Jane Street正在悄悄切入一个快速膨胀的市场：杠杆ETF背后的场外掉期交易。 今年以来，Jane Street开始向美国杠杆及反向ETF提供swap服务。二季度末，其名义掉期规模已经达到约12亿美元，覆盖约75只杠杆/反向单一个股ETF。虽然目前在单一个股杠杆ETF中的份额只有约2%，距离Clear Street约21%的领先份额还有很大差距，但对于一个刚刚进入市场的新玩家来说，扩张速度并不慢。 为什么Jane Street会看上这块业务？核心还是单一个股杠杆ETF这两年增长太快。美国杠杆ETF资产规模二季度一度突破2000亿美元，其中很大一部分增量来自英伟达、特斯拉等热门股票的2倍、3倍多空产品。 这类ETF每天都要维持目标杠杆倍数，但基金本身通常并不是简单地融资买股票，而是大量通过total return swap等衍生品，从交易商那里“购买杠杆”。也就是说，ETF规模越大、投资者交易越活跃，背后的swap需求就越大。 这其实是一门非常典型的华尔街生意：表面上投资者买的是一只ETF，真正提供杠杆和承担交易对手角色的，是后面的Jane Street、Clear Street、Marex、花旗、高盛等做市商和swap dealer。 更值得关注的是，这个市场正在从传统大投行向非银行交易商扩散。Clear Street、Marex、Jane Street都在抢份额，原因也很简单：单一个股杠杆ETF具有高换手、高波动、需要每日再平衡等特点，天然会产生大量衍生品交易和做市需求。 所以单一个股杠杆ETF真正值得关注的，不仅仅是ETF本身管理费赚多少钱，而是它正在创造一个越来越大的衍生品基础设施市场。 这也解释了为什么Jane Street这样的顶级做市商愿意进入。 过去几年AI和美股牛市催生的是NVDA、TSLA等股票的交易热度；下一阶段，华尔街赚的可能越来越多是围绕这些股票衍生出来的ETF、期权、swap以及融资业务的钱。 本质上还是那句话：当一个资产越来越金融化，最稳定赚钱的往往不是押方向的人，而是卖铲子的人。