宏观也是需要叙事的，例如4月中以来宏观叙事就四个方面：1）川普转向（认怂、推动贸易谈判）、2）衰退预期、3）再通胀担忧、4）联储政策。在个人的框架里，川普转向权重最大可以说主矛盾，后面三个是次要矛盾。之前在https://t.co/FPaN0DcEJr这里有聊过，需要牢牢抓住主要矛盾，重视次要矛盾的变化。 4月中以来最重要叙事就是川普转向认怂：4.9号对等关税暂停第一次，4.22号否认解雇鲍威尔是第二次、4月底否认28年连任是第三次（这次大家不太重视，但很重要意味着不再尝试冲击美国宪政核心），之前聊到川普只要转向积极推动谈判那么市场就会越老越好，必须要把市场拉回来不然最初的转向就没意义，所谓“较枉必过正”。 所以近期行情相当与是川普转向推动谈判主驱动：美英协议第一次小高潮到中美联合声明到第一次大高潮。这期间还有4月份的经济数据、和财报季的公司业绩表现打消衰退预期，上周议息会议鲍威尔的中性讲话也让市场暂时对联储脱敏，一个主要矛盾持续有进展和两个次要矛盾（衰退预期和联储政策）被短期打消共同推动了近期大涨。 接下来宏观叙事在哪里？市场从哪里获取动力？就很明显： 1）需要另一个次要矛盾（再通胀担忧）也要被打消； 2）然后主要矛盾持续有新的大进展，就是再跟几个大国达成协议，让川普从“赢麻”走向新的“赢麻”， 这样才能让当下预期抢跑的市场持续获得向前的动力。

昨晚新任SEC主席在在代币化加密工作组圆桌会议上的演讲值得看看，关于加密资产未来的“去监管”的主要措施应该就是要从Atkins的这次提到的发行、托管、交易三个层面开始推动展开了。演讲要点： 1、证券正越来越多地从传统（即「链下」）数据库迁移至区块链（即「链上」）账本系统。链上证券也有潜力重塑证券市场包含发行、交易、持有和使用证券的的各个方面。例如，链上证券可通过智能合约实现股息的自动分发。代币化还可增强资本形成，将原本流动性差的资产转变为可交易的投资机会。区块链技术有望拓展证券的多种新用途，催生出许多现行委员会规则未曾设想过的市场活动。 2、新一任主席核心任务是：建立一个合理、清晰的加密资产监管框架，为加密资产的发行、托管和交易制定明确的规则，同时打击违法者，保护投资者免受欺诈侵害。 通过正式制定规则、释义和豁免等法定程序，设定适用于市场参与者的明确标准。而执法，则应回归到对既有规则的执行，尤其是防范欺诈和操纵行为。 3、重点的三个领域代币 1）发行 希望 SEC 能为涉及证券或投资合约的加密资产发行建立明确且合理的指引。工作人员也开始明确某些加密资产和分发行为并不适用证券法。但这种措施很临时，工作人员研究是否需要增设额外的豁免机制、安全港条款，以及为加密资产发行人提供可行路径。 2）托管 应进一步明确哪些机构可以被视为《顾问法》和《投资公司法》下的「合格托管人」，并为一些常见的加密托管方式提供合理豁免。SEC 可能需要进一步明确「客户保护规则」和「净资本规则」对加密托管的适用方式。 3）交易 支持注册机构依据市场需求提供更丰富的交易产品，打破过往 SEC 对加密交易的限制。例如，有些经纪商希望推出整合证券、非证券与金融服务的一体化「超级应用程序」。联邦证券法并不禁止注册经纪商在其 ATS 平台上撮合非证券交易，包括证券与非证券的「对冲交易」 探索通过规则或指导意见，让国家证券交易所能更顺畅地上线加密资产。 总之，SEC 及其工作人员正在努力为加密资产制定一个全面的监管框架，但证券市场参与者不应被迫离岸创新区块链技术。我还想研究有条件豁免机制，允许那些因当前规则限制而难以落地的新型产品和服务，有机会在合规前提下创新。 去年11月有聊过https://t.co/y9LeTPG32l关于“去监管” 对于加密产业的意义在于：打造一个“未来友好鼓励创新的加密产业环境、宽松规范的加密监管环境”开始逐渐在落地了

探讨一个问题：市场跌的时候都说流动性不足，一涨起来就觉得流动性充沛，短短几天流动性会有这么大的变化么，所以到底是流动性问题还是信心问题呢？

今晚的GDP和PCE数据怎么看？刚看第一眼看数据感觉是很炸裂。一季度GDP同比-0.3%的增长远低于前值和预期，一季度PCE数据远高于预期（完全是个衰退+通胀走高的版本），但是市场只是小幅下挫并没有暴跌。核心还是这一次数据依然是撕裂的： 1、第一季度实际GDP下降-0.3%，但衡量国内需求的指标——面向国内私人购买者的实际最终销售额（GDP 减去库存变化、净出口和政府支出）——年化增长率为 3%，这一次GDP走差是因为一季度抢进口到来的萎缩，净出口拖累GDP接近5个百分点，这是有记录以来最多的。 2、一季度pce数据远高于预期，但是3月份月度pce和核心pce的同比环比都是低于预期的，特别是环比为0也是近两年最温和的。个人消费支出高于预期大概因为在关税我看积极消费，但是个人实际可支配收入录得一年多以来的最大增幅，对经济构成支撑，这一增长帮助推动了消费。 在关税落地前展示了一幅通胀放缓与健康消费的组合场景。 从这个角度，今晚的数据能看到一些走弱的苗头，很难让市场确认衰退，所以市场有下挫但整体跌幅不大，还隐隐有支撑意思。提前两天说到的这里有聊过，只要川普还在积极推动谈判市场的情绪就不会差（本质还是关税以及政策不确定性冲击带来的连锁反应，那么就需要关税和政策上完全转向才能挽救），但是关注度也发生了变化： 1）态度很重要（川普和贝森特积极推动谈判），结果（得真正谈成签署市场期待的缓和版本的贸易协议）更重要，越往后市场需要看到有实质性达成新的贸易协议，谈而不决已经满足不了期待 2）除了关税之外，开始重视经济数据的实质性表现如何，软数据的悲观会不会传导到硬数据上（之前两个月是软数据很差，硬数据还算坚挺）。 从市场走势上，转向的情绪修复已经到位，现在是对贸易协议有所期待但是经济面的不确定性开始在增加，很难如上周那般强势，大概率高位震荡等到新的催化剂。

川普贝森特动作频频市场如期反弹，之后怎么看？一周前聊到因为川普和贝森特还在推动谈判，那么市场对于达成新的贸易协议依然有期待，同时也有对关税反复的脱敏迹象，那么短期内情绪回升也是向上的动力，市场震荡往上。现在看确实如此甚至走的更强，那么之后怎么走呢？ 1、最重要的关税上相比前一周进展还是有的，特别是韩国和印度，貌似已经设定了谈判的路线图，日美的下一次谈判应该是4月底5月初。 当然市场最关心的中美层面、川普说在沟通中放缩完全没有聊，大概率是有聊过只是应该是低层次的非正式磋商（毕竟本周中国财政部长和央行行长都在美国参加世行和IMF全球财经领导人会议，会场内外碰到聊也很正常）。对于中美 https://t.co/e8nxpea4qw个人之前聊过、要把中美谈判跟其他国家与美谈判分割开来，并不是中美谈不成其他国家就谈不成，会有影响但是终究是各谈各的。而且中美的脱钩已经是必然，早晚问题，市场对于其实有预期的。所以短期内中美谈不拢并不算大利空、但凡有进展对市场则是利好。 回到其他国家跟美国的谈判，应该也是持久战。贝森特与亚洲的某些贸易磋商推进的不错，但即使最不错的韩国也把最终时间放在了7月初（之前对等关税暂缓90天之后的时间点），说明美国的贸易伙伴还是很冷静的。 2、关税谈判持续在推动，但是取得进展还需要时间。上周是经济数据的真空期，市场会忽略数据的实际表现看关税谈判的情况。而下周三的gdp和pce数据，周五的非农和失业率，则是关税落地后第一次让市场有去评估实际经济到底如何的依据。美国经济软数据和硬数据背离两个多月了，消费者和企业的悲观预期会不会传导到硬数据上，值得关注。 特别是一季度GDP，很多投行给出了非常悲观的预期。14年Q4GDP同比增速2.4%，这一次次市场预期0.4%，差距之大也能看出机构的悲观。这里看点在于如果GDP同比增速高于预期，那么短期内反倒是利于市场，没有想象的那么差 那就还行。 3、回到市场走势上 四天前https://t.co/cPpvczkeWb这里聊到，美股这一波向上应该能回到4.2解放日的价位水平，现在看确实如此纳指和标普500指数离4.2前后位置也就一两个点的涨幅了、下周前半周应该还是会上去摸一下这个压力位的。 无疑币的反弹要比美股更抢跑一些，也进入了2月份子震荡的压力位上（9.5～9.8万之间），个人看这几天大饼还有一些大币的走势直观感受是：情绪修复带来的反弹到位，下一步需要宏观给更是的利好或者产业内的好消息、如倪兄@Phyrex_Ni 昨天https://t.co/pnZ1ZrUQ7D说的亚利桑那州的比特币储备法案周二凌晨投票、若通过确实是一大利好。 当然还是之前聊到的、川普贝森特还在继续推动谈判、那么市场对此依然有期待，短期内情绪不会差。只是未来一周及 重磅经济数据要出炉、市场明显也要顾忌经济数据的真实表现如何。很多可能在下周三经济数据公布前大概率市场会有避险，然后等周三和周五的经济数据来看信心是会被进一步提振还是被打击削弱。