风险资产的剔骨刀来了 最近几周，十年期美债收益率再度抬头，直接摸到四月初的高位区间，盘中一度逼近4.9%。 这一轮长端利率走高，根本不是美国经济超预期强劲，核心诱因是通胀的黏性彻底超出市场之前的乐观预期。居高不下的顽固通胀，直接锁死了美联储的货币政策宽松空间，让美联储根本没有降息的底气和理由。 马上到来的六月美联储议息会议，就算本轮不加息、维持利率不变，只要最终公布的点阵图偏鹰，叠加官员尤其是沃什的表态继续强硬、维持紧缩论调，市场目前仅剩的、对年内降息的微弱预期，会直接被完全证伪、彻底熄火。 除此之外，当前美债收益率曲线的变化，是更需要警惕的信号。 前期持续了很久的长短端利率倒挂，近期确实在逐步收窄，但这次收窄的结构非常恶劣、完全不是利好。正常的良性修复，应该是短端利率下行，带动倒挂缓解；但现在的走势是反过来的：长端利率主动向上追平短端利率，市场走出了典型的熊陡结构。 从历史行情规律来看，熊陡走势对各类风险资产都极度不友好。背后的本质逻辑很直白：市场开始重新定价走高的期限溢价。 通俗来讲，就是市场对远期资金的风险定价变高了，所有人都默认，未来长期借钱的成本、风险补偿都会持续抬升。 一旦市场整体资金中枢、长期融资成本系统性上移，所有依靠杠杆估值、靠低成本资金撑起来的资产，都会持续承压、估值挤泡沫。接下来的市场环境，对杠杆类资产、成长类资产都非常不友好，整体风险偏好会持续走低。

🥹全球风险资产同步走弱，韩股芯片板块跌幅居前 A股与港股今日均跌约2.35%；隔夜美股方面，道指跌0.20%、标普500跌0.51%、纳指跌1.47%；韩国KOSPI上一交易日跌6.37%。加密市场同步承压，BTC、ETH分别跌约1.4%和1.8%。 市场回撤主要受AI与芯片高估值调整影响，中东局势推高油价后，通胀与利率担忧同步升温。 韩国市场因三星电子、SK海力士等芯片股权重较高，叠加外资与机构集中卖出，波动最为明显。

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战争叙事主导今天的交易情绪，传统风险资产全面承压。美股：防务股、能源股逆势，科技股和高估值板块压力最大，折现率高了远期现金流就缩水，逻辑链很直接 QQQ $711，跌1.88% XOM $144，涨4.05% LMT $520，跌0.49% RTX $196，涨0.24% BTC $62466，跌0.82% 防务股这次不是统一逆势，洛马跌了，雷神才微涨。能源是真的涨，埃克森美孚今天4%，原油带的 战争叙事主导美股这个判断是对的，但传导路径比防务涨、科技跌要复杂一些 先说科技为什么跌得最惨，QQQ今天将近跌2%，背后是一个很干净的DCF逻辑。科技股的估值核心是未来现金流的折现值，分母是折现率，折现率锚定无风险利率。现在美国2年期国债收益率创2025年以来新高，同时原油从$70涨到$79，通胀预期重新被推起来，市场对Fed降息的预期再往后推。折现率高了，远期现金流的现值就缩水，估值越高、现金流越靠后的公司跌得越狠，这是数学，不是情绪 能源股的逻辑是直接的，原油涨能源公司的利润就涨。埃克森美孚今天4%，完全对应油价的涨幅，没有复杂的传导，是最简单的受益链条 防务股这次有点分化，反而是这个交易日最值得注意的细节。洛马跌，雷神微涨，没有出现大家预期中的战争溢价统一爆发。一个解释是市场已经把美伊冲突的防务预算利好提前定价了很多，今天只是实质性冲突导致的risk-off情绪压制了部分涨幅。另一个解释是这次冲突的性质，精准空袭而不是大规模地面战，采购需求的边际增量有限，市场反应相对克制 更值得关注的比较是QQQ跌1.88%而BTC跌0.82%。科技股作为风险资产跌幅是BTC的两倍多，这个关系一年前是反过来的，地缘风险下BTC通常跌得比QQQ惨。今天这个数字对换，是BTC和纳指之间相关性结构变化的另一个数据点 接下来要看的是Q2财报季。7月下旬各大科技公司陆续出业绩，如果业绩没有问题，但折现率的压制没有消退，市场会进入一个奇怪的状态，基本面好但估值在收缩，这是今年科技股最难处理的交易环境 DYOR 非投资建议

Merkle3s 每周回顾: 美债收益率持续上行压制风险资产，BTC ETF 创纪录月度流出 40.6 亿美元；USDT 市值超越 ETH 成为第二大加密资产；摩根士丹利申请 ETH/SOL 现货 ETF；CLARITY Act 通过参议院银行委员会，监管框架渐明 1️⃣ 宏观：DXY 一年新高，美债承压，通胀回升 ➡️ 美元指数（DXY）升至约 101，创一年新高，自 2025 年 2 月以来首次站上 100 周均线。 ➡️ 美债长端收益率继续承压上行（10Y 接近 4.5%），叠加 Fed 降息预期收窄（年内加息概率约 50-70%），风险资产估值整体受压。日经 225 波动加剧、韩股异常波动等信号显示全球流动性环境趋紧 ➡️ 短中期影响：DXY 强势对 BTC/加密形成"经典逆风"，资金向美元和国债避险，加密市场流动性进一步收紧 2️⃣ BTC 熊市深水区：ETF 创纪录流出，恐惧指数触底 ➡️ bitcoin:native 约 60,000 美元，距 2025 年 10 月 ATH（约 126,000 美元）回撤约 52%。恐惧贪婪指数低至 12（极度恐惧），为本轮周期最低 ➡️ 美国现货 BTC ETF 6 月净流出约 40.6 亿美元，创月度纪录（此前纪录为 2025 年 2 月的 35.6 亿）。连续 7 周净赎回，单周最高约 18 亿。BlackRock IBIT 流出约 21 亿，Grayscale GBTC 约 12 亿 ➡️ ethereum:native 跌至约 1,550 美元，Tether $USDT 市值突破 1,860 亿美元，首次超越 ETH（约 1,850 亿）成为第二大加密资产。这是稳定币首次超越 ETH，反映市场在避险周期中向"链上美元"聚集的趋势 3️⃣ 美股半导体："利好落地即利空"，反垄断诉讼再起 ➡️ 美光 $MU 6/24 发布 FY26Q3 财报大幅超预期：营收 414.6 亿美元（预期约 359 亿）、调整后 EPS 25.11 美元（预期约 20.5）、毛利率约 85%。Q4 指引同样强劲（营收约 500 亿、EPS 约 31）。AI 驱动的 HBM 内存需求持续爆发，2026 年产能已售罄，部分分析师将长期目标价上调至 1,870-2,000 美元 ➡️ 但"利好落地即利空"——盘后暴涨 15% 后，次日起连续回吐全部涨幅，一度单日暴跌约 8%（市值蒸发约 800 亿）。叠加 6/25 反垄断集体诉讼（指控三大存储巨头限制消费级 DRAM 产能、转产 HBM、人为推高价格约 700%），情绪进一步恶化 ➡️ 核心矛盾：AI 存储超级周期 vs 消费级内存的"AI 税"争议。半导体杠杆偏高、筹码集中散户的问题仍未根本解决 4️⃣ 摩根士丹利提交 ETH/SOL 现货 ETF，竞争进入费率战 ➡️ 摩根士丹利 6/23 提交 ETH 和 SOL 现货 ETF 的 S-1 注册，年费仅 0.14%，低于 BlackRock（0.25%）、Bitwise（0.20%）。ETH 产品结构中包含 95% 质押收益返还投资者，托管方为 Galaxy Digital ➡️ 这标志着传统金融巨头开始以"低费率 + 质押收益"策略争夺加密 ETF 市场。Fidelity、VanEck、21Shares 等也已提交或更新带质押选项的 S-1 文件。ETF 竞争正从"能不能买"进入"谁更便宜、收益更高"的阶段 5️⃣ CLARITY Act 通过参议院银行委员会，7 月是关键窗口 ➡️ 加密市场结构法案 CLARITY Act 在参议院银行委员会以 15:9 两党投票通过，已列入参议院立法日历。参议员 Lummis 推动在夏休前（参议院 7/13 复会后）进行全院投票，目标 7 月底前完成 ➡️ 法案核心：将大多数数字资产归类为商品（主要由 CFTC 监管），为加密行业提供期待已久的监管清晰度。需要 60 票通过，共和党约 53 席，需争取至少 7 名民主党人。Galaxy Research 将 2026 年通过概率下调至约 50% ➡️ 7 月是成败关键窗口——若错过 8 月休会前的窗口，法案可能推迟至 2027 年 6️⃣ Hyperliquid HIP-3：月成交创纪录 721.5 亿美元，TradFi 占比持续扩大 ➡️ Hyperliquid HIP-3（TradFi 永续合约）6 月成交约 721.5 亿美元，创月度历史新高。Trade xyz 占 HIP-3 交易量约 97%。HIP-3 占 Hyperliquid 总永续合约交易量约 33%，峰值一度接近 49% ➡️ 日交易量峰值突破 30 亿，未平仓合约（OI）创历史新高约 31 亿。HIP-3 产生的手续费和优先费持续推动 HYPE 代币通缩

加息预期一起来，市场最先变贵的其实不是风险资产，而是“闲置资金的机会成本”。 以前稳定币放着不动，大家可能觉得没什么。 但在利率环境变化、USDT 汇率波动、资金越来越挑效率的时候，现金仓位本身也要开始算账，无风险收益变得更加重要。 这也是我最近关注 Bitget USDGO 的原因。 USDGO 的核心逻辑很简单： 它不是让稳定币单纯躺着，而是让稳定币在保持灵活性的同时，继续产生收益。 目前持有 USDGO 最高可享 6% APR，收益按日发放，不需要锁仓。 同时 Bitget 支持 USDT ↔ USDGO 一键闪兑，并提供 1:1 滑点补贴，降低从传统稳定币切换到生息稳定币的损耗顾虑。 这点在加息预期下很重要。 因为当市场无风险收益上移，资金会天然追求更高效率。 稳定币如果只是放在账户里，本质上就是牺牲了一部分潜在收益。 而 USDGO 相当于把原本闲置的现金仓位，变成了一个可以生息、可交易、可理财、可打新、可参与 Pre-IPO 的底层资产。 更进阶一点，还可以关注 USDGO 的利差循环思路： 持有 USDGO 获取约 6% APR； 同时用 USDGO 作为抵押借出 USDT； 如果 USDT 借贷成本低于 USDGO 收益，中间就会形成利差空间； 再通过有限循环，提高整体资金利用率。 当然，这不是鼓励无脑加杠杆。 循环策略的核心永远是控制 LTV、控制轮数、控制清算风险，而不是为了多赚一点利息把安全垫打穿。 USDGO 真正有价值的地方，不只是“6% APR”这个数字，而是它踩中了一个趋势： 当利率重新成为市场定价核心，稳定币也不该只是静态余额，而应该成为能产生收益、还能保持流动性的资金工具。 稳定币未来的竞争，可能不只是看谁更稳，也要看谁能让资金更有效率。

油价狂涨与看跌BTC（更多被当成风险资产）其实是一个逻辑，随着伊朗小电驴在社媒上曝光的增加，外界对美国是否会陷入战争泥潭的担忧也在增加。 Trump在 3 月初表示军事行动将持续 4-5 周。到 2026 年 4 月初，如果伊朗政权未如预期般迅速瓦解，而国际油价持续维持在 110 美元以上，Trump可能会面临巨大的TACO压力。 高油价推高了通胀预期，使得美联储在制定利率政策时陷入两难——如果为了抗击通胀维持高利率，可能会进一步压制已经疲软的就业市场；如果为了刺激经济降息，则可能导致通胀失控。如果两者的结合搞出“滞胀”（Stagflation）来就更可怕了。 当然Crypto也与Trump家族利益息息相关，如果真的BTC去45000，他们家的币圈布局一样会受大损失。 我倾向于Trump会近期就找个合适的机会表达作战“圆满成功”，然后快速结束这场战争。