场、养老金、货币基金、央行外汇储备最重要的底层抵押物之一。 直接违约的代价太大太大了 所以美国不会去名义违约的，他更可能是另外几种组合： 财政赤字继续维持高位。 经济增长提高名义GDP。 允许一段时间更高的通胀。 必要时重新QE。 就是通过时间，让今天这40万亿美元的实际购买力不断缩水。 今天欠你100美元，三十年以后我还是还你100美元。 一分钱没有赖。 但是那100美元能买到的东西，已经不是今天的100美元了 这才是最折磨人的，表面上指数看起来没怎么跌。 甚至过几年以后标普500还能创新高。 但是黄金涨了两倍。 房子涨了。 能源涨了。 工资涨了。 一顿饭从20美元变成30美元。 最后你才发现，标普涨了50%，但你的真实购买力根本没涨多少。 这就是Burry为什么一直喜欢看“inflation-adjusted return”。 因为名义价格会骗人。 真正决定你财富的是你扣掉通胀之后，还剩多少购买力 中国这边也正在发生非常重要的变化。 2024年1月，中国M2大约是297.63万亿元。 到了2026年6月，已经增长到356.71万亿元。 两年多时间增长了接近20%。 但过去几年，中国和美国有一个非常大的区别： 我们的钱虽然越来越多，却没有真正变成通胀 为什么？ 因为过去几年国内同时存在几股非常强的通缩力量： 房地产下行。 居民疯狂存钱。 企业价格战。 制造业产能过剩。 大家都在降价抢市场，一件商品原来卖100块，今天你卖90，我就卖80。 最后消费者确实买到了越来越便宜的东西， 但企业也越来越不赚钱。 所以我们才会看到一个非常奇怪的现象： 一边M2不断增长，另一边PPI却连续很长时间负增长。 2025年7月，中国PPI甚至还同比下降3.6%。 过去几年，中国一直在用自己的“内卷”，向全世界输出通缩。 中国拥有全世界最强大的制造业。 新能源车、光伏、电池、家电、机械、化工、钢铁，各种东西都可以做到越来越便宜。 对于欧美消费者来说，这当然是好事。 他们国内工资在涨、服务价格在涨、房租在涨， 但中国不断给他们提供更便宜的商品。 某种程度上，中国制造一直在帮助全世界压制通胀。 但这个模式对我们自己是有代价的。 因为东西越来越便宜，不代表生产效率无限提高。 很多时候只是企业在互相压利润。 原来一件东西还能赚10块钱，最后大家卷到只能赚2块、1块甚至亏钱也要卖。 结果就是企业利润越来越薄、员工工资涨不动、企业不敢扩张、居民不敢消费。 最后整个经济继续陷入低价格、低利润、低消费的循环。 所以这也是为什么这两年“反内卷”越来越重要。 反内卷真正反的并不是竞争，而是无底线的低价竞争。 因为中国制造业真正需要的已经不是把东西做得更便宜， 而是让企业重新赚到钱。 只有企业有利润，工资才能涨。 工资涨了消费才能起来。 消费起来价格才能重新恢复正常。 实际上这种变化现在已经开始出现了。 到了2026年6月，中国CPI同比上涨1.0% 更明显的是PPI，同比上涨已经达到4.1% 从之前长期负增长，开始重新转正。 而这恰好发生在另外一个非常敏感的时间点。 美国国债已经达到40万亿美元，美国财政赤字依然巨大，利息支出越来越高 如果未来美国继续通过财政扩张刺激经济， 甚至下一次经济危机又重新进入降息、QE、大规模放水 那么美国本身就在制造新的通胀压力。 以前还有中国帮助全球压价格。 但如果未来中国自己也不愿意继续无限价格战了， 情况就完全不一样了。 美国负责往全球撒钱，中国又不再负责无限提供越来越便宜的商品。 与此同时能源、矿产、人工、土地这些成本又很难回到十几年前。 那么未来真正需要防范的可能并不是一次简单的2008式崩盘。 而是另外一种情况：全球通胀中枢永久性抬高 过去二十年，我们已经习惯了一个非常特殊的世界。 中国廉价制造、全球化、低能源价格、低工资增长、低利率。 这些东西共同压住了全球通胀 所以2008年之后，美联储敢把利率降到0。 敢疯狂QE，敢不断给金融市场注入流动性。 因为通胀很长时间都没有真正失控。 但未来这套环境未必还存在。 如果美国继续扩大财政赤字， 中国又开始反内卷、提高企业利润， 全球产业链重新本土化， 能源和资源价格长期维持高位， 那么以后每一次印钱的代价，都会比过去更大。 这也是为什么现在中国持有的美国国债已经越来越少 截至2026年5月，中国大陆持有的美国国债大约只有6593亿美元。 相比十几年前超过1.3万亿美元的高点，已经接近腰斩。 与此同时黄金储备却在不断增加。 美元越来越不值钱，这对央行就是最大的风险 只要美国政府还有印美元的能力，40万亿美元债务从技术上就永远可以继续滚。 未来五到十年，我们真正需要考虑的已经不是下一次金融危机什么时候来。 而是如果全球重新进入长期高通胀时代，我们手里的财富到底应该放在哪里？ 未来手里只有现金的人，将会逐渐被高通胀所淘汰， 那些真正能够跟着通胀一起涨价，能够持续产生现金流，能够把成本转嫁出去，并且长期拥有定价权的优质资产，比如黄金、白银、能源资源、优质公司的股权、核心科技龙头才是普通人真正应该去配置的 未来我们需要防的可能不是一次突然到来的崩盘。 而是，钱还在你手里，但它一年比一年不值钱。