所有媒体报道头条都是Anthropic的最新上市申请数据S1披露26年上半年亏损807亿，这要吓死了。是不是AI顶级模型公司的商业模式已经失败了。 如何理解这最新的数据核心价值，以及对于AI投资预期和策略？深度独家解读⬇️ 这个亏损数据简单讲就是会计调整账面变动，无足挂齿。真正要看的是，目前未来超过6000亿美元的算力承诺。这意味着从本质上，有一个矛盾，市场主要担心在于，Anthropic本质上做了两笔不同期限的交易。 收入端是靠收取模型服务费，这个是可变的；但是支出端是刚性的，用来算力采购。因为它和以往的软件SaaS不一样，一次性销售就结束了，但是AI模型持续发生的算力成本不是小数。这就是为什么我们不能将Anthropic简单类比于传统高毛利、轻资产SaaS公司。 但是从需求角度看，你可以看市场上几乎没有什么空头再怀疑目前AI的需求，只不过不知道这个token的量增，和token的价跌，能不能形成一个持久的自由现金流。 简单算，如果按照现在2万亿估值上市，至少未来5年每年收入复合增长要达到50-60%，5年后至少7000亿收入，可能么，至少现在不能证伪。 只要在企业端真正的高智能的AI融入企业工作流程真正创造价值，完全可以大道可期。AI模型商品化可能性有，但是不大，毕竟先发优势，企业深度融合后想随便换一个模型没那么容易，毕竟安全和私有数据紧密相连。 当然从整个行业角度，终端客户需求不是问题，Anthropic的S1证明，AI正在形成真实而巨大的商业收入，至于怎么瓜分，包括云大厂，新云公司的投资回报，上游的GPU/CPU和存储，还有软件SaaS，在算力层、模型层、平台层、应用层四个层面，需要各自区分不同的竞争价值。 比如现在算力供不应求，短期看肯定比如想musk说的，做云租赁和算力平台的短期投资回报和回收期肯定好。当然，长期还要看供给。如果最先进的AI模型能保持难以复制的智能领先，当然OpenAI或者Claude可以强大定价权；如果模型商品化，那么比如Palantir或者Now这种，谁有客户谁吃香。 现在是AI审计年，我再一次强调，AI商业化的成功，不等于每一个参与者的资本回报成功。企业价值创造的成功，也不等于投资者以任何价格买入都能够成功。 按照我的月报和周报投资策略，结合不同公司的价值和投资区间，在未来未来一至三年AI股票投资中，最值得持续寻找认知差的地方。订阅者专享。

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转： 一、 国内风投机构现在都在疯狂砸钱，主要投向两类：实体机器人AI + 世界模型。 资金分配（折算成美元）： 1. 文字大模型（LLM）：235.6亿美元，花钱最多 2. AI硬件、芯片、算力基础设施：157.4亿美元 3. 实体AI、机器人（具身智能）：133.6亿美元 4. AI画图、AI剪辑这类AIGC应用软件：87.9亿美元 5. 自动驾驶等其他赛道：38.2亿美元，参考性不大 几条行业现状： 1. 刚起步的小团队想从头研发基础大模型，已经很难拿到投资了。 资本不再遍地撒网，钱都集中投给已经跑出来的头部巨头，重点押注“世界模型”赛道。美国市场也是一模一样，OpenAI、Anthropic两家会不断合并资源、强者愈强。 2. 当下一级市场最大投资共识：世界模型。 我前几个月就看好4D感知+世界模型这条主线，还盯上了美股AEVA。但目前市面上没有纯粹只做世界模型的上市公司。只能等新股IPO，大概率在明年上半年。 3. AI图文视频软件（AIGC）是变现最快的方向。 虽然赚钱路径已经跑通，但是没有一家绝对龙头。美国市场也一样，不管是图片还是AI视频工具，群雄混战，谁都没有坐稳老大位置。 海量资金持续涌入AI芯片、半导体产业链；大钱开始集体流向实体机器人、人形机器人大脑+世界模型。资本开始抱团扶持头部AI企业。 看好公开市场里的实体机器人标的，比如Agility机器人，还有绿的谐波这类核心零部件。 可惜目前A股+美股，还找不到纯正的世界模型概念股。 二、所有专业名词通俗解释 1）LLMs 大语言模型 ChatGPT、文心一言这类只会打字聊天、写文案的文字AI。只懂语言，不懂现实物理世界。 2）AI基础设施/技术层 AI的地基。包括GPU显卡、服务器、光模块、半导体芯片、机房算力，没有这些硬件，大模型根本跑不起来。 3）实体AI / 具身智能 AI不再只待在电脑里，长出“身体”，变成机器人，能在现实世界走路、搬货、干活。人形机器人就属于这一类。 “具身”=拥有实体身体。 4）世界模型（4D AI） 给机器人装一个“想象力大脑”。 普通AI只能看见眼前画面；世界模型可以预判未来，模拟物理规则：东西掉下来会摔碎、跑步会摔倒。机器人不用一次次实地试错，在脑子里就能演练动作。 4D=3D画面+物体移动速度，预判环境变化。 5）AIGC AI自动生成内容。AI画画、AI做视频、AI写PPT都属于AIGC。 6）私募风投（PE/VC） 还没上市的创业公司，拿到大佬机构的投资，属于一级市场，普通人买不到。 7）整合、抱团投资 资本不再投小创业公司，只给行业头部企业不断追加投资，小企业慢慢被淘汰。 三、文中提到的全部公司+股票代码（可直接炒股查询） 1、Aeva（AEVA） • 股票：美股纳斯达克 AEVA • 业务：4D激光雷达，给自动驾驶、人形机器人做视觉感知硬件，对应原文4D AI、世界模型感知硬件标的 • 状态：已经正式上市，可以直接交易 2、Agility Robotics（人形机器人企业） • 当前状态：还没正式挂牌，属于未上市私企 • 最新上市计划： 借壳SPAC公司丘吉尔资本XI，代码 CCXI； 合并完成后新代码改为 AGLT，预计2026年内完成上市 • 主营：Digit人形搬运机器人，亚马逊重点合作厂商 3、leaderdrive 绿的谐波（原文leaderdrive+harmonic） • A股科创板：688017 绿的谐波 • 业务：机器人关节核心零件（谐波减速器），是人形机器人最核心零部件，对应原文实体AI硬件龙头 4、文中美国头部大模型企业（未上市，仅作参考） 1. OpenAI：私有化，无股票代码 2. Anthropic（Claude）：未上市，无公开代码 四、关键补充提醒 1. 纯正“世界模型”标的：目前零上市公司 全世界没有一家上市公司主营业务只做世界模型，全部还停留在一级创业公司，只能等待明年IPO新股。现在只能买感知硬件（AEVA）、机器人零部件（绿的谐波）做间接布局。 2. AIGC应用赛道：软件公司很多，但行业内卷严重，暂时跑不出垄断龙头。

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今日AI美股信息差： 1. 韩国国运没了？ $SKHY 开盘暴涨9%后又暴跌，三星跌4%，指数又跌熔断，花旗将韩股评级下调→中 2. 本周财报季！周三 $GOOGL $TSLA 、周四 $INTC $TXN ，Cloud AI业绩强，大概率Beat！ 3. Kimi K3 吓崩一众AI，智谱暴跌40%，MiniMax-10%，Kimi半年内香港上市，最新估值$300亿 4. 世界杯冠军出炉！西班牙1比0力克梅西的阿根廷，还创造了世界纪录，连续38场不败，控球率可怕的68% 5. 市场见顶？美银牛熊指标飙至9.6，创20年新高，美银策略师建议：减持高beta、科技和AI仓位

阿里、美团、腾讯三家在这三家AI公司上的浮盈毛估估加起来已经超过 1000 亿，投资上猛赚，但和这三家蒸发的市值来比的话简直亏大发了。 但同样是投AI，三家的画风完全不一样。美团投得最少、赚得最猛，阿里撒网最广、有部分是以算力投进去，腾讯居中。 1、先看智谱：美团45倍，碾压全场 智谱现在市值约 3500 亿 RMB（港股02513，5月初盘中一度突破 1000 港元，总市值超 4000 亿港元），智谱的 GLM5.1 登顶全球大模型 TOP3，coding 套餐天天卖爆。 美团是最早下注的。2023年3月B2轮，3 亿 RMB 直接拍进去，投后估值 32 亿，占股超过 10%。之后美团再没追加，经过后面数轮融资和IPO稀释，美团还剩 3.91%，对应市值 137 亿。3亿变137亿，净赚 134 亿，回报 45 倍。这个数字放在整个中国一级市场都是顶级水准。 腾讯来得晚一些。2024年8月B4轮才进，投了 2 亿，投后估值已经到 72 亿，占股 2.7%。稀释后剩 1.58%，值 55 亿，回报 27 倍。也不差，但跟美团一比，晚了一年多，回报直接砍了一半。 阿里的路径最绕。蚂蚁旗下上海云玡先在B3轮用 1.5 亿认购了智谱 66.7 万元注册资本，IPO后持 1.54%，值 54 亿，回报 33 倍。阿里自己不算差，蚂蚁通过上海云玡和上海飞玡合计持 3.66%，值 128 亿，成本 4.9 亿（已扣掉转让给阿里的 1.1 亿），回报 25 倍。阿里系（阿里+蚂蚁）在智谱合计持股 5.2%，浮盈约 175 亿。 2、MiniMax：阿里重仓，腾讯跟投，美团缺席 阿里在MiniMax上下了重注。通过Alisoft持股 12.52%，按当前市值算约 37 亿美金。阿里参与了B轮和基石轮，但MiniMax没详细披露阿里的出资金额，按毛估估约 6 亿美金成本，增值约 5.2 倍，赚31 亿美金 210亿人民币 腾讯占 2.37%，值约 7 亿美金，参与轮次比阿里略早，成本应该更低，按 ~1 亿美金估算，增值约 6 倍。虽然绝对金额不如阿里，但成本控制得更好，倍数反而更高。 美团没参与MiniMax投资。 3、Kimi：阿里可能是最大赢家、美团也是重注 月之暗面还没上市，最新一轮 20 亿美元融资刚刚完成，投后估值突破 200 亿美元（~1400 亿 RMB），美团龙珠领投。 阿里是Kimi早期最重要的财务投资者。2024年以 8 亿美金购入约 36% 股权，不过其中部分以阿里云算力结算，现金大约 6 亿美金。2026年2月又参与了 7 亿美金融资，具体金额未披露。按 36% 股权算，当前市值约 72 亿美金，账面回报约 9 倍。但这个倍数的前提是：阿里没有在后续融资中被大幅稀释，以及 200 亿估值站得住。两个条件都有变数。 腾讯2024年8月参与了 3 亿美金融资按照 33 亿美金估值投资，2026年2月又联合领投了 7 亿美金融资，但两轮出资金额都没披露，没法算精确浮盈。按腾讯一贯风格，大概率是跟投而非重仓。 美团这边分成两笔。王慧文个人累计投资约 7000 万美金（~4.9 亿 RMB），按当前估值算回报约 5 倍，这笔投得早，赚得还行。美团龙珠则是本轮 20 亿融资的领投方，单笔出资超 2 亿美金，刚投完估值没涨多少，暂时没有浮盈。 几个有意思的点： 1、美团回报倍数碾压。3亿进去，134亿出来，45倍。原因很简单：进得早，出得少。B2轮就进去了。 2、阿里智谱、MiniMax、Kimi三家全投了，总浮盈金额最大，且每家投入金额大，还有很大一部分是用算力来投的。 3、腾讯最均衡。智谱27倍，MiniMax 6倍，综合回报11倍，kimi 预计 6 倍。 4、Kimi可能是阿里最大的单笔回报来源——36%股权按 200 亿美金估值值 72 亿美金，如果最终IPO定价更高，这个数字还会膨胀。 这三家AI公司股价波动剧烈。智谱从上市首日 131 港元涨到 840+ 港元，MiniMax从 165 港元涨到 1200+ 港元，但回调也很猛。这些浮盈在变现之前，都是纸面富贵。 还有一点值得说：这三家大厂投AI的逻辑不是纯财务投资。阿里需要算力客户，腾讯需要生态卡位，美团需要技术壁垒，三个各自投的目的不同但都是为了不被取代。

中国最新款汽车正赢得全球喝彩，在几乎所有上市的市场，其销量都在激增。唯一的例外是：中国本土。 5月份，中国这个全球最大新车市场的销量同比下降22%，至150万辆左右。这已是销量连续第八个月同比下滑。今年以来的累计销量较去年同期下降近20%。

纳斯达克上市的加密资产储备公司 ZeroStack 在最新 10-Q 文件中警告，其未来一年持续经营能力存在重大不确定性。截至 6 月 30 日，公司现金仅 260 万美元、营运资本为负 60 万美元，并录得 8,250 万美元数字资产公允价值损失；其持有的 7,510 万枚 0G 代币成本为 1.633 亿美元，但公允价值仅 1,520 万美元，账面缩水约 91%。ZeroStack 目前主要依靠质押收益和出售 0G 代币维持运营。