假设未来10年，整体资产看涨的前提下，按上涨空间（upside潜力）从大到小排序（谁的成长故事最猛、想象空间最大，谁就排越前）： grok给出的最终排名列表是： 1. 以太坊 2. SpaceX 3. 英伟达 4. 比特币 5. 白银 6. S&P 500（标普500指数） 7. 黄金 估计跟很多人想的不一样吧。

最近的感悟是可以把期权当土狗玩，倍数也不低 以前也就是在港股 sell put 接货比较多，而近期的特朗普嘴盘模式里近日期权的玩法有不少机会 体验是期权上手真挺难，数据维度多了不少，但 upside 很高，玩法有很多。小资金学习模式中

“别再拿‘每英里运营’去硬套 Tesla 了！它根本不需要在前端砸死 Uber。看清三层独立支撑的逻辑，才是真正的重估框架：” 特斯拉 Robotaxi 的破局运营与真实商业骨架 产品层：独立入口 + 双渠道并存Waymo 已验证独立无人车 App 的黏性。用户要 100% 无人体验时会直奔专用 App；需要混合匹配时，Uber 等平台依旧是巨大流量池。未来并不是“清场”谁，而是独立平台与聚合渠道并存，轻松吞下增量市场。 商业层：卖生产设备 + 软件抽成特斯拉最聪明的是“轻资产”模式：只做车辆制造、软件与网络，把充电、清洁、场地等重运维外包给车队运营商。把 Cybercab 打造为“可折旧的赚钱设备”，靠车队销售+FSD订阅抽成实现极其干净的高毛利现金流。 估值层：从期权看高额 Upside不必急着把 2030 年全部按数百万辆高毛利算死。把硬件混合利润率稳步抬升作为基底，Optimus / Semi 暂时看作零。只要未来 2–3 年内车队销售和 FSD 订阅的合同与毛利兑现，这就是一个比华尔街预期高出一截的巨大 Upside，开启从制造股到软件平台股的二次重估。 这绝不是“做个更好的 Uber”，而是“成为自动驾驶时代的精细化设备与基础设施提供商”。 大家觉得特斯拉这种“卖设备+抽软件”的轻资产模式，能多快在监管和产能上跑通？反正之前也算过，就算Optimus 和 Terafab什么的都算 0 甚至 Semi也不算，只要2030年百万车辆能上路，股票翻一倍多还是稳稳的。

Fundstrat Tom Lee 最新观点：9月未必跌，真正的回调风险可能在10月 这期 Fundstrat 的访谈里，Tom Lee 主要更新了对 9月美股、潜在回调时点、Crypto Q4行情，以及美国宏观基本面的判断。 一、9月美股：市场太害怕，反而可能出现向上惊喜 之前市场普遍担心 9 月会成为风险集中释放的月份，包括季节性偏弱、美联储政策不确定性、AI 交易拥挤以及市场高位等因素，让不少投资者预期可能出现接近 10% 的回调。 但 Tom Lee 现在认为，正因为市场对 9 月的担忧已经非常充分，反而有可能出现 Upside Surprise，也就是实际走势比市场预期更强。 接下来非常关键的是非农、CPI 和 9 月中旬的美联储会议。 二、回调风险可能从9月推迟到10月 Tom Lee 并不是认为市场不会调整，他认为调整的时间可能往后推迟。 如果 9 月市场继续走强，大盘甚至可能先突破新高，比如标普向 8,000 点以上推进，之后再在 10 月出现回踩。 他给出的潜在回调区域大约在 7,300–7,400。 从高点下来视觉上可能会比较吓人，甚至重新引发是不是熊市来了的讨论，但如果企业盈利和经济基本面没有明显恶化，这种下跌更还是属于牛市中的正常去杠杆。 另外，中期选举结束之后，美股历史上会重新进入相对更强的阶段。 三、Crypto：近期上涨可能只是第一波，Q4才是重点 Tom Lee 对 Crypto 非常乐观，他认为近期 BTC、ETH 等资产的上涨可能只是 First Leg Up，第一段上涨行情。 Q4 有几个重要催化剂。 首先，Crypto 在 Q3 已经成为表现最强的宏观资产之一，这可能吸引更多机构在 9 月以及第四季度进行资产再配置。 其次，Tokenization（资产代币化）+ Agentic AI 正在给链上生态带来新的长期叙事。 同时，Crypto 在前期已经经历了多轮去杠杆，目前整体仓位和筹码结构相对干净。一旦资金重新流入，向上的弹性会非常大。 四年周期也将在接下来进入关键时间窗口，韩国等此前从 Crypto 转向 AI 的资金也开始出现重新回流迹象。 政策端最大的潜在催化剂是 CLARITY ACT。如果法案年内取得明显进展，Tom Lee 认为 BTC 和 ETH 在 Q4 都可能迎来更大的上涨空间，BTC 很有可能再次挑战六位数。 四、美股底层支撑：盈利还在上修 Tom Lee 看多美股最重要的理由除了流动性或者降息预期以外，还有企业盈利还是非常强。 目前标普企业的内生盈利增速接近 20%，远期 EPS 预测不断被上调。只要盈利继续增长，那么即使指数估值不低，也可以通过 EPS 增长逐渐消化估值，这也是他认为标普年底有机会向 8,200 点以上推进的重要依据。 五、美国经济：3%+ GDP不一定意味着通胀失控 Tom Lee 认为，美国经济现在可能正在进入一个结构性增长更强的阶段。 制造业回流、AI 与数据中心资本开支、能源基础设施建设，以及新的投资周期，都有可能让美国实际 GDP 的潜在增长水平维持在 3% 以上。 关键在于如果工资增速能够保持相对稳定，那么经济强不一定等于通胀再次失控。 这意味着未来市场可能出现一种比较特殊的组合经济增长保持强劲 + 企业盈利继续增长 + 通胀没有重新失控。如果这个情景成立，那么美股的牛市基础就没有被破坏。

令人警惕的时间线：比尔及梅琳达·盖茨基金会 + 范德堡大学 + 蜱虫肉类过敏症（Alpha-Gal综合征） 2012年 比尔及梅琳达·盖茨基金会开始资助范德堡大学针对 Alpha-Gal 综合征的研究。而当时，大多数人甚至连听都没听说过这种疾病。 2013年 比尔·盖茨开始公开推崇人造实验室合成肉，称其为未来的趋势，并表示它“对地球更好”。 2017年 盖茨向孟菲斯肉类公司（Memphis Meats，现更名为 Upside Foods）注入巨资。他全力支持用仿制肉取代真正的牛肉、猪肉和羊肉。 2012年至今 美洲独星蜱虫（Lone star tick）的数量在美国全境呈爆发式增长。数十万人患上了 Alpha-Gal 综合征——这是一种因被蜱虫叮咬一次就会触发的、极其痛苦且伴随终生的红肉过敏症。病例数量仍在急剧上升。 2021年–2023年 盖茨基金会资助了 Oxitec 公司的转基因牛蜱虫项目。官方说法是：“为了保护牲畜”。 2024年 范德堡大学加快了 Alpha-Gal 疫苗的实际研发进程。 2025年–2026年（现在） 蜱虫灾情汹涌，Alpha-Gal 病例迅速攀升。盖茨依然在极力推广实验室合成肉。而作为“解决方案”的疫苗也在向前推进。 其背后的模式已昭然若揭： 1. 资助“问题”（自2012年起资助范德堡大学的 Alpha-Gal 研究） 2. 加剧现实中的危机（蜱虫爆发 + 肉类过敏症大流行） 3. 迫使人们放弃真正的肉类（打造合成肉帝国 + 舆论造势） 4. 兜售“解决方案”（实验室合成肉 + 疫苗）

【 SNDK Investor Day信息梳理】 在 In Focus 2026 活动上，SanDisk 公布了一套覆盖 FY2028 至 FY2030 的多年财务框架。公司预计： 营收实现中双位数至高双位数增长（mid-to-high teens，大约 15%–19%），与 bit 出货量增长基本一致； Non-GAAP 毛利率维持在约 80%； Non-GAAP 营业利润率维持在约 75%； 在考虑税收、资本开支以及支持增长所需要的营运资本之后，调整后自由现金流率预计约为 50%。 SanDisk CFO Luis Visoso 表示：在完成业务所需要的投资之后，我们预计将把 100% 的 excess cash（超额现金）返还给股东。 这里面有几个非常重要的信息。 第一，80% GM 最重要的不是数字高，而是“Sustain”。这是整段话最值得注意的地方：“gross margins to sustain at approximately 80 percent”不是“peak at 80%”，也不是某一个季度达到 80%，而是管理层认为 FY28–FY30 这三年可以把 Non-GAAP GM 大致维持在 80%。 这对于 NAND 公司来说非常激进。传统 NAND 模型是： 供不应求 → ASP暴涨 → GM暴涨 → 厂商扩产 → 供给增加 → ASP下跌 → GM collapse。 而 SNDK 今天实际上是在告诉投资者：不要再按照传统 NAND 周期股的方法预测我们的 FY28–30 盈利。 第二，收入增长 mid-to-high teens，而且这个假设基本只依赖 bit growth。这句话也非常关键：“revenue to grow mid-to-high teens, consistent with bit growth”也就是说，管理层的长期模型大致假设：Bit growth ≈ 15%–19%，Revenue growth ≈ 15%–19%，这隐含的 ASP 假设接近稳定。 准确地说应该是：如果这个模型已经主要依靠 bit growth，而未来 NAND pricing 比模型假设更强，那么 Revenue 就存在进一步 upside。 这比依靠 ASP 每年上涨 15%–20%才能实现增长的模型质量高很多。 第三，这个 Revenue outlook 相对于 Street 的差异可能比 80% GM 更重要。FY28–FY30 Revenue CAGR ≈ 15%–19%。也就是说，Street 原来可能是在建模：FY27 = cycle peak，而 SNDK 管理层现在告诉市场：FY27不是 peak，FY28–FY30还要继续保持 mid-to-high teens growth。 如果管理层这个模型可信，真正需要发生的就是 FY28、FY29、FY30 revenue/EPS/FCF estimates 系统性上修。 第四，75% Operating Margin 意味着极其恐怖的 operating leverage。换句话说，大约 94% 的 gross profit 最终可以转化为 operating profit。 对于一个过去被当作 commodity memory company 定价的企业，这种盈利结构已经完全不像传统 NAND 厂商。 第五，50% FCF margin 是估值最值得关注的数字之一。 假设未来 Revenue 是 $50B：50% FCF margin意味着，FCF ≈ $25B。如果 Revenue 是 $60B：FCF ≈ $30B。 如果这个计算成立，那么市场实际上仍然在给 SNDK 一个非常低的 FCF multiple，因为市场并不完全相信这个盈利水平能够长期持续。20% FCF yield意味着：Price / FCF ≈ 5×。 所以接下来 SNDK 股价最大的驱动力未必是 FY28 FCF 本身继续上调，而是市场开始相信这个 FCF 是 sustainable，从而发生 multiple expansion。 第六，100% excess cash return 是另一个非常强的资本配置承诺， “return 100 percent of excess cash to our shareholders after investing in the business.”业务投资、CapEx、营运资金等需求满足之后 ， 剩余的 excess cash 100%返还股东。对于股东是一个重大利好 第七，也是整个模型最核心的问题：凭什么 NAND 能长期保持 80% GM？管理层给出的答案就是：NBM。 如果 FY28 大约 2/3 bit 都进入多年 NBM，那么 SNDK 希望建立：长期客户协议，更高需求可见度， 减少spot pricing exposure，更好的供需规划 所以 CFO 特意强调：“Our confidence in the sustainability of the model comes from our multi-year NBMs.”

Lite FY2026 Q4财报：买方预期，几个关键指标明显超预期 8月11日，Lite公布FY2026 Q4财报。值得关注的是FY2027 Q1的指引，以及OCS、CPO/NPO和激光器业务透露出来的信息。 华尔街机构对于财报前瞻中，对Lite的态度其实相对谨慎，这点从财报钱股价下跌可以看出来。公司给出的FYQ1 revenue guidance为12.25亿—12.75亿美元，non-GAAP operating margin guidance则达到39.5%—40.5%，中点40%。当然对于我来说，我心里预期FY2027 Q1的指引应该可以达到1.3b甚至更高，这次官方财报还是偏保守。 第二个明显超预期来自operating margin。 买方此前预计FYQ1 non-GAAP operating margin大约38%，而公司实际给出的指引达到39.5%—40.5%，中点40%，比买方预期高出大约200bp。这个数字的重要性不亚于营收。 如果Lite只是通过扩大transceiver出货量把营收从10亿美元推到12.5亿美元，那么市场完全可以质疑这种增长的质量，因为transceiver本身的margin未必特别高。但现在我们看到的是营收快速增长的同时，operating margin也在快速扩张。 第三个超预期来自OCS。 买方此前已经把“OCS ramps quickly, bringing additional revenue / profitability source”列为Lite重要的upside driver。而这次财报显示，OCS的兑现速度比市场此前想象得更快。 FYQ4 OCS shipment环比翻倍，而公司预计FY2027 Q1的OCS revenue将首次进入“triple-digit million-dollar quarter”，也就是说单季度收入将超过1亿美元。也就是说，Lite目前的增长开始从传统pluggable transceiver和laser，进一步扩展到OCS，这意味着公司的增长引擎正在增加。 第四个值得关注的是CPO/NPO。 此前众多买方认为这次财报大概率不会提供太多新的CPO/NPO timing信息，但实际电话会给出的信息比这个预期更加积极。管理层表示，lead CPO customer的production plan仍然“very much on track”，而且来自这个客户的demand signal相比上一次财报电话会实际上更加强烈。与此同时，ultra-high-power laser预计从CY2027 H2开始明显ramp，为CY2028的scale-up deployment做准备；公司也已经获得首个ELS module purchase order，对应CY2027 H2 delivery。NPO的时间表大致同样落在late 2027到2028，而且部分客户的部署时间甚至可能比此前计划提前一个季度。 因此，这次财报并没有完全解决CPO/NPO最终采用比例的问题，但至少解决了一部分市场最担心的“delay”问题。目前看到的不是CPO推迟，而是production plan仍然on track；不是客户需求减弱，而是demand signal进一步增强。 最后一个非常重要的问题，是laser capacity和Chinese competition。这也是此前市场压制Lite估值的重要担忧之一。市场担心随着中国InP和laser capacity逐渐释放，目前EML供不应求的格局最终会结束，进而导致laser pricing下降和Lite gross margin承压。但这次管理层对这个问题的回答相当明确：“We obviously haven't seen any impact on our numbers as yet. I don't expect there to be any impact.”更重要的是，Lite目前仍然能够维持premium pricing。原因并不仅仅是行业供不应求，而是公司的laser consistency、performance以及客户生产过程中的yield表现具有差异化。对于光模块客户来说，如果使用更稳定的laser能够提高整个transceiver manufacturing yield，那么即使Lite的laser价格更高，客户依然愿意支付premium。 因此，至少到目前为止，市场原来担心的：中国laser capacity增加 → 供需缓解 → laser价格下降 → Lite gross margin下降这条逻辑并没有得到验证。实际情况反而是中国供应能力增加的同时，Lite依靠产品性能、consistency和客户yield优势继续维持pricing power。这对于Lite的长期margin逻辑非常关键。

最近对于交易有了新的感悟。 大部分厉害的交易员，内心都是极度自信的，一个随波逐流的人很难在交易上拿到大结果。问题是，没有人能永远正确，也没有哪一笔交易是绝对意义上的百分百概率盈利，那么最重要的事情，就是在判断对的时候多赚，在判断错的时候少亏。 为了做到这一点，在具体执行上： 1、必须清楚每笔交易背后的逻辑，有大致的止盈思路，和严格的止损策略，从而用有限的风险，换取尽可能多的利润。 2、尽量选择简单的市场与合适的标的，投入适当的仓位，否则会受制于流动性和深度，无法严格按计划执行交易。 以上思路，对于不同资金量级都适用，例如： 小资金玩家参与链上，往往是用大量的试错，来换取高倍数收益。 中等资金玩家，面对近期的妖币行情， 做多要远好过做空，因为做多风险可控，潜在收益高，而做空恰恰相反。 大资金玩家，这半年最适合的市场是股市，因为流动性充足，走势流畅，并且在AI浪潮下，Upside大于Downside。

$APP 被低估了吗？机会在哪？ 最近重新梳理了一遍 AppLovin（$APP），我的结论是现在的 APP 已经进入一个值得认真研究的估值区间，但决定它是否被低估的是 E-commerce 能不能成功打开第二增长曲线。 1. 股价腰斩，但基本面变差了吗？ APP 从高点已经回撤接近 60%，但公司基本面没有同步恶化。2026 Q2 Revenue 约 1.92B，同比增长 53%。Net Income 约 1.27B，同比增长 55%。Adjusted EBITDA 约 1.61B，同比增长 58%，Margin 高达 84%。 所以它是一家在保持 50% 左右增长的同时，还拥有极强盈利能力和现金流的公司。 市场现在担心的是未来增长率能不能维持。APP 过去经历过 60%–70% 甚至更高的增长，但管理层自己也多次提到，长期更现实的增长中枢大约是 30%+。所以市场现在是在提前交易 Growth Deceleration，把 APP 从超级成长股重新定价成成熟成长股。 2. P/E 已经来到历史最低区间 从历史数据来看，APP 的 P/E 中位数大约在 50x，现在已经压到 23x 左右，基本来到公司实现稳定盈利以来的最低水平。Forward P/E 按不同口径计算已经来到十几倍。APP 现在是已经被压到了历史估值区间最底部。 对于一家保持高增长、80%+ Adjusted EBITDA Margin，同时拥有强劲 FCF 的公司来说，这个估值算是比较有吸引力了。但我认为 APP 最大的机会是市场可能在低估它未来 TAM 扩张的可能性。 3. APP 真正的护城河是 AXON APP 真正核心的资产其实是 AXON 广告预测系统。 广告主投放后，AXON 会根据安装、购买、转化等数据不断学习哪些用户最容易产生消费，再寻找更多类似用户。Prediction Accuracy 越高，广告主的 ROAS 越好，预算自然就会继续增加。 这也是 Performance Advertising 最强的地方：如果广告主花 1刀能稳定赚回来更多的钱，它根本不需要 APP 的销售团队去说服，ROI 就会推动广告预算不断扩大。所以 APP 真正的护城河就是 AXON 的 Prediction Accuracy。 4. 第二增长曲线：E-commerce 问题在于过去 AXON 最主要服务的是 Mobile Gaming。这个市场利润很好，但 TAM 不够大，单靠手游广告很难支撑 APP 长期走向几千亿美元甚至更高市值。 所以 APP 现在的战略是把同一套广告引擎扩展到 Gaming 之外，比如E-commerce、DTC Brand 和整个 Consumer Advertising 市场。 如果 AXON 能证明自己不仅能帮助手游公司获取玩家，还能帮助服装、美妆、消费品、电商品牌降低 CAC、提高 ROAS，那么 APP 面前的 TAM 会完全改变。管理层认为 Non-gaming Opportunity 可以达到 Gaming 的 5–10 倍，这才是未来第二轮估值重估的核心。 最近已经开始出现一些 Early Signal。有电商品牌从每天几百美元开始测试 APP，随后迅速把预算提高到数万美元甚至十几万美元，而且在扩大 Spend 的同时 CAC 没有明显恶化。当然，一个广告主不能证明 E-commerce 已经成功。但如果未来越来越多广告主都出现类似结果，就意味着 AXON 在 Gaming 之外同样有效。 这才是我认为接下来几个季度最值得跟踪的数据。 5. APP 到底值多少钱？看三个剧本 Bear Case是E-commerce 最终没有跑出来，Gaming 增速继续下降，长期 Growth 掉到 15%–20%。这种情况下市场长期只给 15–20x P/E不奇怪。 Base Case是 E-commerce 开始贡献增量，公司长期维持 25%–30% Growth，同时保持极高 Margin 和 FCF。按照这个剧本，现在的估值已经开始具备吸引力。 Bull Case是如果未来几个季度 APP 能持续证明 E-commerce Advertiser 数量增长、Spend 提升、CAC/ROAS 表现优秀，同时 Non-gaming Revenue 占比不断提高，那么市场对 APP 的定义可能发生变化Mobile Gaming AdTech → AI-powered Performance Advertising Platform。 如果市场重新相信 APP 可以长期保持 30%+ Growth，那么未来重新获得 30x、35x 甚至更高的估值都不是特别夸张。 这就是现在 APP 最大的 Asymmetric Upside。 6. 我的交易计划：不猜底，越接近 Value Zone 越关注 这里我不会因为 APP 已经跌了很多，就认为 $300 一定是底。但我认为这里已经开始进入 Value Zone。 300 附近我会开始关注和分批布局，285–290 是我更感兴趣的第一档位置，如果极端情况下来到270–275甚至240缺口，同时公司基本面和 E-commerce 数据没有恶化，我认为 Risk/Reward 会进一步提高。 等待左侧抄底机会，左侧抄底只买现货。 接下来我主要盯几个东西：E-commerce Advertiser 数量、Non-gaming Spend、广告主 Scaling 后的 CAC/ROAS、Revenue Growth 最终能不能稳定在 30% 左右，以及 EBITDA 和 FCF 能不能继续保持强劲。