Tom Lee：为什么现在的 AI 不能简单类比 2000 年互联网泡沫？ Tom Lee 最近采访回应了市场对 AI 泡沫、巨额 CapEx 和表外融资的担忧。他的核心观点是AI 投资规模确实已经非常大，但规模大不代表就是泡沫，关键要看是谁在花钱和这些钱最终能不能产生回报。 一、这次和 2000 年最大的区别：花钱的人不一样 目前美国 AI 基础设施投资已经达到 GDP 的 2%–2.5%，规模可以和当年的铁路建设周期相比，到 2027 年 AI 支出甚至可能超过美国国防预算。 但 2000 年互联网泡沫时期，很多公司没有稳定盈利和现金流，主要依赖融资扩张。今天 AI CapEx 的主力却是 GOOGL、AMZN、META、MSFT 这些全球现金流最强的公司。 所以 Tom Lee 认为，同样是大规模投资，由高利润、高现金流的科技巨头主导，和当年大量靠融资生存的互联网公司完全不是一回事。 二、AI 表外融资没有那么可怕 最近市场很担心科技巨头通过 JV、Private Credit、项目融资建设数据中心，认为大量 AI 债务被藏在资产负债表之外。 Tom Lee 的观点是，很多所谓“表外负债”是未来的数据中心建设和采购承诺，不是今天已经发生的全部债务。 现在要看的是现金流能不能覆盖 CapEx、融资成本有没有失控、信用利差有没有恶化。只要这些没有出现问题，就很难说 AI 基建演变成系统性金融风险。 三、AI CapEx还是要看回报 Tom Lee 认为与其让科技巨头把大量现金全部拿去回购股票，不如把钱投入 AI 基础设施。看这些投资未来能不能转化成Cloud Revenue → AI Revenue → Productivity → FCF。 四、AI Adoption才刚刚开始 目前大约 56% 的企业已经开始使用 AI，但只有约 30% 报告明显的生产率提升，实现深度业务整合的只有约 7%。 所以 Tom Lee 认为，现在 AI 还处于从 PoC（概念验证）走向大规模 Adoption 的早期阶段。 下一阶段重要的是 AI 能不能帮助企业降低成本、提高 Revenue per Employee、提升利润率。 五、要盯的利率和信用市场 Tom Lee 也承认，美国接近 40 万亿美元的国债和不断增加的利息支出是长期风险。 但对美股来说，他目前在关注 10Y 美债收益率和 Credit Spreads。只要长端利率没有失控上冲、信用利差没有明显扩大，就说明金融体系还是可以消化现在的 AI 投资周期。

今天很意外的发现，All In昨天最新一期，聊的话题也跟我昨天说的OpenAI成立AI Deployment公司相关，而且他们直接请了SalesForce的CEO来做客聊这事儿 我简单看了下，视频里面有三个点有点意思，跟我昨天写的内容正好做个呼应 1. OpenAI亲自下场证明这个事儿不容易，算是被逼无奈 就大家以前以为企业的AI adoption 是：Prompt → 接 API → boop boop boop → 自动化完成……结果发现Too Young Too Naive，原因就是我昨天写的那些东西， 有点像“模型卖不进去，只能自己下场帮客户装”的Feel 但是！这里要说但是了！这事儿从好的一面想，这生意的TAM可能单纯比API revenue要大得多。企业愿意为这个花的钱，可能远大于API fee，毕竟API就是个工具预算，企业的AI Transformation那是战略预算，做过高管或者PLanning的老铁都懂 2. Salesforce CEO Marc Benioff 的观点 - 如果 AI 要改 SaaS 玩法，Salesforce会主动转型。 他们现在活的还挺好，各种数据啊营收啊都很不错。因为现在AI渗透进企业的速度远不及预期。真正有价值的不是软件本身。而是跟企业的关系+信任+内部部署能力+数据和上下文等等 他说Salesforce本来就是本来就是 API-first architecture，所以它比很多传统SaaS更容易 agent-native转型。他认同SaaS 前段UI未来可能被 AI 吃掉，以前那种按席位收费的好日子可能也一去不复返了，但Salesforce完全可以转型成一个AI 的Backend，或者说Operating layer，按API调用来收费，走基础设施流 3. 大佬Chamath认为过去他看空SaaS是对的，但现在这个时间点，SaaS有点跌无可跌了 或者更准确一点他的原话是- “the low end of the market is basically finished” “the high end of the market where Mark operates is quite safe” 低端 SaaS可能真有结构性问题；高端Enterprise SaaS 可能已经被市场错杀 他的逻辑就是之前说的，如果OpenAI 自己都要花大钱搞 deployment company，说明 enterprise AI adoption 根本没那么简单。所以之前业界盛传的“AI会秒杀 enterprise SaaS” 这个叙事根本没那么成立。 看了下SalesForce的股票，从24年底高位到今天已然腰斩，这周四+周五收盘都是逆势强势反弹，可能跟第一季度财报数据很好+1份价值7200万美元的美国空军合同有关。当然，也可能是市场反应过来，OpenAI亲自下场做AI deployment，对Salesforce其实是利好，不是利空。变相替Salesforce来教育市场 - “AI kills SaaS这事儿暂时不成立，顶流SaaS护城河依旧很深，我们可能之前真的恐慌超卖了……” 正好这两天看到 @ShanghaoJin 等一些美股大佬有在说硬件Infra短期可能有些情绪顶，软件其实可以看看，感觉SalesForce近期得加入关注列表了！

【谷歌财报capex指引我的预期】 对于明天谷歌财报，我个人倾向认为，2027年CapEx指引大幅超过市场预期的概率较高。 原因很简单。谷歌在上一次财报电话会议，以及随后投资者会议中，两次重申2027年CapEx将“significantly increase”。在英文财报语境中，significantly通常不是象征性增加5%-10%，而是一个具有明显幅度的增长。我个人理解，大概率意味着至少30%-40%的同比增长。如果2026年CapEx约1800亿美元，那么2027年达到2200-2500亿美元，我认为是合理的预期区间。 更重要的是，目前没有看到任何支撑CapEx放缓的基本面变化，反而看到的是需求不断增强。 第一，AI Compute Demand仍然持续超预期。Google Cloud管理层此前已经明确表示，公司目前仍然处于capacity constrained状态，说明需求不是不足，而是供给跟不上。 第二，企业AI Adoption持续扩大。越来越多企业开始将生成式AI部署到生产环境，Google Cloud需要持续扩充算力满足客户需求，而不是主动放慢投资。 第三，数据中心仍在持续扩张。管理层多次提到planned data center buildouts，说明新的AI数据中心建设仍在推进，而不是进入收缩阶段。 第四，AI基础设施成本仍在上升。GPU、TPU、HBM、DRAM、网络设备以及电力基础设施成本都维持高位，即使建设规模保持不变，总CapEx也会被推高。 因此，我认为真正值得关注的不是谷歌是否增加CapEx，而是增加多少，以及管理层是否再次强调2027年CapEx将继续显著增长。如果这一表述再次得到确认，我认为对于AI基础设施、存储、网络互联等产业链仍然是积极信号。

昨天会议上有COINBASE COUNTRY HEAD在聊稳定币，资产上链等等。提问环节，一家机构的参与者问“加拿大有E TRANSFER（邮件转账），用得挺好得，为什么要用稳定币？” 我本来想问“ADOPTION到底缺少了哪个环节，在C端和B端铺不开，C端我们还在用E TRANSFER，每笔还要收钱，太落后了” 结果这哥们的问题把我整不会了...

币圈每天都在讨论： RWA、AI、DePIN、机构入场。 但现实是： 很多人连海外外卖都付不了款。 真正的 Adoption 不在 PPT 里。 而是在你肚子饿的时候，USDT 能不能买到一碗面 Mipay下载链接： 官方中文客服群：

咱就说白了 jiso 极搜。这种产品 才是币圈最适合的。mass adoption 可惜现在币圈的投融资体系 这种韭菜构成 这种从业人员结构 已经很难孵化出有生命力的项目了

Hash Global 在行业内首先提出“Web3 之于互联网商业，正如比特币于金融”的理念，依托生态商业资源，致力于发掘行业内优秀的“Web3 商业”应用案例。 去年 11 月，Hash Global 率先提出“Web3 的 Mass Adoption 始于文化娱乐”的论断。在香港 Fintech Week 期间，Hash Global 与生态合作伙伴一起，共同发起成立“Web3 文娱联盟”，吸引并联动更多 Web2 与 Web3 文娱项目和资源方的加入，推动去中心化娱乐经济生态的共建与 Web3 娱乐的 Mass Adoption。 Meet48 @meet_48 脱胎于业内知名 SNH48 团队，具有强大的娱乐基因和深刻的行业 know-how，将文娱产业中最具情感链接的“偶像经济”，与 AI + Web3 完美融合，已成为 Web3 娱乐的标杆项目，并逐渐成为下一代 Web3 娱乐的基础设施。 Hash Global 的投研团队相信，正如 Netflix 抓住互联网浪潮重塑内容分发规则，Meet48 必将利用 AIUGC 和 Web3 改写内容创作与价值流转的逻辑，重构全球文娱体系，推动“奈飞传奇”在链上重现。🚀 📄研报详情，请点击：