看到不少分析把当下长债收益率走高跟90年代相比，但是忽略这两个年代的差异。关键是不同点： 1、九十年代长债收益率确实很高，但如果把时间再往前看会看到长债收益率更高，也就是79年代末二次通胀沃克尔暴力加息让十年美债收益率在80年年代初期上升到15%，此后三十多年长债收益率处于一个大趋势下行的阶段。所以九十年代长债收益率在高位，但大趋势是在下降、宏观的压制是逐步减轻。 现在则是长债收益率从20年的底部开始一点点往上翘头，近期貌似还走出过去两年多震荡区间了； 2、地缘宏观的差异 九十年代初期苏联解体让美国成了当时头号强国，唯一的超级大国；然后快速打赢了海湾战争，兵力之盛一时无两。这种情况下，美股一路走强，美债一路下降也是必然的。 当下则不是： 25年贸易展虽然很跌宕，但是美国也是拿到了很多好处。26年开局美军速战速决抓了马杜罗解决了委内瑞拉问题，南美后院一下子被牢牢握住。其实在今年年初美国的实力地位是进一步提升的。但伊朗战争把这一切都打破了，油价飙升成了今年通胀的主要驱动因素，更重要的是显示了美军地缘统治力的下降。现在伊朗及其盟友控制霍尔木兹海峡和曼德海峡，中东过开始自己形成防疫联盟，川普还要依靠巴基斯坦、阿曼、中国来从中斡旋和调解。这其实就是国家实力削弱的显现，自然很多资金持有美国国债的信心并没有那么强。 相同点： 3、九十年代和20年代最大的相同就是，都处于一次巨大的产业革命之中： 九十年代是互联网革命、 当下20年代是AI革命，而且AI革命比当时的互联网革命渗透率更快、商业化速度更快。 AI产业基本面强势，这也是过去一个月以来长债收益率走高的大背景下，纳指和标普强势，道指、标普等权和罗素2000持续走强的核心原因。 这两天看到一个数据，过去一年国外资金买入美股超过9400亿美金、今年在持续抛售美债。核心就是上面三点的体现。 后面怎么看？ 也是上午推文聊到：长债收益率越高，市场感受的压制越强。在宏观没有缓和之前，美股的这种分化估计还是会继续、甚至继续广度还要缩小。 市场对个股标的基本面的要求越高，不仅仅增长还得是超预期的增长（而不是已经被预期之内的增长） 年初聊到AI的商业化速度会比互联网时代更快，渗透率提升也很快