美股 AI 行情没有结束，但拉抬指数的钱从哪来、燃料还剩多少，正在出现微妙变化。 3 月 30 日至 5 月 8 日，标普 500 在 28 个交易日内累涨约 16.6%。但拆开这轮涨幅的结构，画风完全不同。 据 TECHi 援引野村 Vol 团队的回报归因数据：10 只股票贡献了 69% 的涨幅，其余 490 只成分股合计只贡献 31%。 这 10 只是： $NVDA $GOOG $MSFT $AMZN $AAPL $AVGO $AMD $INTC $MU $SNDK 其中，7 只 AI 芯片/半导体，3 只超大规模云厂商。 整条 AI 基建供应链几乎一网打尽。 高盛美股策略主管 Ben Snider 直接点明：当前市场广度已降至自互联网泡沫时代以来最窄的水平之一。 与此同时，表面热烈的背后已经出现反常信号。指数创新高，但 VIX（17.19）、SKEW（138.21）、VVIX（96.78）三项指标同时上行。机构并没有在新高面前放下对冲。 野村将这一组合描述为“现货涨、波动率也涨”的反常态势。 更关键的是资金面：野村判断，过去几周推涨 AI 股的三股主力——空头回补、CTA 加仓、vol-control 加杠杆——目前都接近极限。 靠“空头被挤”推涨的阶段，已接近尾声。 那下一棒谁来接？ 野村的答案是看韩国。 研报发布当天，KOSPI 单日暴涨 4.32% 至 7822.24 点，盘中触发 buy-sidecar。SK Hynix 大涨近 12%，市值首次超越礼来跃居全球第 14。散户陷入“hynix FOMO”，海外资金通过 DRAM ETF 集中加仓芯片股。 美股 AI 交易的动力，正在从“空头被挤”切换到“散户 FOMO”，叙事正在从纳指转向 KOSPI。