美国企业家亨利·福特在上个世纪提出过一个很有智慧的观点： 生产者和消费者，其实是同一个人。 一个人在工厂里工作时，是工人；下班走进商店，他就成了消费者。企业付给他的工资，最后会被拿去购买汽车、衣服、住房和食品，重新流回市场。 工资看起来是企业的成本，换个角度看，也是整个社会的购买力。 如果每家企业都只考虑自己，拼命压低员工工资，短期内成本确实会下降。但当所有企业都这么做时，一个很现实的问题就出现了：工厂越来越能生产，商品越来越多，普通人手里的钱却越来越少。 商品卖不出去，库存越堆越高，企业只能打价格战、削减投资、裁员，甚至倒闭。失业的人一多，消费又会进一步下降，整个经济很容易陷入恶性循环。 福特很早就看明白了这一点：大规模生产，必须有大规模消费来支撑；而大规模消费的前提，是普通劳动者手里有稳定、足够的收入。 企业付给工人的工资，表面上是流出去的钱，绕一圈之后，往往又会以消费的形式回到企业。 一个社会如果只要求普通人努力生产，却不愿意让他们分享增长带来的收入，最后生产出来的商品，也会失去足够的买家。

我好像之前说四年周期大概率结束了，光看这句话现在看是错了，但其实不全错，让我再重新说说这个想法。 从前比特币的定位更像美股七姐妹后的第八只美股，同时放大了波动性。但我觉得现在来说，我更偏向于比特币在未来长期发展成数字黄金或者大宗商品的定位，比特币不生息，商品也不生息，因此具有超强的周期性，长期持有不生息资产的增长预期实质来自于通胀，通胀的实质来自于各国政府每每需要调度资源时就要不可避免的印钞用钱，而所谓的自由民主货币2100万枚固定比例等等等等属于锦上添花的优势，因此我认为未来长期持有比特币的年化会比黄金白银高。 这种周期性资产，在下跌后长期持有和超高点长期持有的年化收益率有非常非常大的区别，因此此时买入比特币绝对优于黄金。当然黄金我也继续看好但就不选择了，因为美元信用似乎在几十年稳固之后开始松动。 周期会一直在，但是四年这两字，慢慢会瓦解了。随着机构，超多高净值人群在上一轮进场，老og手里的币在10万上下2万美金完成了一次大换手，而换手到的也是一群有能力长期持有的人，因此高点下跌50%-60%已是比较极限的位置了。

圣彼得堡。乌克兰针对俄罗斯在线零售商Wildberries的打击行动仍在继续。该零售商为俄罗斯武装部队提供直接后勤支持。从热成像仪到控制器、3D打印机、零部件，甚至整架无人机，还有更多。今早在圣彼得堡市，一架单向攻击无人机袭击并点燃了一座配送仓库，该市距离与乌克兰接壤的北部边境500多英里。Wildberries有点像亚马逊。它拥有巨大的仓库，商品运到那里，然后由俄罗斯商人转售。这些商品也是双重用途商品。“双重用途”是指民用产品但可用于军事目的的产品。如果普京不下台，或者莫斯科、圣彼得堡不瘫痪俄乌战争很难结束。

对比五年前同期，BTC 价格几乎持平，ETH 跌幅明显，可倘若持有巴西雷亚尔、墨西哥比索却能获得近乎翻倍收益，本文将探索这个案例 RWA 发展到今天，普通的美债、黄金、美股等等已经提不起大家的兴趣了，今天就来聊聊在币圈早期，但却备受宏观交易者和传统机构关注的超高收益资产 巴西雷亚尔 BRL、墨西哥比索 MXN BRL 和 MXN 因其长期维持显著的正利率差，而成为全球宏观基金做 FX Carry Trade 最经典的两种新兴市场货币 - 巴西雷亚尔 BRL 利率目前仍在 14.25%（2026 年 6 月已连续第三次降 25bp，但仍处于极高水平） - 墨西哥比索 MXN 利率维持在 6.50%（经过前期大幅降息后，目前暂停） 过去多年全球 Hedge Fund / Macro Fund 持续在 BRL 和 MXN 上做 Carry 人话翻译一下，就是「借低息美元、买高息这些货币」 本质上和你在交易所借出 USDT 买入 USD1/USDG 吃高息的原理十分类似 区别点在于 USDT 和其他稳定币的汇率长期来看几乎恒定，但美元兑 BRL 和 MXN 却在持续波动，过去五年间 - BRL 对美元升值 6.5% - MXN 对美元升值 16.4% 将利率与汇率波动叠加，便可得到惊人结论 倘若 5 年前投入 1 万美元，BRL 组合约变成 1.9 万美元，MXN 约 1.8 万美元，而纯美元吃 SOFR 只到约 1.2 万美元，更不用说买入 BTC/ETH 等风险资产了 在此前很长一段时间，投资 BRL 或 MXN 都有较高的门槛，做 FX Carry Trade 是只有机构才能做的事情，最近终于有 RWA 项目来着眼于这件事了 RWA 代币化平台 Tenbin Labs(@tenbinlabs) 率先将目光着眼于此 不用本地银行、不碰资本管制，就能让普通用户在 ETH 链上获得新兴市场高息货币 BRL、MXN 的真实利率差收益和潜在汇率升值 我用白话讲一下核心机制 ⬇️ - 用户用 USDC 在 Tenbin App 铸造 tBRL 或 tMXN - Tenbin 不持有实物 BRL 或 MXN，而是在 CME 等受监管交易所开对应的 FX 期货头寸，同时用 USDC 做全额/超额抵押 - 收益来源：高息货币贴水收敛产生的 Roll Yield/Carry 被捕获并传导给持币人，这本质是真实利率差（BRL ~12-13%、MXN ~6-7%）而不是项目方补贴 - 质押后变成 stBRL/stMXN，APY 再提升一点 - 支持 7×24 秒级 USDC 赎回 - 最大差异点：stBRL/stMXN 可以在 Morpho、Euler 等 DeFi 借贷协议里做抵押物，借出 USDC ，从而循环放大，尽管这可能有风险，但却是链下 FX 产品完全做不到的 需要提及的是 Tenbin 并非 FX 代币化协议，而是 RWA 代币化平台，除了 BRL/MXN 外，能源、金属等大宗商品也是他们所支持的标的 还是那句话，过去赚钱的东西不一定保证未来还能赚钱，但多学点多了解点总没错 我对 Tenbin 的态度也是如此，上述内容完全不构成建议，没人能保证赚钱，但如果你全读完了，至少会对 Carry Trade 会对 BRL/MXN 有所了解，增加未来获利的可能

做过大宗商品的老法师否都会对周期有着深刻的理解，价格不是结果，而是激励机制的起点。“永远短缺”叙事在周期上半场如此有力，却总在下半场被自我修正。 市场远期结构super back ， 相关市场的高波动率，对基本面的钝化反应，通常领先物理供需转折数月至数年。 短缺叙事 + 价格领先信号 → 供给响应滞后 + 需求抑制/下游挤压 → 市场（价格与相关资产估值）提前定价转折 + 波动放大 在商品与周期资产的定价机制中，价格与估值往往领先于物理供需的实际出清。 当公司交出“爆表”业绩后，股价却不再显著上涨甚至出现小幅回调，同时波动率明显放大，这通常标志着近期的强业绩已被市场充分定价，而参与者开始对未来路径产生实质性分歧。 业绩本身成为“确认事件”，而非新的催化剂；分歧则集中在增长可持续性、利润率峰值、供给响应速度与需求弹性等维度，最终通过股价反应与波动率变化提前反映出来。 任何商品周期都会反复出现的结构性特征，高价/高业绩本身会诱发供给响应与需求调整。 存储（DRAM与HBM）说到底也是商品，是逃不过商品周期性的这种特征的。

前两天在新火 @_BitfireGroup月度VIP私享会上和一些老朋友交流，大家最关心的依然是 AI 赛道的下一阶段。在金融市场上，同一事情放在不同阶段，答案可能完全相反。前两年只要大厂愿意加码资本性支出（CapEx）砸钱做基建，市场就给高估值；但到了今年二季度，市场开始严苛拷问“自由现金流”（FCF）。 从大厂财报看得很清楚，当巨头们的自由现金流趋向归零，靠自己账上现金无成本做资本支出的时代就结束了。接下来如果要继续扩 CapEx，就必须向外部借钱或融资，而现在的利率成本是 6%-7%。资本市场不再盲目认可“左手倒右手”的资本循环，而是开始逼问：砸了这么多基础设施，下游到底有没有业务流量和真实利润来回本？ 这就像当年传统大基建：2003年修路、建桥，上游的水泥、钢筋、工程机械订单爆表、业绩大涨；但路修好之后，必须得有“车”跑。现在的 AI 赛道正处在这个关键窗口期：基建层（GPU/HBM/算力）第一阶段高潮走完，但真正的终端应用（比如医疗AI、无人驾驶、企业级垂直模型等）还没全面兑现。 很多人做交易最大的误区就是“把可能性当成确定性”，且“在极致确定性里盲目加杠杆”。存储（DRAM/HBM）归根结底也是商品，逃不出商品周期律。当行业基本面极其确定、波动率降至极低时，场外金融杠杆的过度堆积往往才是引发暴跌和闪崩的隐形杀手。去杠杆发生时，即使公司基本面没问题，价格也会剧烈波动。 在流动性收紧与信用分化的宏观大环境下，市场必然走“缩圈”逻辑：资金会率先清掉外围、高弹性、缺乏现金流支撑的投机资产，持续向最核心、确定性最高的标的集中。这也是为什么比特币等纯“分母端”（纯流动性资产）资产，往往会先于传统股票市场消化完估值压力。 AI产业当前处于"中游到下游的过渡期"——以英伟达为代表的基建层已进入成熟阶段（"老登股"特征），但下游应用层尚未出现类似ChatGPT的里程碑式突破。未来 10-18 个月是产业周期的切换过渡期。AI 的下半场绝不是再重复讲一遍“烧钱基建”的故事，而是看 AI 作为效率工具进入真实行业后，能否产生稳定的“付费、利润与扩散”。通用大模型最终会成为普适性工具，真正能筑起护城河的，必然是深耕垂直领域的应用与商业化闭环。

广场协议是日本商品冲击了美国市场，尤其是汽车，美国实在忍无可忍逼迫日元大幅升值，惹毛了当时美国总统里根~ 结果日元升值后这帮鬼子开始满世界投资收购，包括去美国买买买，甚至在帝国大厦投资中，坑了还算年轻的特朗普同志一把，到现在特朗普对日本的态度也是相当不满的~ 从历史看，美国要求人民币升值是必然，特朗普现在也欢迎全世界来投资， 但中国应该除外，所以这事儿基本无解，要么关税壁垒，要么主动升值。 但升值会摧毁中低端制造业，也会造成资本外流，吸引外资流入也很难了， 所以中方绝对不会大幅升值。

股市跌起来也是很快的，所以才说仓位管理很重要。 我已经有好一阵子没看账户了，之前该做的就是按情况减AI中短线仓。 之前不减仓的话，破位迎来的就会是利润大幅回撤。 现在看，之前可以再多减一点的。但也没关系，慢慢来吧。 我的gpt对AI主线的看法： AI长周期仍在，但第一阶段“买任何 AI 硬件都涨”的行情可能已经结束，正在进入盈利兑现、资本效率和竞争壁垒主导的第二阶段。 所以今天的下跌不足以让我否定 AI 长线仓位，也不足以要求把 NVDA、大型平台公司等核心仓全部减掉。 但它足以让我： 降低对商品 memory 的长期估值假设； 降低对高杠杆数据中心公司的容忍度； 不再把所有 AI 供应链公司视为相同质量； 对高 beta 卫星仓要求更低的买入价格； 等待微软、Meta、亚马逊财报确认资本开支与 AI 收入的匹配程度。 真正的长线破坏，需要看到多家 hyperscaler 同时削减 AI capex、云业务与 backlog 明显减速、GPU 利用率或订单下降、HBM价格和订单转弱。目前这些条件尚未同时出现。

中国在商品房之前的居住环境是极其糟糕的，城市里很多人都还住在棚户区，说简单点，在马路边随便搭个棚子就是家了。 后来要把工作重心转移到发展经济了，想起老百姓的民生问题了，发展房地产几十年，这导致了，在一代人的时间里，买房都是成功的标志、是幸福生活的标志，这种观念深入人心，深刻洗脑，结婚前丈母娘要买房就是最具象的例子。 现在很多人说的“租房也是一种选择”，在当下和未来确实是如此，但是在房地产蓬勃发展、价格不断攀升的年代，租房是一种愚蠢的选择。