【貨幣政策】耶倫：聯儲局今年仍可能減息 主席候選人沃什或與特朗普意見相左 美國前財政部長、前聯儲局主席耶倫（Janet Yellen，圖）表示，她仍然認為美國今年稍後可能減息，儘管伊朗戰爭引發的油價衝擊為經濟前景增添不確定性。

咋一看这张图好像真的是这么回事，确实在这几任美联储主席在位的时候都出现过回撤的情况，但稍微有点不同。 Arthur Burns 是 1970年2月 上任的，最大回撤是在 1973年-1974年，也就是上任 3 年以后。 Paul Volcker 是 1979年8月 上任的，最大回撤是在 1980年-1982年，上任不到 1年 以后。 Alan Greenspan 是 1987年8月 上任的，最大回撤是在 1987年10月，上任 2个月 以后。 Ben Bernanke 是 2006年2月 上任的，最大回撤是在 2007年-2009年，上任 1年 以后。 Janet Yellen 是 2014年2月 上任的，最大回撤是在 2015年-2016年，上任 1年 以后。 Jerome Powell 是 2018年2月 上任的，最大回撤是在 2020年，上任 2年 以后。 所以这里并没有什么绝对的连贯性，甚至换一个角度来看，更有意思的是： Arthur Burns 任期内标普500 最大涨幅约 57% 。 G. William Miller 是 17% 。 Paul Volcker 是 220%。 Alan Greenspan 是 516% 。 Ben Bernanke 是 141%。 Janet Yellen 是 54%。 Jerome Powell 是 189% 。 不过确实我做了一个回测，根据巴克莱汇编的自 1930 年以来的历次美联储主席更替经验，按点对点收益看，1个月、3个月、6个月后真正收跌的比例大约是 33%、50%、33%。 所以这不是换届必跌，而是换届期容易放大波动。

大叔幫你把過去四十年來，歷任聯準會（Fed）主席上任初期，感覺華爾街都要給予「股市震撼教育」： 1. Paul Volcker- 1979 年 8 月 市場背景： 面臨美國歷史上最可怕的惡性通膨。 修正幅度： 伏爾克一上台就展現鷹派鐵血作風，大幅度提高利率。從他 8 月上任到當年 11 月，標普 500 指數大約下跌了 10%。雖然短期陣痛，但他最終成功馴服了通膨巨獸。 2. Alan Greenspan- 1987 年 8 月 市場背景： 股市在經歷長牛後估值偏高，程式交易開始盛行。 修正幅度： 這是歷史上最慘烈的一次「洗禮」。葛林斯潘才剛接下印鈔機的方向盤兩個月，就爆發了著名的「黑色星期一（Black Monday）」。1987 年 10 月 19 日道瓊指數單日暴跌 22.6%，標普 500 指數從 8 月高點算起，波段崩跌超過 33%。 3. Ben Bernanke- 2006 年 2 月 市場背景： 房地產泡沫正在末期，市場擔憂過度升息會刺破泡沫。 修正幅度： 柏南克上任後，為了對抗通膨跡象而持續前朝的升息循環。從他 2 月上任到當年 6 月，標普 500 指數出現了約 7% 到 8% 的回檔修正（隨後市場才又迎來次貸風暴前的最後一波末升段）。 4. Janet Yellen- 2014 年 2 月 市場背景： 量化寬鬆（QE）正準備退場，市場處於「縮減恐慌（Taper Tantrum）」的餘波中。 修正幅度： 葉倫算是相對幸運的一位。在接任前後的 1 月到 2 月間，標普 500 指數大約經歷了 5% 到 6% 的短期震盪。因為她本身的鴿派色彩濃厚，市場很快就適應並繼續走多。 5. Jerome Powell- 2018 年 2 月 市場背景： 股市經歷了 2017 年的極度平靜（VIX 歷史新低），市場累積了大量做空波動率的衍生性商品部位。 修正幅度： 鮑爾在 2018 年 2 月 5 日宣誓就職，同一週立刻遭遇史詩級的「波動率末日（Volmageddon）」。VIX 指數單日暴衝，標普 500 指數在短短幾天內重挫超過 10%。 6. Kevin Warsh- 2026年5 月 市場背景：高通膨、高利率 修正幅度：？ #HoldMyBeer#

Jane Street正在悄悄切入一个快速膨胀的市场：杠杆ETF背后的场外掉期交易。 今年以来，Jane Street开始向美国杠杆及反向ETF提供swap服务。二季度末，其名义掉期规模已经达到约12亿美元，覆盖约75只杠杆/反向单一个股ETF。虽然目前在单一个股杠杆ETF中的份额只有约2%，距离Clear Street约21%的领先份额还有很大差距，但对于一个刚刚进入市场的新玩家来说，扩张速度并不慢。 为什么Jane Street会看上这块业务？核心还是单一个股杠杆ETF这两年增长太快。美国杠杆ETF资产规模二季度一度突破2000亿美元，其中很大一部分增量来自英伟达、特斯拉等热门股票的2倍、3倍多空产品。 这类ETF每天都要维持目标杠杆倍数，但基金本身通常并不是简单地融资买股票，而是大量通过total return swap等衍生品，从交易商那里“购买杠杆”。也就是说，ETF规模越大、投资者交易越活跃，背后的swap需求就越大。 这其实是一门非常典型的华尔街生意：表面上投资者买的是一只ETF，真正提供杠杆和承担交易对手角色的，是后面的Jane Street、Clear Street、Marex、花旗、高盛等做市商和swap dealer。 更值得关注的是，这个市场正在从传统大投行向非银行交易商扩散。Clear Street、Marex、Jane Street都在抢份额，原因也很简单：单一个股杠杆ETF具有高换手、高波动、需要每日再平衡等特点，天然会产生大量衍生品交易和做市需求。 所以单一个股杠杆ETF真正值得关注的，不仅仅是ETF本身管理费赚多少钱，而是它正在创造一个越来越大的衍生品基础设施市场。 这也解释了为什么Jane Street这样的顶级做市商愿意进入。 过去几年AI和美股牛市催生的是NVDA、TSLA等股票的交易热度；下一阶段，华尔街赚的可能越来越多是围绕这些股票衍生出来的ETF、期权、swap以及融资业务的钱。 本质上还是那句话：当一个资产越来越金融化，最稳定赚钱的往往不是押方向的人，而是卖铲子的人。

Jane Street 的交易逻辑正从对冲基金流向普通人：一名量化研究员将价值 4000 万美元的逻辑塞入仅需 4000 美元的 AMD Ryzen AI Halo 设备，11 周在卧室赚了 40 万美元。当顶级机构算力被压缩进消费级硬件，下一个被抹平的信息差在哪？

Jane Street Q1大幅减持比特币ETF，转而增持以太坊ETF 根据最新13F文件显示，交易商Jane Street在2026年第一季度显著调整了加密ETF持仓。 其持有的贝莱德比特币ETF（IBIT）较上季度减少约71%，降至约590万股，市值约2.25亿美元；富达比特币ETF（FBTC）则减少约60%，降至约200万股，市值约1.15亿美元。 与此同时，Jane Street大幅增加以太坊ETF持仓，其中贝莱德以太坊ETF（ETHA）持仓接近翻倍，富达以太坊ETF（FETH）持仓也显著上升，两个产品合计新增约8200万美元。

Jane Street Q1净利160亿美元，年化640亿美元。临渊羡鱼不如退而结网。在读经典的Avellaneda-Stoikov模型，讲真，比期权模型是容易理解多了。最近对指数效用函数的理解也加深了。

Jane Street 以年薪 $22 万–$60 万聘请了这位初级员工，因为他利用 AI 分析数万亿条数据。 在这场 1 小时的讲座中——他展示了如何借助自己的机器研究数万亿的数据点。 收藏并观看它，而不是看 Netflix，来学习如何做到同样的事情。