行情不热的时候，最能看出一个 DeFi 协议到底有没有人真正在用。 这两天重新看了下 @protocol_fx 的数据，反而有个变化让我比较意外。 目前 f(x) Protocol 的 TVL 已经来到约 9456 万美元，过去 30 天增长接近 10%。更有意思的是，在 DefiLlama 统计的 Dual-Token Stablecoin 赛道里，f(x) 目前占了大约 60% 的 TVL。 这个数据放在现在的市场环境里，我觉得比单纯宣布一个新功能更有含金量。 因为现在不是那种“随便发个积分计划，TVL 就能冲起来”的阶段。资金愿意留下来，最终看的还是三个东西： 收益能不能持续、稳定币能不能守住锚定、协议本身有没有真实使用需求。 而 f(x) 现在其实已经慢慢把这三个东西串起来了。 fxUSD 负责稳定币这一层，fxSAVE 承接稳定收益需求，xPOSITION / sPOSITION 提供杠杆交易，而接下来的 FX100 又继续向更高杠杆市场扩张。官方目前仍然把 FX100 定位为其下一阶段的重要交易产品。 更关键的是，协议不是只有 TVL。 DefiLlama 数据显示，过去 30 天 f(x) 已经产生约 32.3 万美元手续费，说明这些资金并不是单纯躺在协议里等补贴。 所以现在再看 @protocol_fx 我觉得关注点可以从“它又出了什么产品”，慢慢转向另外一个问题： 这些产品能不能把越来越多 TVL 转化成持续收入。 DeFi 最后拼的从来不是谁的故事讲得最大，而是谁能把 TVL、交易和收入真正跑成一个闭环。

AI、Agent、RWA 都在爆发，但它们其实卡在同一个地方 最近在关注 @primus_labs 项目的时候，我发现过去两年，市场一直在追各种热门叙事，DeFi，后来是 LSD、Restaking，再后来是 RWA、AI Agent、DID、链上信用，现在又变成 Agent Economy、AI 金融、AI 员工……每天都有新名词诞生，感觉不学两个缩写都不好意思打开 X。 这些看起来八竿子打不着的赛道，可能一直在卡同一个 Bug，如何让链下事实变成链上可信事实。 -DeFi 如果想给你更高额度，需要知道你的真实信用。 -RWA 想把现实资产搬上链，需要知道资产真实存在。 -AI Agent 想帮你管理资产，需要知道自己拿到的数据是真的。 问题是，这些最关键的信息，偏偏都不在链上，它们躺在银行数据库里、交易所后台里、企业服务器里、政府系统里，甚至藏在你自己的账户记录里。而区块链有一个特别明显的短板，它非常擅长验证链上的真相，却几乎不知道链下发生了什么。 于是整个行业这些年其实一直像在做同一道题，如果现实世界的数据进不来，那链上世界再透明又有什么意义？ 这也是为什么我开始认真关注 Primus 很多人认识 Primus 是因为 zkTLS，但我越来越觉得，如果只把它定义成一个 zkTLS 项目，有点像把英伟达定义成一家显卡公司，不能说是错的，但是没说到重点。因为它真正解决的问题，其实是数字世界最昂贵的一种资源：信任。 Primus 从 2023 年开始就在做这件事。很多人是最近才开始关注 zkTLS，但实际上 Primus 已经在这个方向深耕了三年多时间。团队不仅是行业最早一批 zkTLS 研究者之一，也是 Ethereum 生态 TLSNotary 的核心代码贡献者，成员大多拥有密码学背景。 在过去几年中，他们完成了 Pre-Seed 和 Seed 轮共计 650 万美元融资。相比融资金额本身，我更关注的一点是：当市场热点从 DeFi 转向 AI、再从 AI 转向 Agent 时，他们始终没有偏离自己的主线——构建可信数据与可信计算基础设施。 这种长期主义，在如今的 Crypto 行业里反而显得越来越稀缺，如果说很多项目是在追 AI 和 Agent 热点，那么 Primus 更像是在做这些热点背后的基础设施。 过去互联网验证信任的方式特别简单粗暴，把数据交出来，工资流水、银行账户、交易记录给我、最好身份证也给我，属于一种“为了证明自己，先把自己扒光”的逻辑。 而其中zkTLS 有点像另一种思路，你不用把答案交出来，只需要证明你答对了。你可以证明自己账户里有超过 10 万美元，但不用公开余额；你可以证明自己符合某种资格，但不用暴露全部身份信息。数据还是你的，验证却完成了。 这件事听起来平平无奇，但如果放到 AI 身上，意义就完全不一样了。因为现在 AI 最大的问题，很多时候根本不是不够聪明，而是它容易一本正经地胡说八道。模型能力提升得越来越快，但可信数据的获取能力却没跟上。 如果一个 Agent 连自己看到的数据是真是假都不知道，那推理能力再强，本质上也是在垃圾堆里淘金。所以我越来越觉得，未来 Agent 的竞争未必是模型大战，而是谁能拿到更可信的数据。 而在这件事上，Primus 做的另一块拼图也很有意思。FHE，全同态加密，名字听起来像密码学教授用来劝退新人的专业术语。但核心逻辑其实非常简单：让数据在加密状态下直接参与计算。 过去的数据世界想计算，就得先解密，想解密，就得暴露数据。所以大家既想用数据赚钱，又怕数据泄露，最后谁都不敢开放。 而 FHE 想做的是：数据不用脱衣服，也能干活。医疗数据可以参与 AI 训练；金融数据可以参与风险评估；企业数据可以参与分析计算，整个过程中原始数据始终保持加密状态。计算完成了，隐私也保住了。 所以这时候再回头看 zkTLS 和 FHE 的组合，就会发现它们像两块刚好拼上的积木。一个负责证明：这份数据是真的；一个负责保证：这份数据不会泄露。前者解决真实性，后者解决隐私性。 而未来无论是 RWA、链上信用、AI Agent，还是去中心化身份，本质上都绕不开这两个问题。毕竟一个 Agent 再聪明，也得先知道自己看到的是事实，一个 RWA 再火，也得先证明资产真的存在，一个信用体系再复杂，也得先验证信用确实成立。说到底，未来最大的竞争可能不是谁拥有最多数据，而是谁拥有最可信的数据。 过去二十年，互联网解决的是信息流动，信息从封闭走向开放。而未来二十年，数字世界真正需要解决的，或许是信任流动。让事实能够被验证，让隐私能够被保护，让数据能够在不暴露自己的情况下创造价值。 如果这个方向成立，那么 Primus 讲的或许从来都不只是一个 zkTLS 的故事。 而是在尝试回答一个更大的问题：当 AI 开始替人工作，当资产开始全面上链，当数字身份成为新的基础设施之后，数字世界，到底该凭什么相信自己看到的一切。 所以谁能够成为数字世界的验证层。谁就有机会成为下一代互联网最底层的基础设施之一。从这个角度看，Primus @primus_labs 的故事或许并不是一个 zkTLS 项目的故事，而是一个关于“数字世界如何建立信任”的故事。(

最近看了下 ADI @ADIChain_ ，第一反应是：这项目不是在讲“又一条 L2”，它想讲的是阿布扎比版的机构金融上链。 ADI Chain 的定位很明确：专门为政府、银行、机构、开发者和用户服务的机构级 L2。它要承载的也不是单一 DeFi 场景，而是数字货币、稳定币、RWA、链上应用这些更偏真实金融的东西。 我比较关注几个点： 第一，ADI Chain 有比较强的主权金融属性。 它运行在阿布扎比金融监管框架和英国法律体系下，生态里还有阿联酋央行授权的迪拉姆稳定币 DDSC，而且 DDSC 仅通过 ADI Chain 结算。 这点我觉得挺关键。因为我这几年看 RWA、稳定币和机构上链，越来越明显的一点是：最后拼的不只是 TPS、Gas 费、生态口号，而是谁更容易被银行、机构、监管和真实资金接受。 如果一条链一开始就围绕合规金融、主权稳定币和机构结算去设计，那它讲的故事就和普通 Crypto native L2 不太一样。 第二，背后资源不是小作坊级别。 公开资料里，ADI 由 Sirius International Holding 创立，Sirius 是 IHC 的数字业务部门。IHC 旗下超过 1300 家子公司，市值约 2400 亿美元。 再加上生态里出现的 BlackRock、Mastercard、Franklin Templeton、BNY、M-Pesa、Chainlink 等合作方，ADI Chain 走的明显不是纯 Crypto native 路线，而是“传统金融 + 链上结算”的路线。 这类资源对普通散户来说可能听起来有点远，但对 RWA、稳定币、机构资金这些方向来说，背后是谁、监管框架在哪、结算资产是什么，反而非常重要。 第三，ADI Predict Street 是一个很聪明的入口。 2026 FIFA 世界杯预测市场这个场景，天然有全球流量、用户情绪和交易需求。 但我觉得 FIFA 只是前台，真正的核心还是：这些消费级应用最终都要把用户和交易带回 ADI Chain。 也就是说，它不是单纯做一个世界杯热点产品，而是用高流量场景把用户带进链上金融网络。 再看 $ADI，它是 ADI Chain 的原生 Gas 代币，总供应量 9.99 亿枚。 稳定币结算、RWA 资产、预测市场、链上应用，只要跑在这条链上，都会产生对 $ADI 的 Gas 使用需求。 所以我现在真正盯的不是“它是不是又一条 L2”。 而是： $ADI 会不会成为这条机构金融网络的价值入口？ 如果 ADI Chain 这套“主权稳定币 + 机构金融 + 消费级应用入口”的路径跑通，$ADI 看的就不只是短期热度，而是这条网络真实使用量的增长。 这才是它的叙事重点。 @ADIChain_ @ADI_Foundation

牛市里看一个 DeFi 项目很容易，因为 APY 越高越吸引眼球。 真正难的是市场冷下来的时候：补贴没了，收益从哪里来？ 最近重新研究 @RiverdotInc我反而开始关注 satUSD+ 这一层。 很多人知道 satUSD，却容易忽略 satUSD+。简单理解，用户把 satUSD 质押以后可以获得 satUSD+，而 satUSD+ 本身是可流通、可组合的收益资产，可以继续放进其他 DeFi 场景使用。 真正让我感兴趣的是它的收益逻辑。 按照 River 官方文档，目前 satUSD+ 的收益主要来自协议自身产生的费用，包括 Omni-CDP 的铸造、赎回、清算以及 satUSD 在整个生态中的使用收入，而不是单纯靠不断增发代币补贴 APY。 这两种模式看起来都是“给收益”，底层逻辑其实完全不同。 靠代币补贴，可以很快把 TVL 拉起来，但补贴一停，资金可能马上就走；如果收益来自协议真实业务，那么随着 satUSD 使用量增加，协议收入和持有者之间才有机会形成一个长期循环。 这也是我现在观察 @RiverdotInc 的另一个指标： 不只是 satUSD 能发行多少，而是整个系统究竟能产生多少真实收入。 如果未来 Mint、Swap、跨链使用和更多生态集成继续扩大，satUSD+ 才可能真正体现出它的价值。 DeFi 最后拼的可能不是谁敢给最高 APY。 而是谁在补贴结束以后，依然有钱可以赚。 $RIVER

这两天看了下 @ethena 最近的进展，发现它这波扩展的重点，已经不只是把 USDe 上到更多链和协议了～ 短短几天，Ethena 同时往交易所零售入口、平台资产沉淀和机构流动性管理推进，连续落地了 3 件事： 1️⃣ Kraken+：打通美国零售储蓄入口 USDe 已经上线美国 Kraken+。用户开启 Auto Earn 后，只要 USDe 进入账户余额，就能自动获得最高 4.5% APY，不需要再自己跨链、找池子、手动复投。 我觉得真正重要的不是 4.5% 这个数字，而是分发入口变了：以前想赚 USDe 收益，需要懂钱包和 DeFi；现在Kraken+ 直接把它包装成普通用户也能理解和使用的美元储蓄产品。 2️⃣ Coinbase：Ethena 资产突破 3 亿美元 Coinbase DeFi Earn 里的 Ethena 相关资产已经突破 3 亿美元，创下历史新高。 这说明 Ethena 的增长不只来自某个临时激励池，而是正在 Coinbase 这种大型平台里形成真实的资产沉淀。入口越顺滑，能够触达的用户和资金体量也越大。 3️⃣ Maple：USDtb 进入机构流动性缓冲 Maple Finance 已经把符合 GENIUS 框架要求的 USDtb，纳入支持 syrupUSDC 和 syrupUSDT 的美元流动性缓冲核心持仓。 这两类产品的抵押资产中，目前约有 4 亿美元的流动美元资产；Maple 也成为首个接入 Ethena Whitelabel Liquidity 的平台，可以全天候获得链上稳定币流动性。 这个信号挺重要：USDtb 不再只是一个用来交易或赚收益的稳定币，而是开始被当作流动性管理和储备资产使用。 把这三件事放在一起看： Kraken+ 负责零售储蓄入口 Coinbase 负责平台化收益和资产沉淀 Maple 负责机构储备与流动性管理 再加上之前的 Solana DeFi 和 BlackRock Aladdin，Ethena 正在从一个链上高收益稳定币项目，逐步变成连接零售用户、交易所、DeFi 机构和 TradFi 的美元网络。 稳定币赛道最后拼的，可能从来不只是谁的 APY 更高，而是谁能拿下更多分发渠道，并真正进入大型平台的核心资产池。 入口越多 → 资产沉淀越大 → 流动性越深 → 更多平台愿意集成，这个飞轮已经开始转起来了～ 仅个人研究，非投资建议，dyor～

随着AI不断从单纯叙事转为落地应用，我们可以清晰的看出A2A经济已经快速发展，不管是从技术上还是创新思维上，显然，AI经济体已经距离我们不远。 而随着AI叙事的不断发展，AI也已经进入了重资产时代，过去大家讨论的是模型，而现在大家讨论的是真正决定AI上限的是什么？ 例如，GPU的研发与发展，产能，电力是否足够，是否支持AI的快速发展。数据中心的基础建设甚至还有融资能力以及资本开支情况。 而 @USDai_Official 做的事情倒是挺有趣，简单看了下，他们是在尝试把AI的算力基础金融化，当然，这种金融化并非传统意义上的Defi 让AI数据中心运营商，可以用GPU和未来现金流作为抵押获得融资，而链上的资金则可以获得来自AI基础建设的真是受益，算是RWA与AI资产运作的结合，这个想法我觉得还是很有趣，而且对于很多AI企业也确实有实质性的帮助，同时也通过这种方式增加融资能力加速AI基建的发展。 第一层，USDai，由 PYUSD 支持的合成美元 第二层，sUSDai，可获取 GPU 信贷收益 + 美债收益 本质上就是让AI算力现金流资产证券化，提供了融资杠杆，优势是为AI提供了融资渠道，缺点是可能会增加AI行业的金融风险。 而 这也印证了为何很多AI项目逐渐走向 RWA 、AI InfraFi与GPU Finance，而 能得到 @binancezh 青睐，估计在战略目标上与币安时相对重合的 如果小伙伴们长期关注AI、BNB生态，以及稳定币收益还有GPU金融化，可以深入研究一下这个项目以及赛道，是有一定的应用空间。 传送门： 这次 Wallet 上线的活动更应该多多关注一下，持有BNB的小伙伴们的福利又来了，虽然近期 #Bitcoin# 继续反弹，但是还并未走出新趋势的突破，市场的热度还是不高，而U这半年汇率也在下降，这半年最火的就是如何让手中的钱安全的“赚起来” 我现在赚到的钱，基本上就是买BTC ，然后重点买BNB，最后才是ETH，并不是不看好ETH，而是觉得BNB不定期出的各种福利，收益确实不错，而且以现在的价格，我觉得还是蛮有性价比的！

加密行情还在熊市，但这周，巨头的大事一件接一件。 1.今天，Robinhood Chain 公共主网上线，同步推出股票类代币、USDG 收益产品和 DeFi 借贷入口； 2.更热闹的是昨天的稳定币：Visa、贝莱德、Coinbase 等 140 多家巨头突然官宣，拼团发新稳定币 OpenUSD。 而这两件事，Trust Wallet 都没缺席， 一边牵手 Robinhood，把华尔街的股票装进钱包； 一边推进 OpenUSD，加入支付巨头的稳定币朋友圈。 所以我们能看到巨头们各干各的：Robinhood 管资产，OpenUSD 管美元。 但用户未必为每个巨头装一个 App， 最后所有的路， 可能都会在一个钱包里交汇。 所以钱包的竞争， 不止于功能竞争， 同样需要看谁先把所有的路接通。 熊市里别人在冬眠， Trust Wallet在修路。 而真正的基础设施都是熊市修的， 过去每一轮熊市都在修东西： 一轮修出了 DeFi，一轮修出了 L2， 这一轮熊市，华尔街进场修资产层。 所以等牛市来的时候， 你会看到「诶？突然什么都能买了」， 但很少人会意识到，路是什么时候铺的。

分享一下我熊市慢慢抄底的几大资产及持有逻辑： 1） $BTC ： 抄底逻辑应该不用多说了，按照周期论，BTC会是下一轮牛市初期绝对爬升最快的资产，也是唯一一个熊市筑底期间持有体验不差的资产，另外上个周期一马当先的BTC，很多人踏空了，散户持有的不多。 另外，如果纯BTC Maxi也可以考虑买入MSTR，一个短期内几乎看不到崩盘可能，同时从高点腰斩又腰斩的BTC强相关杠杆资产，再扶摇直上涨起来会有加倍的香； 2） $ETH : 持有ETH的逻辑可能会让很多人大跌眼镜，单纯的以为ETH会是Crypto Native生态最后的希望，所以我把其他持有的山寨基本都换仓到了ETH，包括一部分SOL。 听起来有点守护Crypto信仰的味道，但背后更多是对稳定币大普及、Tokenization基础设施升级、RWAFi、DeFi等基础设施融合采纳、Agentic Economy等叙事引爆的“乐观”心态。尤其是二饼上一轮的潜能并没有完全释放，等下一次泡沫吹起，没准会是比BTC更靓的仔； 3） $SOL : 虽然换仓了一部分到ETH，但SOL的仓位还不小，理由是，作为一个承载上一轮MEME热潮、AI Agent热潮、DePIN、消费级应用预期的生态，Solana这条链用一次绝地反击证明了团队实力。 而Firedancer客户端覆盖率、Alpenglow共识升级、ICM互联网资本叙事都还在路上，说SOL是一条MEME链，不如说是其恰好有实力承载了MEME热潮，等下一波热点来了，SOL依然是有实力、有经济活力的最具韧性的承载生态； 4） $HYPE :一早就在悄悄地抄底建仓了，大家也都看好，但我真正对HYPE产生的信心的点有两个：1、HYPE是上一轮牛市唯一一个跑出来的新币，完美站在了山寨币被唱空的反面，如果非要说玩山寨币市场是在粪坑里掏金的话，那HYPE一定金光闪闪； 2、HIP-3协议 把Hyperliquid叙事上升到了链上币安甚至链上CME的高度，Tradexyz通过原油、黄金白银期货交易产生了大量的场外增量交易，HIP-4在outcome期权结合预测市场上的张力还没有完全释放开。所以，HYPE的潜力还很大，要不是持续的大额解锁和没有彻底跨周期的结构性洗盘因素，估计现在已经飞天了； 5） $TAO :选择TAO没那么多复杂的原因，只是因为它是AI +Crypto叙事的龙头项目，且在Covenant分布式模型训练上验证了实力，尽管后来生态出现分歧，Covenant砸盘出走但恰恰在这一波大回调的机会中，我完成了对TAO的建仓。 因为，没有任何一个得到长期考验的项目会因为一次局部生态内讧而偃旗息鼓，又因为，Agentic Economy这个叙事一定会再度刮起来，选择TAO只是提前卡位而已； 6） $ZEC : 有点遗憾没能在Naval喊单的初期进行埋伏，但这一波回撤过程中，慢慢加仓了。理由也不复杂，选择ZEC只是因为隐私赛道在Crypto无法被证伪，既是AI生产力革新所需，又是迎合监管的必须。 换句话说，即便去中心化叙事被证伪了，隐私赛道解决方案的强需求也会始终存在。现在在AI大行其道的当下还不明显，等AI泡沫吹不下去到一定瓶颈期，或者说大模型拼算力资源走到Agent应用经济起飞下半程的时候，隐私需求（ZK、FHE、量子加密等技术）一定会成为Crypto切入AI大热潮的刚需场景，一点都不违和；

关于 @HyperliquidX 为什么比其他Perps成功，是今天讨论最多的话题，从亲身体验来说说 $HYPE 一镜到底 🧵 1. 技术机制角度 这里的法门其实就是Vault，这套机制在GMX、Jupiter上都有，但Hyperliquid的Vault是一个进化版，有Protocol Vaults(HLP)，也有User Vaults，打开多元化大门。 同时由于多元化的Vault出现，也解决了长尾资产流动性的问题，而长尾资产的交易是Perps dex对cex的核心竞争力，也是很多竞争对手一直在探索解决的问题。 然后是作为一条链的可组合性，直接跳过了从Protocol过渡到Chain的过程，直达决赛圈，在估值和想象力上都打开了空间。 2. 市场角度 这里就说几个加分项吧，其实值得很多项目学习 (1) 不去融资，不追求上大所，也不刻意花钱买广告，走自下而上的路线在本轮市场中更容易获得好感。 (2) 空投很舍得。 (3) 不PUA，虽然早期有几个阶段发生过分数被稀释的争议，但总体来说干净利落，也不翻来覆去搞任务，搞完任务搞NFT这种无限循环。 (4) 定位以“链”为基础，提供想象空间和估值空间，Hyperliquid实际上是一条链，所以在这上面可以构建各种defi与Perps组合，比如稳定币、借贷等等，所以出现一种现象，最开始大家是拿一些Perps dex的估值与 $HYPE 做比较，慢慢的感觉不对，开始拿公链做比较，这种向上突破的另类落差感再次带动了市场情绪。 (5) 定位“链上Binance”，话题性很足，因为dex、lending、稳定币等DeFi协议在市场中基本都获得了一席之地，只有Perps赛道还在苦苦挣扎，这也满足了DeFi最后一块拼图的预期。 总结 市场是不可控的，天时地利人和这些很难复制，技术机制则是确定的，从目前来说，未来没有重大的技术革新，Vault之于Perps，相当于AMM之于Dex，dYdX也在最近引入了Vault，未来更多的微创新可能会卷Vault的各种形式，而这种机制的成功奠定了Perps的身位，可能不再是以前那个看起来很有前景但就是发展不起来的花瓶了。