短短4个交易日，宇树科技(688836SH)已经从IPO首日的盘中历史高点暴跌超过45%，市值蒸发超过2000亿元人民币。这也让宇树成为A股历史上上市首周市值蒸发最严重的新股之一。8月19日，宇树科技以150.80元/股的发行价上市，共发行4045万股，其中首日可自由流通的股份约为3009万股。也就是说，现在砸盘卖出的主要就是IPO时中签的机构和散户。@AsiaStock估算，在过去4个交易日里，这些IPO获配投资者趁首日暴涨大量套现，直接从二级市场追高的资金手中兑现了约172.25亿至192.29亿元人民币的净收益。

拼多多 $PDD 的高速增长可能要快到头了。公司周一公布了一份喜忧参半的Q2财报后，股价下跌。营收1124亿元人民币，同比增长8%，但低于市场预期。净利润272亿元，虽然好于预期，但同比下降12%。现在最大的压力是，为了重新回到两位数增长，拼多多正在大幅加大销售和营销投入，运营费用同比增长13%。 拼多多现在还面临内外两线作战。国内，阿里、京东和抖音的竞争依然非常激烈；海外，Temu面临的监管和贸易环境也越来越严峻。这次财报电话会里有一点尤其值得注意：管理层表示，欧盟海关政策的变化正在降低跨境订单的履约效率，同时推高成本，迫使Temu更多依赖当地商家、本地仓储和本地履约。 这一点可能非常关键，因为Temu当初快速扩张，很大程度上靠的就是“中国直发+极低价格”这套模式。现在如果被迫转向本地化，这个核心优势可能会被削弱。

阿里巴巴(9988HK)周一在香港市场暴跌超过8%，此前公司宣布将通过发行新股融资800亿港元，用于AI业务扩张。公司将以每股112.7港元的价格发行7.1亿股新普通股，相当于阿里巴巴现有股份的约3.7%，也意味着现有股东将面临大约同等幅度的股权稀释。这也是香港上市公司历史上规模最大的一级市场后续股票发行。 投资者尤其担忧两个问题。第一，阿里巴巴过去一直是一家现金极其充裕的公司，多年来花费巨额资金回购自己的股票。但现在，公司实际上正在反向操作——由于AI资本开支需求变得如此庞大，阿里不得不发行约100亿美元的新股来融资。 第二，这也可能释放出一个信号：阿里巴巴已经不再像过去那样看好自己的电商业务，并认为这个行业未来的增长空间已经非常有限。在投资者眼中，阿里巴巴基本上是在放弃自己世界级、轻资产的电商商业模式，转而押注一个风险更高、资本投入更重的云计算业务。

拼多多 $PDD 究竟是如何在一个已经高度成熟、且被阿里巴巴 $BABA 牢牢掌控的中国电商市场里抢走这么多市场份额的？答案未必是拼多多正面硬刚阿里、然后把市场份额“抢”了过来，更准确地说，是阿里自己留下了一大片市场，让拼多多拿走了。 2010年代，马云有一个重要判断：中国消费将在未来十年迎来大规模的消费升级。他当时指出，中国已经拥有3亿中产阶级，而美国总人口也不过3亿左右。基于这一判断，阿里的电商战略逐渐把重心放到了不断壮大的中产阶级身上。在阿里2017年的财报电话会上，管理层更是直接把天猫定义为推动中国消费者从日常大众商品转向更高品质、更多可选消费品的核心引擎。 拼多多实际上押了一个完全相反的赌注。黄峥意识到，中国并不是一个同质化的消费市场。在三四五线城市、县城和农村，还有数以亿计的消费者，而且这个庞大的群体短期内根本不会消失。因此，拼多多几乎把整个商业模式都围绕他们来设计：极低价格、非知名品牌、厂家直供、拼团、补贴，以及通过微信进行病毒式传播。 事实证明，这个赌注押得极其准确。2015年拼多多成立时，它的市场份额几乎为0%，而阿里看起来就像一个不可撼动的巨头，市场份额接近80%。到了2025年，阿里的市场份额已经下降到32%，而拼多多则从0一路飙升到了21%。 阿里最终也意识到了发生了什么。2018年3月，阿里推出淘宝特价版，专门瞄准低价商品和价格敏感型消费者。当时的报道普遍将其视为阿里对拼多多在中国县城、乡镇和农村市场爆发式增长的直接反击。然而此时，拼多多已经在这个市场建立起了强大的用户基础和品牌认知，阿里再想打回来已经非常困难。

泡泡玛特(9992HK)的增长已经明显放缓，随着Labubu热度逐渐消退，公司刚刚公布的2026年上半年业绩也低于市场预期，尤其是利润端。营收为171.7亿元人民币，同比增长23.8%，但低于市场预期的191亿元。归母净利润为50.4亿元人民币，同比仅增长10.1%。最大的问题就是增长正在急剧减速。2025年上半年，泡泡玛特营收同比增长204%，净利润更是增长近386%，而如今这两个增速都已经大幅回落。 更重要的是，海外业务也开始走弱。据报道，海外销售额同比下降约11%，而此前国际化扩张恰恰是投资者愿意给予泡泡玛特如此高估值的主要原因之一。或许最悲观的信号来自管理层的展望。CEO王宁据报道表示，由于消费需求疲软以及地缘政治压力，泡泡玛特今年可能无法实现此前设定的全年营收增长20%的目标。这与去年形成了巨大反差，当时王宁还表示，2025年实现300亿元人民币营收应该“很轻松”。 不过，尽管业绩不佳，泡泡玛特股价依然上涨，因为公司同时宣布计划进行最高50亿元人民币的股份回购，在一定程度上抵消了业绩不及预期带来的利空。

快手(1024HK)的核心业务正在萎缩，但可灵AI却突然成为中国增长最快的AI业务之一。公司刚刚公布Q2财报，股价随后遭到抛售。营收为355亿元人民币，同比增长1.4%，但调整后净利润下降30%至39亿元，GAAP净利润下降35%至32亿元。部分原因是直播业务收入下降13.5%。管理层还警告，未来收入仍将面临压力，尤其是电商业务，同时公司还将继续大举投入AI。 不过，可灵AI现在越来越像是应该被单独拆分出来的业务。Q2可灵AI收入超过8.5亿元人民币，同比增长超过200%；上半年收入已经超过15亿元。和其他中国互联网巨头相比，一个特别值得关注的地方是：快手可能正在以远超投资者预期的速度，把AI视频真正变成一门有规模的生意。单季度8.5亿元意味着可灵AI的年化收入已经超过34亿元人民币(约5亿美元)。当然，这不能直接当作正式的未来收入预测，因为增长速度和季节性都可能发生变化。

安踏(2020HK)CEO到底为什么离职？2026年7月15日，徐阳突然辞去安踏品牌CEO一职，安踏给出的理由是“家庭原因”。直到8月18日，徐阳才在朋友圈解释称，因为家人要出国留学，所以他决定陪家人一起搬去洛杉矶。不过，大多数分析人士并不认为这是真正的原因。 徐阳曾说，做安踏CEO不能是个“胖子”。他一直保持身材，还在为全程马拉松训练。他说自己做生意就像训练一样：先定一个目标，然后把它完成。2023年1月，徐阳在负责大中华区始祖鸟之后出任安踏品牌CEO。当时他定下了10%-15%的增长目标。 但这一次，他并没有像跑马拉松一样完成目标。2025年安踏品牌收入仅增长3.7%，让不少投资者非常失望。自徐阳出任CEO以来，安踏股价也已经累计下跌约30%。投资者宁愿要一个能兑现增长承诺的“胖子”CEO。

突发：许家印刚刚被判无期徒刑。2026年8月20日，中国深圳市中级人民法院作出一审判决，判处许家印无期徒刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产。许家印上一次公开露面还是3年前，当时还是一头黑发。而这一次再露面，他已经满头白发。这起案件的规模极其惊人：恒大倒下时负债超过3000亿美元，成为中国历史上规模最大的企业暴雷事件。不过需要注意的是，这次仍然只是一审判决。因此，“无期徒刑”并不意味着所有法律程序都已经走完，许家印后续仍有可能提出上诉。许老板还能重见天日吗？

哔哩哔哩 $BILI 正在拼命寻找新的增长点。公司计划推出主平台的英文版，并正在积极招募海外创作者。这次转向尤其值得关注，因为B站此前曾通过面向东南亚的动漫平台Bstation尝试出海，但基本以失败告终。而这一次，B站想把整个Bilibili生态复制到海外，包括创作者、UGC、社区文化和商业化体系。 这个时间点也很有意思，因为B站在中国国内的业务基本已经进入增长停滞期。平台月活跃用户已经超过3.76亿，但营收增速只剩个位数。2025年，公司首次实现全年GAAP盈利，这反而让不少投资者开始认为，B站的高速增长阶段已经结束，正在变成一家成熟公司。因此，过去5年B站股价已经下跌超过70%。 所以这次推出新的国际版App，本质上是B站在寻找自己的第二增长曲线——它希望复制类似“抖音→TikTok”的路径，把在中国已经成熟的产品和生态带到全球市场，重新开启一轮增长。

为什么王力宏会出现在宇树科技(688836SH)的IPO活动上？很多人都很惊讶，因为现场除了众多知名投资人和科技圈高管之外，居然还出现了一位流行歌手。更夸张的是，王力宏还被安排坐在1号桌，与王兴兴和沈南鹏同桌，甚至还上台发言。但和很多人想的不一样，王力宏并不是什么“明星投资人”。相反，他更像是以品牌大使的身份出席，帮助宇树提升在散户和普通大众中的关注度。很多老百姓第一次认识宇树，并不是因为它的技术或者融资，而是因为宇树机器人在春晚上的表演，以及后来在王力宏演唱会上的亮相。

SK海力士 $SKHY 现在还被低估吗？刚刚，公司宣布了一项规模高达40万亿韩元(286亿美元)的股票回购并注销计划。这是韩国上市公司历史上规模最大的股票回购注销计划。公司还上调了股东回报目标，计划通过股票回购注销和分红，将2025年至2027年累计自由现金流的股东回报比例从“不超过50%”提高到“超过50%”。 这说明公司自己认为现在的股价非常便宜。据报道，现在首尔的五星级酒店几乎都被西方公司的高管订满了，他们纷纷跑到韩国，想从SK海力士和三星手里抢购存储芯片。SK集团会长崔泰源甚至表示，面对客户他也只能说：“抱歉，我们真的没有足够的供应，我们已经在尽最大努力提高产能了。” 所以现在市场和SK管理层之间出现了一个非常有意思的分歧。市场在说：“存储芯片的盈利高峰快到了。”但SK管理层却在说：“我们的产能扩张速度根本赶不上客户的需求。”

小米(1810HK)已经不想再只做一家手机公司了，市场似乎也认同这一点。公司刚刚公布了一份非常疲软的Q2财报：营收为1089亿元人民币，同比下降6.1%；经调整净利润为62亿元人民币，同比下滑接近50%。集团整体毛利率也从22.5%降至19.8%。而拖累业绩的主要原因，就是智能手机业务。 小米智能手机业务收入同比下降7.5%至421亿元人民币，出货量更是同比暴跌约26%。手机业务毛利率仅剩8.5%，相比三年前13.5%的高点大幅下滑。内存及其他零部件价格上涨，正在持续挤压小米本就不高的硬件利润率。这已经是小米智能手机收入连续第四个季度同比下滑。 然而，大部分投资者似乎已经选择忘掉小米的手机业务，转而把注意力全部放在电动车上。Q2，小米交付了104,199辆汽车，同比增长28.2%，电动车收入同比增长15.9%至239亿元人民币。虽然电动车、AI及其他创新业务在本季度仍然亏损26亿元人民币，小米也还在为扩张持续烧钱，但股价依然上涨。 而AI和机器人概念还有另一层催化剂：雷军恰好也是宇树科技(688836SH)IPO最大的受益者之一。雷军通过旗下VC机构持有宇树约4.4245%的股份，相当于约1610万股。按照宇树今天的收盘价计算，这笔持股的市值已经达到约150亿元人民币。

宇树科技(688836SH)刚刚在上海上市，开盘后股价暴涨600%，远超150.80元人民币的IPO发行价，公司市值一度突破4000亿元人民币。创始人王兴兴1990年出生于浙江宁波。他并不是那种考进清华的传统“学霸”，本科就读于浙江理工大学，之后在上海大学获得机械工程硕士学位。今天随着宇树科技股价暴涨，王兴兴的个人身家也从IPO估值时的约24亿美元飙升至约200亿美元。

百度 $BIDU 的核心搜索和广告业务正在持续恶化。公司周二公布疲弱的Q2财报后，股价大跌。Q2营收为313.3亿元人民币，同比下降4%。更重要的是，净利润仅为23亿元人民币，而去年同期约为73亿元，同比暴跌约68%。最大的问题来自在线营销业务，收入同比下降19%至131亿元人民币。 百度表示，业绩疲弱部分原因是中国房地产市场低迷和消费疲软，导致广告需求不振。这一点非常关键，因为虽然AI业务正在快速增长，但目前的增速还不足以完全抵消百度传统“现金牛”广告业务的下滑。李彦宏实际上也承认，百度需要让文心大模型重新回到行业最前沿。他表示，即使短期内会对利润造成压力，百度仍将大力投资AI技术和应用。 好的一面是，百度的AI转型确实正在取得进展。核心AI业务收入同比增长25%至125亿元人民币，其中AI云基础设施收入达到73亿元，同比增长50%。更夸张的是，GPU云收入同比暴增283%，相比Q1的184%进一步明显加速。萝卜快跑也在继续扩张。百度表示，其自动驾驶业务及测试目前已经覆盖28个城市，累计自动驾驶里程超过3.5亿公里。

阿里巴巴 $BABA 已将旗下游戏业务灵犀互娱出售给私募股权公司信宸资本，据报道交易金额约为15亿美元。这是阿里自2021年危机以来大规模重组计划的一部分，此后阿里股价累计下跌约60%。阿里巴巴董事长蔡崇信曾表示，过去公司的业务铺得太开、战线过长，而现在的核心重点将集中在电商和云计算。 因此，阿里近年来一直在出售与核心战略“无关”的资产和业务。@AsiaStock 估算，算上此次出售灵犀互娱，阿里近期通过资产剥离累计回笼的资金已达到约45亿美元，其中包括出售高鑫零售、银泰商业，以及减持小鹏汽车 $XPEV 和哔哩哔哩 $BILI 的股份。阿里巴巴已经承诺未来三年将至少投入530亿美元 用于AI和云计算基础设施建设。这意味着，这些资产剥离所回笼的资金，可以覆盖其AI和云计算总投资计划的约 8.5%。

贵州茅台(600519SH)刚刚发布了一份明显偏弱的2026年上半年财报，Q2更是出现了直接负增长。相比去年，业绩恶化非常明显：2025年上半年营收同比增长9.1%，净利润增长8.89%；如今营收增速已经放缓至约1.5%，净利润更是同比下降6%。公司称，当前最大的问题是渠道和产品结构调整，而不是飞天茅台需求简单崩塌。茅台一直在减少部分高毛利非标产品的供应，同时通过i茅台等渠道，将更多产品转向直营和代理销售。但多数分析师并不买账。5年前茅台股价在2600元高位时，消费者为了买一瓶3000多元的飞天茅台甚至要抢。如今一瓶1700元左右就能轻松买到，却没人抢了。

吉利汽车(0175HK)刚刚在中国汽车行业最艰难的时期，完成了一次颇具风险的管理层交接。周一，吉利汽车在公布上半年业绩后股价上涨。H1营收达到1736亿元人民币，同比增长15%；核心净利润达到96.8亿元，同比增长46%。其中一个重要推动力来自海外市场，海外销量达到47.4万辆，同比增长158%。近期中国国内汽车需求持续走弱，因此投资者尤其关注吉利强劲的出口表现。 更重要的是，吉利在发布财报的同时宣布了重大管理层调整。李书福将辞任吉利汽车控股董事长及执行董事，并出任终身名誉董事长。不过，他仍然是吉利汽车的控股股东，并继续担任母公司浙江吉利控股集团董事长。安聪慧将出任吉利汽车董事长，淦家阅则出任CEO，两人都是在吉利工作多年的核心高管。 吉利其实是在同时向投资者传递两个信号：第一，现有战略正在奏效；第二，公司正在把下一阶段的发展正式交给一套更加制度化、职业经理人主导的管理体系。 这次高层调整是吉利长期接班计划的一部分，也意味着公司正在逐步从以创始人和家族为核心的管理模式，转向更加专业化、制度化的职业经理人治理模式。

长鑫存储(688825SH)周一大涨，此前有消息称，苹果 $AAPL 正在积极接洽长鑫存储，希望采购DRAM芯片，尤其是LPDDR5X。投资者对此感到兴奋，因为就在几周前，长鑫存储还拒绝了苹果提出的折扣要求，据报道其报价与韩国供应商基本相当，甚至更高。也就是说，尽管长鑫存储已被美国国防部列入Section 1260H“中国军事企业”名单，而且还拒绝给苹果打折，苹果依然在积极寻求采购长鑫存储的内存芯片。这可能是一个重要信号：全球DRAM市场长期以来的寡头垄断格局正在被打破。

中国的银行现在面临一个很奇怪的问题：手里有很多钱，但愿意借钱的人却越来越少。7月，中国银行业贷款减少了3400亿元，创下有记录以来最大的单月降幅，其中居民贷款减少了4600亿元。中国正在从过去高杠杆的房地产繁荣周期，逐渐进入一个去杠杆周期。房价持续疲软，居民更愿意提前偿还房贷，而不是继续加杠杆买房；与此同时，在内需偏弱、许多行业已经产能过剩的情况下，企业也缺乏借钱扩张的动力。 这已经开始影响银行的盈利能力。工商银行（601398SH|1398HK）、建设银行（601939SH|0939HK）、农业银行（601288SH|1288HK）、中国银行（601988SH|3988HK）和交通银行（601328SH|3328HK）的净息差都在下降，多家大型国有银行也警告称，低利率和疲软的贷款需求正在挤压盈利能力。优质借款人越来越少，银行只能通过更低的贷款利率去争夺客户，进一步压缩净息差。所以中国现在缺的并不是可以借出去的钱，而是愿意继续加杠杆、借更多钱的人。

现在在中国买车是不是已经越来越不划算了？滴滴 $DIDIY 刚刚发布Q2财报，其中国核心业务的表现异常强劲。 Q2，滴滴中国订单同比增长8.1%至36.5亿笔，相当于日均订单量达到创纪录的4010万笔。中国GTV增长9.5%至904亿元。平台销售额同比增长21.6%至219亿元。调整后EBITA达到41.7亿元，同比增长15%。 而且这并不是单季度的偶发现象。Q1，滴滴中国出行调整后EBITA也达到40亿元，同时GTV同比增长9.9%。2025年Q4，中国GTV同比增长11.2%，平台销售额增长24.7%。也就是说，滴滴中国现在不仅订单越来越多、GTV越来越高，盈利能力也在持续增强。 有意思的是，这一切几乎恰好发生在中国国内汽车市场陷入严重低迷的同时。7月，中国乘用车零售销量同比下降21.1%至约147万辆，已经连续第10个月下滑。2026年前7个月，国内销量累计下降约20.5%。5月乘用车零售销量已经同比下滑超过22%，6月又继续下降超过20%。 国内市场疲软到什么程度？中国车企现在越来越依赖海外市场寻找增长。7月国内销量大跌的同时，中国汽车出口却同比暴增88.2%，达到92.3万辆。并不是中国车企生产的汽车变少了，而是越来越多的车在国内卖不掉，只能往海外寻找买家。 从经济账来看，这其实也不难理解。买车的成本从来不只是车价本身。你还要承担折旧、保险、停车、维修保养、充电或加油、贷款利息等各种费用；在一些大城市，还要面对车牌带来的额外成本和限制。更重要的是，一辆私家车绝大多数时间其实都停在那里，什么都不做。 而中国可能恰恰是最适合网约车模式的市场，因为打车不仅便宜，而且供给极其充足。当数百万司机在平台上争夺乘客，而你几分钟内就能叫到一辆滴滴时，自己拥有一辆车所带来的便利优势其实正在越来越小。