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【 SNDK Investor Day信息梳理】 在 In Focus 2026 活动上，SanDisk 公布了一套覆盖 FY2028 至 FY2030 的多年财务框架。公司预计： 营收实现中双位数至高双位数增长（mid-to-high teens，大约 15%–19%），与 bit 出货量增长基本一致； Non-GAAP 毛利率维持在约 80%； Non-GAAP 营业利润率维持在约 75%； 在考虑税收、资本开支以及支持增长所需要的营运资本之后，调整后自由现金流率预计约为 50%。 SanDisk CFO Luis Visoso 表示：在完成业务所需要的投资之后，我们预计将把 100% 的 excess cash（超额现金）返还给股东。 这里面有几个非常重要的信息。 第一，80% GM 最重要的不是数字高，而是“Sustain”。这是整段话最值得注意的地方：“gross margins to sustain at approximately 80 percent”不是“peak at 80%”，也不是某一个季度达到 80%，而是管理层认为 FY28–FY30 这三年可以把 Non-GAAP GM 大致维持在 80%。 这对于 NAND 公司来说非常激进。传统 NAND 模型是： 供不应求 → ASP暴涨 → GM暴涨 → 厂商扩产 → 供给增加 → ASP下跌 → GM collapse。 而 SNDK 今天实际上是在告诉投资者：不要再按照传统 NAND 周期股的方法预测我们的 FY28–30 盈利。 第二，收入增长 mid-to-high teens，而且这个假设基本只依赖 bit growth。这句话也非常关键：“revenue to grow mid-to-high teens, consistent with bit growth”也就是说，管理层的长期模型大致假设：Bit growth ≈ 15%–19%，Revenue growth ≈ 15%–19%，这隐含的 ASP 假设接近稳定。 准确地说应该是：如果这个模型已经主要依靠 bit growth，而未来 NAND pricing 比模型假设更强，那么 Revenue 就存在进一步 upside。 这比依靠 ASP 每年上涨 15%–20%才能实现增长的模型质量高很多。 第三，这个 Revenue outlook 相对于 Street 的差异可能比 80% GM 更重要。FY28–FY30 Revenue CAGR ≈ 15%–19%。也就是说，Street 原来可能是在建模：FY27 = cycle peak，而 SNDK 管理层现在告诉市场：FY27不是 peak，FY28–FY30还要继续保持 mid-to-high teens growth。 如果管理层这个模型可信，真正需要发生的就是 FY28、FY29、FY30 revenue/EPS/FCF estimates 系统性上修。 第四，75% Operating Margin 意味着极其恐怖的 operating leverage。换句话说，大约 94% 的 gross profit 最终可以转化为 operating profit。 对于一个过去被当作 commodity memory company 定价的企业，这种盈利结构已经完全不像传统 NAND 厂商。 第五，50% FCF margin 是估值最值得关注的数字之一。 假设未来 Revenue 是 $50B：50% FCF margin意味着，FCF ≈ $25B。如果 Revenue 是 $60B：FCF ≈ $30B。 如果这个计算成立，那么市场实际上仍然在给 SNDK 一个非常低的 FCF multiple，因为市场并不完全相信这个盈利水平能够长期持续。20% FCF yield意味着：Price / FCF ≈ 5×。 所以接下来 SNDK 股价最大的驱动力未必是 FY28 FCF 本身继续上调，而是市场开始相信这个 FCF 是 sustainable，从而发生 multiple expansion。 第六，100% excess cash return 是另一个非常强的资本配置承诺， “return 100 percent of excess cash to our shareholders after investing in the business.”业务投资、CapEx、营运资金等需求满足之后 ， 剩余的 excess cash 100%返还股东。对于股东是一个重大利好 第七，也是整个模型最核心的问题：凭什么 NAND 能长期保持 80% GM？管理层给出的答案就是：NBM。 如果 FY28 大约 2/3 bit 都进入多年 NBM，那么 SNDK 希望建立：长期客户协议，更高需求可见度， 减少spot pricing exposure，更好的供需规划 所以 CFO 特意强调：“Our confidence in the sustainability of the model comes from our multi-year NBMs.”

《广发海外电子通信》 ☄️ 2026/9/30 MU（Micron）F4Q26 业绩纪要 ☀F4Q26 略超预期 -收入 $54.23bn，+31%QoQ/+379%YoY，略优于预期的$52-53bn -non-GAAP GPM 87.0%（+2.1ppQoQ），符合预期 -non-GAAP EPS $33.42，略优于预期的 $32 - $33 -全年 FY26：收入 $133.2bn（+256%YoY），non-GAAP GPM 81.1%（+40ppYoY），EPS $75.52（+811%YoY）；数据中心收入同比约 4 倍，全年 DRAM 收入超 $100bn ☀产品与分部 1）DRAM：$39.8bn，占比 73%，+27%QoQ/+343%YoY；bit 出货 mid-single-digit%，价格 high-teens%，符合市场预期 NAND：$14.1bn，占比 26%，+42%QoQ/+526%YoY；bit 约 +10%，价格约 +30%，略高于市场ASP+20%的预期 2）分 BU：Core Data Center $18.0bn（33%，+56%QoQ，GPM 90%）；Cloud Memory $16.3bn（30%，+18%QoQ，GPM 83%）；Mobile & Client $13.1bn（24%，+14%QoQ，GPM 90%）；Auto & Embedded $6.8bn（13%，+47%QoQ，GPM 84%） 3）HBM：Q4 收入增速快于公司整体；2027 绝大部分 HBM bit 已签约，价格同比显着上调，毛利率与常规 DRAM 差距收窄；与 NVIDIA 合作定制 HBM4E（NVHVM） 4）数据中心 SSD：Q4 收入近 $10bn（同比超 10 倍，占 NAND 逾 2/3）；日历 2026 有望连续第 5 年创数据中心 SSD 市占纪录 ☀F1Q27 营收指引优于预期，毛利率略低于预期 -收入 $61.5bn ± $1.5bn vs 彭博 $56.5 bn 及买方预期$59 bn -non-GAAP GPM 约 86.25%（管理层称FY27底部），略低于市场一致预期 87%，主因薪酬激励成本计入制造相关费用，约影响10亿美金，若剔除该项成本，毛利率约在87.5% -non-GAAP OpEx 约 $2.06bn -EPS $38.15 ± $1.00（股本约 11.5 亿）vs 彭博 $36 及买方预期$37.5 ☀其他重点 -供需：预计 CY2027–2028 存储供需比 2026 更紧；尚看不见供需再平衡时点；2027 超 75% 产出已锁定 -SCA：累计 26 份，约占至 2030 收入 35%，管理层长期目标50%；RPO 约 $150bn；客户财务承诺升至 $32bn（多为现金押金）；部分协议延至 2031 -CapEx：F1Q27 约 $11.5bn，上半年约 $25bn，下半年更高；FY27 CapEx 上调（以建设/洁净室为主） -费用/现金：Q4 OpEx $2.6bn；经营现金流 $44bn，CapEx $10.8bn，FCF $33.2bn；现金及投资 $73.5bn，净现金 $68.3bn；库存 $10.4bn / DIO 129 天（预计后续下降） -资本回报：拟自 2026/12/9（CHIPS 协议满两年）起加大股东回报，长期目标超额现金 100% 返还；回购授权待扩充 -行业 bit：DRAM CY2026 mid-20s%、2027–28 low-20s%；NAND 2026 low-20s%、2027–28 mid-20s%；HBM 增速持续快于常规 DRAM 👉 广发HK观点 盘后股价上涨约2%后回落，主因市场此前预期已然较高，存在短期兑现压力，后已反弹至平盘之上。但我们认为后续仍存在多项催化，HBM4谈价幅度有望超出市场预期，更为积极的股东回报均为推动股价上行的因素

AI 芯片公司 Tenstorrent 宣布完成 15 亿美元 E 轮融资，投后估值 62 亿美元，较 2024 年 12 月上一轮估值翻倍以上。该轮由 Trace Capital 和 Innovation X 领投，Tether Investments、ARK Invest、Fidelity、Morgan Stanley、SanDisk、Virtu Financial 等参投。资金将用于扩大芯片和服务器量产及全球业务。