Warsh 对 9 月加息持开放态度 据《金融时报》（FT）报道，知情人士透露，美联储理事 Kevin Warsh 表示，如果未来公布的通胀数据表现强劲（高于预期），并且市场进一步提高对未来借贷成本上升的预期，他将准备支持在 9 月会议上加息。 这意味着，Warsh 并未预设一定会加息，而是强调 未来的数据和市场定价将决定其立场。如果通胀重新升温、金融环境依然宽松，他愿意支持再次收紧货币政策。

Kevin Warsh ：如果通胀上升，不排除加息可能性！ 对 9月加息持开放态度，前提是接下来的通胀数据继续维持高位或重新加速。 他正在主动终结美联储多年来的“前瞻指引”： 不再提前告诉市场下一步准备做什么，而是让每次会议重新根据数据作出决定。 7月29日，美联储将利率维持在 3.50%—3.75%，但有3名委员直接投票支持加息25个基点。 6月点阵图同时预计，2026年PCE通胀中位数将达到 3.6%，年底政策利率中位数为 3.8%。 CME数据显示，市场目前已经开始计价： 2026年剩余时间内可能加息一次。 而在今年早些时候，市场交易的还是连续降息。 下一场FOMC会议将在 9月15日至16日举行。 你们觉得9月加息还是维持不变？

Kevin Warsh 完成自己首场 FOMC 会议演讲，对市场释放了 7 个重磅信号： 1. 通胀必须回到2%，没有任何妥协空间！ 这好鹰啊，无论付出什么代价都要到2%（甚至加息）！ 2. 美联储不再剧透市场 删除前瞻指引、点阵图利率预期，以后就别猜加息还是降息了 3. 利率可能比市场想象得更高、更久 鹰派信号，当前利率维持在3.5%-3.75%，2026年无降息预期，9位官员预计今年至少加息一次！ 4. AI 将成为美国经济增长的最大引擎 AI会结构性降低成本，带来非通胀性增长 5. 美国不存在衰退危机 • GDP持续增长 • 企业投资强劲 • 生产率提升 • 就业市场稳定 6. 新官上任三把火，全面改革！ 一口气成立5个特别工作组： ① 美联储沟通机制 ② 资产负债表 ③ 数据体系 ④ AI与就业 ⑤ 通胀框架 准备学马斯克，重申一切流程，让美联储回到第一性原理！ 7. 美联储回归传统央行角色，让市场自己定价 未来市场波动可能会更大！

如果Warsh像1999年的格林斯潘，AI牛市可能才刚刚开始 最近在读格林斯潘的《动荡的世界》和《繁荣与衰退》，突然想到一个问题：Warsh和1999年的格林斯潘，到底有多像？ 先说他们像的地方 两个人有几个共同点是确实存在的。 都偏自由市场，相信竞争和创新的力量远大于政府干预。都认为央行很难精准识别泡沫，主动刺破泡沫的代价往往高于事后救助，因此对资产价格上涨有更高的容忍度。都反对过度前瞻指引，更喜欢保留灵活性。 最核心的相似点是对生产率革命的信仰。 格林斯潘在《繁荣与衰退》里反复强调一个观点：生产率才是一切繁荣的来源。美国之所以能一次次走出危机，靠的是技术创新不断提高生产率。从铁路到电力到汽车到互联网，旧产业死去，新产业崛起，创造性破坏才是资本主义真正的生命力。 1999年他面对的正是互联网革命。当时按传统菲利普斯曲线模型，低失业率本应带来更高的通胀压力。但格林斯潘认为互联网革命改变了生产率，因此不必机械地依赖旧模型，选择维持相对宽松的利率。 现在回头看Warsh最近的公开讲话，逻辑有相似之处。他认为AI基础设施有潜力成为强大的通胀抑制力量，如果AI能让企业生产效率持续提升，美联储就不需要急着转鹰。 这里有一个重要的区别要说清楚。现在AI还处于CapEx先爆发、收益后兑现的阶段，真正像互联网90年代那样让全社会生产率大幅提升，至少还要几年时间验证。Warsh可能相信AI的长期潜力，但AI已经压低通胀这个结论目前证据还不够充分。格林斯潘当时已经能看到生产率数据的改善，而Warsh现在更多是在押注一个尚未完全兑现的未来。 第二个相似点：对通胀指标的处理方式 格林斯潘时代，美联储开始越来越重视PCE。PCE本身有其合理性：权重动态变化，能捕捉消费者的替代效应，覆盖范围比CPI更广。从历史数据来看，PCE往往比CPI低0.3到0.5个百分点。这意味着在同样的经济环境下，PCE框架通常会给货币政策更大的灵活空间。这一趋势后来在伯南克时代正式确立，将PCE作为2%通胀目标的锚定指标。 Warsh对传统通胀指标一直持保留态度。他曾公开表示，核心PCE并不能完美反映底层通胀趋势。相比单一指标，他似乎更倾向于同时观察核心PCE、中位数CPI和修剪均值通胀。修剪均值的计算方式是把所有商品价格涨跌从低到高排列，剔除掉两头最极端的项目，在高通胀周期里通常会给出比核心PCE更温和的数字。 如果这种思路进入Fed决策框架，货币政策可能获得更大的解释空间。从格林斯潘时代强化PCE，到Warsh可能引入更多元的观察指标，方向是一致的：为货币政策保留更多灵活性。 第三个相似点：重回建设性模糊 很多人误以为Warsh反对前瞻指引，这个理解有些片面。 他真正反对的，是鲍威尔时代那种近乎明牌的沟通方式。 格林斯潘时代，美联储开始逐渐走向透明，但他始终坚持一个原则：给市场方向，不给市场剧本。他会告诉市场自己关注什么、担心什么，以及经济大致会往哪个方向走，但绝不会把未来几年每一次利率会议的路径提前画出来。 他最著名的一句话是：如果你觉得听懂了我的话，那你一定误解了我的意思。 这当然不是故弄玄虚。格林斯潘相信，央行最重要的资产之一就是相机抉择的灵活性。经济是动态变化的，央行必须保留随时调整方向的权利，一旦提前承诺太多，就会被自己的话绑住手脚。 Warsh批评的，恰恰是鲍威尔时代越来越强的路径依赖。每季度公布点阵图，每次会议后召开长时间发布会，市场甚至开始逐字逐句拆解每一个委员未来几年的利率预测。这种极度透明的好处是预期稳定，代价则是美联储越来越像一个需要不断兑现承诺的机构。 2021到2022年就是最典型的例子。在通胀暂时论的框架下，美联储长时间维持宽松预期。当通胀超预期失控时，政策转向变得异常痛苦，因为市场早已把之前的承诺交易进了价格。 所以Warsh真正想回到的，可能是格林斯潘式的建设性模糊：多谈长期目标与风险，少谈具体点位和时间表，给市场方向感，同时保留足够的调整空间。 这也是为什么华尔街现在最担心的，反而是确定性消失了。过去几年市场习惯了Fed提前告诉你答案，而Warsh可能把这个习惯打破，留下的是更大的不确定性。 市场担心的不是Warsh会取消点阵图，而是他会降低市场对点阵图的依赖，弱化长期降息承诺。甚至在首场会议上，上调通胀预期，重新定义中性利率，释放出比市场想象更鹰派的长期利率路径。 如果真是这样，最大的变化可能不是利率本身，而是市场突然发现，过去几年习惯的那种Fed永远提前告诉你答案的时代，结束了。剩下的，是要重新学会在更大的不确定性里做决策。 如果Warsh真的走这条路，股市会经历什么？ 我觉得会有三个阶段。 第一阶段是估值扩张。市场会开始交易一个叙事：Fed不会轻易打断AI投资周期。前提是AI生产率开始真正兑现，一旦这个叙事成立，PS和PE都会扩张，最先受益的是AI基础设施、半导体、软件平台和高弹性成长股。逻辑和1998到1999年互联网那波完全一样，市场愿意给更高的倍数，因为他们相信美联储站在这边。 第二阶段是赢家通吃。1999年不是所有科技股都涨，最后真正活下来并且涨疯的，是那些收入模式最扎实的公司——网络基础设施、龙头软件和核心平台。纯概念的小票逐渐掉队。类比今天，最后可能集中在AI算力、光通信、数据中心基础设施、AI云平台这几条线。有真实收入和盈利能力的公司会越来越贵，纯叙事的标的会慢慢被抛弃。 第三阶段是估值脱离基本面。市场不再关心利润多少、PE多少、收入能不能兑现，只关心下一个买家会不会出更高的价。这个阶段格林斯潘当年选择了等待，最终等来了2000年的泡沫破裂。Warsh会做同样的选择吗？这个问题放在后面再说。 但很多人搞错了一件事：加息会压住牛市吗？ 1999年格林斯潘从4.75%一路加息到6.5%，按传统逻辑科技股应该崩。 结果纳指那一年涨了超过80%。 原因在这里。利率是估值模型里的分母，但盈利增长是分子。当分子的增长速度超过分母的压缩速度，股市照样疯涨。1999年经济增长4%到5%，生产率大幅提升，市场认为即使利率高一点，公司利润还是会高速增长，所以PE继续扩张。 这给现在一个很重要的参考：加息本身不能终结牛市。利率高到盈利跟不上估值，或者市场发现增长故事是假的，才是牛市真正的终点。 这次和1999年有几个本质差异不能忽略 1999年美国联邦债务占GDP只有50%左右，财政赤字压力远小于今天。现在政府融资需求巨大，市场对通胀重新抬头极度敏感。 格林斯潘在《动荡的世界》里自己也承认，他当年最大的判断错误之一，是低估了金融体系在泡沫中积累的系统性风险。今天的杠杆比1999年更高，传导速度也更快。 所以即使Warsh风格偏向市场派，他也很难复制格林斯潘那样连续几年极度宽松的金融环境。更像的剧本是允许AI牛市继续演绎，但在通胀和金融条件之间不断拉扯，在经济增长、通胀和资产价格之间寻找新的平衡。 最后想讨论个问题 如果央行开始相信AI带来的生产率革命，市场会不会再次经历一场1999式的超级牛市？ 如果AI生产率革命真的成立，AI CapEx继续增长、龙头科技不断创新高、PS和PE继续扩张的组合。市场会重新讨论传统DCF模型是不是低估了AI。 反过来，如果企业发现AI的投资回报率没有想象中那么高，CapEx开始放缓，今天所有高PS的公司都会经历1999年互联网泡沫后期的估值杀。 格林斯潘在《动荡的世界》里写道，他最后不得不承认，人类的非理性、动物精神和风险厌恶，是任何经济模型都无法完全预测的变量。传统经济学在危机面前失灵，只能抓住行为经济学这最后一根稻草。 事实证明他错了一半，又对了一半。互联网泡沫破灭了，但Amazon和Google活了下来，互联网真的改变了世界。他不是看错了方向，只是低估了市场会有多疯狂。 这句话放在今天的AI周期里，依然值得反复思考。 如果Warsh真的像1999年的格林斯潘，他会不会也犯下同样的错误，明知道泡沫正在形成，却因为相信技术革命，选择让市场自己走到终点？ 这个问题的答案，比任何一次FOMC会议都更重要。

Kevin Warsh 今天宣誓挂帅美联储。 他能拿下这个位子，靠的是向总统承诺会执行降息路线。 结果上任第一天，市场直接把盘面掀了。 三月初，华尔街还在押注美联储今年会降息 2.4 次。 目前的联邦基金利率目标维持在 3.50% 到 3.75%。 仅仅两个多月过去，降息预期被彻底清零。 资金反手开始押注加息 0.6 次。 图表上那根垂直的虚线交代了全部原因：伊朗战争打响。 地缘火药桶一点，通胀反扑的逻辑瞬间压倒了政策意图。 拿着降息的军令状推开办公室大门，桌上摆着的却是一张加息的催办单。 在战争催生的通胀面前，资金不听政客的承诺，只按现实下注。

Kevin Warsh确认担任美联储理事，任期14年（从2026年2月1日起，参议院正式以51-45票通过）。 后续还会有单独投票确认他担任美联储主席，预计本周完成，Jerome Powell任期5月15日结束。

Kevin Warsh 是下任美联储主席候选人。按要求，他在参议院确认听证会前须提交财务披露文件，里面显示他持有至少20个加密相关项目的持仓，其中有dydx、polymarket、lighter、optimism、solana、blast等。 这些我都不惊奇，但没想到他甚至还玩了算法稳定币basis，也是类似于算法央行的模式。 这个项目是在2018的项目，很久远了，当时募资1.33亿美元，a16z也投了，可惜因为监管原因关停了。 可想而知，他在加密领域玩得很深，在 crypto 领域涉猎比大多数 Fed/华尔街背景的人深很多，甚至比加密圈的很多人都degen。 （另外，如听证会通过，其上述加密资产须要全部清仓）