日本電氣硝子株式會社 (5214) 2025財年投資者會議 Q&A 會議重點（2026年2月9日 星期一 於東京舉行） Q1. 為什麼2026財年的營業利益預測低於2025財年？另外，為何下半年的營業利益會高於上半年？ A1. 2025財年表現強勁，營業利益超過原先公布的數字。2026財年我們計畫進行多座玻璃熔融爐的定期維修，並在顯示器事業中切換為全電熔融爐。這些工作大多集中在上半年。全電熔融爐的生產效率遠優於傳統瓦斯燃燒爐，雖然資本投資與工程費用會暫時增加，但長期來看將對業績有所貢獻。下半年因工程項目減少且設備進入正常運轉，獲利預計會恢復。 複合材料事業的結構改革成果已開始顯現，生產力提升將使營業利益率從上半年逐步改善至下半年。綜合以上因素，2026財年營業利益預計將略微下降。但我們將透過各事業提升生產力，力求維持與2025財年相當的營業利益水準。 Q2. 請說明顯示器事業的環境展望？ A2. 2025財年我們已成功調漲價格。2026財年，由於電視等大型螢幕尺寸增加，玻璃需求預計比2025財年成長約5%。 Q3. 您提到半導體支撐用玻璃晶圓的競爭環境將趨於嚴峻，請說明2026財年的銷售預測與競爭狀況？ A3. 半導體支撐用玻璃晶圓的市場預計會持續成長，但隨著市場擴大，進入的競爭者也增加。2026財年上半年，由於競爭加劇以及客戶生產營運計畫影響，銷售額將暫時呈現高原狀態（plateau）。不過我們目前正與客戶針對下半年進行開發討論，預計下半年銷售將恢復。此外，我們也正在開發適合面板級封裝（Panel Level Package）的方形玻璃基板。 Q4. 探針卡用玻璃基板的現況如何？ A4. 我們的探針卡用玻璃基板採用LTCC材料，具有對應半導體配線細線化的溫度特性。2025財年銷售低於預期，但2026財年隨著客戶逐步決定採用我們的產品，銷售額預計將會增加。 Q5. 複合材料事業中，您們正在推動英國子公司停業等事業結構改革，請說明其他提升獲利能力的措施？ A5. 用於樹脂強化之玻璃纖維的事業環境依然嚴峻，因此難以像其他事業一樣調漲價格。我們因此持續致力於提升生產力、優化產品組合，並積極推廣高附加價值產品。主要措施已記載於簡報資料第12頁。2026財年銷售額預計較2025財年略微下降，但獲利預計將穩健改善。 Q6. D2纖維預計於2026財年第四季開始量產，請說明客戶認證進度？另外，也想了解低膨脹玻璃纖維的開發狀況？ A6. D2纖維已獲得客戶高度評價，未來用戶的認證工作正在進行中。隨著2026財年第四季量產設備正式運轉，我們將回應客戶的需求。我們同時也在開發低膨脹玻璃纖維，目標是將這兩者都培育成未來事業的重要支柱。 Q7. 請問中期經營計畫 EGP2028 的目標是否能達成？ A7. EGP2028 訂定2028財年的目標為： - 營業額 4,000 億日圓 - 營業利益 500 億日圓 - 營業利益率 12.5% - ROE 8% 2025財年營業利益率已達到11.0%，非常接近目標。我們預計既有事業營業額為3,500億日圓、新事業為500億日圓。既有事業方面，在2026財年預估3,200億日圓的基礎上，加上半導體相關產品的成長，預計可達成目標。新事業部分，我們將聚焦於材料中提到的無氟防水防油塗層、工程事業，以及透過併購（M&A）與合資等方式，力求達成EGP2028的目標。

法拉利一款电动汽车被严重吐槽，售价约68万美元，由法拉利与苹果前设计主管乔尼·艾夫合作设计。 很多人认为它违背了法拉利尖端技术、经典永恒的品牌诉求，有人认为这款车可以在中国热卖，让市场来验证，感觉挺悬的。

《中国民主季刊》2026年第3期笔谈《通向民主之路：军人的角色问题》： 苏利利：判断军事政变能否带来自由民主，关键不在于军队是否推翻政府，而在于军队是否受制于一个真正限制权力的宪法秩序。 苏利利认为由军队主导政体存在政治循环，她指的是什么意思？

【“雪龍”號順利完成12個冰站作業任務】由自然資源部組織的中國第16次北冰洋考察冰站調查作業正在開展。目前，“雪龍”號12個冰站調查作業任務已完成。本次考察，“雪龍”號共開展了12個冰站作業，為歷次北冰洋考察單船之最。在現場冰情和作業條件雙重限制下，考察隊通過周密籌劃，完成全部冰面科考物資的運輸保障，布放各類冰基浮標30余套。（資料圖）

法拉利股价单日重挫5%，20亿欧元市值灰飞烟灭。马拉内罗总部的发布会刚刚结束，华尔街的机构们已经提桶跑路，奢侈品行业电动化叙事的全面破产···想想被小米干废的保时捷的设计团队··· 法拉利发布首款纯电车型Luce，起售价64万美元，由苹果前首席设计师Jony Ive操刀设计，但是却创下2016年独立上市以来最大单日跌幅。 ps. 想象一下：你花了半辈子的时间崇拜一个品牌，它告诉你速度、声浪、轻量化是信仰。然后有一天，它推出了一辆2.4吨重、没有发动机声音、用玻璃做车身的电动车，还卖得比他的畅销车贵两倍。 是不是有oppo广告那个味了，我有2类消费者，一个给我赚钱，一个吃我设计的屎 给大家看看这个车，像不像20万的乐豆？有老用户吐槽这设计太像一款鼠标了。。。。 📷 前法拉利董事长Luca di Montezemolo公开炮轰："这是对品牌的侮辱"，"我真希望他们至少把法拉利车标从那辆车上拿掉"。Montezemolo不是路人甲，他是1991-2014年拯救法拉利的传奇CEO。 真正的杀招不是车本身，而是法拉利在资本市场日上公布的2030年战略。电动化目标从40%直接砍到20%，2030年收入目标90亿欧元，EBITDA目标36亿欧元。花旗分析师直言，这连他们最保守的"低增长"情景都没达到。 ps. 这就像你追了三年的女神，突然告诉你她只想做普通朋友，还把彩礼标准降了一半。你是什么感觉？预期破防的感觉。法拉利50倍PE的估值建立在"高增长奢侈品"叙事上，叙事破了，估值就裸奔了。 AMD出现652万美元高价Call卖出，机构判断涨势见顶。这是一个危险的信号，我之前专门在课里提过，amd是一家优秀的公司，但是对股东的长期回报其实远远落后很多同类产品的公司，你拿之前的24年高点200左右来看，今天这价格也就刚刚跑赢一点纳斯达克，和台积电差得远了 5月29日期权交割日临近，Gamma翻转风险极高。现在整个市场就像一个被吹到极限的气球，现货不如价差赌上涨安全，切记。学期权就是要多个角度射击，掩体比射击技术还重要。 比特币跌至74,530-75,100美元区间，全网爆仓2.87亿美元，83%是多头。竟然还有17%的人在做空？大概率是对冲基金在配仓位，比如我们之前提的主导策略。 拼多多绩后大跌13%，股价创2023年8月以来新低。Q1营收1062亿元，利润125亿元，双双不及预期。 ps. 法拉利的64万美元电动车卖不动，拼多多的9.9元包邮也卖不动。有钱人不敢花钱，穷人也不敢花钱。那钱都去哪了？去了硅基市场拿青春赌一下个明天了 商业航天概念股Astrotech盘中暴涨459%，只因宣布了一项"月球资源开发、自主月球工业基础设施"的战略计划。不需要营收，不需要利润，只要讲一个关于月球的故事，市值就能翻四倍。这就是2026年的资本市场。当天换手率打到了8600%，谁说美股韭菜比大a少的··· 台积电最高涨近4%，刷新历史新高，总市值2.22万亿美元。供应链消息称，台积电3纳米下半年涨价15%，明年或再涨10%。在芯片行业，能涨价就是实力。能连续涨价，就是垄断。虽然地缘危机已经计价，但是不妨碍我们用期权去压住这个卖水者，我目前持有一些年底的550的otm call，随时准备上涨后滚仓到更远，不指望交割，也不打算用itm 放太多权利金进去。如果529交割后市场还算健康我会考虑继续加一点tsm的衍生品。1原油价格剧烈波动：WTI原油跌4.57%，布伦特原油跌3.54%。美伊谈判传来大消息，伊朗称多艘船只已通过霍尔木兹海峡，但美国称伊朗披露的备忘录内容"纯属捏造"。2黄金白银同步走低：现货黄金跌1.82%逼近4420美元关口，现货白银跌超3%。资本市场有一个原则，无波必跌，原因很简单，流动性走了，换下个赌台啊。。 3消费者信心指数93.1，但是我依然坚定看好消费股，一直在缓慢开一些老登股的仓位，但这些消费场景必须是在ai下不会出现萎缩的场景，我举个例子，出行就一定会萎缩，所以我不持有汽车行业的股票，除了之前和ai挂钩的福特。因为ai会把远程交互拉到一个更高效率的时代，看看最近滴滴的股价也是一落千丈。 4.兰博基尼取消了2030年推出纯电车型的计划，CEO说："客户买的是梦想，不是交通工具"。迈凯伦、阿斯顿·马丁也都纷纷推迟或修改了电动化计划。整个超跑行业都在集体撤退，只有法拉利还在冲锋（赌博）。 给交易员的工具箱： 看多方向：TSM（涨价逻辑，确定性最高）、XLK（科技ETF，胜率最大，适合小白） 对冲工具：VIX看涨期权（Gamma翻转风险，小成本大保护）、黄金空头（传统避险失效，顺势做空） 事件驱动：NVDA财报前布局（42亿资金不会凭空消失，跟着走）、5月29日期权到期前减仓（别当最后那个接盘的） 反向指标：RACE（如果继续暴跌，可能是整个奢侈品板块的系统性风险信号，可怜我的lvmh操了） 最后说一句：想加社群的加绿泡泡 biantagai，进我们的港股打新新群，一起在这傻福恒生市场里抱团取暖吧····

摩根士丹利表示，中国国际收支结构已转变为一种“镜像”模式，2025年高达7350亿美元的经常项目顺差，并未如以往转化为官方外汇储备增长，而是被非储备性质金融账户下约7820亿美元的逆差所抵消。这意味着，由货物贸易创造的巨额外汇收入，正通过私人部门的证券投资（约4260亿美元）和其它投资（约3170亿美元）等渠道，重新配置到海外资产中。 来源：摩根士丹利（《中国观察 - 亚太地区：为何中国正在重构对外投资路径》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

苏利利（社会正义与社群参与工作者、研究者）：自六四屠杀以来，许多异见人士以零星、不涉及大规模公众动员的非暴力方式公开表达不满和抗议，这些勇者多遭到了残酷报复和迫害。反对阵营对抗争者表达了钦佩与同情，尽管在理论上对暴力与非暴力路径有分歧。但与此相反的是，普通公众通常不领情，几十年来，对非暴力抗争行为的批评一直不断。 笔者认为，这类批评背后的逻辑可能是：就零星抗争而言，非暴力还不如暴力有效。其判断本身并非主张暴力革命。批评者也知道的事实是：中国没有暴力革命，而且不具备发生的条件。 若考察公众行为即可看到：当有人因忍受不了不公而自杀、或行凶时，听闻者会说，“既然不怕死，为什么不去找个垫背的”，或者说，“冤有头债有主，出门左转是政府”，显然，这些都意在将零星的暴力反抗对比零星的非暴力抗争，并认为后者无效。 本质上，用已故哥伦比亚大学教授查尔斯·蒂利 (Charles Tilly) 的“WUNC”四原则——价值、团结、人数和坚持——来说，这些行动因不符合“有价值”的原则而不被公众接受。相信异见人士的亲朋好友也说过“你们成功不了”这样的话，这就是对公众舆论的折射。 另一方面，在定性上的“夸大”几乎是中国文化中的痼疾，因为中国至今没有引进源于西方自由主义的社会科学，而同时西方保守主义对自由主义的反对却大量通过民间渠道引入中文世界，因此，社会科学一直被认为是 “无用之学”。正如自由主义被滥用一样，非暴力运动在尚未出现时就已经遭到了普遍反对。 当反对阵营用“非暴力运动”来描述零星的、自发的和针对个别事件的抗争行为时，这一原本有着明确定义的术语被赋予了不同的含义，它不再指政治理论中所说的非暴力运动。而术语的误用导致了主流群体普遍认为中国的反对运动不会成功的判断。如“中国行动”等组织向社会公开征集的非暴力行动方案，有人在未阅读或理解的情况下，就评其“不切实际”、 “隔靴搔痒”，因为人们认为那些只是“纸上谈兵”，即使实践也是失败。 因此，当反对行为未达到社会科学所定义的“运动”的水平时，反对阵营不要以“运动”去冠名或定性。将“抗争”与“运动”区分开来可能令大众更容易接受，在未来由非暴力运动组织社会动员时，可能会得到更好的响应。 反对阵营中的中国式夸大风格，会导致所传播的信息不符合普通民众的期待。如果公众对反对阵营不信任，那么，民间力量将难以聚集，非暴力反抗运动也无法兴起。总之，在信息流向社会公众的过程中，活动家在定性或冠名上务必谨慎，而提高理论水平将有助于提升自身的判断能力。 ------ 针对中国民间的暴力幻想，《中国民主季刊》专门策划了一期笔谈：《中国民间暴力思想的兴起》，下载全文： ------ 我们的季刊免费向公众开放，您的下载、传播和阅读就是对我们的最大支持和鼓励。感谢读者！ 《中国民主季刊》2026年第2期（最新一期）下载： 《中国民主季刊》往期下载：

摩根士丹利的研究报告， DRAM 的价格很可能在 2026 年第四季度（4Q26）触顶，随后可能面临剧烈的周期性下滑。 图表展示了过去 15 年（2010-2026）的数次历史周期，每一次当蓝线（价格）和黄线（估值）冲到极高点时，都会迎来快速的均值回归。 大摩认为，当前这一波由 AI 浪潮（如 HBM 高带宽内存、AI 服务器需求）和产能紧张驱动的超强内存牛市，其价格增速最疯狂的阶段已经过去，合约价的同比增速（YoY）正在从周期性顶点下滑。 图表中配文提到：“while valuation (NTM P/B) has yet to re-rate”在芯片周期中，股价和估值（黄线）往往比实际芯片价格（蓝线）提早几个月见顶。 虽然估值已经开始回落，但大摩认为，市场对存储芯片板块的整体估值重构（挤水分）还没有完全到位，未来随着价格在 Q4 触顶，芯片股的估值可能还会面临进一步修正的压力。 大摩预测进入 2027 年后，DRAM 价格的同比增速将直接“砸穿”回 100%~200% 的区间。这意味着，即使 2027 年内存价格不一定会绝对暴跌，其增长的爆发力（动能）也将大幅放缓，半导体存储板块的黄金期将阶段性告一段落。 大摩这里描述的是储存的物价价格，但是资本市场往往是比物理世界提前反应

1962年，科学家利昂·詹姆斯在麦吉尔大学做了一项奇特的实验 他让学生坐在空房间里，手里拿着一张纸，纸上就写着一个字，碗 然后就要求学生不断地重复说这个字，一直说，直到实验结束 第一个学生开始说，碗碗碗碗碗碗碗碗碗碗…… 前10秒，一切还正常 20秒后，学生就皱起了眉头 30秒后，学生停下，看着詹姆斯，满脸疑惑地说，这个字到底什么意思 詹姆斯就问，你刚才在说什么 学生回答，我也不明白，就是发出wan、wan、wan这类声音,  可我压根不知道这是什么东西，  这就是语义饱和现象，英文叫SemanticSatiation 人类大脑处理语言有两个步骤，声音识别和意义提取 你听到碗这个字时，耳朵先捕捉到wan这个声音信号,  然后大脑调取记忆库，找到这个声音对应的意思，一种装食物的容器，一般是圆形的，由陶瓷或者塑料做成。 整个过程用的时间不到0.1秒，快到你根本觉察不到是分步骤进行的 可如果你连续重复同一个词，大脑的意义提取系统就开始累了 就好像你盯着一个红色方块看30秒，然后移开视线看白墙，就会看到绿色的残影，这就是视觉系统累了出的错觉，语义系统也是这样，累了就会导致失灵,   詹姆斯在后面的实验里测试不同类型的词语  具体的名词最容易出现语义饱和，比如碗，桌子，椅子，杯子，一般30秒就没了意义,   抽象的名词则需要更长时间，比如爱，恨，正义，自由，可能要1分钟以上 跑、跳、吃、睡这类的动词处在两者中间，大概40秒 的、在、和、是这类本身意义就模糊的功能词,  是最抗饱和的，很难完全失去意义， 1994年，另一位科学家克里斯·韦斯特伯里设计另外一个实验 他让被试盯着电脑屏幕上的一个字，只是看，不说话，一直看30秒 结果跟重复念出声的情况一样，实验者开始觉得那个字很陌生，好像从来没见过， 有个人盯着门这个字看了半分钟，然后说，这个字是不是写错了，看起来挺奇怪的 韦斯特伯里解释,  当你长时间盯着同一个字，负责提取意义的神经回路累了，就只剩下识别笔画的功能还在运作，那时候你看到的就不再是一个字，而是一堆线条组合。 在中文里这个现象会更明显 汉字是表意文字，每一个字都是独立的意义单元，不像拼音文字能拆成字母 所以, 中文比较容易出现语义饱和的情况，有的人盯着一个常用字看30秒以上，这个字就像鬼画符一样了， 语义饱和还能解释另一个现象，为什么有些话说多了就没感觉了 情侣之间说我爱你，一开始每次说的时候都心跳加快,  说一年之后就变成打招呼了，不是感情变淡了，而是这三个字的情绪强度被稀释了。 大脑对高频词汇会自动降低敏感度，这是为了避免过度消耗认知资源，这个机制叫习惯化,  是神经系统的节能模式。 这个机制在远古时候能救命 以前人们听到风吹草动，第一次高度警惕，可能是猛兽，第二次还是警惕，可能真是猛兽,  第三次开始降低警惕，因为连续三次都没危险，那就说明只是风，不是威胁。 如果每次一有一点小动静就全力戒备，还没等危险来，神经系统自己就先累垮了， 因而，大脑进化出这种习惯化机制，对重复的刺激自动就不敏感了 广告行业老早就发现这个规律 同一个广告语播放上一百遍，消费者头几次还能够记得,  往后再听就好跟噪音一样没区别了， 所以广告公司每隔几个月就换一个新口号，这样就能一直留住消费者的注意力