午安吖♡好奇問一下⸜(๑⃙⃘ˊᗜˋ๑⃙⃘)⸝ 你們對我的印象是什麼 有時候大家認識的是版面上很色的我 卻不一定知道私底下的我是什麼樣子 其實比起被喜歡 我更在意能不能合得來 畢竟吸引一個人不難 難的是遇見願意慢慢了解你的人✨ #約很簡單但我不想隨便# #持續尋找同頻率的人#

《AI 真正文明级的应用是什么？》 很多人都在寻找 AI 的杀手级应用。 有人说是 AI 编程，有人说是 AI 搜索，有人说是 AI 助手，还有人期待出现下一个短视频、下一个微信。 这些都可能成为成功的产品，却很难称得上文明级应用。 因为它们优化的是一个人的效率。 真正能够改变文明的技术，从来都不是把某一项工作做得更快，而是让人与人之间产生一种新的协作方式。 工业革命增强了人的体力。 互联网增强了信息传播。 AI 则正在增强人类的认知协作能力。 过去，一个组织最大的成本，不是执行，而是认知。 一个需求为什么提出？ 一个方案为什么放弃？ 一次决策基于什么背景？ 一个 Bug 曾经如何解决？ 一个项目有哪些隐含约束？ 这些知识散落在会议、聊天记录、邮件、文档，以及每个人的大脑里。随着时间推移，它们不断遗失、扭曲、重复发现。 组织越大，协作成本越高。 原因并不复杂。 人的工作记忆有限，长期记忆会遗忘，人与人之间传递信息还会不断损耗。 于是，大量时间花在重复理解、重复沟通、重复踩坑，而不是创造价值。 AI 的真正价值，不是替人回答问题，而是持续维护整个协作系统的上下文。 它知道一个决策为什么产生。 它知道哪些约束仍然成立，哪些已经失效。 它知道团队过去踩过哪些坑。 它知道不同成员分别掌握着哪些知识。 它能够在任何一个人加入讨论时，让整个系统立即恢复到完整的认知状态。 这时，人机关系发生了根本变化。 过去是： 人与人沟通。 未来更可能是： 人与 AI 共同维护一个持续演化的认知空间，再通过这个认知空间彼此协作。 AI 不再只是回答问题。 它负责维护上下文。 人负责判断、创造和承担责任。 这种分工，看似简单，却意味着协作复杂度将发生数量级提升。 今天，一个人能够稳定管理几十个变量，就已经十分优秀。 未来，在 AI 持续维护上下文的情况下，一个人可能参与几千、几万个变量构成的复杂系统，而不会因为信息过载迅速失控。 这才是真正的能力放大。 因此，未来 AI 的竞争重点，很可能不是谁写代码最快，谁生成图片最快。 而是谁能够维护更完整、更稳定、更可信的共享认知空间。 谁能够让团队始终站在同一个上下文里思考。 谁能够降低认知摩擦，而不是仅仅降低操作摩擦。 文明的发展，本质上就是协作规模不断扩大的历史。 家庭、部落、城市、国家、互联网，每一次跃迁，都意味着人类能够在更大的尺度上完成协作。 AI 很可能正在开启下一次跃迁。 它连接的不只是信息，而是认知。 它管理的不只是数据，而是上下文。 它扩展的不只是计算能力，而是整个人类文明的协作带宽。 当未来回望这个时代，人们或许会发现： AI 真正改变世界的，不是替人完成了一百万件工作。 而是让一百万人第一次能够以前所未有的复杂度，共同完成同一件事情。

Solana 收入 Top 10 中，谁是下一个“大毛”？ 1. 两个尚未发币的潜力项目 Solana 收入前 10 的项目中，大多数已经发行代币，独 @AxiomExchange 和 @fomo 仍未发币。 如果你在寻找有真实收入支撑、同时存在空投预期的项目，这两个交易终端值得重点关注。 另外，同赛道的 @gmgnai 目前收入排名第 14，也可以纳入观察名单。 2. 集换式卡牌赛道表现亮眼 集换式卡牌项目 $CARDS 表现非常强势，目前收入稳居全链第二，仅次于 该赛道在 Solana 生态中具备不小的商业潜力。 3. 游戏化挖矿：同赛道，不同估值 游戏化挖矿方向中， $ORE 和 $ZINC 都值得关注，但二者估值差距极大： ▌ $ORE：收入排名第 7，fdv $235M ▌ $ZINC：收入排名第 6，fdv 仅 $1.6M 两者市值相差接近百倍。 造成这种差距的主要原因，除了 $ORE 具备先发优势外，也与 $ZINC 的上线时机有关。 4. $ZINC 与 Arcium 深度绑定 值得注意的是， $ZINC 带动了隐私计算网络 @Arcium 的增长。 随着 $ZINC 的活跃，Arcium 的实时计算任务和链上交易量也出现了明显飙升。目前 Arcium 网络中的计算任务和交易量几乎都由 $ZINC 贡献 5. 总结 @AxiomExchange 未发币，高收入交易终端 @fomo 未发币，同样具备预期 @Arcium 计算网络（上限极高） 都值得持续跟踪。

很多人把 8 月 10 日看成领奖日，但对 Velvet 来说，这更像一次流动性测试。 @Velvet_Capital 已确认，将在 8 月 10 日分配 2,710,049 枚 $VELVET，个人份额由 Gem 排行榜名次决定。也就是说，这批代币不会平均撒给大量沉默地址，而是优先流向近期持续交易、质押、邀请和使用产品的活跃用户。 这个区别很重要。 传统空投经常出现一个问题：拿到币的人和真正使用产品的人并不是同一批。奖励到账后，大量地址第一时间卖出，项目虽然制造了短期热度，却没有留下交易量和用户关系。 Gem 排行榜则把“代币分发”和“产品使用”绑在了一起。用户为了提高排名，需要持续参与交易、持有或质押 $VELVET、管理 Portfolio，并保持每日活跃；近期 Velvet 还通过交易挑战额外释放 Gems，为 8 月 10 日的分配提前积累参与度。 从这个角度看，Velvet 真正想做的不是发完一轮空投，而是用 $VELVET 给平台寻找第一批高频用户和潜在流动性提供者。 当然，排行榜也会带来刷量、成本投入和头部集中的问题。最终效果不能只看空投金额，而要看分配完成后，交易量、质押量和真实用户能否继续留下。 所以 8 月 10 日真正值得观察的，不只是排行榜前几名拿了多少，而是这些代币进入市场后，会变成卖压，还是继续沉淀为 Velvet 生态里的交易和治理资本。 这才是这轮 Gem 机制最关键的一场考试。 #Velvet# #VELVET# #Airdrop#

全年回顾，去年对我自己的投资交易模式算是过去最重要的一年。 先总结一下：持续把资金放在AI行业抽水机上. 1.我原本的操作思路是crypto思路本着都是骗局的基础赚到就跑， 2.去年深受朋友对高股息现金流股票类似三七互娱或者港股中海油和长期增长的标普纳斯达克etf这种长期主义思想熏陶，好标的无惧波动长期持有。 这俩种矛盾交易模式， 在去年的时候导致我很多时候获利丰厚本该跑的时候格局，最终反而巨亏割肉比如crcl。 在业绩持续暴增，一俩年内需求暴增确定的情况下，赚到一笔自以为几十个点大的就清仓。比如新易盛，Lite，美光等等。 今年感觉有点新的感受，对俩种模式找到了适合自己的平衡模式：买就买最强最有想象力的行业，它意味着高增长，意味着市场在飞速膨胀，那么行业的龙头股市值也会跟着飞速膨胀，比如AI，AI是未来十年百年万年最终取代所有行业的长期热点，而不是三五天的一阵风。 行业确定再确定细分领域，对这几年的AI炒作我自身的感官上有个很有意思的变化。 存储风起之前，就是25年上半年之前， 英伟达是AI行业资金的抽水机，因为所有AI行业的公司在给英伟达上供利润，绝对议价权。 所有AI公司的资金被榨干在流向英伟达。 存储风起之后，25年下半年至今，持续到何时为止。 存储三巨头是AI行业资金的抽水机，所有AI行业的公司在给存储三巨头上供利润，包括英伟达，也是绝对议价权。 所有AI公司的资金被榨干在流向存储三巨头。 那么可以总结一个不管以后AI行业如何演化，都适用的规律。 自己的资金可以像水流一样，持续停留在能榨取AI行业绝大多数资金的抽水机公司的股票里。 议价权转移则自己的资金也开始转移。 同时这类抽水机公司都有一样的特质：持续的远高于常规公司的单季增长率（财报指引可以直接看到）；不断提升的净利率，有绝对的调价能力；所在行业需求端高速膨胀数年不会停止；公司产品如AI血液不可或缺；竞争对手极少，门槛极高，不是有条件有资源都能干；最重要一点分细领域的份额对整个AI行业占比不是特别低，因为行业有规模才有“规模”的利润。 其他老登股股票再怎么屌，也不可能比三星海力士增长和营收屌。 性细分领域再到选明确的个股。 最近有个亏钱的感受非常受益。前段时间赌了一下intl40的成本财报前涨到53，没舍得走，同时还买入了看涨期权，财报公布后暴跌到45。当天因此亏了一把大的，非常难受，想了很多。 那天考虑到的第一个问题是要不要割肉，45走还有点利润不亏钱，再不走利润没有还要亏钱，那天给我果断下定决心割肉的一个想法是对比了美光 $MU ，和英特尔同样都是130亿美金单季度营收，英特尔亏损，预计下季度也很难赚钱。但美光单季度利润52亿美金，下季度指引110亿美金都快接近 $intl 的单季度营收了，相对比之下，我想我什么要拿着intl呢，如果拿还不如直接换成 $MU ，瞬间下手割掉了 $INTL ， 自此，又因为踏空了美光，我想在美光的同细分领域营收和利润增长上有没有比美光更好的选择， 出于整个AI行业已经狂奔一俩年，有没有市盈率更低更安全的同美光一样处于存储行业的股票？很显然有，三星和海力士。 我查遍了绝大多数能买的方式，基本上流动性好点的只能买韩国指数ewy，flxy，所以我直接梭哈了。 但又想吃到美区存储的涨幅，同时保证风险可控的情况下节约资金吃到美区存储收益那就自然选择了-10%到-5%区间的卖put， （叠加权利金，相当于抄底价格在-10%之外） 6月之前的每一周都进行闪迪或者美光的卖put， 跌幅超过这个区间就当买了实股，等弹回去。 下半年估计涨幅已经透支或者力竭，择转向卖+10%价格区间的韩国指数call，直到真卖掉那可能算是落袋为安了。再去寻找新的行业抽水机持有。 写了俩小时就写这么多，算是正视自己对自己过去股票思路的一个总结笔记。希望明年还有新的收获，也希望我的笔记对大家有帮助，祝老表们马年大吉，财运亨通。

AI Agent开始有自己的钱包了。 Cloudflare Wallet、x402、Agentic Internet…… 这当然利好x402，而且不是普通的“合作利好”，而是x402正在从币圈概念，逐渐变成AI互联网的支付标准。 过去的互联网是：人寻找服务 → 人注册账户 → 人绑定银行卡 → 人确认付款。 下一阶段可能会变成：AI寻找服务 → 调用API或MCP工具 → 收到HTTP 402付款请求 → 钱包自动支付 → 获得数据、算力或服务。 AI不只是会聊天、写代码和搜索信息。它开始拥有身份、钱包、预算和支付能力。 Cloudflare正在构建的Wallets，就是为这套体系补上关键一环。 一个主钱包可以为不同AI Agent创建独立的虚拟钱包，并设置每日预算、商家白名单和单笔交易上限。 Cloudflare的Monetization Gateway则站在另一边，让网站、数据集、API和MCP工具可以直接通过x402收费。 一边是会花钱的AI Agent，另一边是可以自动收费的互联网服务。 x402负责把两边连接起来。 整个过程不需要注册账户、绑定银行卡，也不需要每调用一次API就由人类手动确认。 如果未来一个AI Agent每天需要购买几十次数据、调用几百次工具、完成几千次模型推理，传统信用卡、订阅制和人工结账根本无法承载这种高频、低金额、机器对机器的交易。 AI可能只需要购买一次查询、几秒算力，或者一小段数据。 x402解决的，就是让支付直接嵌入HTTP请求，让AI像调用网页一样调用金钱。 所以，x402真正的价值不是再造一个支付软件，而是成为AI互联网的原生支付层。 那么，币圈里哪些代币会受益？ 第一层：x402原生支付基础设施 ▪️ $PAYAI 目前最纯正的x402项目之一，提供支付验证、链上结算和AI Agent之间的按次付费基础设施。 ▪️ $BNKR Bankr正在做AI Agent钱包、自动交易、代币发行和x402付费API。相比纯概念项目，BNKR已经把钱包、支付与Agent执行放进同一套产品里。 第二层：AI Agent与x402应用 ▪️ $UB Unibase为AI Agent提供数据、长期记忆和Agent间支付能力，已经进入币安Alpha和永续合约。 ▪️ $ELSA HeyElsa主打自然语言驱动的加密操作，让AI理解用户需求并调用链上工具，同样已经进入币安Alpha和永续合约。 ▪️ $SERV OpenServ主要做AI Agent开发、协作和服务市场。未来Agent之间购买工具、数据与服务，天然需要x402支付。 ▪️ $DREAMS Daydreams属于自主Agent框架，重点在于让Agent持续运行、调用外部服务并完成链上交互。 ▪️ $FLOCK 去中心化AI训练与模型基础设施，更偏向x402外围的算力、数据和模型服务受益者，币安已上线永续合约。 第三层：x402情绪与Meme ▪️ $PING 早期最出名的x402 Meme之一，也是第一批通过x402支付机制完成发行实验的代币。叙事辨识度很高，但基本面弱于PAYAI和BNKR。 ▪️ $X420 纯粹的x402 Meme叙事，弹性大、流动性小，主要交易市场情绪。 第四层：大市值外围基础设施 ▪️ $LINK：Agent数据与预言机 ▪️ $EIGEN：验证与可信计算 ▪️ $SKL：低成本Agent执行网络 这些代币也被部分行情平台归入x402生态，但并不是依靠x402起家，纯正度明显低于PAYAI、BNKR、PING。 情绪弹性：$PING、$X420 Coinbase发起x402，Cloudflare把它接入Agents SDK、钱包、MCP工具和Monetization Gateway；币安也已经推出BNB Chain版本的Binance x402。 当Coinbase、Cloudflare、币安、稳定币、AI Agent钱包以及这些加密项目开始出现在同一条技术链上，这就不只是币圈在硬炒一个新叙事。 一套新的互联网支付体系，正在长出来。 #人工智能# #AIAgent# #Cloudflare# #x402# #AI支付#

毛主席的队伍，到了井冈山只剩700人，假如遇到国民党围剿，也是很难坚持下去的！这时候，南昌起义朱总司令八百人的队伍，经过湘南起义，已经增加到8000人，还有彭总上山的八百人队伍！朱毛彭会师才使得队伍合到一起，从此形成有战斗力的红军主力！   1927年秋收起义受挫之后，毛主席带着队伍一路转战上井冈山，三湾改编完成，这支队伍仅剩七百多人，队伍扎根井冈山，初步建起根据地。   单凭这七百将士守住山头，风险实在太大，井冈山地盘不大，物资紧张，一旦国民党调集重兵大规模围剿，这支人数单薄的队伍很难长期坚持，缺少足够作战兵力，想要主动打破封锁、向外发展更是无从谈起。   就在井冈山上艰难维持的时候，千里之外另一股革命火种正在壮大，南昌起义主力失利之后，朱德、陈毅收拢下来八百人的骨干队伍。   队伍没有溃散，一路转战湘南，1928年初发动湘南起义，当地上万工农响应起义，各路农军陆续编入部队，队伍规模扩充到八千余人。   简单来说，这支部队不光人多，还有经历南昌起义战火淬炼的老兵骨干，作战经验充足，但是湘南地区敌人兵力持续增兵，难以长久立足，朱德等人决定带领部队向井冈山转移，寻找稳固根据地。   1928年4月，朱德、陈毅率领南昌起义余部与湘南起义农军抵达宁冈砻市，和毛泽东的工农革命军顺利会师，两军合编为工农革命军第四军，后来改称红四军。   这次会师，是土地革命早期最重要的转折点，原先井冈山只有七百多人，会师之后，武装力量一下子壮大，正规骨干加上工农武装，具备了正面阻击敌军、主动寻机歼敌的能力，不再只能被动躲避围剿。   两支队伍会合之后，井冈山的斗争局面稳住了，没过多久，又迎来一支生力军，1928年7月，彭德怀、滕代远领导平江起义，组建红五军，国民党很快调集部队围堵起义部队，红五军连续作战，一路伤亡减员。   经过数月艰苦转战，彭德怀最终挑选八百精锐主力，冲破层层封锁，朝着井冈山前进，1928年12月，红五军主力抵达宁冈，同红四军会师。   彭德怀这支队伍上山，进一步补强井冈山的防守力量，此时井冈山汇聚三支革命武装：毛泽东秋收起义部队、朱德带领的湘南起义大军、彭德怀平江起义的部队，三支力量合在一起，形成我党第一支具备强大持续作战能力的红军主力。   会师之后的红军接连打赢新城战斗、黄洋界保卫战，多次击退国民党军队的进攻，根据地范围不断向外拓展，土地革命全面铺开，建立多处县级苏维埃政权。   三次武装力量陆续汇聚井冈山，不是一次性完成，每一次会合，都实实在在提升根据地生存概率。   回看这段历史，最让人感慨的就是“集中力量”四个字，当年每一支队伍单独拿出来，都处在生死边缘，随时可能被敌军围剿打散。   朱、毛、彭三支武装先后会师井冈山，不单单是人员数量叠加，更是整合了不同起义积累的战斗骨干、群众工作经验，也正是这次大汇合，证明分散的游击武装集中起来，才能对抗国民党正规军，这段历史也说明，革命想要走出低谷，不能各自为战，找准落脚点、整合力量、统一指挥，才能把星星之火延续下去。

币安广场，正在变成 Web3 项目的品牌前台 如果一个 Web3 项目今天还停留在发公告、转发 AMA、喊几句生态建设，我觉得已经有点out了。 Web3 从来不缺新项目，在这个镰刀满地割的世界，真正稀缺的，是信任。 最近币安广场更新的一些产品让我觉得蛮有意思的 虽然看起来只是一些产品小更新，但站在项目方的角度，它们其实都在解决同一个问题——如何把一次曝光，慢慢积累成品牌信用。 先说勋章墙，大部分人的刻板印象是游戏里的成就系统，完成某些系统要求的任务，获得一些图标。 但对于 Web3 项目来说，这其实是一份公开履历。 举办过哪些活动、参与过哪些生态、获得过哪些创作者认可、社区留下过哪些互动记录，都会被一点一点如实记录。 很多项目的问题没出在曝光不够，却输在了获得不了群众的信任 。 如果一个项目主页只有几篇公告，用户该怎么从那些七绕八拐的八股文里看出项目的信誉？ 但如果能够看到持续更新的内容、完整的活动记录、社区互动和品牌成长轨迹，这些都会慢慢变成别人建立信任的依据。 再说直播。 我一直觉得，很多 Web3 项目最大的短板就是离用户太远。 白皮书可以写得天花乱坠，路线图可以排得看起来准备登陆月球，社群每天都999＋，但普通用户真正关心的问题其实很简单： 你到底在做什么？ 为什么值得关注？ 我为什么要相信你？ 直播的意义就在于此，把项目方从 PPT 后面拉到用户面前。 而这次币安广场推出的直播跨房间连线，我觉得比普通直播更有意思。 它允许两位主播实时同屏互动，不论是项目方与 KOL、两个项目联合 AMA，还是创始人与社区代表对话，都可以直接在两个直播间完成。 对于观众来说，可以一键跳转到对方直播间、关注新的创作者，发现更多内容；对于项目来说，则意味着一次直播，不再只是一个房间里的单向输出，而是一次品牌之间、社区之间的连接。 有点像像线下行业峰会。 以前每个项目都在自己的展位介绍自己，现在则可以直接走到别人展位，一起交流、一起讨论，让更多原本互不重叠的社区发生连接。 这种传播效率，比单纯发一场 AMA 高得多。 当然，功能不会自动创造价值。 如果直播只是照着稿子念、互相吹捧、控评刷屏，没有傻子会呆在直播间贡献热度的。 真正有价值的直播，是敢于回答问题、分享产品进展、讨论生态合作，让用户看到项目的心窝子。 这也是我觉得币安广场越来越值得关注的原因，它本身就不是一个普通的社交平台。 来到这里的用户，大多数已经天然具备 Crypto 兴趣，他们不是为了刷娱乐内容，而是为了寻找信息、研究项目、发现机会。 同样一篇内容，发在泛娱乐平台，用户可能只是划过去；发在币安广场，面对的是已经进入 Web3 语境的人群，理解成本更低，互动效率更高，最终形成品牌认知的速度也会更快。 所以，我会把币安广场对于项目方的价值拆成三个层次。 第一层，是曝光 让更多真正的加密用户看到你。 第二层，是互动 通过直播、跨房间连线、评论、活动，把一次浏览变成一次交流，让不同社区真正连接起来。 第三层，是沉淀 勋章墙、内容记录、创作者背书以及一次次直播互动，都会不断积累，最终变成品牌资产。 过去很多项目做营销，更像是在不断购买流量。 今天投一次 KOL，明天办一次 AMA，后天再发一轮空投，热度过去，一切重新开始。 但未来更重要的能力，可能不是制造一次爆发，而是让每一次内容、每一场直播、每一次社区互动，都成为别人下一次信任你的理由。 这才是内容平台真正的价值——不是帮你喊得更大声，而是帮你把可信度一点一点建立起来。 当然，平台永远只是放大器，而不是救世主。 如果产品没有进展、团队不透明、叙事天天变化，再好的平台，也只是让更多人看到这些问题。 但对于真正认真做产品、认真建设社区的团队来说，币安广场正在提供越来越完整的品牌建设工具。 下一轮 Web3 的竞争，不会只是比谁会做空投、谁能请更多 KOL、谁能制造更大的流量，真正拉开差距的，会是谁能够持续建立品牌、积累信任，并把这些沉淀成长期资产。 @cz_binance @heyibinance @CYZhang01

【告洋状真的有用！星宇车灯逼退应届生，认错道歉】江苏常州星宇车灯2025 年秋招一次录用440名2026届应届生，其中大半是硕士，招聘时白纸黑字承诺：入职后产线轮岗实习一个月，到期转入研发、技术或管培岗。 今年7月这批学生正式入职，一个月后 HR 开始分批约谈，摆出两个选项：当天签字"个人原因"主动离职，补偿半个月工资；不签则调岗去一线当操作工，原定一个月的产线实习单方面延长到三个月，薪资福利全部按工人标准重签。录音中，HR 暗示不配合签字会影响日后的背景调查。最终107人被解除劳动合同。 这些学生没有去排劳动仲裁的队。他们整理录音、劳动合同与约谈证据，把材料递向香港联交所、欧盟相关合规渠道，以及宝马、奔驰、大众等欧洲客户的供应链举报入口。 星宇的塞尔维亚工厂是其唯一的海外生产基地，2025 年营收4.32亿元、同比增长 37%，直接向德系车企供货，也是招股书里"国际化增长"的核心故事。 此后数日，此前迟迟不动的国内机制开始运转。8月25日，常州市人社局通报调查结果，认定公司在协商中"方法简单生硬，缺乏充分有效沟通"，企业已对人力资源总监停职处理。 8月27日，公司公开发布致歉信，承诺发放三个月求职生活补贴并继续提供免费住宿、联系其他企业提供岗位，如11月底前仍未就业，补偿六个月工资。补偿从"半个月工资"跳到"三个月补贴加六个月兜底"。 值得追问的是：同一批事实、同一份录音，在劳动监察、工会与仲裁面前久拖不决，却在境外上市审核与跨国采购的合规审查面前几天内松动。从法律上说，欧盟《禁止强迫劳动条例》要到2027年底才全面实施，企业可持续尽职调查指令更要等到2029年，这起纠纷也远未达到"强迫劳动"的认定门槛，真正起作用的是客户端的供应链审查。换句话说，让企业低头的不是权利本身，而是权利在别处能兑换成后果。 当本国的劳动法、工会与仲裁不能给劳动者提供有效救济，人们只能去寻找那些真正会产生代价的规则。这是这批年轻人的清醒，也是一套制度交出的答卷。

$APP 被低估了吗？机会在哪？ 最近重新梳理了一遍 AppLovin（$APP），我的结论是现在的 APP 已经进入一个值得认真研究的估值区间，但决定它是否被低估的是 E-commerce 能不能成功打开第二增长曲线。 1. 股价腰斩，但基本面变差了吗？ APP 从高点已经回撤接近 60%，但公司基本面没有同步恶化。2026 Q2 Revenue 约 1.92B，同比增长 53%。Net Income 约 1.27B，同比增长 55%。Adjusted EBITDA 约 1.61B，同比增长 58%，Margin 高达 84%。 所以它是一家在保持 50% 左右增长的同时，还拥有极强盈利能力和现金流的公司。 市场现在担心的是未来增长率能不能维持。APP 过去经历过 60%–70% 甚至更高的增长，但管理层自己也多次提到，长期更现实的增长中枢大约是 30%+。所以市场现在是在提前交易 Growth Deceleration，把 APP 从超级成长股重新定价成成熟成长股。 2. P/E 已经来到历史最低区间 从历史数据来看，APP 的 P/E 中位数大约在 50x，现在已经压到 23x 左右，基本来到公司实现稳定盈利以来的最低水平。Forward P/E 按不同口径计算已经来到十几倍。APP 现在是已经被压到了历史估值区间最底部。 对于一家保持高增长、80%+ Adjusted EBITDA Margin，同时拥有强劲 FCF 的公司来说，这个估值算是比较有吸引力了。但我认为 APP 最大的机会是市场可能在低估它未来 TAM 扩张的可能性。 3. APP 真正的护城河是 AXON APP 真正核心的资产其实是 AXON 广告预测系统。 广告主投放后，AXON 会根据安装、购买、转化等数据不断学习哪些用户最容易产生消费，再寻找更多类似用户。Prediction Accuracy 越高，广告主的 ROAS 越好，预算自然就会继续增加。 这也是 Performance Advertising 最强的地方：如果广告主花 1刀能稳定赚回来更多的钱，它根本不需要 APP 的销售团队去说服，ROI 就会推动广告预算不断扩大。所以 APP 真正的护城河就是 AXON 的 Prediction Accuracy。 4. 第二增长曲线：E-commerce 问题在于过去 AXON 最主要服务的是 Mobile Gaming。这个市场利润很好，但 TAM 不够大，单靠手游广告很难支撑 APP 长期走向几千亿美元甚至更高市值。 所以 APP 现在的战略是把同一套广告引擎扩展到 Gaming 之外，比如E-commerce、DTC Brand 和整个 Consumer Advertising 市场。 如果 AXON 能证明自己不仅能帮助手游公司获取玩家，还能帮助服装、美妆、消费品、电商品牌降低 CAC、提高 ROAS，那么 APP 面前的 TAM 会完全改变。管理层认为 Non-gaming Opportunity 可以达到 Gaming 的 5–10 倍，这才是未来第二轮估值重估的核心。 最近已经开始出现一些 Early Signal。有电商品牌从每天几百美元开始测试 APP，随后迅速把预算提高到数万美元甚至十几万美元，而且在扩大 Spend 的同时 CAC 没有明显恶化。当然，一个广告主不能证明 E-commerce 已经成功。但如果未来越来越多广告主都出现类似结果，就意味着 AXON 在 Gaming 之外同样有效。 这才是我认为接下来几个季度最值得跟踪的数据。 5. APP 到底值多少钱？看三个剧本 Bear Case是E-commerce 最终没有跑出来，Gaming 增速继续下降，长期 Growth 掉到 15%–20%。这种情况下市场长期只给 15–20x P/E不奇怪。 Base Case是 E-commerce 开始贡献增量，公司长期维持 25%–30% Growth，同时保持极高 Margin 和 FCF。按照这个剧本，现在的估值已经开始具备吸引力。 Bull Case是如果未来几个季度 APP 能持续证明 E-commerce Advertiser 数量增长、Spend 提升、CAC/ROAS 表现优秀，同时 Non-gaming Revenue 占比不断提高，那么市场对 APP 的定义可能发生变化Mobile Gaming AdTech → AI-powered Performance Advertising Platform。 如果市场重新相信 APP 可以长期保持 30%+ Growth，那么未来重新获得 30x、35x 甚至更高的估值都不是特别夸张。 这就是现在 APP 最大的 Asymmetric Upside。 6. 我的交易计划：不猜底，越接近 Value Zone 越关注 这里我不会因为 APP 已经跌了很多，就认为 $300 一定是底。但我认为这里已经开始进入 Value Zone。 300 附近我会开始关注和分批布局，285–290 是我更感兴趣的第一档位置，如果极端情况下来到270–275甚至240缺口，同时公司基本面和 E-commerce 数据没有恶化，我认为 Risk/Reward 会进一步提高。 等待左侧抄底机会，左侧抄底只买现货。 接下来我主要盯几个东西：E-commerce Advertiser 数量、Non-gaming Spend、广告主 Scaling 后的 CAC/ROAS、Revenue Growth 最终能不能稳定在 30% 左右，以及 EBITDA 和 FCF 能不能继续保持强劲。